时间：2023-08-17 17:41:43
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既然下定决心要创业，就不要再考虑自己是不是适合创业，如果一直带着这样的疑问和不自信踏上创业征途，我可以毫不怀疑地讲：这样的创业很难成功。
大凡成就一番事业者，无不是破釜沉舟、背水一战。
但在创业之初，有几个关键要素是必须要深思熟虑的，这样的思考对创业的成功与否大有裨益。
先人后事
许多人之所以创业，或是基于一项新技术、一笔创业基金，或是发现了一个新的商业模式、有一个比较好的机会。
其实，这些因素都不是最重要的。创业最重要的，是要有一群志同道合、互相认同的人。也就是说，要首先具备先人后事的创业理念。
具备这一理念的人，在创业之初做得更多的准备是找人；相反，不具备这一理念的人，则总是在考虑项目、资金和运营，而往往忽略了人才是第一位的。
有人说“等我公司开了再招人也不迟啊”!这是十分错误的观念，因为公司开张后再招人，只能招到一般做事的人，而不能招到创业伙伴。
选人的标准，第一条是互相认同，彼此欣赏；第二条是互补，资源互补、脾性互补、风格互补；第三条是都不留后路。
想创业或即将创业的诸君，想想和你一起创业、一起踏向人类最具冒险性工作的伙伴在哪里?他们分别是谁?
高度统一的核心价值观
有了一群创业伙伴，仅仅是创业第一步。虽然这群人有着一定的认同度，但离“高度统一的思想，对事业和团队有着宗教般的信仰”还有尚远的距离。
要缩短这一距离，只有建立统一的价值观和大家共同认可的企业文化。
想起我们四年前创业时的第一次创业大会，十几个人在青城山喝了三天三夜的酒，争论得面红耳赤，只有一个议题：我们这群人为什么要创业?在创业中又要遵循什么原则?
清晰合理的股权设计
股权结构是天大的事，我们以前认识不够深刻，导致后来问题重重。
中国人好面子，许多事闷在心里不说，遮遮掩掩，等到公司发展到一定规模，很多问题会一下子冒出来，说不清、道不明，徒增许多摩擦。
所以，公司创建之初，一定要理清股权结构。
对于投资者来说，股权不仅仅体现为资产受益、重大决策和选择管理者等权利，还在于能通过股权这一资本纽带，将股东与公司的利益结合在一起。
从公司整体角度讲，科学合理的股权结构设置，能为公司未来发展壮大续存空间，带来结构效益。
股权结构设计包括股东的人数、类型、所持股份数额等多个方面，科学的股权结构需要科学的思考和设计。
确定符合公司发展需要的股东人数
新《公司法》规定，有限责任公司由50个以下股东出资设立；股份有限公司的发起人为2～200人之间，且半数以上发起人在中国境内有住所即可。
股东人数多少为最佳，并无定论，应结合公司的资产规模、行业领域、未来发展空间等具体因素进行设置。过多过少都会成为制约公司发展的障碍：
股东过少，不利于分散经营风险，股东之间缺少必要的调和空间，而且可能造成公司内部股东会和董事会的重合，出现权责不明、越权缺位等弊端。
股东过多，则不利于公司重大事务及时决策，贻误商机，各个股东的利益难以统一，可能由于利益冲突导致公司的解散。
在实际操作中，无法量化一个合理的股东人数标准，任何事物都是发展变化的，股东人数也会随着公司发展而变化。我们只能依据公司某一时期各类因素的特点以及预测这些因素未来发展变化的可能性，来确定符合发展需要的股东人数。
选择与公司有联系的股东
对于有限公司而言，除了资合外，人和也很重要。良好的合作关系是公司协调健康发展的有力保证。
在选择投资合作者时，除了投资者的资信状况外，还应考虑该投资者所在行业(如该投资者为法人)与本公司所在行业的关联度，如有横向经济联系、上下游企业关系等。
投资者对所投资行业有着更多的认识，便于其在股东会或者董事会上进行科学决策，同时，也能合理进行关联交易，节约交易成本，增加效益。
当然，选择投资合作者时，也要考虑公司的实际状况。如果是缺少资金，那尽量选择资本雄厚的投资者；如果是缺乏产品研发能力，那尽量选择科技型的合作者。
总之，在选择投资合作者时，应从良好的合作关系、能减少交易成本的可能、公司所需资金或者技术的需求等因素充分考虑公司未来发展的需要。
