关键词:再生资源;战略分析;战略目标;战略发展重点
本文为陕西省科技计划项目,项目编号:2007KR91
中图分类号:F124.5文献标识码:A
一、绪论
作为西部经济发展的桥头堡,城市的快速发展给陕西各地区带来了大量的工业废料和生活垃圾,再生资源丰富。据资料统计,仅西安地区再生资源行业年回收废钢材40万吨,废铜20万吨,废铝2.4万吨,废纸17万吨,废不锈钢约2万吨。其他废旧物资,如报废汽车、废电机、废变压器、废塑料等8,000多万元,总价值近30亿元。
近几年,在国家一系列再生资源回收利用优惠政策的鼓励和支持下,陕西再生资源行业得到较快发展。但是,计划经济时代形成的再生资源回收网络已经瘫痪,目前自发形成的市场体系布局不合理、管理不规范、经营环境脏、乱、差,引发一系列的城市问题,因此有效确定再生资源的发展阶段、实施步骤和发展重点就成为当前面临的重要问题。
二、行业发展目标的层次结构模型
行业发展的最高目标是打造规范、高效、有序的产业链及共生园区。经过对产业环境及行业运行特征的分析,影响再生资源行业发展的关键因素有:企业竞争力、技术水平、渠道建设、产业配套能力、行业管理、政策影响、宏观经济运行状况。七个因素决定了措施层工作的重点,即网络体系建设、技术创新、行业规范化管理,层次结构模型如图1所示。(图1)
三、行业发展重点
根据以上分析,陕西再生资源行业发展首先应建立和完善基础回收网络,在充分利用、规范和整合现有再生资源回收渠道的基础上,统一规划、合理布局、规范建设,形成以社区回收站点为基础,集散交易中心市场为核心,加工利用为目的的再生资源回收网络体系,逐步提高回收集散加工能力,促进再生资源行业健康、有序发展。
在建设和发展综合回收利用市场的同时,重视专业回收利用市场的管理。首先在大中城市以龙头企业为基础,建设报废汽车回收拆解基地及氟利昂制冷剂回收储备中心,逐步实现专业回收利用市场与综合回收利用市场的良好融合。
四、行业发展建议
针对陕西再生资源行业的发展现状及发展战略分析,提出如下建议:
(一)政策支持。陕西省政府应在国家再生资源法律法规的指导下,尽快制定符合陕西再生资源行业发展特点的政策和技术标准,以促进再生资源的有效处理、加工利用和销售;规范行业行为,提高再生资源企业技术进步,提升再生资源企业开发能力,促进再生资源行业的发展。
落实有利于再生资源行业发展的扶持政策。根据陕西再生资源行业的发展状况和企业实力,从资源永续、保护环境、促进再生资源开发利用角度,对再生资源行业实行优惠政策。如再生资源企业免征增值税;由产生废弃物的企业给予收废企业一定的补偿,建立再生资源回收利用基金制度;对再生资源企业改进工艺、降低能耗、消除污染的技术改造和设备更新应给予提供低息贷款和部分资金的扶持等,给企业向前发展注入动力。
将新建社区回收亭纳入开发建设规划,已建社区回收亭建设因地制宜,免予规划报批。优先解决再生资源回收体系中的废旧物资集散市场及再生加工园用地指标。加大政府相关配套政策支持力度,在税收、土地、规划、资金等方面给予试点单位优惠政策。
(二)规范管理,把再生资源开发利用纳入地方政府的年度社会发展计划之中,保证这项事业得到较好地贯彻落实。再生资源将随着经济建设的高速发展和人民生活、消费水平的提高,数量不断增长,种类不断扩大。提高对再生资源开发利用的认识,把再生资源利用工作纳入到政府社会发展计划中,实现全社会的规范化、法制化管理。再生资源回收体系建设是一项系统工程,需要政府领导和相关部门的通力支持和合作。各组织机构要加强沟通和协调,切实履行相关职能。
(三)完善行业发展体系。以再生资源回收企业为依托,加快建设层次不同、类型不同的再生资源回收集散交易基地和规范化的再生资源拆解加工利用基地,实现再生资源回收、加工、利用一体化。
重点建设经济规模适度、管理手段先进、符合环保要求和产业化发展方向的废旧家电、废金属、废塑料、报废汽车等重要品种的废旧物资回收加工处理中心。扶持回收利用技术与装备先进、有一定专业规模、回收率高、实现废弃物无害化处理技术和无污染的大型再生企业。
(四)加大技术研发与科研投入。加大科技投入,不断改善综合回收资源的工艺流程,提高资源利用效率;在家用电器、电子产品、报废汽车等专业回收资源的回收拆解、极端废弃物处理等重点科研项目的立项和实施中给予支持。优先立项、优先发展、大力推广,设立再生资源加工利用技术开发基金,通过项目的完成和推广促进产品结构升级和技术水平的提高。
(五)充分发挥协会功能。充分发挥行业协会的管理、协调、服务功能,使其担负起政府与企业之间的桥梁和纽带作用。随着政府职能转向加强宏观调控、调查研究、制定市场规则、依法行政和有效监管工作上来,行业协会为企业服务、自律、协调、监管和维护企业合法权益、协助政府部门加强行业管理的职能逐步显现。通过开展再生资源产生和地域分布统计调查;进行再生资源回收利用率的统计分析;制订和修改再生资源分类标准和产品技术标准以及技术政策;组织行业内的资格认证和咨询论证,开展全行业产品展览、企业间的技术交流和技术培训等,促进行业的快速、健康发展。
(六)回收网络体系的建设可借鉴兄弟城市的成功经验。国内兄弟城市的回收利用网络体系的建设已积累了宝贵的经验。例如,北京结合“大龄下岗职工再就业工程”,在社区内有规划地建立统一服装、统一标识、统一计量工具、统一价格、统一封闭运输车辆的固定收购点和流动收购点;天津在政府支持下,统一规划、合理布局、规范管理,建设废旧物资市场和先行社区回收网站试点;武汉开展“绿色文明回收工程”,建立和规范绿色文明回收站点442个;石家庄在建起9个废旧物资市场、一个旧货市场、8个废钢铁集散中心的基础上,又在全市建起了879个绿色社区回收服务站,初步形成了集社区回收、市场集散于一体的废旧物资回收经营网络;上海在建立废旧物资回收网络的同时,还推出“网上收废”新办法。
关键词：再生资源；回收网络；信息网络
中图分类号：F124.5文献标志码：A文章编号：1673-291X（2010）36-0214-01
一、再生资源回收过程中存在的问题
1.市场秩序混乱。由于再生资源回收利用涉及到商务部、发改委、供销社、物资行业办等多个单位，各部门之间缺乏有效的协调沟通，造成监管乏力，回收秩序混乱。
2.再生资源回收利用率低。受利益驱使，许多可回收利用的品种，如废玻璃、废布等由于利润不高没有得到有效回收。
3.再生资源回收网络体系不健全。由于国家优惠政策不到位，多数企业处于微利或无利状态，没有条件和能力引进或采用新技术、新工艺、新设备进行生产，产品的技术含量和附加值较低。
4.再生资源回收利用技术开发投入严重不足。由于资金投入少，技术开发能力弱，导致废旧物资加工处理工艺落后，技术及装备水平较低，一些与再生资源加工处理相伴的环境污染未能妥善处理，导致二次污染现象严重。
5.回收网络层次太多。目前各再生资源的回收主要由各废旧物质收购点回收后，再运往各回收站，各回收站简单分类后再运往各专业集散市场。
二、再生资源回收体系的构建
1.再生资源回收网络的建设。建设以回收站为基础、集散市场为核心、加工基地为目的的再生资源回收网络，可减少回收网络层次，有效降低回收成本，提高企业经营效益。（1）回收站的建设。回收站以环保、便民为原则，设置在规划定点范围内；其中生活类再生资源回收站主要设立在居民社区和高等学校校园内，生产类再生资源回收站主要设立在工业园区内。回收站将回收的再生资源简单分类后安排专用车辆进行运送到各集散市场。（2）集散市场的建设。集散市场应选择交通便利的荒地、废弃厂房、仓库等建设用地进行新建或改造。市场布局中服务区、经营区、加工区严格分离，具备与各自功能相符合的设施。集散市场将各类再生资源进行分拣后根据需要配送到各专业的加工基地。（3）加工基地的建设。加工基地将再生资源拆解后进行回收利用。再生资源的加工基地以现有的基地为主进行设立，对于二次污染和视觉污染较严重的再生资源产业，重点培育中端环节的企业，进行再生资源的深加工处理。
