资本市场高质量发展第1篇

关键词:上市公司证券化;资本市场;上市公司分布

abstract: listed companies′ operation quality relates to the healthy development of securities markets and regional economy.by investigating and studying on new listed companies in jiangsu province,the article believes that they have many problems such as securitization degree, quantity and quality,financing function and structure, regional and industrial distribution and main structure.therefore,it is urgent to upgrade quality and degree of listed companies by eliminating system and policy barrier, accelerating the pace of listing,enhancing listed companies′ quality, promoting the diversification of financing channels.

key words:listed companies securitization; capital market; listed companies distribution

自1993年8月以来,江苏省上市公司取长足发展,公司治理进一步完善,区域资本市场表现突出;投资者日趋成熟,风险意识不断增强;市场监管不断完善,初步形成了具有一定市场竞争优势和产业集中度的“江苏板块”。但是,江苏上市公司在规模、质量、数量等方面与兄弟省市之间还有较大差距。如何从转变观念、完善制度、规范运作等方面,提升上市公司质量和层次,促进其做大做强,是亟待解决的问题。

一、江苏省上市公司现状与运行特征

(一)上市公司状况明显改善

截至2008年4月江苏省上市公司为118家。江苏上市公司抢抓机遇,充分发挥资本市场功能, 有力地推动了区域资本市场与地方经济的良性互动。

1.融资规模逐步扩大。2000-2007年,江苏上市公司共从境内资本市场募集资金511.22亿元,近三年连续大幅攀升,特别是2007年,直接融资规模占到自2000年以来境内资本市场融资总额的37%,创江苏资本市场历年直接融资总额之最。直接融资比例的扩大,有力地促进了江苏上市公司规模扩大和区域经济的发展。

2.多种融资方式共同凸现。2007年,11家 企业 首发行新股筹资111.45亿元,3家企业增发筹资10.84亿元,7家企业定向增发筹资60.04亿元,3家企业发行可转换债券融资4.4亿元;企业债券融资实现新突破,2007年实际发行短期融资券208.7亿元,比上年增加106.2亿元,企业债券发行规模创 历史 最高记录。自1990年江苏开始发行企业债券以来,截止2007年末全省共有446家企业发行企业债券168.5亿元,到期企业债券皆能按时足额兑付。融资方式的多元化,改变了以往过于依赖首发融资的单一局面。

3.上市公司行业结构进一步优化。江苏上市公司以机械制造、纺织、化工等传统行业为主。2007年,在上述传统行业上市公司持续发展壮大的同时,江苏新增了一批如南京银行、金陵饭店、连云港等第三产业类上市公司,进一步改善了江苏上市公司产业结构。同时,南京银行首发和长航油运整体上市,分别创下江苏上市公司首发融资和单次再融资的最高纪录。这批业绩优异、成长性良好、行业地位突出的龙头企业有力的引领了区域行业的发展,提升了江苏板块的市场形象。

(二)上市公司与区域经济具有较强相关性

从全省118家上市公司的地区分布看,苏南地区94家,占80%,其中南京39家、苏州22家、无锡21家、常州6家,镇江6家;苏中地区15家,占13%,其中南通7家,扬州6家,泰州2家;苏北地区9家,占7%,其中连云港4家、盐城3家,徐州2家,淮安和宿迁没有上市公司。从上市公司的地域分布,地区差距较为明显,表现出与区域经济发展的高度相关,苏南地区作为引领江苏经济发展的发动机和增长极,该区域拥有上市公司数量与其在全省的经济地位相匹配。

(三)上市公司涉及领域宽,分布层面广

从主营行业看,江苏省上市公司的主营业务几乎遍及17个行业,但是主要集中在机械、设备、仪表业,石油、化学、塑胶、塑料业,批发零售等行业。这些行业共有67家上市公司,约占上市公司的56.8%,其中又以机械、仪表、设备高居榜首,有29家,占总数的25%。 金融 和保险业仅有1家,但农业类上市企业尚属空白。

(四)上市公司运营质量明显改善

近年来,全省上市公司紧紧依托其资本和机制优势,扩大企业生产经营规模,取得了明显的企业经济效益,运行质量逐步改善,全省上市公司在上市公司数量、总资产、净资产、总股本都呈快速上升之势;总市值、净利润表现出较大幅度波动,这与证券市场2001-2005年持续低迷、企业运营成本攀升和竞争加剧密切相关,同时应引起高度重视的是每股净收益持续下降。

(五)准上市公司资本规模明显提高

近年来,江苏省上市公司数量实现快速增长,随着江苏经济运行的规模、质量、效益的提高。企业运行宏观、微观环境的改善,经济结构调整和优化步伐加快,特色和优势产业集群效应的显现,一批大企业、大集团、大公司的突起,都为江苏提供了丰富的后备上市资源。

江苏省上市公司紧紧抓住资本、技术纽带,通过购并、合资、控股、参股等多种形式,盘活存量资产,不断扩大企业资产运营规模,企业规模和实力稳步增强。截止2007末,全省上市公司资产总计达4 127.69亿元,户均比上年增长14.4%。上市公司营业收入也呈上升之势。去年全省上市公司实现营业收入950.89亿元,户均比上年增长17.1%,其中房地产业企业同比增幅为43.6%,位居各主营行业之首;批零贸易业、运输邮电业企业同比增长22.4%和19%,分列第二、三位。全省上市公司实现利税总额84.07亿元,比上年增长1.1%,其中盈亏相抵后利润总额为51.29亿元。盈利在亿元以上的上市公司有19户,其盈利总额占企业盈亏相抵后利润总额的近九成,宁沪高速、扬子石化、南京钢铁等上市公司实现利润居全省前三位,上市公司向优势企业集聚较为明显。

二、江苏省上市公司 发展 中存在的问题

(一)证券化程度偏低,资本市场功能和上市公司优势未能充分释放

证券化率指上市公司市值占gdp的比例,它是衡量证券市场发展程度的规模指标,体现了直接融资在 金融 体系中的地位和证券市场的作用效率。证券化水平越高,意味着证券市场在国民 经济 中的地位越重要。近年来,江苏gdp占全国的比例平均为10.52%,2004年江苏gdp占全国比例达到11.36%,领先全国平均增长水平5.4个百分点,处于全国第一方阵。随着我国证券市场的发展和完善,证券化率不断加深,2007年达到132.65%,而近年来江苏证券化率持续走低,2007年仅为30.36%,不及京、沪、浙、鲁、粤、鄂、川的证券化水平,表明直接融资在金融体系中的地位和证券市场的作用效率尚未充分释放。

(二)上市公司量质与江苏的经济地位不相称

2007年,江苏省财政收入、进出口总额居全国第二位,经济总量、税收收入居第三位。而从上市公司量质分布看,2007年江苏上市公司数量112家,占全国的7.23%,处于广东、上海、浙江之后,居全国第四位,总市值居第七位,在全国百强上市公司中,江苏只有两家入围,与内蒙古、山西、湖南、河南等并列,仅比甘肃、云南、江西、广西等多一家,江苏上市公司的量质与其经济发展水平相比明显偏小,上市公司的示范效应和集聚功能尚未充分发挥。

(三)筹资功能弱化,直接融资比例过低

近年来,随着证券市场的低迷,江苏上市公司融资总额占全国的比重总体呈现逐步下降趋势。2003年和2004年全国资本市场筹资总额均有所增长,而江苏上市公司筹资总额却出现了较大幅度的下滑,近六年融资总额仅为全国的2.93%,2002年比例最高也仅为6.90%,而同期间江苏的gdp占全国的总量超过10%,江苏上市公司在证券市场上的筹集资金比例与其经济发展地位不相适应;2002-2007年,江苏上市公司在资本市场共融资380.02亿元,其中股票融资347.82亿元,占92%, 企业 债券融资32.20亿元,占8%,明显表现出股权融资偏好,结构失衡;从江苏省资金供给结构看,2002-2007年,资金总供给为17 699亿元,其中信贷资金比重为96.75%,股票融资为2.15%,资金供给过度依赖银行信贷,上市公司在促进江苏经济建设的作用有待进一步提高。 

(四)上市公司地区和行业分布不均衡

与资本市场发展充分的省份相比,与“全面达小康,建设新江苏”要求相比,江苏省上市公司发展存在严重的区域分布不均衡,苏南、苏中、苏北依次梯度递减,特别是苏北地区上市公司、创业投资企业数量依然偏少,淮安和宿迁没有上市公司;在112家上市公司中,第二产业90家,占80%,第三产业22家,占20%,与江苏提出大力发展第三产业的战略定位相背离;从行业分布看传统制造业72家,新兴产业18家,与江苏提出发展优势特色产业和高新技术产业不能有效对接,产业布局尚未有效改变粗放型经营模式,上市公司的创新性、集聚性的特征不明显。

(五)上市公司主体结构不尽合理

虽然随着上年几家较大型企业上市,江苏上市公司结构有了一定程度的改善,但主体规模小和传统行业偏重的现状仍没有得到根本性的转变。2007年,上市公司总资产仅占全国的3.3%.上市公司市值仅占全国的2.39%,户均市值69.30亿元,仅为全国平均水平的33%;入选沪深300指数样本股中江苏仅占15家,落后于沪、粤、京、鲁;全国百强上市公司中,江苏只有两家入围;平均股本规模、资产规模均落后于广东、山东、北京和上海,充分说明江苏上市公司单体资产经营单薄,上市公司股本小型化的现象明显,缺乏领军型、集团化、国际化的超级航母。