设置合理的股权比例。
股权比例是各股东所持股份数额的多少，也就是股权的集中与分散问题。
在公司实务中并不存在一个最好的公司股权结构，不是所有的股权结构在任何类型的公司都具有同等的效力，构造股权结构的最好方法取决于行业的特点。
一定的股权集中度是必要的，因为大股东具有限制管理层和小股东谋取自身利益行为的动机及能力，可以更有效地监督管理层的行为，有助于增强并购市场运行的有效性。股权的相对集中也有助于公司决策的形成和执行。
当然，在没有监督约束的情况下，股权集中或“一股独大”也有弊端：大股东凭借所拥有的绝对或相对控制权，可以通过牺牲或剥削小股东权益获取自身利益，这会引发大股东与小股东的利益冲突。
总之，不管什么样的设计方式和原则，清晰的股权结构设计是必不可少的，也是要首先完成的。
创新的商业模式
商业模式，简单地说，就是赢利模式。美国著名投资商罗伯森曾告诉前网通CEO田溯宁，“说到底，商业模式就是关于做什么、如何做、怎样赚钱的问题，其实质是一种创新形式”。
哈佛大学有位教授研究认为，创新有两种类型：
一种是维持型，它的思维是新来者希望提供比既有者更好的产品和服务。如在IT领域，像戴尔、AMD这样的公司都是利用维持型创新进入市场；
另一种是破坏型，利用技术成熟所带来的成本下降，给市场提供质量较好、价格便宜的东西。比如，日本、韩国和今天中国的汽车行业，都是通过破坏型创新进入市场的。
总体来说，现在的市场已经没有了所谓暴利的机会，市场已经从大众消费阶段过渡到了小众消费阶段，特别是创业型企业，面对的是更加细分的市场、分散的人群，着眼于直接的可观利润是现实的。
在设计商业模式时，如果能在你认为的关键客户、关键员工之间建立一个系统完善的共享机制，那么，你更易获得成功。因为商业模式很大程度上具有转换成本非常高的特点，等企业做大了再调整商业模式，适应新的环境，难度风险比较大。
［关键词］股权分置改革；股权结构；股权
［中图分类号］F832.5 ［文献标识码］B ［文章编号］1002-2880(2011)06-0110-02
一、我国股权结构演变历程及影响
20世纪80年代末到90年代初，我国公司制度实行股份制改革以来，在各级政府及部门积极参与和推动下，证券市场逐步形成并进入了有序发展阶段，随着深圳和上海两家证券交易所的批准建立，我国证券交易市场正式形成并迅速繁荣起来。从另一个角度看，我国对股权改革的重点应该摒弃以往只单纯或过多关注股价的涨落现象转向注重隐藏在股票背后的各种权利的确立和完善等理性问题。根据我国具体公司股权性质分置情况可以看出，我国上市公司总股本分为国有股、法人股和社会公众股，并且只有社会公众股才能上市流通，可流通股占总股本的比重仅为30%多。这是由于我国尚处于由计划经济向市场经济过渡的转轨期的性质所决定的。证券市场是脱胎于传统的计划经济，伴随着国有企业改革发展起来的。基于对国有企业上市后国家仍然保持对企业的控制权的现实，我国在设计股权时特意设置了具有中国传统特色的非流通股。其根本原因是国家要维护社会主义的市场经济性质，在涉及到国有企业改制的问题上有一定的保留，所以我国股权结构的分类比国外股权结构更复杂。
二、国内外股权结构及发展趋势
英美分散股权结构。第一，股票在市场上高度流转，基于股东“用脚投票”的强制力强化了股份公司外部监督，股价的高低变动会影响公司的总市值。英美国家有成熟的经理人市场，优胜劣汰的竞争规则促使经理人员努力工作，维护本公司利益以及努力增加公司财富，否则将承担不利后果。因此内部人控制所带来的成本大大降低。同时，高度流动性使得资本市场的接管机制发挥得更加充分有效，收购兼并或敌意收购可能会使股份公司的控股股东有压力和动力去改善公司的经营管理。第二，股权的高度分散性导致了单个股东的持股比例很低，在进行成本效益分析之后选择了利益较大者的“便车”，而缺乏积极性去监督公司的经营者及管理层。第三，股权结构的高度分散化导致人的逆向选择和道德风险系数加大，成本上升，易形成经营者控制型的内部人控制而侵蚀公司利益，这也是公司治理结构中心从股东会到董事会再到管理层的表现。因而英美国家根据司法实践建立独立董事和执行董事制度，更加有效地防止在股东监督和内部约束力较弱的情况下，降低人的道德风险系数。