2.再生资源回收信息网络的建设。建设以再生资源回收利用信息服务平台为核心，以居民和生产企业、回收站点、集散配送中心、加工处理企业为服务终端的再生资源回收信息网络。应用国家再生资源管理信息网络系统和调控决策支持系统，建设各省的再生资源回收信息服务网站，该网站应具备再生资源在线交易和统计分析等功能，实现对再生资源及其综合利用相关数据准确、及时的统计分析及产业发展潜力、趋势的预测、评估、导向，为实施税收、价格、投资、技术开发、市场投放等宏观调控提供有力依据，以获取最佳的社会效益。
3.再生资源回收长效发展机制的建设。为保证再生资源回收体系长期稳定的运行，必须建立以企业为主体、行业自律、政府支持和提高公众环保意识作为保障措施的四位一体的长效发展机制。以企业为主体强调规范管理，设立“七统一、一规范”，即：统一规划、统一标识、统一着装、统一价格、统一衡器、统一车辆、统一管理、经营规范；行业自律主要强调行业协会在再生资源回收利用管理中的作用，避免企业间恶性竞争的发生。
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再生资源是一种特殊的资源类型，兼具资源资产产权和环境产权，两者相互作用引导其开发利用自组织形成了正规与非正规回收利用者相互交织的完整逆向供应链系统。协调其中各主体间的利益关系、减少逆向供应链的环境污染和整体运行损耗是再生资源开发利用水平提升的关键手段。为此，本文以北京市废旧电视为例，利用实地调研的方法，系统分析了再生Y源供应链的结构、行为和绩效（SCP）。结果表明：①消费者选择一级回收者时具有价值性、便捷性和规范性三种偏好。销售商回收模式可较好地满足消费者的需求，成为其首选方案，然而，“以旧换新”限制了无需购买新电视的人群。游商以45%的份额占据了剩余一级回收市场的主导地位。②一级与二级回收者间形成了稳定的合作关系，二手市场扩大了一级回收者的利润，中间商则为一级回收者提供了稳定的需求保障。③受到非正规拆解作坊的挤占，正规拆解企业产能严重过剩。一方面，降低了拆解企业对收购产品的质量要求，致使中间商偷换有价组件和跨境转移电子废弃物等问题日益严重。另一方面，正规拆解企业会提高收购价格，致使政府补贴的基金大部分转移至回收环节，巩固了现有的正规与非正规回收者共存的供应链结构。④个体中间商及非正规拆解利用作坊是再生资源供应链低效率的关键。本文调整了现有的家电基金制度，建议在电视销售环节向消费者征收40元/台的基金，并将其中的10元/台用于扶持政府可管控的正规主体中间商，代替个体中间商的功能，其余金额可用于弥补现有基金的亏空。该种模式可充分利用现有的一级回收者及二手市场，并可有效提升再生资源供应链的整体绩效水平。
关键词再生资源；逆向供应链；SCP；制度设计；家电基金
中图分类号F062.9
文献标识码A文章编号1002-2104（2017）07-0046-07DOI：10.12062/cpre.20170462
随着支撑工业化的快速发展，中国多种矿产资源的保障能力面临严峻挑战，如铁、铜、锌、铅等大宗工业用矿产资源的基础储量储采比已不足20年[1]。《“十三五”规划纲要》中明确提出要推进资源节约集约利用，保障其可持续利用能力。
随着矿产资源使用规模的逐渐扩大以及产品逐渐达到报废年限，必然在城市等人口密集的区域产生大量废旧产品，其中蕴含着丰富的再生资源，若能得到有效开发利用将成倍提升中国矿产资源的可持续供给能力[1]。
再生资源是一种特殊的资源类型，一方面具有资源资产产权，是各类金属及有机物的潜在来源。在趋利性的市场法则引领下，该种产权可引导再生资源开发利用成为一个产业而独立存在，由回收运输及拆解利用两个环节构成，最终自组织形成一个完整的逆向供应链系统。另一方面，再生资源也具有环境产权，如聚氯乙烯塑料、溴化阻燃剂、镉、铬、汞等有害成分蕴含其中，若不能得到合理的无害化处理，将对环境造成严重危害。环境产权引导逆向供应链系统中出现了正规与非正规回收利用者两类环境绩效差异较大的主体。
原生矿产资源开发利用的正向供应链结构是由少数的生产企业到多数的消费群体，流向是由集聚到分散，这使得原生资源开发利用水平的提升可通过大规模的探矿及开采技术创新等方式予以实现。然而，在再生资源开发利用的逆向供应链中，原先的消费群体成为了原料供给者，而加入的回收及拆解企业则是需求者，流向是由分散到集聚。这意味着提升再生资源开发利用水平需协调逆向供应链中各正规与非正规主体的利益关系，减少环境污染和整体运行损耗。由此，本文拟以北京市废旧电视为例，利用实地调研的方法，系统分析整个再生资源供应链的结构、行为和绩效（SCP），找寻出提升其整体绩效水平的政策设计方案。
1文献综述
再生资源供应链可以分为再制造、再利用和再循环三种类型。对于发达国家，废旧产品拆解及再生利用等劳动密集型的产业未成为重点发展的领域，其关注的是如何实现正向与逆向的融合，更好节省企业成本和提高社会声誉。尤其是在整机及零部件再制造领域的增值空间较大，因此研究内容相对集中于此。如Debo等[2]对废旧产品再制造可降低新产品生产成本，但同样会降低其销售价格的情况进行了分析。Savaskan等[3]构建了制造商为领导者的Stackberg模型，比较了多种回收模式对再制造效率的影响。Pochampally等[4]以及Meng等[5]构建了多阶段模糊成本收益分析方法，分别对废旧产品的供应量、质量及再制造时间等不确定性进行了分析。
对于中国等发展中国家，产业结构仍以中、低端制造业为主，矿产资源作为直接原材料投入的国情长期存在，致使发展中国家对于再生资源的利用方式常以再利用及再循环为主，因此多层次的逆向供应链结构成为研究焦点。Matter等[6]、Sasaki等[7]、Asim等[8]分别调研了孟加拉国、印度尼西亚、巴基斯坦再生资源供应链的结构及物质流向。Ezeah等[9]以及Williams等[10]分析了发展中国家的整体现状，均认为应通过制度设计杜绝废旧产品流入非正规拆解利用者，防止环境污染。中国学者也对逆向供应链进行了较为系统的研究。如易俊等[11]基于成本收益法论证了中国电子废弃物逆向供应链网络演化机制。马祖军等[12]利用非合作代价思路论证了逆向供应链级数的递增会加剧供应链效率损失。王文宾等[13，14]理论分析了政府奖惩及税收机制对协调逆向供应链和提高供应链整体利润率的影响。
以上文献为本文研究提供了重要借鉴。目前仍难以解释为何中国已出台了系列法律法规支持正规回收利用企业和抵制非正规主体，甚至对于电子废弃物等典型再生资源已构建了生产者责任延伸制度，直接为正规拆解企业提供资金补贴[15]。然而，非正规回收利用者仍广泛稳定的存在，甚至在市场中占据主导地位，致使中国再生资源回收利用过程中的二次污染和二次浪费十分严重。这就需要从中国现实国情入手，借鉴产业组织理论的分析方法，对整个再生资源供应链进行SCP分析。此外，由于逆向供应链中的数据难以通过现有统计渠道获得，因此本文运用了实地调研的研究方法。
也为二手市场提供了充足的货源，减少了二手电视售卖者的搜寻成本。
对于质量较差难以进入二手市场的废旧电视，中间商则为一级回收者提供了稳定的需求保障。一级回收者受到回收数量及运输工具的限制，单位废旧电视的运输成本较高，且运输半径较低，仅有少数的一级回收者可直接将废旧电视运送到拆解企业，而将其交予附近的中间商则可有效解决上述问题。汇集到中间商的废旧电视具有较大数量规模，在与拆解企业交易时，中间商具有较强的议价能力，从而可提高拆解企业的收购价格。同时，拆解企业为了稳定的货源及方便的管理，也愿意与中间商构建长期的合作关系。
3.3正规拆解企业产能过剩与中间商的违规行为分析
受到非正规拆解作坊挤占，正规拆解企业的产能严重过剩。如2015年中国正规拆解利用的电子废弃物数量约为7 500万台，仅占正规企业拆解产能的1/2[19]，占电子废弃物理论报废量的1/3[20]，大部分废旧家电均进入到了非正规拆解利用渠道。
一方面，产能过剩降低了拆解企业对收购产品的质量要求。《废弃电器电子产品规范拆解处理作业及生产管理指南》中规定，享受家电补贴的废旧电视必须具有阴极射线管、机壳、电路板三部分，且总重量有最低限定要求。