三、促进江苏省上市公司大发展的对策建议

(一)释放资本市场功能,消除体制和政策障碍

资本市场具有资金融通、产权中介、优化资源配置、促进产业升级等特殊功能。全国金融工作会议强调要大力发展资本市场,解决我国直接融资与间接融资发展不协调的突出问题。加强政策指导,提升已上市公司再融资能力;加强对江苏上市公司的资产重组的指导,特别是与国有经济战略调整紧密结合起来,充分利用证券市场平台,积极开展并购重组,优化配置,提高上市公司的再融资能力。一方面,业绩优良的上市公司要通过购并重组、整体上市,使优势企业、优质资产、优秀人才向上市公司集中,加快成为地区和行业的龙头企业;另一方面,对发展存在困难的上市公司,要积极争取政府、社会各界的支持,积极引进民营资本和外资参与重组,吸引有实力的投资公司参股、并购,为公司发展寻找新的机遇,实现公司发展新的飞跃。

同时要改变江苏长期以来形成的求稳、谨慎的思想,强化资本市场对地区经济发展重要性的认识,完善相关政策措施,积极支持上市企业依托上市平台和资本纽带,发挥江苏特色和优势,按照政策倾斜、产权多元、一市一策的思路,打破地区、政策、体制、准入等障碍,实施跨地区、跨行业、跨所有制、跨国界的购并、重组,提高优势产业集中度,促进上市企业做优、做强,培育一批在国内外具有知名度和美誉度的上市公司,增强地区产业竞争力。

(二)抢抓机遇,加快江苏企业上市步伐

我国资本市场正在迎来 历史 最好的发展时期,宏观经济运行环境、资金供给、国际经济圈的转移等发展机遇日益凸现;以股权分置改革、提高上市公司质量、证券公司综合治理等为主要内容的资本市场五项改革取得突破性进展;市场长期存在的深层次矛盾和结构性问题正逐步得到积极稳妥解决;指数涨幅连创近年新高,证券市场信心得到恢复;市场创新积极推进,融资、投资品种日益丰富;资本市场基础性制度建设不断强化,市场发展基础不断夯实;多层次资本市场建设积极稳步地向前推进等优势开始显现。

江苏省要建立与境内外交易所共同引导、推动优质企业发行上市的合作机制,健全与证监部门上市公司监管和优质企业培育的协作机制。抓住多层次市场体系建设提速的契机,积极推进符合条件的企业加快上市进程。针对江苏中小型企业居多、民营企业居多以及 现代 服务业企业增多、高科技企业增多的趋势,加快拟上市公司培育及上市促进工作,积极挖掘和培育上市后备资源,真正做到“推荐一批、改制一批、储备一批、培育一批”。对重点培育的企业,尤其是上市辅导期企业要实行分类指导和全过程跟踪、服务,及时提供政策指导、咨询和服务;积极引导大型骨干企业发行上市,特别是要充分利用创业板市场即将推出的机遇,加大对民营企业、科技创新企业和服务业骨干企业改制上市的培育力度,把好辅导企业质量关,通过推动一批运作规范、持续盈利能力和核心竞争力强的企业改制上市,为资本市场输送新鲜血液。

(三)完善企业制度建设,化解资本市场风险,提高上市公司质量

创新是企业的生命,面对市场竞争日趋激烈的大环境,各上市公司必须加快创新步伐,完善创新机制,加大研发投入力度,大力引进科技创新人才,实现科研成果与社会需求的有效匹配;对于质量较好的上市公司,将创新吸收合并和拆分上市思路,实现江苏上市公司互动发展;对衰退行业和风险较高的上市公司,按照《提高上市公司质量意见》要求,建立完善优化创新机制,把企业创新与市场创新、产业创新结合起来,通过积极寻找国内外战略投资者作为合作伙伴、加快企业产业结构优化升级步伐、大力推进上市公司创新等渠道,走企业内涵式创新的可持续发展道路;强化地方各级政府风险处置的工作职责,继续加大政策扶持力度,通过培育产业、完善治理机制等方式实现化解公司风险、提升风险公司质量,推动优势产业借助资本市场实现跨越发展,促进衰退行业或企业脱胎换骨,化解退市风险。

(四)创新资本市场融资路径,拓展融资渠道

加快建立多层次资本市场体系,提高直接融资比重,改善 企业 资本结构,推进融资渠道多元化进程,化解和防范风险是促进江苏资本市场健康 发展 的关键。在积极推进企业上市融资的同时,要努力拓展企业融资方式。目前,企业债券市场是江苏资本市场发展的薄弱环节,要抓住国家调整债券管理体制、推进企业债券市场发展、简化发行核准程序的机遇,大力发展债券市场的机遇,引导和推动上市公司,通过发行企业债券、公司债券和短期融资券等方式筹集资金,把发展债券市场与落实国家和江苏产业政策以及促进 经济 发展方式转变有机结合起来;探索中小企业集合发行企业债券和短期融资券,创新债券发行的担保方式;支持和鼓励江苏证券公司、大中型企业和上市公司等发起设立产业投资基金和创业投资基金,壮大江苏资本市场的市场主体规模;切实做好高新技术产业投资基金筹备组建工作,加快推进基金的筹备进度,力争早日获得国家发展改革委的核准;同时,积极向国家争取设立江苏新的产业投资基金,推动资本市场全面发展。

资本市场高质量发展第2篇

关键词：会计信息质量;资本市场;影响;对策

1会计信息质量的内涵及意义

信息是了解事物和反映事物的一种媒介，是人与人之间、人与物之间、人与自然之间等相互关系中产生的反映。不同的信息有不同的表达方式，同样也会产生不同的表达效果，起到不同的影响。一般而言，真实有效的信息具有真实性和客观性，对使用者能起到一定的积极推动作用；反之，虚假错误的信息则为使用者带来错误的引导，具有负面的影响。资本市场作为资源配置的核心场所，是各种经济信息的聚集地和扩散地，对企业决策的发展和企业战略计划的实施提供了一定的指导依据。而企业的会计信息作为经济信息中重要的内容，直接反映企业的财务情况和综合实力，影响到企业财政决策的实施和企业稳定地发展。

2资本市场资源配置效率的含义

资源是社会发展和人类能够生存的源动力，在社会经济不断发展的过程中，实质也是对资源的一个消耗和再生成的过程，但一些具有消耗性的资源是不具备再生性的。如何合理开发并利用这些资源，成为了人类发展过程中不断探究的问题。当前，社会分工越来越细，越来越明确，使资源配置得到不断优化，保障了社会的稳定发展。同理，资本市场作为社会分工的一个部分，在对资源配置中，为了充分提高其资源配置的合理性、科学性、高效性，就必须要严格按照标准和要求，将有限的资源进行细致、客观的分配，使资源得到最优化、最充分的运用。

3会计信息质量影响资本市场资源配置效率的因素

3.1外部因素

3.1.1政策法律因素

资本市场资源关系到国家的经济发展和经济利润，资本市场的运行，必须要符合国家政策法律的标准，要满足社会发展和社会制度。简而言之，资本主义会计信息是由国家会计政策决定和调控的，是在这个基础上发展的，会计准则的实施不仅要满足资本市场经济的发展，还要结合国家自身利益和整个社会利益，具有统一性。我国社会主义的发展坚持的是以公有制为主，多种所有制经济共同发展的模式，这就要求各个企业能相互合作，协同发展。特别是随着全球经济一体化的发展，中国在国际市场上的影响力越来越大，国际化水平越来越高，这就进一步对资本市场财务信息提出了更高的标准和要求，国家财务政策法律的颁布不仅要符合资本市场的发展，保障社会公众的基本利益，还要站在国际的角度，促进市场资源的优化配置和有序发展。

3.1.2市场因素

在有效的市场环境中，价格会随着新信息的出现迅速做出反应。根据不同的信息产生不同的决策内容，以发挥市场的调控作用，一般而言，可以分为弱式有效市场、半强势有效市场以及强势有效市场三种，下面就对这三种市场因素进行具体分析。(1)弱式有效市场。弱式有效市场其会计信息质量比较低，它反映的是过去的历史价格和交易信息，所以在根本上不具备时效性，对当前的财务决策作用不大，缺乏市场性和有效性，而且投资者对这种信息的依赖程度也比较低，甚至不参与到财务决策中。(2)半强势有效市场。如果证券价格反映了所有公开的可用信息，如：证券的价格信息、公司财务有关的信息、公司财务决策和经济调控方面的信息等公司财务的相关政策，则是半强势有效市场。半强势有效市场对于投资者而言具有一定的借鉴作用，公开的市场信息使投资者在投资的过程中掌握更多的有效信息，更有把握和更能做出科学、严谨的判断。(3)强势有效市场。顾名思义，强势有效市场则是证券价格都能正确的反映企业内部和公开所有的相关信息。强势有效市场具有一定的约束性，信息扩散公正、公开，避免信息的炒作和牟利，保障了信息的准确性，降低了财务信息与实际不符的现象，能对市场价格的变动做出及时有效的反映，实现资源最充分、最优化的配置。除此之外，我国的资本主义市场还处于一个起步阶段，对市场的调控能力有限，还不能及时、准确地反映当前的会计信息，投资者在投资过程中，要想进一步了解企业情况，除了要结合过去的历史价格和企业的财务报告以外，还要了解企业在发展中的基本情况以及财务管理措施和战略目的等，以刺激资本市场的发展。

3.2内部因素

3.2.1管理者因素

管理层作为企业发展的中坚力量，直接关系到企业的运营情况和财政盈利能力，在企业管理中，管理者要及时、全面地掌握企业的经营状况，提高企业财务管理效率和管理质量。但目前，部分企业为了片面地追求企业的经济效益，在制定财政策略时，没有根据企业发展的实际情况，忽略企业的战略目标，导致企业在长远发展中存在一些的安全隐患。第一，管理者在盲目追求经济利益的时候夸大其词，对企业财务信息进行粉饰，不顾结果，只注重过程，隐瞒对公司不利的信息，或者用词不当，故意模糊概念等，造成企业财务信息不真实，反映不客观，质量低，与实际情况不相符，如果市场未能及时辨别其中的问题，则会误导投资者，对社会市场经济秩序造成影响，并且不利于资源的优化配置。第二，企业的发展最终目的就是为了实现利益最大化，但是，其前提是在谋求企业稳定的发展，所以，企业管理者应根据企业发展的实际情况，对企业的经营状况进行正确的认识，并采取正确的措施，制定适合企业发展的战略目标和经营策略，以促进企业的发展。