德日股权结构。大陆法系国家的典型代表德国和日本。德国主要通过银行享有的分散股东投票权，成为公司股权结构的核心。银行在公司治理结构中具有双重身份：一是公司的债权人，二是通过持有公司股份、投票权成为公司的股东。处于债权人的地位，银行为了保证债权的实现，更加关注公司的盈利能力，对经营管理层监督为刚性约束，同时也降低了公司破产风险。相反，控制权的高度集中导致了上市公司股票在市场流通领域较少，流动性差，尤其是大量交叉持股，很大程度上阻碍了控制权的转移和外部监督的弱化。
日本公司的主要股东是银行和公司法人，二者交叉持股为其根本特征，其主要目的是为了控制证券，防止公司被收购和吞并。其优势在于保证了公司经营的长期稳定性，避免了外部市场不稳定因素变化的影响。另外，日本的商业银行不仅是公司的大股东，而且是公司的最大贷款者，类型与德国股权结构模式相似。
三、股权结构比较分析
英美国家单独的金融机构持有一个公司的股票比率都比较低，在进行成本考核后对于股东权利的行使和监督职能往往以消极为主。然而日、德两国公司股东中的核心股东——商业银行具有行使股东监控权力的动力和能力。由于银行是公司的主要放款人，为了贷款的安全性和有效性，银行必然会积极调查获取并及时掌握公司生产经营活动的有关信息，并对其贷款进行“事前”、“事中”和“事后”监督。所以，在公司所有股东中，商业银行作为股份的集中持有者行使股东监控的成本是最低的。另外，银行还掌握着信贷控制市场，因而它完全有履行股东对公司经理和公司重大活动实行监控的能力，这亦是银行作为债权人监督能力的体现。
四、我国上市公司股权结构存在的问题
第一，股权结构不合理，流通股比例份额较小。我国上市公司股票基本分为国家股、法人股以及社会公众股。国家股和法人股为非流通股，限制了股票市场的流通性，直接导致公司治理结构问题的产生。国有股一股独大，利用信息优势、政策优势、市场优势侵蚀中小股东利益，利用地位独断性与行业专业性与民争利；国有股东“缺位”造成“内部人控制”，削弱了国家对企业的监控能力。
第二，法人股、中小个人股分散，资产重组受阻，加重个股投机。由于我国法人股、中小个人股分散，使得单个法人股股东在股权转让中往往不起作用。大股东内部控制趋势严重，侵蚀公司利益不乏实例。
第三，占有较大份额的国有股、法人股不流通，股权呆滞。资本市场流通速度较慢，增值能力较弱，股市封闭运行，市场功能得不到正常发挥；股权结构出现大的非流通股与少的流通股并存的“二重构造”，造成流通筹码不足，易受操纵，资本市场投机风险加大。如一些企业把“上市”作为无需偿还本金的融资手段或圈钱手段，“包装上市”等现象时有发生。
在我国股权结构高度集中的上市公司中，很多国家股和法人股股东存在主体缺位问题，体现出内部人意志的“用手投票”和股东外向型的“用脚投票”两种截然相反的境遇。此外，由于国有股、法人股股份不允许流通，只能协议转让，同时对转让的对象和条件都有严格的限制，且最终的转让必须通过政府机关审批，诸多程序性因素限制了股份资本的流动和增值。此外，对于流通股东来说，股份份额的比例较小，现行《公司法》规定在股东查阅权行使中允许单个股东或者多个股东合计持有1%以上的份额才可以提请行使查阅权。提起派生诉讼有连续持股的要求，可见流通股股东行使权利的困难。所以，中小股东不能有效发挥应有的作用往往选择“搭便车”。
五、股权结构对股东权利的影响
股权是股东通过对公司出资而享有的权利，即股东基于公司派发的股票所享有的权利。股东大会为权力机关。股东的出资状况直接影响在公司治理结构中作用发挥的程度。股东通过对法人财产权的监督，以及行使法律规定或者章程约定的权利实现其经济利益的最大化。仅就法律规定的，股东行使什么样的权利，怎样行使权利，行使到什么程度都受到其持股比例以及公司股权配置的影响，股权结构是公司治理结构的基础。有学者论证了股权结构与法人治理结构的关系，体现在股权结构与经营激励、收购兼并、权竞争及监督机制等公司治理机制之间的相关关系。具体表现为：首先，股东持股比重影响股权的行使。其次，持股比重决定了股东行使权利后的获益份额和公司剩余资产分配额。