部分中间商利用信息不对称，偷换其中蕴含的偏转线圈、消磁线圈、电源导线等高值化组件，再转卖至正规拆解企业，降低了供应链的整体绩效。在对正规拆解企业的调研结果显示，约有5%的废旧产品存在上述问题，如每台21寸电视仅替换废铜的价格就能达到30元/台。此外，中间商常集聚在各省交界地带，政府很难监管，受利润驱使，易成为国外电子废弃物跨境转移的入口。
另一方面，产能过剩的现象促进了中间商卖方市场的形成，进一步增强了其议价能力，迫使正规拆解企业提高产品收购价格，如正规拆解企业对21寸电视的收购价格由2011年的不足20元/台，增长至2014年的约80元/台，增长3倍之多。从而在市场机制作用下政府向正规拆解企业补贴的基金大部分转移至回收环节，制度实施效果大打折扣。中间商也愿意以更高的价格从一级回收者获取废旧家电，进一步提升了各级回收者的盈利能力，巩固了现有的正规与非正规回收者共存的市场格局[21]。
4再生资源供应链的绩效与政策优化分析
4.1各类回收者的绩效分析
对游商及回收站各类成本核算相关的调研结果如表1所示。此外，仓储成本及销售商至拆解企业的运输成本均来源于文献[22]；中间商回收时搬运电视时间按照15 min/台计算，且中间商业务范围广泛，常采用往返配货制减少运输空载率，从而使单次运输成本减半；回收站等作为个体工商户，其上缴税金比例为含税金额的3.69%。由此，本文以21寸废旧电视为例，推算不同回收模式下单台平均利润如表2所示。由于无需雇佣员工等因素，游商回收的单台利润明显高于回收站，这将进一步巩固其比较优势。销售商若仅回收废旧电视而未销售新电视，则其人员工资以及往返消费者的运输成本将翻倍，回收电视将造成11元/台的损失，这是销售商难以自发进行回收的根本原因。中间商虽单台回收利润较小，但其回收规模较大，如对于月回收量为1 000台的中间商，废旧电视回收的利润即可超过6 000元。
4.2提升再生资源供应链绩效的基金制度设计
综合再生资源供应链的整体绩效情况，游商虽属于非正规回收者，但最大限度的提高了再生资源的回收数量，且回收环节所需的劳动技能较低，成为了低收入人群维持生计的重要手段。二手市场延长了产品使用寿命，促进了产品再利用。中间商可集聚废弃物，减少运输成本，但同样大范围存在重复拆解、多次运输以及跨境转移废旧电视的情况。非正规拆解作坊只利用其中易回收的高值化资源且未设置环保措施，造成资源二次浪费与环境二次污染。由此可见，再生资源供应链中整体绩效的损失主要来源于中间商及非正规拆解作坊。如图3（a）所示，中国实践已证明，仅依靠市场自发行为或通过基金制度扶持供应
链末端的正规拆解企业难以有效解决上述问题。政府通过扶持可管控的正规主体中间商，既能充分利用一级回收者与二手市场，又能从源头上杜绝废弃物流入非正规拆解作坊，是本文基金制度设计的重要方向。
电子废弃物新补贴机制如图3（b）所示，在现有的基金基础上，政府应在消费者购买新家电时按照发票中记录的产品销售数量向消费者征收40元/台的基金。进而应要求扶持的主体中间商需将废旧电视交至正规拆解企业，并与正规拆解企业实际拆解数量相互对应后，再对符合要求的主体中间商以10元/台的金额进行补贴，剩余30元/台的金额可用于弥补现有基金的亏空，减少中央财政支出。
由于个体中间商回收废旧电视的单台利润仅为6.08元，则其最高收购价格为71.08元。向正规主体中间商进行基金补贴的金额只要超过该利润（如本文设定的10元），则在市场趋利性的引导下，势必会归拢一级回收市场的货源，挤出个体中间商。与此同时，该项制度设计不会影响二手市场的运行，这是由于二手市场的收购价格更高，如图3（b）所示，游商及回收站仍会将其作为首选方向。此外，虽然正规拆解企业与非正规拆解作坊均可提供80元/台的收购价格，然而，主体中间商只有交至正规拆解企业才可以获得10元/台的基金补贴，因此仍会选择正规拆解企业作为供货方向。
整w来看，由于新产品销售时的价格较高，因此在该环节收取40元/台的家电基金，仅相当于提升了消费者约1%的购买价格。调研数据显示，500个有效问卷中仅有0.8%的消费者会选择延后购买电视。从需求价格弹性可以看出，对消费者的购买意愿影响较低，而补贴至正规主体中间商和拆解企业却分别相当于增长了一倍以上的利润和弥补了一半以上的基金亏空，40元的金额是由消费者效用的低敏感区域转移至企业利润的高敏感区域。
5研究结论及展望
为了提升再生资源的开发利用水平，本文以北京市废旧电视为例，利用实地调研的方法，分析再生资源供应链的结构、行为和绩效。结果表明：由消费者作为源头的一级回收市场兼具商品市场和服务市场的特征。销售商回
收模式可^好的匹配消费者的价值性、便捷性和规范性三种偏好，成为首选方案，而剩余市场则以游商为主导。一级与二级回收者间形成了稳定的合作关系，其中二手市场扩大了一级回收者的利润，中间商则为一级回收者提供了稳定的需求保障。受到非正规拆解作坊的市场挤占，正规拆解企业产能严重过剩，提高收购价格的行为使得大量家电基金转移至回收环节，提升了各类回收者的盈利能力，巩固了正规与非正规回收者共存的市场格局。
再生资源供应链中整体绩效的损失主要包括如下两方面，一是中间商重复拆解、多次运输和跨境转移电子废弃物，二是非正规拆解作坊造成的资源浪费和环境污染。为了改变上述格局，本文在尽量保持现有基金运行规则的前提下，拓展了新型基金收补制度。在基金收取端，建议根据家电销售市场中需求价格弹性较低的现状，由消费者交付40元/台的基金。在基金补贴端，建议扶持政府可管控的正规主体中间商，构建其与正规拆解企业联动的基金运行模式。该种模式利用了硬性的政府规制和柔性的市场机制，既能充分利用一级回收者与二手市场，又能杜绝废旧电视流入非正规拆解作坊。
不同再生资源类型在不同地域的供应链结构、行为和绩效均有一定差异，在政策构建时需分类考虑，通过本文对废旧电视供应链的讨论可以找寻部分共通的研究思路。①伴随再生资源供应链的不断延伸，市场集中度均呈现逐渐升高的趋势。政府通过构建生产者责任延伸制度，进而利用市场机制挤出供应链绩效损失的主体，并引导其余主体自组织形成政府预期可控的回收物流管道，这是提升再生资源开发利用水平的关键手段。②政府制度设计既应准确识别再生资源供应链中整体绩效的损失点，也需系统考虑整个供应链的结构、行为和绩效，模拟制度实行前后的物质流向及资金流向。③新产品和废旧产品的价值差异较大，研究中应充分挖掘同一价值量在两个市场中对消费者效用和回收者利润影响的敏感性差异。④再生资源供应链中各主体间信息不对称是其中绩效损失的重要原因，应充分拓展全程信息透明公开的“互联网+”回收模式，并可挖掘再生资源蕴含的潜在信息价值（即产品报废意味着新产品的需求），逐渐找寻正向与逆向供应链相互契合的新商业模式。
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关键词：投资；财务风险；房地产
一、建立投资性房地产财务风险管理体系
第一，建立完善的信息系统，规避风险。对于企业投资者，要了解自己所处的投资环境，要持续、广泛地收集与企业投资有关的信息，包括内部信息及外部信息。处理收集来的各种数据，在对历史数据的分析中预测未来发展，数据信息尽量详细，对比、分析、提炼、组合，最后形成信息数据库，来对风险起到预测的作用。对于个人投资者，如果独立处理信息，承担的成本过高，这就要关注相关机构或部门的信息，建立自己可用的信息档案。第二，筛选初始信息，具体分析项目情况，建立起评估风险的管理系统，利用有效的风险管理工具，对房地产投资的风险进行定性分析，定量与定性相结合，为监控提供条件，以备做风险决策。第三，根据风险评估框架的指向，将防范放在首要位置，根各种财务构成建立起风险防控系统。采取综合的分散风险、回避风险、转移风险和自担风险的措施，多渠道避免风险的产生。
二、投资性房地产财务风险度量
通过建立风险模型或计算相关指标，从量上对识别风险作出评估，这就是风险度量。财务预警系统，是为避免风险作出的决策提供科学依据的。为表现风险存在的程度，就要依据度量指标。如何选择自己的度量指标，就显得相当重要。投资性房地产不同于居住性房产，其对经济环境的变化依赖大，敏感性强。投资者能够从宏观上把握经济指标，对风险进行规避。与此同时，财务风险的度量最终要依赖与对各项财务指标的分析和运用。由此，我们将从财务指标和经济指标两个角度来建构投资性房地产的财务风险框架。