3.2.2财务记账因素

在企业的财务管理中，一些会计问题仍需要相关的会计人员进行科学判断，如会计计量方法等，需要会计人员结合自身的会计经验和专业的会计能力，进行合理的分析和科学的决策，这就对会计人员的职业道德和职业操守提出了更高的要求。

4具体对策

4.1发挥政府的调控作用

4.1.1加大政府对会计信息质量的管理力度

根据相关的法律法规，提高政府的监管能力和完善政府的监管手段，以促进全民法律意识和责任意识的提高。同时，相关的部门要对企业信息进行核实和实时的跟踪、调查，以保证信息的准确性、真实性，完善证券交易所对企业信息的抽查制度，定期或不定期地对信息的真实性、有效性进行测试，发现不符合实际情况的，应立即采取措施责令整改；在规定时间内没有完成整改的，将计入黑名单。

4.1.2鼓励资本市场持续创新

资本市场的产品创新和制度创新是推进我国资本市场与国际化接轨的重要措施，为市场参与者提供更多的选择性，进一步规范市场秩序，激发投资者的投资乐趣，使市场处于一个良性发展的氛围中，充分发挥了市场的调控作用，实现了资源的优化配置。

4.2完善会计信息质量管理制度

4.2.1完善会计信息质量监督体系

监管体系的完善是提高市场调控，保障市场秩序的重要因素，加强相关法律法规的推广和普及，提高民众的守法、知法意识，促进市场经济的良性发展。当前，会计法、各项会计准则、企业会计制度等，是企业会计信息的主要依据，但是从实践情况来看，这些法律法规已经不能满足资本市场发展的需求，部分企业容易抓住这些法规法律的漏洞，监管力度不够、执法不严、违法不究等现象普遍存在，严重干扰和影响了资本市场的发展。因此，应尽快完善会计信息质量监督体系，加强法律法规的执行力度，为市场经济的发展创造一个公平、公正的环境。而且我国的会计人员就整体而言，专业水平还比较低，综合能力差，而且随着市场经济体制的改革和发展，会计人员需要掌握和了解的内容、政策法规多，这就在一定程度上给会计人员带来了压力和挑战。企业在发展过程中，应加强对会计人员的考核，定期对企业财务人员进行培训，以提高企业财务人员的综合能力。相关部门也要定期对证券市场企业会计人员的能力进行普查，以提高会计人员的业务能力和职业操守。对达不到要求的，应及时进行整改，整改不通过的要采取强制措施，强令其退出证券市场。

4.2.2完善中介机构对会计信息质量的监督评价体系

中介机构对企业会计信息的监督和评价功能至关重要，特别是会计师事务所，作为独立的第三方，对被审计公司的会计信息披露的真实性和合法性负有连带的法律责任。会计师事务所对被审单位的各项审查评估，包括实质性程序、内部控制测试、出具的审计报告等，是会计信息质量的外在保障机制。为此，应加强以注册会计师为核心的市场中介机构的信息监督评价体系，建设一支独立的具有高水平和良好职业操守的注册会计师队伍，不定期地对市场中介机构的服务水平和服务质量进行抽查，对不符合规定、违法违纪的人员严厉惩罚，确保相关信息披露的真实合法，为我国资本市场的良性健康有序发展提供保障。

4.3建立企业管理人员的监督与管理机制

4.3.1建设规范的企业经理人市场

我国资本市场起步较晚，在发展过程中难免会存在一些问题，为了进一步提高企业的发展效率，提高企业的经济利润，就需要建立规范的企业经理人市场，企业管理者和所有者之间建立一个良好的、和谐的关系，合理、科学地分配好企业管理结构和权责分配关系，以加强对企业内部管理力度，提高企业管理效果，以共同的企业发展战略目标为前提，打造和谐、统一的企业文化，促进企业发展。良好的委托关系需要市场具备完善的经理人制度。建立社会信息的交流和传输机制，提高市场人才的流动性，在公开、公平和竞争的原则下，提升经理人的准入门槛，建立档案，对经理人的履职经历进行严格跟踪、记录和考评，逐步实现完善的经理人考核与能力评估机制。

4.3.2提高企业管理人员的素质

企业管理人员是企业实力的一部分，提高企业管理人员素质水平，是提高企业核心竞争力，是企业保持市场竞争优势的一个重要方面。企业管理人员应具备良好的社会道德伦理观念、职业操守和信誉，还要有广阔的知识面，能够解决生产经营管理中遇到的计划、组织、控制等各类问题，并运用一定的手段激励带领企业员工为既定的目标不断努力。企业应为企业经理人成长提供足够的空间和条件，赋予企业管理者一定的职权和决策空间，并创造相对宽松的企业社会环境，明确具有高素质的管理者可以为企业带来持续的发展动力，在全社会营造一种经营管理人员是企业核心的理念，将经理人的发展与企业的发展紧密结合起来，并为其提供支付相应的薪酬，实现企业和个人的双赢。

作者:李华晋 单位:天津市路灯管理处

参考文献:

[1]严兵.大力发展西部资本市场[J].发展,2010(33).

资本市场高质量发展第3篇

关键词：计划经济体制 市场经济体制 资本市场 经济体制转型

影响我国资本市场健康、稳定、持续发展的因素有很多，并且其随着环境的变化而变化，存在不确定性，笔者仅结合目前的环境与形势浅析以下四方面问题的影响。

一、提高上市公司质量，夯实资本市场基石

上市公司是中国资本市场的基石。没有高质量的上市公司，则无法保证投资者的利益；利益得不到保证，投资者进入市场则会受阻，资本市场则无法取得持续发展并发挥应有的作用。因而，从国家政策和监管层面来说，提高上市公司质量是发展资本市场的基础。

早期的上市公司多数是通过国有企业改制上市，国家对其质量提出比较高的要求，从而使其质量得到一定的保证；尽管可能一些国企通过“包装”形式上市，但其经济指标如净利润、每股收益、净资产收益率基本保持稳定且处于相对较高的水平。一方面，在当时的经济环境下，国有企业对资源享用的优势还比较明显；另一方面，上市公司后续融资的唯一通道――配股，对净资产收益率提出很高的要求。同时，由于对上市公司募集资金的使用情况及对其监管均相当严格，使得资本市场与实体经济的结合效果比较明显。

在我国资本市场快速发展的过程中，对利益的追逐导致了一些不利于资本市场健康发展的现象出现，比如政府部门从行政和地方利益的角度推进地方企业走上市之路，实际上这些企业多数并没有长远的规划或者没有良好的项目，导致募集资金使用效果下降；又如，企业上市“圈钱”效应明显，上市动机不纯，上市后效益频频“变脸”，也使得投资者利益受到很大损失。当投资者对上市公司开始失望的时候，投资热情自然就会逐渐失去，因而，提高上市公司质量，为投资者提供应有的经济回报，是国家和监管部门出台政策时应当考虑的问题。

二、消除或减弱股权分置后续影响，强化上市公司责任感

我国股权分置改革主要系为解决历史遗留的制度性缺陷而于2005年4月启动的改革措施，通过非流通股股东和流通股股东之间的利益平衡与协商机制，来达到消除A股市场股份转让的制度性差异的目的。股权分置改革是我国资本市场完善基础制度和运行机制的变革与创新，不仅解决了当时的历史遗留问题，也起到了稳定与推动我国证券市场发展的积极作用。

但是，任何一项改革与创新都有其两面性，而且随着事物的发展和环境的变化逐渐暴露其不足之处。时至今日，股权分置改革留下的问题也逐步显现出来，“大小非解禁”已成为当前资本市场的重大“利空”因素，而大股东从二级证券市场的“抽血”，也导致资本市场的大量资金流失而缺少动力。并且，一些民营企业上市的根本目的，并不是为了长远的、可持续的发展，而是股东通过上市实现资本增值与变现的目的。

因此，当前环境下，我国资本市场的发展面临着股权分置后的“大小非解禁”与民营企业改制后股东套现的问题，如何消除和减弱其在投资者心里的影响，就需要从政策层面强化上市公司及其大股东的责任感，为稳定和发展资本市场做出积极的贡献。

三、构建资本市场畅通流动渠道，顺应市场形势

上市公司是资本市场的重要组成部分。随着市场扩容，上市公司数量越来越多，但上市公司的质量未必越来越高，这样不仅因为市场扩容逐渐增加资本市场的资金压力，而且这种投资环境也助长了投机之风。我们不难看到，当前许多优质上市公司每股收益和每股净资产值都相对较高，但在二级市场的股票价格却相当不匹配，甚至不如很多ST股票。其原因有很多，但其中原因之一应该是投机。当前环境下，尽管一次又一次地提出“退市”制度，但很难真正实行退市，更多的是那些绩差上市公司往往能够通过“重组”获生，并引发价格暴涨，其中投机成分堪称严重。

在这种情况下，资本市场应当遵循“优存劣汰”的市场规则，构建畅通的流通渠道，既可以让优质的企业进入资本市场，也让其在不够条件或标准时退出市场，以保证资本市场上市公司的整体质量。当然，重组方式也是企业资本运作的一种重要方式，我们应支持其正常的作用，但对于上市公司的重组应当提高标准、严格要求、明确流程，应着眼长远，不能仅解燃眉之急。

四、健全法律体系，细化监管标准和明确监管责任

随着我国资本市场的成熟，在法律体系方面也要求与之相适应的成熟与健全，尤其是对中国证券市场的监管方面，应当建立自己的标准体系，以利于监管工作的有序开展，提高监管效果，并同时明确相应的监管责任。