股东的盈余分配请求权和剩余资产分配请求权是根据其持股份额来决定的，即使小股东积极地行使了权利，并为维护公司效益付出了努力，但在最终分配时，其获得的利益并不会因此而增加。第三，持股比重决定了股东的行为能力。第四，持股比重决定了股东的权利行使成本。对于大股东来讲，一则行为能力较强，二则获益份额较大。因此，在同样的努力程度下，大股东所付出的成本要比小股东少得多，可见，持股比重是决定股东行为因素的重要因素。但是，过度控股又会影响法人治理结构的效率。可见，要想最大程度地提高法人治理结构的效率，就必须使所有股东都适度地行使权利，而这就对安排好各位股东的持股比重提出了要求，即要优化股权结构。
六、完善股权结构的对策措施
1.我国所实行的社会主义市场经济体制的资本市场尚未完善，政府的主要经济职能已由计划经济时代的资源配置转为提供公共服务产品，仍需加强宏观调控以弥补市场作为资源配置方式的先天不足。公有制企业应当参与市场经济不能进入或不宜进入的领域，如安全性产品的生产领域、公众性产品的生产领域、垄断性产品的生产领域，在这三个领域中从股权结构设计上必须维持国有股的绝对控股地位。在保证国有股绝对控股地位的同时，有效放开法人股的市场流通限制，进一步分散股权集中程度，促进股权资本的流通，从而发挥外向型监督“用脚投票”的实质效力，为完善公司治理结构奠定基础。
2.在关系国计民生的领域中，政府有必要控制少数大型企业，采取市场化投资的方式进行控股。明确国有股的产权主体即加强国资委的管理地位，负责国有资产的使用处置、投资等事项，通过国家授权投资机构持有相应数量的股权进行绝对或相对控股。
3. 国有资本逐步退出普通性竞争行业。通过国有股权出让或股权换债权的形式，改变投资主体缺位的状况，改变国有股绝对控股的格局，培育各种形式的持股主体。股东持股只有在集中与分散适度即效率效益型的股权结构才是优化的股权结构。国有资本不应通过参股而实际控股的方式与民争利，更不能把小团体的利益或者政绩观标准仅限于营利标准。在一般竞争性领域国有股应当退出，法人股应当开放其流动性，但要加强上市公司内部对于高级管理人员股份的内部监督和外部监管，在证券监督管理委员会的引导下，积极打击非法操纵股市行为。法人股的放行会在股权流动中增加经营管理者的压力，迫使其目标与股东目标进一步迎合。
［参考文献］
［1］奏凤萍.后股权分置时代上市公司治理研究［J］.合作经济与科技，2008(3):40.
［2］傅子恒.股权分置改革全接触［M］.北京:经济管理出版社，2006.
(一)企业财务管理目标应具备的基本特征 一是统一性，即要使经济利益主体之间的矛盾、收益和风险的矛盾以及目前利益和长远利益的矛盾高度统一。企业是由所有者、经营者和广大职工群众三个经济利益主体组合而成的经济联合体，三方的经济利益目标各不相同，在企业的财务管理目标中，这三个不同利益主体的经济目标必须予以体现，并且应使这三个相互矛盾的目标达到统一。另外，科学的目标管理应该使企业经营中的收益和风险的矛盾、目前利益和长远利益的矛盾达到高度统一。
二是货币性，即指反映企业财务管理目标的指标必须能够以货币度量。财务管理的研究对象是企业财产物资的价值形态的资金，反映经济价值必须以货币计量，企业财务管理目标具有货币性是其区别于企业内部其他不同性质管理目标的显著特征。
三是明晰性，即指确定的企业财务管理目标必须概念清楚、措词准确、内容明确。企业所确定的财务管理目标是检查考核企业经济责任执行情况的标准。目标具有明晰性可使目标管理方向明确，便于分解落实，有利于目标完成和执行情况的检查考核。
四是可控性，即指确定的企业财务管理目标必须与企业的财务管理内容密切相关，企业理财人员能够对其进行控制。目标具有可控性是目标管理对目标确定的基本要求。从本质上说，目标管理是企业推行经济责任制的一种最为有效的管理形式。企业经济责任制是一种以经济责任为核心，实行责、权、利相结合的科学现代管理制度。从经济责任制角度来看，明确企业财务管理目标，实质上是在明确规定企业财务管理的责任。可控性的另一个内容就是将所确定的量化指标可以按照工作的性质和业务的职责在所属范围内进行分解落实，形成所属分部的可控指标。