（一）经济指标。
有许多指标可以用来描述房地产状况。如租金、交易额、价格、租金增占率、空置率等。这些指标可以表明房地产业的大环境，这些统计数据也相当容易获得。但是，综合分析投资性房地产的循环规律，作为财务风险的度量指标，笔者认为，空置率更能体现出最优量化指标。对空置趋势的分析有助于我们确定潜在项目的“稳定使用率”。“稳定使用率”是项目启动后年度使用率的概念，也是评估项目是否可行的一个重要因素。
（二）财务指标。
资本增值是财务风险管理的根本出发点。财务风险管理的目的是减少损失，多获回报。这些都要由现金的流动来反应，现金，是资本，也是报酬。因此，现金流量就是财务风险管理的基础。作为物业持有者，投资性房地产现金流量分析较为科学的是股权现金流量法。流入量和流出量都是现金流量，投资性房地产的投资成本（现金流出量）主要包括建造成本或购买价格（初始投资），而投资回收（现金流入量）包括税后处置收入和税后现金净流量。
三、投资性房地产财务风险控制
（一）投资前的准备工作。
房地产的经营状况如何与投资前的准备工作密切相关。因此财务风险控制将资金的准备情况作为一项基础内容。这项工作主要包括两个主要方面，一个是做好市场分析，另一个是做好资金投入的切点。1.做好市场分析。任何投资的前提都是对市场进行分析。市场分析的内容包括：同类投资的市场需求与竞争对手的资源准备；市场的真实需求及客观环境。对于投资性房地产，市场分析建立在供求关系的基础之上，在市场分析的过程中，要注意以下几点：（1）市场定位情况；（2）投资的基础类型；（3）投资选址情况。市场定位，即确定消费的主要群体的消费水平，确定是面向低端市场还是面向高端市场；投资选址情况则是根据地域特点决定投资性房地产的资本投放位置。2.判断资金投入的切点。房地产的投资环境存在循环性的特点，利用其市场景气情况的循环阶段，判断正确的切入点，市场的供需情况是否平衡，是市场情况的两种表现形式，房地产的投资环境的循环情况就是周期性波动，供求关系的变化受到多种因素的影响，租金的波动、价格及空置率都决定了房地产投资的收益和风险水平。也就直接影响房地产财务投资的成败。
（二）持有期间的财务风险控制。
【关键词】 资源再生产业 发展模式 市场化道路
资源短缺是我国新世纪经济与社会可持续发展的最大约束条件。研究表明，世界上80%以上的可开采金属矿产资源已变成各类产品和废物，每年生产的产品有70%进入废旧物资行列。据测算，每回收利用1万吨废钢铁，可出钢8500吨，节约成品铁矿石2万吨，节能0.4万吨标准煤，少产生1.2万吨矿渣；每利用1万吨废纸，可生产纸浆8000吨，节约木材3万立方米，节约能源1.0万吨标准煤，节水100万立方米，节电600万千瓦时。由此可见，发展资源再生产业对缓解资源短缺、维护可持续发展的国家资源安全战略体系具有重要战略意义。
首先，发展资源再生产业是缓解我国资源危机的根本出路，是保障国家资源安全的重要措施；其次，积极推进资源再生产业既能提高资源综合利用水平，又能取得显著的经济和社会效益；最后，资源再生也是治理污染、改善环境的必然要求。
在当前全球金融危机的形势下，要充分发挥资源再生产业的巨大潜力，缓解资源约束矛盾，就必须探索一个切实可行的模式。发达国家的经验表明，积极发挥市场配置资源的有效机制，为资源再生产业打造一个产业化、市场化的平台，是资源再生产业得以良性发展的有效途径。因此借鉴发达国家的经验，构建有中国特色的资源再生产业发展模式就应该成为我国发展资源再生产业的当务之急。
一、国际产业动态
一直以来，西方发达国家都相继进行了卓有成效的资源再生产业的实践，取得了可观的经济和社会效益。如瑞士每年回收废罐头盒1.2万吨，废电池的回收率为64%；德国每年回收包装材料599万吨，废物利用率达到50%，年产值达到400亿欧元。
1、资源再生产业发展的关键是政府的政策导向
西方国家一直以来就非常重视资源再生问题，政府不但在政策上对资源再生给予正确引导，制定鼓励产业发展的相关政策，而且在财政上也给予直接支持。
2、资源再生产业发展的平台是产业化政策和配套产业布局
西方国家资源再生产业的发展得益于政府的产业化政策及相应的产业布局调整。政府运用税收优惠和补贴政策、产业配套设施建设等市场化手段，构建产业化发展体系，形成产业聚集效应和规模效益，为资源再生产业发展提供了有效的市场空间。
3、资源再生产业发展的保障是健全的法律规范
西方国家资源再生的相关法律、规范比较完善，已经形成标准化和系列化，同时辅以必要的量化措施，可操作性非常强。
二、西方国家的资源再生体系的实践
根据大量的资料分析与总结，西方国家的资源再生体系主要由以下5个体系构成 。
1、制造商一体化体系
制造商控制公司内部市场，收集大量的可用材料，减轻制造商对原生材料的依赖，其也是废弃物转运体系、处理―加工商体系、零售―批发商体系和临时性体系的买方。
2、废弃物转运体系
通过和政府合作，优先获得规模、稳定的物资来源，保证持续获取大量稳定的可回收利用废弃物，为制造商一体化体系和处理―加工商体系提供货源。
3、处理―加工商体系
拥有专业的处理、加工、运输设备，对废弃物进行收集、分解、加工，使之达到工业标准的要求，这个体系同时也是废弃物转运商、零售―批发商以及临时性体系的买主。
4、零售―批发商体系
该体系是“强制押金”法规的产物，其职能是完成分销任务，消费者在这样的体系中发挥着积极作用，他们把“产品”带给渠道成员后换回押金。
5、临时性体系
临时性的垃圾回收组织不定期地收集可回收利用物资，卖给永久性的渠道成员。这些组织的活动具有间断性，是消费者和买方的中介。
从这个产业模式可以看出，各个体系是把可回收利用的废弃物资与最终市场的物资需求联结起来的纽带，体现了市场的整合与调节。这些体系能否正常运行，不仅取决于该体系自身的功能和作用，还取决于再生物资的市场供给与需求的有效性，即再生物资的回收利用必须有良好的市场前景及市场化的有效渠道。
事实上，资源再生过程是一个循环流动的渠道体系，上述体系从对再生资源进行初步收集、分解和分类开始，到与工业企业进行市场交易并为工业企业重新利用，其本质就是市场体系的运作，其运转必须满足四个基本条件：具备回收物资的高效处理技术；有可利用的物资或产品存在；有产品收购商和制造商；有最终产品的市场需求。因此，建立资源再生体系，必须从市场的角度出发，从资源需求的层面考虑目标市场的性质、分销物资的类型及相应的处理要求、渠道成员作用及整个企业的赢利能力。
三、中国资源再生产业的实践
我国自建国以来就比较重视再生资源的利用工作。近年来随着我国发展循环经济、建设节约型社会等政策的出台，我国的再生资源回收利用行业受到极大的重视。
1、我国再生体系的构成
当前，我国资源再生体系主要由回收网络、市场集散交易和综合利用处理三个重要环节组成。回收网络：由社区回收点和街道回收站组成，负责回收居民交售的可再生资源并进行简单分类、整理，以便企业利用或进入集散交易中心。集散交易中心网络（区域性的集散地和交易市场）：接收街道回收站及工厂、企事业单位回收的再生资源，按照分类标准进行分拣、整理、加工，通过市场实现资源合理配置，方便资源利用企业进场采购。综合利用处理网络：以一定规模和加工能力的企业作为再生资源综合利用的终端，利用高新技术对再生资源进行开发利用，形成再生资源产业群，使再生资源行业产业化。
2、我国资源再生产业存在的不足
上述资源再生利用体系的实践在我国已经取得初步成效，形成了一批典型企业，建立了一些大型废旧物资配送交易中心和省级再生资源加工园，从一定程度上缓解了我国的资源约束矛盾。但是，我国的资源再生产业还存在明显的不足，制约了我国资源再生产业的良性发展。
（1）缺乏健全的管理法规和行业标准。虽然我国近年来相继出台了《再生资源回收管理办法》和《循环经济促进法》，确立了产业基本规范和法律框架。但比较西方国家，我们的法律法规体系仍不甚完善，还缺乏必要的操作层面的制度、办法，致使回收网点无序发展，再生资源市场秩序混乱。
（2）资源回收企业规模小，资源流失严重。我国资源回收利用企业规模普遍较小，不足50人的小型企业占相当比例。由于企业规模小、技术水平有限，再生资源流失严重，既浪费了资源，又污染了环境。