资本市场高质量发展第4篇

关键词：股票市场；有效披露；公平交易

一、 发展股票市场基本条件

任何国家想要发展股票市场，一是需要一个公开、公正、透明的市场体系。该国或者该地区经济发展到一定水平，市场经济体制相对健全。经济发展需要股票市场的巨大融资作用，于是，股票市场才可以应运而生。该股票市场应具有较为成熟的市场监督管理系统，加强资本市场的监管，特别是完善法制。

二是上市公司质量较高，股票市场中公司结构趋于合理。在发展中应不断的调整市场当中上市公司的组成结构，尤其注意一些低质量公司的进入以及一些有从高质量向低质量滑坡风险的公司。股票市场信息披露健全，如果报表有失公允，则会给投资人的经济利益带来巨大威胁。

三是投资人理性假设，股民具有很高的防范风险意识。［1］更多情况下，是大家跟风购买，即所谓的随大流。但一个高效的股票市场确实需要对投资人的理性引导和培训，尤其是一些机构投资者。

二、中国股票市场发展现状

首先，我国股市在某种程度上只注重扩容发展，没有理顺监管与改革、发展的关系。其圈钱体制、粗放式扩张，虽然使股市得到了跳跃式的扩容，但累进的结构性制度性矛盾越来越突出。［1］对于股票证券市场的规范化运作，缺乏宏观性、战略性的指导方案和策略，这样导致很多监管存在细节性漏洞，单从制度设计上就存在偏差性，更不必说在具体执行力的可怀疑性。［2］美国会计制度委员会最终成为FASB的制定者，源于其制定了总体会计理论框架，来战略性规范具体会计准则，也即它高明的地方。由于市场发展迅猛，政府监管部门疲于应付大量繁杂的日常事务性工作，不经意忽略了对市场发展急待解决的根本的监管制度建设。政府部门经常性关注规模的发展，却忽略了改革的发展。我们要的不应仅仅是量的进步，更应该是质的飞跃。

其次，政府和各个机构的监管存在滞后性和弱效性。监管机构从违规行为的发生到做出正确处理，往往经历很长时间。监管力量相对有限，考虑到调查时间成本、金钱成本、人力成本，一些市场欺诈行为没有被处理，成为漏网之鱼，使违法者产生侥幸心理，铤而走险。弱效性则表现出对违规行为处罚显得过轻。证券监管机构作为政府代表，除了承担监管职责以外，还担负着培育和完善证券市场的职能，这些背景决定了不同领域的金融法规政策之间存在高度的相关性和制约性，仅仅凭借一个监管会是很难发挥巨大作用的。

再次,关于我国境内的投资者的理性投资选择问题。在美国股票市场的投资者中，机构投资者拥有股票占总值80－85％。这些机构投资者素质高，经营丰富，往往依据自己所拥有的强大的信息优势力量、经过科学理性的分析最终确定投资企业和投资方向。同时，中小散户的投资行为更像是一种行为。由于信息不对称，其无法掌握最充分的信息以作出决策，往往选择跟风买进卖出，或听到所谓的“风吹草动”以作出自己随大流的选择。这其中更多的体现他们投机的心理，而不是作为一个投资者的身份进入资本市场。［3］

三．中国股市发展蓝图规划

法制监管与信息披露方面。确立证券市场监管机构的法律地位，进一步明确证券监管机构法律地位的条款和细则；加强立法建设，增强证券监管法律制度体系的完备性和配套性，提高法律体系的统一性和整体性。

保护中小股东方面。在企业内部可以完善独立董事制度。独立董事在企业中作为中小股东利益的争取人应发挥充分作用；加强关于独立董事的法规和各项规章制度落实的监督，完善独立董事制度运行的外部环境。

提高上市公司质量方面。严格执行上市公司的规范要求，监管其业绩水平，及时发现不良质量信号以采取应对措施。国内上市板块可以适当考虑完善创业板和第三板市场，对于一些高潜力但目前尚未表现绩优的企业给予一定扶持，尤其是对于高新技术类企业。

投资者水平提升方面。发挥机构投资者能够吸引众多分散资金的优势，开展合理有效的投资理财行为，进而引导市场以形成能够准确反映上市公司业绩的市场价格，并减少投机行为。正确引导中小投资者，发挥相关政策和监管部门的教育职能，宣传理性的投资观念。（作者单位：山东大学管理学院）



参考文献：

［1］ 吴兆华.中国股票市场现状与前景——“中国股市发展与中外股市比较”广州会议述要［J］.天府新论.1992(03)

资本市场高质量发展第5篇

关键词：信息披露 公司规模 债券市场

一、引言

债券市场的发展对经济具有重要的促进作用。债券市场具有融资功能，能够调剂资金余缺，已经成为政府、金融机构及其他市场主体筹集资金的重要通道；债券市场具有资源配置功能，降低社会的整体融资成本；债券市场具有宏观调控功能，政府和中央银行可以通过债券市场传递宏观政策[1][2]；债券市场的发展可以有效地提升一个国家货币的国际化水平。因此，我国债券市场的发展受到高度重视，经过20多年的发展，我国债券市场品种不断丰富，市场规模也达到新的高度。随着银行间债券市场启动短期融资券、中期票据，以及交易所债券市场推出公司债券，我国市场主导型债券份额不断上升，规模已经达到20%左右，为企业提供了新的融资渠道，有助于缓解企业融资压力。

根据优序融资理论（Myers，1984），企业在进行外部融资决策时会优先考虑债权融资[3]。然而，我国债券市场存在进入门槛，特别是公司规模的限制条件将部分企业阻挡于债券市场之外，我国债券市场的现状依然是以国有企业为主的大型企业占据主导；相形之下，民营企业（中小企业占主导）发债难问题越来越突出，债券市场结构失衡严重。无论是相对于国外发达债券市场，还是相对于国内股票市场、银行信贷市场，我国债券市场还面临缺乏规模效应、发展不均衡、流动性差等发展困境，难以发挥其对经济的推动作用。

针对我国债券市场发展的困境，降低债券市场融资的准入门槛已成为业界的共识。2009年银行间债券市场废止了“银行间债券市场交易流通的债券发行规模不低于5亿元”的限制条件；第四次中央金融工作会议认识到要真正推动债券市场的发展，就必须要降低债券市场的准入门槛。经过相关部门的努力，中小企业集合债、区域集优债券、中小企业私募债等针对中小企业的债券融资工具相继推出，但实际效果并不理想，例如针对中小企业融资困难，2012年推出的中小企业私募债券更是遭遇了发行困难而归于沉寂。中国债券市场的发展困境并没有解决。

通过以上分析可以看出，我国债券市场发展有降低债券市场融资门槛、引入多元化融资主体的需求，企业缓解融资难问题有进入债券市场融资的需求。那么，为什么我国债券市场的发展依然没有从困境中走出，而中小企业的融资难问题也没有解决呢？本文认为我国的企业信息披露质量是实现两者需求融合的关键，能够使得管理者和投资者能够方便的、准确的对企业的经营状况进行判断，我国的债券市场发展困境才能得以解决。

本文将以信息披露为入手点，分析信息披露对债券融资的影响效果，寻找解决我国债券市场发展困境的突破口。本文借鉴曾颖[4]、伊志宏[5]、洪金明[6]等学者的研究方法，基于深交所上市公司财务数据，以公司规模作为债券市场门槛的变量、以深圳证券交易所对上市公司的信息披露质量评级作为信息披露的衡量指标对上述问题进行了深入分析。实证结果表明，信息披露质量一定时，公司规模越小，公司的债券融资比例越高；公司规模一定时，信息披露质量越高，公司的债券融资比例越高。进一步提出促使我国债券市场走出困境的两大关键措施：一是降低债券市场准入的规模限制，二是提高企业的信息披露质量，且两者必须同时实施。

二、理论分析与研究假设

宋伟杰等（2005）认为我国的债券市场是建立在国民经济结构对企业债券市场的需求、企业资本结构优化对企业债券市场的需求和投资者资产结构优化对企业债券市场的需求三大结构的优化基础之上的均衡，且该均衡建立在我国经济增长与企业债券市场的承受能力这一预算约束线基础上[7]。本文认为，从微观层面看债券市场的均衡还受公司信息披露质量的约束，只有提高企业的信息披露质量，我国债券市场才能突破发展困境。

现有文献研究认为信息披露是影响公司治理、资金使用成本的重要因素[8][9]，提高信息披露质量能显著缓解企业的融资约束[10]，有助于降低投资者面临的不确定性，降低权益资本成本，提高公司价值[11]，可以有效降低公司内部与外部之间的信息不对称程度和成本[12][13]；公司倾向于公开正面信息，回避负面消息[14]，缺乏健全的信息披露制度是我国债券市场发展滞后的重要原因[15]。因此，公司信息披露质量对债券融资比例具有重要的影响。据此，本文提出以下假设：

假设1：公司信息披露质量不高是我国债券市场陷入发展困境的重要原因。

周勤等（2006）对中国上市公司规模与债务融资关系进行实证研究，发现两者之间存在着正相关关系[16]。即公司规模的规模越大，公司的债务融资越多。本文将重点考察信息披露质量与公司规模对债券融资的交互影响：即在公司规模一定的情况下，提高信息披露质量是否有助于增加企业债券市场融资的准入审核，增加债券市场融资的机会。这可以通过控制公司规模的情况下，考察不同信息披露质量的公司债券市场融资比例来验证。因此，本文提出假设2。

假设2：同一公司规模下，信息披露质量越高，债券融资比例越高。

根据融资约束理论，在相同的信息披露质量的情况下，大规模的公司融资约束小，融资总量大，但由于其融资渠道多而使得单一融资方式的占比并不高，而且有的大规模公司还有自己的财务公司；再加上其他公司治理方面的考虑，债券融资不一定是最优的融资方式（如股权融资偏好、关系型融资等）。相比之下，中小规模的公司没有这方面的优势，同时，债券市场的融资自主性、资本结构优化及融资成本相对较低等也是中小规模公司选择债券市场融资的重要原因。因此，在信息披露质量一定的情况下，公司规模越小，债券市场融资比例越高。鉴于以上分析，本文提出假设3。