（3）行业技术进步缓慢，与国外同行业差距较大。由于缺乏资金和技术投入，我国资源再生行业技术普遍落后，大多数企业仍以手工劳动为主，工艺流程落后，缺乏深加工能力，产品技术含量和附加值低。同时由于科技投入低，科技人员比重远远低于其他行业，企业发展潜力不足。
（4）市场化程度严重不足，资源整合能力弱，资源再生产业的潜力难以充分发挥。第一，我国目前尚未出台一个相对具体的资源再生产业的发展规划，因此产业发展缺乏实质性的产业化政策以及相应的配套产业布局。直接影响资源再生企业的规模化，行业集中度低，难以形成产业聚集效应和规模效应，无法发挥行业整合优势，难以形成具有国际竞争力的龙头企业。第二，行业管理缺乏市场化手段，无法发挥市场的潜力。我国在市场定价、企业融资、企业资格认定、税收政策等方面还缺乏必要的市场化手段，导致资源再生企业鱼龙混杂、群雄割据、各自为战，甚至为争夺资源或市场恶性竞争；企业缺乏必要的优惠政策，缺乏融资渠道，企业规模难以扩张，行业技术进展缓慢。第三，由于缺乏市场机制，资源调控和优化配置难以顺利实现，再生资源产业调整经营结构、资产结构、人员结构和发展战略都缺乏必要的基础，产业的发展潜力受到极大限制。
四、资源再生产业市场化发展模式的构想
有关统计表明全世界再生资源产业的产值可以达到每年6000亿美元，其中美国达到1100亿美元，日本350亿美元，而我国仅为200亿美元。与此同时，每年可以回收利用但是没有回收利用的再生资源价值达350―400亿美元，如何将这些庞大的资源迅速转化为市场需求的资源，为其构筑一条高效的转化渠道是一个急待解决的问题。这既反映了我国与发达国家的差距，也显示出我国资源再生产业发展的巨大空间。
因此，为了更加有效地发挥资源再生产业的潜力，缓解我国当前的资源约束矛盾，就必须走出一条适合中国国情市场化发展道路。
首先，要着重开展对资源再生产业发展的模式研究。对比发达国家资源再生产业的现状，分析我国发展资源再生产业的比较优势，找到资源再生产业发展的关键要素，从制度建设、社会观念和技术角度确定适合我国当前和未来经济发展的、可持续的资源再生产业发展的市场化模式。
其次，从产业经济的角度出发，以市场结构、规模经济、行业集中度、配套产业为切入点，研究我国资源再生产业的市场化发展方式，分析其产业辐射与带动能力，确立我国发展资源再生产业的市场化发展道路，为决策提供数学、经济学等方面的理论支持。
最后，对比发达国家资源再生产业的实践，结合我国资源安全状况和产业结构状况，依照市场化的发展模式，从产业布局、运行模式、产业技术、成本效益、产业链条、配套设施等方面入手，研究市场化手段和方法，提出市场化对策，明确提出保障资源再生产业发展的产业化政策。
【参考文献】
[1] Lindhqvlst，T．，Extended Producer Responsibility in Cleaner Production [D]．Lund University，Sweden，PhD，Dissertation，2000．
[2] 王干：论我国生产者责任延伸制度的完善[J].中国法学，2006（7）.
一、投资性房地产财务风险管理体系
资本增值是财务活动的根本目的，防范并控制价值的不稳定（不利结果）是财务风险管理的目标。那么，让我们先看看投资性房地产的价值之路：经济趋势影响现有工商业利润及个人收入；工商业利润及个人收入转而决定其支付租金的能力；租金决定投资性房地产的营业净收入；最后，营业净收入决定投资性房地产的市场价值。这样，现有经济趋势的改变对投资性房地产的价值，较之住房价值，会有巨大的近期冲击，那就是，房地产价值的上涨趋势或下降趋势首先发生在与住房市场相对的投资性房地产市场上。由此，投资性房地产对现有经济趋势的敏感程度要强于自用房地产，所以，对投资性房地产财务风险管理要充分考虑当前的经济趋势，并密切联系房地产市场景气循环。
首先，建立风险管理信息系统，以把握经济趋势、了解所处房地产景气循环周期及其阶段。对于企业投资者来说，应广泛、持续不断地收集与本企业投资性房地产相关的内部、外部初始信息，包括历史数据和未来预测，并对收集的初始信息进行必要的筛选、提炼、对比、分类、组合，形成风险信息数据库。对于个人投资者来说，自己收集信息的成本过高，不符合成本一效益原则，但是应该关注有关研究机构发布的各种信息，建立适合自己的信息管理档案。
其次，根据收集的风险初始信息，结合具体投资性房地产项目情况，建立风险评估系统，利用成型的风险管理工具手段，定性和定量相结合，以识别和度量投资性房地产财务风险，为风险决策和控制提供条件。风险识别，既要正确判断一项财务活动中存在什么风险，又要找出引起这些风险的原因。识别的方法主要有：①专家预测法，如民主讨论法、头脑风暴法、德尔菲（Delphi）分析法；②幕景分析法，即计算机模拟未来状态，以直观的“幕景”（scenarios）描绘所能引起企业风险的各种风险因素及其影响情况，如对一个投资项目的幕景分析，可以告诉决策人员这一项目在最好、最可能和最坏三种情况下的未来情形，并且还可能给出这三种情况下可能发生的事件和风险，以供决策人员参考；③资金分析法，财务管理部门可通过对企业资金及其运动的分析来识别在企业资金各种存在及分布上的风险，以及在某一期间内资金循环周转方面可能出现的风险。本文将从经济指标和财务指标两方面来构建投资性房地产财务风险的度量框架。
最后，根据风险度量框架的指示，针对租金收入、营业费用和筹资结构建立风险控制系统，将防范放在第一位，综合采取风险回避、风险分散、风险转移、风险自担的控制措施。
二、投资性房地产财务风险度量
财务风险度量，是通过计算相关指标或建立模型对识别出的财务风险从量上进行估计，建立财务预警系统，为风险决策提供科学依据。工欲善其事，必先利其器。度量指标是表现风险程度的基本载体，是建立风险度量框架、指导风险决策的支撑性工具，因此，选择合适的度量指标就显得尤为重要。投资性房地产对客观经济环境的敏感性，要求投资者能够使用经济指标从宏观上对其财务风险进行把握，同时，财务风险的度量最终应落脚于财务指标的灵活分析与运用，因此，下文将从经济指标和财务指标两方面来构建投资性房地产财务风险的度量框架。
（一）经济指标
描述房地产市场状况的经济指标有许多，如价格、租金、租金增长率、交易额、空置率等等。这些指标都可以衡量房地产景气循环及其周期，而且统计数据也较为容易获得。
但是，作为投资性房地产财务风险的度量指标，本文认为空置率是最优的量化指标，分析空置趋势还有助于确定潜在项目的“稳定使用率”。所谓“稳定使用率”，是指项目启动以后的年度使用率。这是评估项目可行性的一个重要因素。
（二）财务指标
现金，既是资本又是报酬。财务风险管理的出发点是资本增值，落脚点是减少损失获得报酬，最终都由现金来反映。因此，财务风险管理应以现金流量为基础。
从物业持有者的角度，投资性房地产现金流量分析应采用股权现金流量法。现金流量包括流出量和流入量，投资性房地产的现金流出量（投资成本）主要是初始投资（包括购买价格或建造成本）、投资性房地产的现金流入量（投资回收）包括税后现金净流量和税后处置收入。
三、投资性房地产财务风险控制
由于投资性房地产的特殊性，对于个人投资者和小型散户投资者来说，财务风险的控制重在防范；对于长期持有物业的房地产开发商来说，可以对物业进行整体经营规划，其财务风险的控制原则是“防范+控制”。
（一）投资前的准备工作
投资前的准备工作是否充分，直接关系着投资之后房地产的经营状况，因此，将其作为财务风险控制的基础内容。投资前的准备工作主要包括两大方面：判断投资切入点和做好市场分析。
1.判断投资切入点。利用所处房地产市场景气循环阶段，判断投资性房地产的切入点。市场供需平衡与不平衡的现象是市场景气的两种表现形式，如此周而复始的重复发生就形成了景气循环。房地产景气循环也是由于供给和需求的波动产生的。经济活动具有周期性，对空间的需求也呈周期性波动。由于建造时滞等原因，供给往往落后于需求的变化，因此，空置率和价格/租金就会产生波动。它们决定了房地产投资的收益率和风险水平，极大地影响着房地产投资在财务上的成功和失败。
2.做好市场分析。投资应以市场分析为起点。市场分析就是对市场客观环境、同档次同类型的投资性房地产的市场需求状况及竞争对手等情况进行分析。投资性房地产的市场分析是在供需分析和未来市场增长潜力分析的基础上，确定以下几个环节：（1）选择投资类型，（2）市场定位，即确定潜在承租人的水平层次，是面向高端市场，还是面向中低端市场。（3）选址，房地产的地域性及投资的长期性决定了选址的重要性。
为说明我的观点，我举了两个例子。一个是对比北京和纽约房产的租金回报率。
据我了解，去年纽约住宅的租金回报率约为7%，即使剔除房产税，仍然有5%以上，比北京高出一倍。
另一个例子就是2011年4月在香港上市的汇贤房托（87001.HK）。
这是一家房地产信托基金，上市之时旗下的唯一资产就是大名鼎鼎的东方广场。该物业在北京王府井附近、长安街以北。长安街上的物业总是具有特别的意义，长安街北边又比南边优越。
地理位置如此优越的物业，开发商当然不是普通人，读者或许早就听说过，对，它的主人就是华人首富李嘉诚先生。围绕着东方广场拆迁、建设、运营乃至的故事已被媒体广泛报道，我就不再赘述。
3年之前，李先生将东方广场以房地产信托的形式上市，实际上是出售了在东方广场40%的权益，大约套现了104.8亿元。以发行价5.24元/股计算，东方广场的估值为262亿元，而其2012年分派的净收益约12.08亿元，以此计算年回报约4.61%，扣除10%的股息税后，回报率仍然有4.15%。这比北京的租金回报率高多了，如此看来，李超人还是很厚道的。
我认为北京的住宅租金回报率与汇贤房托的股息回报率应该可以类比，相信读者不会对此有太大异议，因为汇贤房托的收益主要就是来自于东方广场的租金收益，而且规定要将90%收益派发给基金份额持有人。东方广场由以下五部分建筑组成：东方新天地（购物商场，13万平方米）、东方经贸城（由8座甲级写字楼组成，31万平方米）、东方豪庭公寓（由两座服务式公寓楼组成，8万平方米）、北京东方君悦大酒店（拥有825间客房的五星级酒店，12.5万平方米）以及约1900个停车位（包括上落客、货车位）的配套设施，以补足东方广场的其他部分（14万平方米）。
2013年，东方新天地的平均出租率超过99.2%，每平方米租金同比上升约10%；写字楼出租率93.5%，每平方米租金同比增长约21%；公寓出租率82.3%，租金基本没有增长；东方君悦酒店的入住率为54.3%，与上一年62.4%相比明显下滑。
根据汇贤房托的年报，2013年其来自投资物业的毛租金收入达19.97亿元，除以262亿――以IPO价格计算出来总市值，得出租金回报率7.62%。哇，这个回报率已经超过了纽约房地产。好消息是汇贤房托目前的股价已大幅低于其IPO的价格，总市值只不过170亿元。
要注意的是，上面所讲的是以毛租金计算的回报率，物业当然还会有维护成本。但事实上，我们在计算自己住宅的租金回报率时，用的也是毛租金，并没有剔除为了租出房子所付出的人力、中介费以及维护房子的必要成本。左表是汇贤房托的财务摘要，其中分派收益率是按照每年年底的股价计算的。
截至6月13日，汇贤房托股价为3.36元/股，以每个单位分派0.2455元计算，股息率为约7.3%，这个回报率大致是北京住宅租金回报率的3倍。
值得一提的是，李嘉诚先生深深理解在人民币升值的大背景下，中国民众不愿意冒汇率波动的风险，因此汇贤房托以人民币计价，是要用人民币投资的在港交所上市的房地产基金，它分配的股息也是人民币。
对我所举的例子，Y君的回答是：因为市场不同，而且两个市场是隔绝的，所以价格有差异。
但我认为，虚拟的证券市场和房地产实物交易市场虽然对于普通人是隔绝的，但对李嘉诚、郭广昌这些人而言其实是连通的。
比如李嘉诚先生觉得价格合适，就可以通过资产证券化将东方广场的部分权益套现；郭广昌先生觉得复地地产在港交所价格太低，因此就将之私有化了。
关于汇贤房托，上市的时候有媒体指出它拥有的东方广场只有余下38年的受益权。事实上，这并不是什么天大的秘密，其招股书就是从介绍这个经营期限开始的。
我们知道，中国的房地产都有一个土地使用期限的问题，住宅是70年，商业物业是50年。如果你对此耿耿于怀，那就根本不应该在中国大陆置业。当然汇贤房托的受益权期限也让我们回到了投资的一个根本问题，也就是估值。
一项资产究竟值多少钱理论上只有一个答案，就是这项资产生命周期内创造的总自由现金流的贴现。读者诸君如果对汇贤房托有兴趣，可以按照自由现金流贴现来对其估值，其中最大的挑战或许是在2049年土地使用权到期后，对东方广场残值的评估。
总之，从投资的角度，个人认为现在持有中国的住宅房地产作为投资并不是一个好的选择。然而，房产除了投资功能，更重要的还是使用功能。从使用功能分析问题，就要分析供需双方的博弈。
中国的城市化、人口向大城市集中的趋势支持Y君的观点：北京这样的超级大城市具有非同一般的集聚效应，对北京核心城区的房产存在所谓的“刚需”。
不过面对北京核心城区动辄每平方米建筑面积七万、八万甚至十万的价格，套用一句万科副总裁毛大庆说的一句话：我都不知道谁的需求那么刚了，反正我是不刚了！
与需求相对应的是供给，住宅空置率是判断供给是否过剩的重要指标。尽管官方从来没有正式提供过中国住宅空置率的数据，但民间各种调查数据不断。
比如，2010年，有人根据国家电网的数据分析说全国600多个城市有高达6540万套住宅电表连续6个月读数为零，这些空置房足以供2亿人居住；2012年，北京公安机关组织开展了实有人口基础信息大调查百日专项工作，好事者根据该调查得出北京约有381.2万户空置房屋，空置率三成。
最近，西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心的《城镇家庭住房空置率及住房市场发展趋势2014》称，2013年中国城镇地区自有住房空置率为22.4%，空置住房占用了4.2万亿银行住房贷款，空置住房资产占中国城镇家庭资产11.8%。该调查报告认为，中国家庭自有住房拥有率已经很高，且还在迅速上升。截至2014年3月底，城镇家庭自有住房拥有率已达到89%。
经济学上有“货币幻觉”的概念，指的是人们只是对货币的名义价值做出反应，忽视其实际购买力变化的一种心理错觉。事实上中国人现在对房产也存在只盯着当下市场交易的价格，而忽视这些资产真实价值的心理错觉。
一、托宾Q套利机制简介
根据“托宾Q套利机制”的运作机理，即：“对于任何事实上正在被生产的可再生性资产来说，Q的正常均衡值为1。如果Q值大于1，则会刺激投资，从而使其投资超过重置和正常增长的需要；如果Q值小于1，则会抑制投资。在这个博弈的过程中最终Q比率在1处获得均衡，正是无套利原则的要求。对于股票市场来说，Q值大于1时，意味着股票的价格高于股票的价值，从而使企业投资后进入资本市场变现成为一种套利机会；反之，Q值小于1，则意味着股票的市场价格低于内在价值，从而使市场并购行为较之于直接设立企业更为合算。”而我国目前大部分的上市公司的托宾Q>1，随着股权分置改革的逐渐进行，市场进入全流通状态，实物资本与金融资本的套利机制逐步形成。但是由于限售股的解禁改变了供求关系且大小非的持有者均是上市公司的主要股东，其对公司的价值比公众投资者了解的更多。因此，当实物资本向金融资本市场流动并套利的情况下，一旦股票价格远远高于股票的价值时，其便会很清楚股市存在着泡沫，进入股市的风险过高，而导致资本从金融市场流向实物资本，使得股票市场价格向其价值回归，最后股票的市场价格围绕股票的价值上下波动，基于此提出假设：股票市场进入全流通的情况下，股票的市场价格向股票的内在价值有回归趋势，即完全流通的市场是更有效的市场。
二、F-O模型的简单介绍及改进形式
股票在中国发展虽然年数不多，但从世界来看股票理论已经过两百多年的发展。就股票的定价理论和方法，理论界和实务界做出很多贡献，创出很多具体的定价理论和方法。本文利用改进后的F-O股票价值计算模型，对股票的内在价值做合理的测算。F-O模型肯定了传统的股利贴现模型的合理性，即公司的股权价值（vt）由无风险利率贴现的未来股利的现值所决定，该模型说明投资者投资股票的目的是为了获得对未来股利的索取权，对于投资者来说未来现金流就是自己未来获得的股利，而股权价值应该是投资者所能获得的所有股利的现值，其表达式为：