假设3：同一信息披露等级下，公司规模越小，债券融资比例越高。

通过假设2与假设3的论证，可以找到突破债券市场发展困境的两个重要途径：一是提高公司信息披露等级，二是降低公司债券市场融资的规模限制。

另外，在实务中可能存在有的公司在需要债券市场融资时，为了达到政策要求而在当期提高信息披露质量。因此，本文在实证的稳健性检验中以信息披露质量的滞后一期作为工具变量，从而解决内生性问题。

三、样本和变量选取

（一）样本的选取

2005年银行间债券市场正式对上市公司开放，2008年交易所债券市场推出公司债券，因此，本文的研究区间选择为2005年至2013年。样本的筛选规则如下：（1）由于我国上市公司信息披露质量的考评仅限于深圳证券交易所上市的公司，因此，本文的样本均为深交所上市公司；（2）剔除金融类公司；（3）剔除ST的公司；（4）样本数据均在1%水平上进行了缩尾处理。本文的数据来源于CSMAR数据库。

（二）变量的选取

1.债券融资比例（Ratio）

本文以上市公司债券融资额与负债的比率作为该公司的债券融资比率，并作为被解释变量，债券融资比率越高表明其债券融资能力越强。本文主要为了探讨影响影响企业债券融资能力的因素，从微观方面挖掘出造成我国债券市场发展困境的影响因子。

2.公司规模（Size）

公司规模是影响企业融资能力的重要因素。周勤等（2006）发现公司规模越大，公司的债务融资越多[16]。本文以公司规模作为债券融资的主要解释变量，试图验证债券市场的规模限制阻碍了债券市场发展的假设。

3.信息披露质量（Disc）

曾颖和陆正飞的研究得出信息披露质量影响企业融资成本[4]；Chi 的研究表明信息披露质量影响企业绩效 [17]。基于前文研究，本文认为公司信息披露质量也可能是影响企业债券市场融资的重要因素。

4.其他控制变量（Control）

为了控制公司其他指标对债券融资的影响，本文引入了资产负债率（Leverage）、公司声誉（Reputation）、公司成长性（Q）、期初现金流（Cash）、公司面临财务困境的可能性（Zsocre）、息税前利润率（EBITDA）等控制变量。表1列示了主要变量的详细情况。

四、模型构建和实证分析结果

（一）实证模型构建

本文分别构建如下实证模型对提出的假设进行验证：

各研究变量的定义见表1。模型1中，分别引入公司规模和信息披露质量两个变量，是对假设1的检验。根据上文假设，可以预测： ，表明随着公司信息披露质量的提高，公司债券融资的比例将会增加，我国债券市场发展的困境将趋于缓和。

模型2是对假设2的检验。根据深圳证唤灰姿的考评，信息披露质量被分为四个等级，因此本文设置三个虚拟变量Disc2、Disc3、Disc4，将样本分为A、B、C、D四组。信息披露评级为B时，Disc2it取值为1，否则取值为0；信息披露评级为C时，Disc3it取值为1，否则取值为0；信息披露评级为D时，Disc4it取值为1，否则取值为0。

其中，A级信息披露组中，公司规模的边际效应为 ，其他信息披露等级的分组中，公司规模的边际效应分别为， 、 、 。根据上文假设，可以预测： ，表明在公司规模对融资比例的影响与信息披露质量存在关系，信息披露质量越高，影响越大，从而检验了假设3。

模型3是对假设3的检验。本文按公司规模将样本分为三组，规模排在前33%的公司为为大规模组（High），规模排在后33%的公司为小规模组（Low），并设为High和Low两个虚拟变量。

其中，大规模公司组中，信息披露质量对债券融资比例的边际效应为 ；中规模公司中，信息披露质量对债券融资比例的边际效应为 ；小规模公司组中，信息披露质量对债券融资比例的边际效应为 。根据假设，可以预测， ， ， 。即在信息披露质量一定的情况下，公司规模越小，债券融资比例越高，从而验证假设4。

四、实证结果与分析

（一）基于信息披露质量当前期的回归结果分析

根据模型设定部分的思路，并根据数据特征，本文采用Tobit模型对样本数据进行了回归，各个模型的回归结果见表3。

回归（1）是对模型1的检验。从回归1可以看出，公司规模对企业债券融资比例具有正向的影响，在1%的置信水平上显著，表明公司规模越大，企业的债券融资比例越高。从回归的结果来看，信息披露质量对企业债券融资比例具有正向的影响，且在1%的置信水平上显著。表明公司信息披露质量越高，企业的债券融资比例越高，证实了本文的假设1。

回归（2）是模型2的回归结果，Sizeit与债券融资比例仍然显著为正（系数为0.16，1%的置信水平上显著）。Sizeit*Disc2it的系数为0.006，在1%的置信水平上显著，这说明与A组企业相比，B组企业公司规模对债券融资比例的影响更大。Sizeit*Disc3it的系数为0.003，在10%的置信水平上显著，这表明C组企业公司规模对债券融资比例的影响略大于组，但是小于B组。Sizeit*Disc4it的系数为-0.001，影响并不显著，这可能是由D组中债券融资的样本过少所导致。从回归结果来看，可以得出模型2中推测的 ， 结论，但是 ，与模型2的推论相反，即A信息披露组中公司规模的影响小于B与C组。存在反转效应。

至于A信息披露组中公司规模的影响小于B与C组的原因，本文认为，由于信息披露等级为A的企业，其盈利水平、公司治理等方面均显著优于其他企业、公司规模较大的公司，使得A组企业的融资渠道广，单一融资渠道的融资比例则相对分散导致。在B、C、D组中则呈现出同假设2相同的规律：同一公司规模下，信息披露质量越高，债券融资比例越高。一定程度上证实了假设2。

回归（3）是模型3的回归结果，Discit 与企业债券融资比例的关系仍然显著为正（系数为0.034，10%的置信水平上显著）。Discit*Highit的系数为-0.066，在5%的置信水平上显著；Discit*Lowit的系数为0.166，在1%的置信水平上显著。与模型3的推论 ， ， 一致。即信息披露质量对企业债券融资比例的边际效应与公司规模呈单调递减关系，即同一信息披露等级下，公司规模越小，债券融资比例越高。证实了假设3。

此外，在上述回归模型中，杠杆率与公司债券融资比例负相关；公司声誉与公司债券融资比例正相关；公司成长性与公司债券融资比例正相关；初现金流与公司债券融资比例负相关；息税前利润率与公司债券融资比例正相关；资本周转率对企业债券融资比例影响不显著。

根据分析可以发现公司规模与信息披露质量是影响我国企业债券市场融资比例的重要因素。在公司规模一定的情况下，提高公司的信息披露质量有助于提高公司的债券市场融资比例；在一定的信息披露水平下，公司规模越低，其债券市场融资的需求越高。

从实证研究中，我们可以找到缓解甚至是解决我国债券市场发展困境的两个关键要素，一是提高公司的信息披露质量，二是降低债券市场融资的公司规模限制，且这两个要素之间呈互补型，两者缺一不可。仅仅提高公司的信息披露质量，许多中小型企业仍然无法进入债券市场进行融资；仅仅降低债券市场融资的公司规模限制，而公司信息披露质量较差，我国债券市场也无法走出当前发展的困境。

（三）基于工具变量的稳健性检验

在实务中可能存在有的公司在需要债券市场融资时，为了达到政策要求而在当期提高信息披露质量，因此，信息披露质量对债券融资比例的影响存在内生性。本文假设企业在当期才决定进行债券融资，而当期的债券融资策略并不影响上一期的信息披露质量。所以，本文在实证的稳健性检验中以信息披露质量的滞后一期作为当期信息披露质量的工具变量，从而解决内生性问题。（见表3中回归4、回归5和回归6）

回归（4）是模型1的回归结果，信息披露质量和公司规模对债券融资比例均具有正向影响。且均在1%的置信水平上影响显著。证实了假设1。

回归（5）是模型2的回归结果。Sizeit的系数为0.158，在1%的置信水平上影响显著；Sizeit*Disc2it的系数为0.008，在5%的置信水平上影响显著；Sizeit*Disc3it与Sizeit*Disc4it的系数分别为0.006和0.004，且均在1%的置信水平上影响显著。通过实证可以发现 ，与模型2的推论相符，然而， 均大于0，与推论不相符。即A信息披露组中，公司规模对融资比例的影响存在反转效应，与前文中基于当期信息披露质量进行的回归结果相一致。一定程度上证实了假设2。

回归（6）是模型3的回归结果。Discit的系数为0.026，影响不显著；Discit*Highit的系数为-0.069，在5%的置信水平上影响显著；Discit*Lowit的系数为0.188，在1%的置信水平上影响显著。与模型3中的推论 ， ， 一致，证实了假设3。

（四）基于信息披露质量变化分组的稳健性检验

为了使论文的结论具有一般性和更有说服力，这部分将使用基于信息披露质量变化分组的数据进行稳健性检验。借鉴吴文锋等（2007）的分组方法，与上一年度的信息披露评级相比，本文将信息披露质量的变化分为三组：评级提升组、评级不变组、评级下降组。样本中，评级提升组的样本数为1288，评级不变组的样本数为3559，评级下降组的样本数为180，考虑到评级下降组的样本数过少，本文的稳健性检验部分将使用评级提升组与评级不变组的数据进行。

总体上看，基于信息披露等级变化的分组数据进行的回归结果与前文使用整体样本得到的结论基本一致。

在评级提升组中，回归（7）是对假设1的检验，结果表明，信息披露质量是影响企业债券融资比例的重要因素，且均在1%的置信水平上显著；回归（8）是对假设2的检验，Sizeit*Disc2it的系数为0，Sizeit*Disc3it的系数为负，表明信息披露质量高的企业，公司规模对债券融资比例的影响更大；回归（9）是对假设3的检验，Discit*Highit的系数为负，Discit*Lowit的系数为正，表明公司规模小的企业，信息披露质量对债券融资比例的影响更大。

在评级不变组中，从回归的结果中，我们仍然能够得到在评级提升组中相同的结论。回归（10）中，信息披露质量与企业债券融资比例显著正相关，回归系数均略小于评级提升组；回归（11）是对假设2的检验，回归结果与前文整体样本的回归结果相似，信息披露质量最高的A组，公司规模的边际效应小于其他组，但是在信息披露评级为B、C、D组之间呈现出信息披露质量越高的企业，规模对债券融资比例的影响越大；回归（12）是对假设3的检验，Discit*Highit的系数为负，Discit*Lowit的系数为正，与预测结果一致，表明公司规模越小的企业，信息披露质量对债券融资比例的影响越大。

总之，无论是使用全样本数据进行的检验，还是使用基于信息披露评级变化的分组数据进行的稳健性检验，都表明：公司规模与信息披露质量是影响企业债券市场融资比例的重要因素；公司规模一定的情况下，信息披露质量越高企业债券融资比例越大；公司信息披露质量一定的情况下，企业规模越小债券融资比例越大。

五、结论

经过近十年的发展，我国债券市场的社会融资总量达到空前的高度，但是相对于商业银行信贷融资、股权融资来说，融资规模仍然较小，发展速度也逐渐回落，债券市场遭遇发展困境。针对这一状况，本文认为债券市场的准入限制与公司信息披露质量不高是导致这一问题的根本原因。因此，通过实证研究得到如下结论：

第一，公司规模、信息披露质量均对企业债券融资比例具有显著影响。本文的实证结果证实了公司规模与公司债券融资比例之间具有显著的正向相关关系；信息披露质量与公司债券融资比例之间具有显著的正向相关关系。

第二，公司规模对债券融资比例的影响随着信息披露质量的提高而增大。实证结果表明债券融资比例对公司规模的边际效应随着信息披露质量的提高而增大，即公司规模一定的情况下，信息披露质量越高企业债券融资比例越大。

第三，信息披露质量对债券融资比例的影响随着公司规模的减小而增大。实证结果表明债券融资比例对信息披露质量的边际效应随着公司规模的减小而增大，即公司信息披露质量一定的情况下，企业规模越小债券融资比例越大。

基于以上结论，本文认为破除我国当前的债券市场发展困境需要重视两大要素：一是提高公司的信息披露质量，提高信息披露质量有助于管理者对企业债券融资的审批与投资者的投资决策，从而使得企业能够更多的利用债券市场融资，提高我国债券市场融资的规模；二是降低债券市场融资的规模限制，在公司信息披露质量一定的情况下，公司规模越大，融资渠道越多，债券市场的融资优势很难体现，然而公司规模越小，债券市场融资的需求也越大，降低公司规模的门槛限制，一方面可以增加融资主体，另一方面，小公司的债券市场融资的需求更大。同时这两大要素必须同时实施，仅仅提高信息披露质量，债券市场规模增加的潜力有限；但若只是降低规模限制，债券市场的发展质量也无法保障。

参考文献

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资本市场高质量发展第6篇

1．资本市场的信息效率。我国目前资本市场尚不完善，投资者对相同会计收益下的不同收益质量还无法充分地作出反应。具体表现为投资者只能对会计净收益做有限的反应，但对企业未来的发展空间及成长性、盈余的持续性和质量、资产质量以及公司潜在盈利能力等信息仍然无法做出充分的市场反应，从而使股价受到影响。投资者行为被看作是股票市场的风向标。投资者对企业盈余的浅层次市场反应必将影响上市公司的投资决策，从而导致管理层短期行为。许多公司在上市前盲目的盈余管理，上市后盛行的投机行为恰恰说明了这一点。信息不对称将导致逆向选择，使资本市场信息效率受到影响。投资者由于信息理解能力有限或信息资源不足等原因对风险程度各异的企业无法充分分析，只能依据不准确的企业风险状况去做出相应的投资决策。这会计准则的趋同能够提高财务会计信息质量，在一定程度上使得投资者对企业营运状况的评估能力和预测水平提高。因此，会计准则趋同对于降低信息不对称，提高资本市场信息的透明度，进而提高资本市场信息效率是有利的。

2．投资效率。由于公司的投资效率是社会资源配置效率的一个重要方面(Stein，2003)，因此国内外研究者大多以投资效率作为资源配置效率的变量，从投资效率视角去看会计准则变迁能否提高资源配置效率。

3．筹资效率。筹资效率在一定程度上可以看作是资本成本的降低。资本成本一般包括债务和股权资本成本。本文将用筹资费用来代表筹资效率。

二、理论分析与研究

1．我国会计准则的国际趋同与资源配置效率。由于信息不对称，对于投资者而言，公司管理层比投资者更有信息优势，掌握着更多关于公司的经营和盈利信息，可以借此优势侵害投资者的利益。逆向选择和道德风险问题的存在使得公司一般被要求提供财务报告和披露给投资者的信息。如此，投资者和其他外部信息使用者可以通过数量更多、质量更好的公司披露信息作出正确的投资决策，以此来优化资源配置，提高资源配置效率。由于会计信息质量的提高，会计准则国际趋同有助于投资者更好的理解公司信息，帮助投资者降低信息不确定性，增加作出正确决策概率，进而提高资源配置效率。因此，会计准则的国际趋同能提高资源配置效率。

2．市场环境、会计准则国际趋同与资源配置效率。按照罗党论和唐清泉(2007)的观点，市场环境是指在我国市场经济条件下，对企业生产经营活动产生影响的各种客观条件的总和，包括政府与市场的关系、产权保护程度、金融市场的发展程度等。本文所说的市场环境包括金融市场发展程度、地区法制化水平与投资者保护、地方政府干预程度等。

①地区法制化水平与投资者保护。MYY(2000)认为当投资者搜寻公司层面信息的动力会因为其产权不能得到国家司法体系的有效保护而有所下降，因为相对差的法律环境不能使信息搜集活动的成本与获得的相应回报相均衡。也就是说，法律对投资者的产权保护使信息成本相对较高，搜寻企业层面信息所获得的超额收益不足以弥补为之付出的成本，所以投资者倾向于用市场层面的信息做决策，而缺少动力去挖掘公司层面的信息，因而股票价格的信息含量较低。

综上所述，法律制度和投资者保护水平会通过影响会计准则的执行来影响分析师的预测误差，进而影响资本市场的信息效率，从而影响到资源配置效率。当法律制度较为完善、投资者保护水平较高时，会计准则能够得到较好的执行，而当法律制度不够完善、投资者保护水平较低时，会计准则的执行就会“大打折扣”。所以，投资者保护水平和法律制度应该能够通过会计准则的执行影响资本市场信息效率，进而影响资源配置效率。当法律制度越完善、投资者保护水平越高时，会计准则的执行程度就越高，会计准则的国际趋同也越能提高资源配置效率；当公司面临的法律制度越不完善、投资者保护水平越低时，会计准则的执行程度就越低，会计准则的国际趋同也越难以提高资源配置效率。

②金融市场发展。由于信息具有不完全性和不对称性，金融市场的资金提供者（投资者）与资金需求者（公司）之间存在信息不对称。按照Soderstorm和Sun(2007)的观点，投资者减少信息不对称的需要使得金融市场存在信息的需求。当市场上的投资者不能区分好公司与坏公司时，逆向选择就会出现。为了解决金融市场上的逆向选择问题，高质量的公司会通过财务报告向市场传递有用的信息，以缓解信息不对称问题。Burgatahler等(2006)发现，国家越发达、金融市场越大，私人公司就会比公众公司进行更多的盈余管理，其原因在于金融市场对高质量会计信息的需求为公司管理层提高会计信息质量提供了激励。因此，金融市场越发达，高质量的会计信息需求越多，公司认真执行会计准则、提高会计信息质量的激励就越强，会计准则的执行效果就越好，高质量的会计信息会带来信息不对称程度的降低，从而提升资本市场信息效率，会计准则国际趋同达到预期结果的可能性也就越大。

综上所述，金融市场的发展水平会通过影响会计准则的执行来影响资本市场信息效率，进而影响到资源配置效率。当金融市场比较发达时，会计准则会得到比较好的执行，资本市场信息效率相对较高；当金融市场不够发达时，会计准则的执行情况就会较差，资本市场信息效率相对较低。所以金融市场发展水平应该能够通过会计准则的执行影响资本市场信息效率，进而影响资源配置效率。金融市场越发达，会计准则的执行程度越高，会计准则的国际趋同就越能提高资源配置效率；金融市场越不发达，会计准则的执行程度越低，会计准则的国际趋同就越难以提高资源配置效率。

③地方政府的干预。Bushman等(2006)通过实证分析得出结论，各级政府对上市公司的干预不仅会降低会计信息质量，而且会使会计信息不能够及时传递到信息需求者手中。Wang，Wong and Xia(2008)也指出，各级政府对上市公司的干预不仅会降低会计信息质量，而且会使其倾向于选择口碑更差的审计师，以便于双方达成各自目的。根据内部控制理论，控制性股东为了遮掩其侵犯小股东利益的事实，既有动机又有能力隐藏相关信息或将虚假信息向外传递( Fan and Wong, 2002; Jin andMyers, 2006; KimandYi, 2006；李增泉等，2011)，这些行为都使得外部投资者更难获得真实的信息进行投融资决策，进而损害资源的优化配置。

银行信贷是地方政府干预经济的重要手段之一。在2003年银行业市场化改革后，地方政府对国有大银行的经营仍然具有影响和干预的能力（巴曙松等，2005）。而地方政府干预可能会存在微观主体的最优化行为和市场价格机制扭曲，从而造成资源配置的低效率。王钰，骆力前，郭琦(2015)整理了2003-2011年上市公司数据，通过回归分析发现：从信贷价格角度看，地方政府存在一定程度的“信贷歧视”现象，表现在地方政府干预显著影响信贷配置效率系数，损害具体体现在国有企业的信贷价格对企业绩效变化不敏感。因此，地方政府对信贷的干预会一定程度上导致信贷价格的扭曲，进而影响资源配置效率。