该模型也就是所谓的DDM（dividend discount model），其中，vt表示t期股票的内在价值；E［Rt+i］表示t期股票的预期股利收益；k表示t 期股票的预期股利贴现率或资本成本。在F-O 模型中，会计收益（xt）被分为正常收益（xtn）和剩余收益（xta），即xt=xtn+xta，则正常收益可表示为xtn=kt×bvt-1，相当于资本成本；剩余收益可表示为xta=xt-kt×bvt-1，是公司扣除资本利息后留下的收益。另外F-O 模型的提出还基于一个重要的会计假定，即Ohlson （1995）提出的账面净资产会计收益与股利之间满足净剩余关系（Clean Surplus Relation，简称CSR），其公式表示为：
bvt=bvt-1+xt-Rt（2）
其中，xt表示t时期的会计收益；bvt表示t期账面净资产，即扣除股利后的本期会计收益等于本期期末净资产与期初净资产账面价值之差。股票的内在价值用t期的会计账面资产和预期的未来会计收益来表示：
vt=（3）
用n表示上市公司能够获得超额收益的年限，并且用平均净资产收益（ROE）和平均资本成本（k）作为投资者的预期净资产收益率和资本成本，根据假设就可以用第t年的净资本表示以后任何年度的预期净资本净，根据假设结合CRS关系可得：Et［bvt+n］=（1+gt）n×bvt，Et［ROEt+i］=ROEt。用g（g=）和ROE（ROE=）分别表示净资产增长率、净资产收益率，则股票的内在价值可表示为:
vt=bvt+［1+］［1-（）n］×bvt（4）
从公式中可以看出，影响股票价值的公司的财务指标主要有企业的净资产、企业的净资产收益率、净资产增值率及资本成本。
三、样本选取与建模
由于本文是为了研究在逐步进入全流通市场的情况下，从整体上分析股票的价格变动与价值变动的相关性。样本选取了2000年~2009年间所有在上海证券交易所挂牌上市的A股，共1753家。数据主要来自公司历年对外公布的年度报表，这些年度报表均下载自巨灵数据库。本文的研究仅仅以企业能够获得超额收益的年限分别取n为5、10为例，因为n的选取只会影响股票的内在价值的大小而不会影响股票价格和内在价值的相关性，并且由于中国股票市场的Q值是普遍大于1的，如果n的值取得过大，那么Q的值便不符合实际了，所以本文对两者关系的分析时仅以n为5时计算的结果进行实证分析，并通过最小二乘法分析结果来判断股票价格相对于其内在价值是否存在显著的相关性。找出在全流通市场情况下，股票的价格相对于股票的内在价值的变动情况。
根据F-O模型中的假设，用平均的净资产收益率和净资产增值率作为投资者预期的净资产收益率和净资产增值率。结合公司的财务数据，利用股票内在价值测算公式（4），分别以n为5和10时，测算出2000年~2009年上市A股的平均每股的内在价值。同时计算出每股市值，即股票的每股市场价格。其结果见表1所列。 根据表1计算的结果，首先利eviews软件绘制简单的趋势图并进行简单的图形分析，如图1所示。从图1可以得出：首先，股票的市场价格波动性较大。从趋势图中可以看出从2000年的13元一直下跌到2005年的3元左右，然后有在短短的两年内回到了原点；其次，上市公司的超额收益年限越长，股票的内在价值越高，图1中表现在v2线位于v1线的上方，但两根线的走势是基本上一致的，这也表明n的取值不影响股票价格与内在价值的相关关系；最后，在过去的十年中股票的内在价值和价格仅在2005年以前出现平稳下跌，即股票市值接近或低于股票的内在价值，如果投资者进入股市是进行价值投资的，从图1中可以知道2005和2008年初期是进行股权的中长期投资的最佳时期。上面仅是针对两者的趋势图所做出的是简单的分析，并不能证明股票的价格与其内在价值之间是否存在显著的相关性。下文对股票的市场价格相对于股票的内在价值是否存在某种相关关系进行进一步检验与分析，根据本文的假设和以上的分析构造股票市场价格与内在价值之间的一元线性回归关系模型：pt=c+bVt+?着。其中，c、b分别表示各变量的回归系数；?着是依赖于股票市值的随机误差项。
四、实证检验与结果分析
以n为5时计算的结果进行分析与验证的。利用eviews6.0针对上面建立回归模型进行最小二乘法的回归分析，其分析的结果为表2所列。从表2中可得到，股票的市场价格变动与股票的内在价值的回归系数为正值，但由于t统计量的值小于2.860（ta/2（0.05）=2.860），且F统计量的值仅为2.458044，统计量的概率为0.155561，这说明我国上市公司的股票价格与股票的内在价值之间并不存在明显的相关关系；从另一个角度来看，模型的拟合优度仅为0.235039，用股票的内在价值去解释股票的市场价值变动的能力是不够充分的。由此可知股票的价格的上下较大幅度的波动与股票的内在价值的关系并不明显，用股票的内在价值去解释股票价格的变化是不具有说服力的。实证的结果证明了在中国的股票市场上经济学的价值理论没有体现出来，这从一个侧面证明了中国股票市场是缺乏有效性的。
本文通过对2000年~2009年来的A股的上市公司股票价格与其内在价值的实证研究得出了上市公司的股票内在价值对股票价格变动解释力普遍较弱。一是发现股票的内在价值并不是影响价格变动的主要因素；二是股票价格在限售股解禁的前后年度的变动过程中，并未发现其向股票的内在价值回归的现象。我国的股市尚处于成长和发展阶段，股票的价格变动只能在较低的程度上反应股票的内在价值，这个结论在一定程度上也说明我国的股票市场的有效性较弱。同时，本文是以全部的上市A股作为一个整体而进行分析的，是从一定的宏观面上对股票市场的价格与价值关系的研究，并没有分行业或者对个股进行股票价格与其内在价值变动的相互关系进行局部的对比研究。因此，本文的结论可能对某个行业或者个股没有使用性，在股票市场的局部范围内缺乏说服力，针对这方面的缺陷，待于进一步的深入分析和研究。
理论上，股票的价值是股票投资决策的首要参考标准，投资者追求投资回报最大化和风险最小化，对具有较高价值的股票可以获得更多的股利收入和资本利得。但在我国弱势有效的股票市场条件下，股票的价格和的价值相关性并不明显。由于我国股票市场的独特性，造成我国股票市场的价值偏离的原因是多方面的，如制度不健全、市场不成熟、信息的不对称等。为了提高我国证券市场的有效性应该强化以下方面的建设： （1）强化股票市场制度建设，完善市场的结构和功能。严格遵守依法治市的原则，通过法律、制度来规范市场的各种参与者，同时各监管部门要严格履行监管职责、提高监管能力、监管技术以及加强部门之间的相互监管力度。在政府方面，要充分发挥其宏观调控的职能，通过经济和财政的手段对股票市场进行宏观调控。（2）进一步强化上市公司的财务信息的真实性、流通性及市场的有效性。信息的不完全对称性是导致投资者对股票的价值判断的片面性、股价远远偏离其价值以及羊群效应的主要原因。并且只有通过加强市场的有效性和信息的流通性，才能减弱重要股东（包括大股东）及资金高度集中的证券投资公司对证券市场的掌控和操纵。（3）强化对上市公司的业绩和质量管理，稳步提升股票价值对价格的影响力度。完善上市公司的内部治理结构，从内部机制的角度来提高上市公司的质量，使其符合公司价值增长的需要。同时建立以竞争机制为基础的新股上市制度及具体严格的退市制度，提升股票市场的上市公司的整体水平。（4）强化对入市资金的严格管理。由于大量的违法违规入市资金的存在（银行违规的资金、证券机构违规透支资金等）加剧了股票市值频繁、大幅的波动。政府应该在制度保证和管理强化方面，严格管制不合理的，产权不清晰的资金流入股市。在全流通市场开启的条件下，我国股票市场如果没有全面的升级，股票的价格依然会存在偏离其内在价值的情况，并存在较大幅度的波动。
（一）规划依据。
1、《再生资源回收管理办法》（商务部年8号令）
2、商务厅《关于印发贯彻<再生资源回收管理办法>实施意见的通知》（琼商务建429号）。
（二）规划原则。