综上所述，地方政府的干预程度会影响会计准则的执行、会计信息质量以及资源配置效率。当地方政府的干预程度较高时，会计准则的执行程度较低，会计信息质量也较低，资源配置的效率也较低；当地方政府的干预程度较低时，会计准则的执行程度较高，会计信息质量也较高，资源配置效率也会相对提高。地方政府的干预程度越低，会计准则的执行程度就越高，会计准则的国际趋同也就越能提高会计信息质量和资源配置效率；地方政府的干预程度越高，会计准则的执行程度就越低，会计准则的国际趋同也就越难以提高会计信息质量，也会损害资源配置效率。

三、政策建议

本文以资本市场信息效率与筹资效率作为资源配置效率的变量，考察了市场环境在会计准则国际趋同的过程中如何通过会计准则执行影响资源配置效率。本文的主要论点如下：①从我国会计准则的国际趋同与会计信息质量的关系来看，说明会计准则国际趋同确实能够提高资源配置效率；②从市场环境对会计准则国际趋同过程中会计信息质量以及资源配置的影响来看，公司所处地区的法律与投资者保护水平越高、金融市场发展程度越高、地方政府的干预程度越低，会计准则的执行程度越高，会计准则的国际趋同就越能提高资源配置效率。

资本市场高质量发展第7篇

关键词:机构投资者;会计信息质量

中图分类号:F23文献标识码:A

一、引言

20世纪八十年代以来,全球金融市场的一个突出表现是机构投资者的迅速发展。我国的机构投资者最初是政府出于自身的需要而推动的,其经济决策更大程度地体现为政府行为,后来随着证券市场的发展,我国的机构投资者的产生更多是出于市场的需求。2004年《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》指出,希望通过机构投资者的介入改善我国股票市场的投资者结构,进一步推动上市公司的发展。最近几年机构投资者猛速发展,开放式基金是发展最快的机构投资者之一,2005年以后基金家数已经增加了2倍多,2005年以前合计114家,到2009年10月底发展到572家。

股权分置是我国证券市场上流通股与非流通股在一个上市公司总股本中同时并存的现象,股改前我国占总股本2/3的国有股和法人股不可流通,只有1/3的社会公众股可以流通。以此而形成的股权过度集中、流通股比例相对较低、机构投资者持股比例少都是影响会计信息质量的重要因素。股改后流通股的比例呈显著上升趋势,党红(2008)统计表明第一大股东从2004年的45.61%下降到37.31%,而流通股比例从2004年的35.48%上升到了53.85%。流通股的比例在不断上升,给机构投资者的持股规模日益增长提供了必不可少的条件。只要机构投资者的持股规模不断增大,它在公司的股东地位也会逐渐提高,在推进公司治理变革和提升公司会计信息质量方面也起到越来越重要的作用。

二、机构投资者影响会计信息质量的途径分析

机构投资者影响上市公司会计信息质量的途径有内外两种机制。内部机制是指机构投资者通过行使股权的积极行为,参与上市公司内部治理,通过股东大会、股票权等各种内部手段影响上市公司信息披露决策的作用机制。外部机制是指机构投资者通过上市公司外部资本市场而非公司内部治理体系,进行股票买卖或持有,即通过“用脚投票”的方式影响上市公司信息披露决策的作用机制。

(一)内部机制

1、私下交谈和提出股东议案。股东提案是由美国证券交易委员会根据《1934年证券交易法》所设置的一种治理机制,最早出现在1942年,简单地说就是由股东提交的要求管理层采取某些特定措施的报告。提案几乎都是建议性的,即使通过,对管理层也没有约束作用。在美国,机构投资者主要采用这种非正式对话的方式向公司的董事会、管理层表达自己对相关公司治理问题的关注,其中也包括上市公司的会计信息质量。他们会对公司的业绩问题、会计信息的真实性和可靠性等方面提出质疑,进行讨论;或向董事会或管理层递交一些能对解决其问题有帮助的股东议案。从发达国家的实践来看,机构投资者的提案内容基本上可以归纳为以下几个方面:改进公司治理结构、维护股东基本权利、反对管理层的自利行为、改变不利的股东权利行使规则,以及要求公司关注社会责任问题,等等。如果采取这一做法可以解决问题,则机构投资者一般无须选择其他高成本的做法,因为他们的目的只在于引起注意,从而解决问题。

2、行使投票权。机构投资者较常用的公开的方法是在股东大会上行使股票权,即“用手投票”,这就是所谓的股东积极主义。所谓的机构股东积极主义就是投资者不再像以前那样通过“用脚投票”来表达对管理层的不满,而是通过参与“关系投资”来提升自身投资组合的价值。从20世纪九十年代以来,随着机构投资者的壮大,“股东积极主义”已经演进成为西方证券市场的一个重要特征。多数机构投资者一改往日的消极态势,采取了公司治理导向的投资策略。在20世纪八十年代以前,在投票权的行使上机构投资者往往接受公司管理层所提出的委托投票权请求,将投票权授予其行使,一般不会通过投票直接表达自己的意见,而是卖掉所持有的该公司股票。机构投资者积极地行使投票权,大大加大了对管理者事中监督的力度,强化了内部监督机制,从而监督了会计信息质量的提高。会计信息质量是公司治理的一个窗口,也是机构投资者选择上市公司时所依赖的重要信息之一。机构投资者通过行使投票权,监督了上市公司的公司治理,最终提高会计信息质量。

(二)外部机制。外部机制是股东消极主义的又一重要表现,又称“华尔街准则”,当公司会计信息质量不符合要求时,机构投资者将对其股票进行抛售,而上市公司为了稳定机构持股而不得不提高自身的会计信息质量。机构投资者与上市公司管理层之间存在重复博弈效应,这是因为老练的机构投资者能够轻易地通过年报和各方面的信息判断出公司所提供的会计信息是否真实和可靠。当公司管理层所提供的会计信息不真实的行为被机构投资者预知时,质量不高的会计信息将使机构投资者怀疑该公司存在有坏消息进而低估公司股价,导致证券市场上公司股价下跌的风险。在一个长期动态博弈的过程中,公司能够预计到老练的机构投资者所做出的该类行动,从而有提高会计信息质量的倾向。

三、机构投资者影响会计信息质量的障碍分析

机构投资者可以用多种方式提高上市公司会计信息质量,但在我国机构投资者所能发挥的作用力还不是很明显。影响机构投资者发挥作用的因素很多,有市场因素、机构投资者本身的行为因素、还有我国上市公司会计信息质量本身素质不高等等。本文从理论和实际两个部分来分析机构投资者影响会计信息质量的障碍。

(一)理论因素

1、有效市场理论。有效市场是指市场价格可以充分、迅速地反映所有相关信息的市场状况。有效市场理论认为,市场的有效性集中表现在证券价格上,证券价格在任何时点上都是证券内在价值的最佳评估。按照可获得信息的分类不同,有效率的资本市场分为三种类型:弱式有效市场、半强有效市场和强有效市场。我国的市场还属于弱式有效,市场有效性低造成了若干负面影响:首先,证券价格长期背离价值,在我国主要表现为股价远高于内在价值,市盈率偏高,尤其那些亏损股、绩差股、投机股股价居高不下;其次,证券价格剧烈震荡,大幅波动,进一步刺激了市场投机,造成股市泡沫过重;最后,由于证券价格成为空中楼阁,从而失去引导资金合理流动的智慧棒作用,社会资金将不能合理配置,证券市场也难以发挥晴雨表功能。所以,机构投资者在证券市场所获得的信息在他们进行投资决策时存在着一定偏差,市场的不稳定也导致了机构投资者变换投资决策和投资方向,从而影响对会计信息质量的监督和提高。

2、行为金融学理论。行为金融学是一门研究市场中心理行为的学科,它研究人们为什么会买或卖那些股票,甚至还包括人们为什么压根就不买股票。这种针对投资者行为的研究有助于解释各种难以用标准理论解释的市场异常现象。该理论认为,投资者并非都是理性的,究其原因是掌握理解信息的差别性、偏好型和不精确性。同成熟的证券市场相比,中国的证券市场是一个新兴加转轨的市场,也是一个低效率的市场,投资者的理性更加有限,而非理更加严重。在这样一个市场上,基于传统的金融学投资理论的投资策略可能很难成功。所以,满足发达证券市场投资理论的一些前提条件,在中国并不存在。该理论解释了机构投资者行为的不一致性,并非所有的投资者都是理性的,也就是说不同的机构投资者对信息质量的关注程度和角度都不一样,所以对会计信息质量会起到不同的作用。

3、羊群行为理论。羊群行为是指众多投资者相互模仿,采取相同的投资策略,投资行为表现出较高程度的一致性和趋同性。国内对于羊群行为的研究始于20世纪九十年代末。宋军和吴冲锋(2001)使用个股收益率的分散程度指标对我国证券市场的羊群行为进行了实证研究,结果发现我国证券市场的羊群行为程度高于美国市场的羊群行为程度。为尽量减少羊群行为及负面影响,监管部门应加强上市公司信息披露制度,提高会计信息质量,以确保形成合理的价格。

(二)实际因素。影响我国机构投资者发挥作用的因素很多,主要有以下几点:一是我国市场上散户的机构投资者还很多,散户的机构投资者的短线倾向显然很严重,助长了市场的投机气氛;二是我国市场本身还很不成熟,股市的市盈率和换手率偏高,整体投资价值比较低,或者说投机价值大于投资价值;三是上市公司总体质量不高,很大程度上不是因为机构投资者持股不高,而是其他的原因,例如内部人控制、股权集中等等,我国有些上市公司因为不规范,信息披露可信度不高,所以信息质量的本身就使挫伤了机构投资者关注的积极性。

四、结论与建议

首先,机构投资者的发展规模在不断地扩大,并且我国的资本市场在完善的过程中给机构投资者的发展也提供了条件。所以机构投资者有了一定的规模介入公司治理,并对被投资企业的会计信息质量产生良性影响。机构投资者在影响会计信息质量时,与其说是行使权力,不如说是施加影响,也就是影响的方式。机构投资者影响会计信息质量的方式有内部和外部机制,我们现在越来越关注内部机制,特别是股东大会投票和持续的沟通和不断的交流;其次,理论和现实的因素都说明机构投资者实现股东积极主义和影响会计信息质量都存在着一定的局限性,有些影响因素可以解决和完善,有些因素却一直都是客观存在的,比如羊群行为和行为金融学。所以期望和现实之间总是有差距的;再者,笔者认为,那些不可解决的客观因素是建立在那些可以解决的因素之上的。机构投资者的行为是受市场稳定、企业质量等因素影响的。所以,在考虑如何提高机构投资者的作用时,应该从市场的大环境出发,客观实际地来评价和完善机构投资者。

中国机构投资者正处于蓬勃发展的初期,虽然在数量上有了很大的发展,但是投资理念与风格很不成熟,机构投资者参与上市公司治理、改善会计信息质量尚需要一定的演化过程。为此,提出以下几点建议:首先,政府必须重视机构投资者的作用,侧重提供制度环境上的保障。通过法律的制定、规章的出台,保障投资者的利益;其次,进一步规范资本市场,提高资本市场的有效性;最后,规范上市公司和机构投资者行为的公司治理结构,可规定要求机构投资者者设立独立的参与公司治理的部门等。

(作者单位:安徽工业大学管理学院)

主要参考文献:

[1]刘曼琴.机构投资者参与公司治理的动机与障碍分析.经济研究导刊,2008.

资本市场高质量发展第8篇

资本市场审批制会计信息法制

一、我国资本市场中出现的问题

1、从证券发行方（即公司）角度来看，上市公司整体实力有待提高，一是法治理结构不完善，控股股东损害中小股东权益的现象时有发生；二是决策机制不协调，经理人只注重公司短期效益而往往忽视长远发展，从而做出不利于股东利益的决策；存在控股股东操纵董事会、干预经理层，直接控制上市公司事务甚至操纵上市公司资金的现象；三是公司的素质参差不齐、股权结构不合理、财务报告披露质量差。

2、从证券购买方（即投资者）角度来看，正如所说“Casino capital”资本，目前我国大多数投资者质量较低，属于投机而不是投资。更多的是随便买入，像一样看运气，而不是经过对公司所处的环境及其经营状况进行分析理性投资。

3、从资本市场整体来看，我国资本市场不够完善，政府干预现象严重，财务造假事件时有发生。

二、我国资本市场存在上述问题的原因

1、我国公司上市仍然采用由政府过渡干预的审批制，掠夺了本该由投资者根据自己对公司的评价和预期来对公司证券估价的权利。而真正完善的资本市场，政府的职责就只是进行程序性审批，对于实质性的决策由投资者自己决定。我国资本市场法制不够健全，重审查轻监管，从而一定程度上导致了监管无效、执法效率低下，上市公司财务造假事件时有发生，众所周知的银广夏、琼民源等就是最能说明问题的例子。

2、我国投资者结构不合理，中小投资者比例偏高，而大的机构投资者比例偏低，短期投资特征明显。正是由于这一原因，大部分投资者更注重公司的分红而不是内在价值的增长，这也就迫使很多公司即使在有很好的投资机会或者业绩不好的年度也要被被迫分红，一定程度上阻碍了公司的长远发展，这也是我国资本市场跟美国成熟的资本市场的一个重要区别。例如在美国，苹果公司连续17年未分红仍然有投资者看好其强劲的发展势头而愿意做这个价值投资；在我国资本市场上，这样的例子几乎是找不到的。

3、上市公司财务信息披露的要求不够严苛，虽然对于上市公司报告披露的要求越来越高，但是仍然缺乏一套严密的制度来规范上市公司，使得财务信息质量较差；但另一方面，我国资本市场上也存在一些不太合理的规定，举例来说，我国《证券法》规定，上市公司连续3年亏损就要面临ST的风险，这也就使得很多公司无法投资于那些回收较慢但是总的投资报酬率很高的项目，而在美国资本市场是不存在这个问题的。

三、对策

1、优化资本市场结构，发展多层次的股票市场，大力促进中小板、创业板的成熟，使那些规模不大但是高速成长的企业和一些高科技企业有更好的融资和发展机会。同时推进场外市场建设，使那些无法在场内交易的证券也能很好地流通，形成完整的资本市场体系，优化资源配置。

2、在符合实际的前提下，学习西方成熟资本市场的经验，逐步完成企业IPO由审批制向注册制的转型，把资本市场真正交给投资者，由投资者自己对公司的价值和潜力做出预期。

3、政府转变职能，将主要力量用在完善法制建设，制定一整套有效的法律规范来约束上市公司和投资者；同时注意对上市公司治理结构、财务信息披露等的监管，以此来保护资本市场的有序和投资者的权益。

4、加强对大型机构投资者和中小投资者的宣传教育，提高投资者的素质，逐步由投机转向投资，注重企业的内在价值增长和长远发展，而不是短期的分红

四、总结

资本市场在市场经济环境下的作用不可估量，为了国家经济更好的发展，我们必须加大力度完善我国的资本市场，改善资本市场中存在的各种各样的问题，使资本市场真正实现市场化，为经济发展服务。同时也要加强对企业和投资者的教育和管制，是资本市场高效有序的运行。

参考文献：

\[1\]吴晓求.股权分置改革的若干理论问题——兼论全流通条件下中国资本市场的若干新变化\[J\].财贸经济,2006,（02）.

\[2\]刘伟,王汝芳.中国资本市场效率实证分析——直接融资与间接融资效率比较\[J\].金融研究,2006,（01）：64-73.

\[3\]易宪容,卢婷.国内企业海外上市对中国资本市场的影响\[J\].管理世界,2006,（07）.

\[4\]杨德勇,董左卉子.资本市场发展与我国产业结构升级研究\[J\].中央财经大学学报,2007,（05）:45-50.

资本市场高质量发展第9篇

【关键词】云南企业 直接融资 对策分析

一、云南企业证券市场融资难制约因素分析

近年来，云南省地方政府及证券监管部门积极采取深入区县发现和培育优质拟上市资源，出台系列优惠政策等措施，但收效甚微。笔者认为造成云南企业通过证券市场直接融资难的原因较多，主要有以下几点：

（一）企业质量不高

云南省GDP与沿海、中东部地区省市的相比差距明显，云南产业结构发展相对滞后，兼存产业集中度较、关联度较小、技术创新较弱等问题，致使拟上市直接融资的企业在资产规模、核心竞争力、创新能力、成长性等方面不具备突出的优势和亮点。

（二）证券市场直接融资门槛较高

目前我国证券市场不仅对于上市企业在公司治理、核心竞争力、盈利能力、持续经验能力、内控制度、信息披露等方面都有较高的要求，而且企业上市程序较复杂，导致融资成本较高，也致使一些企业尤其是民营企业在特定的发展阶段不愿意增加上市融资成本负担而放弃通过证券市场进行直接融资。

（三）证券服务中介机构服务意愿不强

云南资本市场发展滞后的现状导致证券服务中介机构不愿意在挖掘、培育云南拟上市资源方面开展长期、深入、细致的工作，这种客观区域劣势导致云南企业得不到高质量的证券中介机构优质服务，接触资本市场发展的最新理念较慢。

（四）政府扶持力度不大

云南省地方政府为解决企业上市融资障碍方面投入了很多资源和出台了很多措施，取得了明显效果，在多项优惠政策由于涉及多个部门的利益协调问题，实施难度较大，程序复杂，一定程度上影响了企业推动直接融资工作的积极性。

二、云南企业证券市场融资对策分析

（一）选择符合自身融资需求的融资途径

我国资本市场已经有主板、中小板、创业板，及即将在全国放开的“新三板”市场和云南省政府正积极筹建的地方性四板市场，云南企业应抓住这一有利时机，客观全面地分析评价自身实际条件和融资需求，选择最为合适的融资市场。如大型国有企业集团以及部分资产规模较大、质量较好、竞争力较强的民营企业集团可通过主板市场直接融资；具备一定竞争优势的中小企业可登录中小板市场；部分符合条件的高新技术企业、代表先进业态的企业以及在传统行业中具有技术独占性的企业应锁定创业板市场；民营中小企业可可通过新三板市场进行股份转让和融资，等到条件成熟时候再向场内市场过渡。

（二）积极推进区域性股权交易市场建设

区域性股权市场俗称四板市场，主要针对大量尚不具备IPO条件的企业提供融资渠道，在区域性股权市场挂牌交易的企业发展水平、规范程度相对较低，挂牌上市后面临的监管和信息披露要求也相对较低，且这部分企业需求往往具有较强的区域性特征，区域经济发展水平、社会发展程度、产业结构特征、人文环境、地理自然条件等因素的影响这类企业发展水平。

（三）借助产业基金培育高新技术企业

中小高新技术企业存在投资风险较高而缺乏有效的融资渠道，资本匮乏制约研发成果转化为生产力进而导致企业发展缓慢，此时借助产业投资基金，一方面能为企业提供资金支持，另一方面可以凭借产业基金的产权约束机制提高企业管理水平，避免让企业在改制上市过程中走弯路。

（四）提高企业质量

对于现有规模较小、较分散的企业，在政府指导下通过收购兼并等方式实现重组，扩大企业规模，不断提高企业核心竞争力、抗风险能力和持续发展能力，同时采取积极引导社会资本进入，在配置土地、能源等关键生产要素时，注意向优质拟上市公司倾斜，引导优质企业通过证券市场做强做大。