再生资源回收网点设置遵循“统一规划、合理布局、便于交售和运输、节能环保”的原则，万城镇按每1000—1500户设置一个回收站点，其他镇和国营农场可按照每1500—2000户设置一个回收站点；收运中转站的设置：每镇设置1个，经济较发达的镇最多不超过3个；集散交易市场设置1个。
（三）规划对象。
全市12个镇及4个国营（华侨）农场的再生市场。
二、再生资源回收体系建设框架
再生资源回收体系由三部分构成，即社区回收（固定、流动）、中转站和集散交易中心。
（一）社区回收由社区便民回收站和流动回收组成。
社区便民回收站结合物业管理、小区管理、社区管理和垃圾分类投放管理等形式，采取回收员上门回收的模式提供回收生活性废旧物资的服务；在达不到设置便民回收站条件的区域设置流动回收；为方便管理，各大型工厂、机关、部队、企事业单位的再生资源由龙头试点企业上门回收；在欠发达的农村也应采用流动回收的形式。由社区便民回收站和各种形式的流动回收构成再生资源回收体系的第一级，加强第一级管理有利于从源头规范再生资源行业。
（二）中转站集中每天社区回收站和流动回收员收购的再生资源，将再生资源进行简单的分类、整理，以便企业利用或进入集散交易中心。中转站是再生资源回收的第二级。
（三）集散交易中心主要接收各个中转站以及各大型工厂、机关、部队、企事业单位等的再生资源，同时按照再生资源分类标准、品质状况进行分拣整理和加工，通过市场运作，实现再生资源合理配置，方便再生资源利用企业进场采购，促进资源有序流动，提高再生资源的利用率。
三、再生资源回收网点建设的基本要求
（一）再生资源回收网点必须由符合工商行政管理登记条件、领取营业执照的正规企业和个体工商户经营。
（二）回收生产性废旧金属的企业必须是龙头试点企业，并应经过公安机关备案；回收非生产性废旧金属的经营者应经过主管部门和公安机关备案。
（三）再生资源回收网点必须符合城市建设总体规划和环境保护的要求。
（四）所有再生资源回收网点必须按照“七统一”（即统一规划、标识、着装、价格、衡器、车辆、管理）的要求规范经营，并接受商务部门的管理。
四、再生资源回收网点管理标准
从业人员管理要求：
（一）对从业人员实行“七统一”，并规范服务项目，规范服务标准，规范服务用语，规范服务区域。
（二）从业人员应遵守相应的法律法规，诚信经营，熟悉业务知识。
（三）从业人员应经过相应的职业技能、职业道德的岗前培训，持证上岗，并统一编号。
（四）再生资源管理部门应建立从业人员档案，如实登记从业人员的姓名、住址、身份证号码等基本信息，并向公安部门和上一级主管部门备案。
（五）一线回收员应在规定区域内收购，所收购的废旧物资要求全部交售到其挂靠的中转站，不能私自存放。
五、设置规划和设置条件
（一）再生资源回收的现状。
目前，再生资源回收管理工作由于缺乏统一规划，普遍存在网点数量过多，布局不合理，乱搭乱建，严重存在消防隐患等诸多问题，加上由于没有按规定设立中转站和物资回收集散分拣中心，造成临时废旧物品回收渠道不顺畅，没有做到日收日清，对环境卫生造成严重影响，特别是有部分回收站点无证照或证照不全，有些甚至沦为环境卫生的脏乱点，盗窃销脏的黑窝点，因而造成再生资源回收经营秩序混乱无序。
（二）回收网点设置规划和设置条件。
为做好我市再生资源回收网点的设置规划工作，使回收网点布局合理，回收顺畅，规范经营，根据我市的实际，应在全市再生资源回收工作中按临时回收站、分拣中心和集散中心进行三级设置规划。
1、临时回收站主要负责城市社区及各镇废旧物资回收工作，采取定时上门和定点交售，固定设点与流动回收相结合的办法开展回收。临时回收站包括城市社区临时回收站和镇临时回收站，城市社区临时回收站将当日回收的废旧物品转运到润鑫再生资源有限公司的再生资源分拣中心，回收的废旧物品做到日收日清，保证周围环境卫生、整洁。
2、临时回收站按照“七统一”的要求进行建设。外观简洁、大方，整体建筑设计及装饰装修与周围环境相符；所有回收站标注统一的再生资源回收网点标志，便于居民识别。
3、集散交易中心主要负责收集社区临时回收站和乡镇收运的再生资源，并进行分拣整理和简单加工。集散交易中心场地分为交易区、分拣区、物流区、污染控制区、贮存区和办公区；各功能区均铺设硬质地面，各区有明显的界限和标志。
（三）建设内容及方案。
按照国家及地方政府“统一规划、合理布局、便于交售、保护环境”的原则开展再生资源回收网络的建设，其内容包括如下：
1、按照再生资源回收网点设置规划的要求在主城区建设13个临时回收站。由市政府负责协调居委会等相关部门解决建设用地和选址问题。
2、为完善回收网络建设，在临时回收站辐射不到的区域招募流动回收员开展流动回收服务，建立流动回收服务网络。流动回收规模由商务部门根据需要统一规划，其设备及管理要求参照临时回收站。
3、根据再生资源交售现状，为做到社区临时回收网点的再生资源日收日清，集中分拣分类储存，减少环境污染，并通过市场运作，确实实现再生资源合理利用，便于再生资源集中采购和流通。集散交易中心在上述方面发挥着十分重要的作用。
六、规划方案
（一）万城镇市区街道情况分析。
1、所属街道。
万城市区由人民路、红专路两条主干道和建设路、光明路、文明路、其他小路组成。
2、街道和居委会情况分析及规划建议。
根据万城镇城区具体情况分析，我市城市人口约为70808人，拥有住户16242户，依据《贯彻<再生资源回收管理办法>的实施意见》“城市社区可按每1000到1500户设置一个再生资源临时回收站点”以及结合物业管理、小区管理、社区管理和垃圾分类投放管理等形式设置原则，拟在万城镇城区设立回收站点13个：
（二）镇和国营（华侨）农场临时回收站设置规划。
区域分布。
依据《贯彻〈再生资源回收管理办法〉的实施意见》“镇及国营农场可按照每1500-2000户设置一个临时回收站”的设置原则，除了万城镇的其他11镇和3个国营农场及1个华侨农场共应设置临时回收站68个。
（三）收运中转站设置条件。
收运中转站。
依据《贯彻〈再生资源回收管理办法〉的实施意见》“收运中转站的设置，城市按总量调控、合理布局和方便回收原则进行规划，镇一般设置2个回收网点，经济较发达的乡镇设点最多不宜超过3个”的设置原则全市共设置20个收运中转站。
（四）集散中心设置规划和设置条件。
1、集散中心。
负责收集城市社区临时回收站和乡镇收运中转站的再生资源回收，集中分类储存，使社区临时回收站的再生资源日收日清，镇收运中转站的再生资源及时运离站点，减少环境污染。同时对收集的再生资源进行分拣整理打包和加工，通过市场运做，实现再生资源合理配置，方便再生资源利用企业进场采购，促进再生资源有序流动。
2、集散中心设置规划。
依据《贯彻〈再生资源回收管理办法〉的实施意见》“集散市场要从严控制数量，一般每个市县设置1个集散市场，最多不宜超过2个的设置原则，根据万宁市的实际现状，为利于规范再生资源回收市场，全市共设置一个集散中心。鉴于大茂镇为万宁市再生资源大型收购站点较集中的集散地，且与万城镇紧临，交通十分便利，在大茂镇择地建集散交易市场1个。
3、集散中心设置条件。
（1）要远离东线高速公路、轻轨铁路、城市主干路、水源保护区，避免环境污染、扰民、社会安全等问题，并采取美化措施，把集散中心建设成为分类储存规范、卫生整洁、环境优美的再生资源集散地。
（2）要有固定的经营场地，其环境建设、投资规模、装修档次、配套服务和消防安全等必须符合规划要求和相关标准。
（3）经营场地应为封闭式建筑或四周筑有围墙。场地内应设有相应的办公区、收购区、分拣区、分类存放区等。
（4）要根据经营面积、经营品种、环境的需要，按消防放火技术规范配齐配足灭火器、消防水带、消防水枪、消防斧等消防器材。经营场地内设置照明设施或其他电器设备、电器线路和用电设备，必须符合国家有关电气设计、安装规范的要求。
（5）经营场地应有导水沟渠，配有污水处理、排放设施，以及废气、噪声防治设施等。
（6）要配备专门的运输车辆，定时到社区各临时回收站和乡镇各收运中转站收集再生资源。
（7）要有专门的回收设备和专业回收技术人员，对再生资源按分类标准、品质状况进行分拣整理和简单加工，方便再生资源利用和企业进行采购。