五是先进性，即指企业在实际工作中所确定的财务管理目标能起到对广大职工群众和相关经济利益主体的激励性作用，有利于充分调动其积极性，充分挖掘企业的内在潜力。
(二)企业价值最大化更符合我国国情 有人认为应将企业经济效益最大化作为财务管理目标。经济效益是指投入与产出的关系，即以一定限度的资源消耗获得最大限度的收益。经济效益指标是三类量化指标的综合：一是以资本、成本、利润的绝对数及相对数表示的价值指标；二是以产量、质量、市场份额等表示的实物量指标；三是以劳动生产率、资产利润率、保值增值率等表示的效率指标。该观点认为第一类指标反映的是企业现实的盈利水平，第二类、第三类指标反映的是企业潜在的盈利水平或未来的增值能力，该指标在利润中加入了时间因素，可以认为该指标考虑了时间价值和风险价值。但是由于反映企业盈利水平的利润指标是按照权责发生制计算的，并没有考虑时间价值。在理论上这种认为潜在的盈利能力或未来增值能力反映了时间价值的观点缺乏依据，在实践上也难以计量。
从统一性、货币性、明晰性、可控性等特征来看，以企业价值最大化作为财务管理目标，体现了对经济效益的深层次认识，不仅考虑了风险与报酬的关系，还将影响企业财务管理活动及各利益关系人的关系协调起来，使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增长中使自己的利益得到满足，从而使企业财务管理和经济效益均进入良性循环状态。因此，企业价值最大化应是我国财务管理的最优目标，符合我国国情。
二、优化我国企业资本结构
最优资本结构是一种客观存在负债筹资的资本成本，虽然低于其他筹资方式，但不能用单项资本成本的高低作为衡量的标准，只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此，资本结构在客观上存在最优组合，企业在筹资决策中要通过不断优化资本结构使其趋于合理，直至达到企业综合资本成本最低的资本结构，方能实现企业最大化这一目标。
(一)影响资本结构的主要因素 其一，股权分裂对资本结构的影响。股权分裂造成了中国资本市场与其他市场之间质的差异，同样的行业、同样的财务指标在中国市场和在美国市场，资本结构和融资方式存在很大差别。相互割裂的市场结构也造成一种独特的股东行为，这种相互割裂的市场结构导致控股人或大股东的管理行为背离了其他股东的价值追求，未将全部注意力放在如何提高公司业绩上。公司利润的提高、财务指标的改善，会通过杠杆效应体现在可流通的资产价格上，表现为可流通股票价格的上涨，从而使流通股股东直接受益。而国内控股股东一般都是非流通股股东，其并未因资产价格的上涨而得到相应的好处，这就是制度缺陷带来的价值目标的不一致性。有效的制度设计应使所有的股东随着股票价格的波动受益或受损，但目前股票价格的上涨对控股股东几乎没有任何益处，股票的下跌对控股股东也没有造成直接损失。
在割裂的市场中，资本市场整合资源的功能难以发挥，消极作用却得以“表现”。表现一，相互割裂的资本市场使人们变得非常短视，变得重视眼前利益而不顾及企业的长远发展和持久生命力，从而使一大批有产业理想的人失去了产业理想。表现二，割裂的资本市场对控股人的诱惑实在太大，控股股东可以在一夜之间财富增加数倍，相当于数十年的辛苦积累。这样一种财富的诱惑腐蚀了其产业理想，使其容易陷入极度投机。表现三，割裂资本市场的股权结构很容易造成只顾融资，不管生产的现象。在中国资本市场中，上市成为一种“时髦”，有些企业根本没有资本结构设计或优化的理念，资产负债率极低，又有非常稳定、充足的现金流量，却也纷纷上市，融资之后的资金使用效率极低。
其二，股东结构对资本结构的影响。国有股、法人股、社会流通股、外资股有着不同的融资方式选择偏好，进而对资本结构有着不同的关注重点。另外，控股股东、控市股东和中小股东的价值取向也不一样。控股股东通常是指非流通股的大股东，控市股东则是流通股中的大股东。各类股东所追求的目标完全不一样。控股股东的目标是最大限度地融资，从而尽快收回资本成本，甚至取得赢余，至于融资后公司的经营如何，控股股东并不十分关心。显然这种动机对公司正常的融资以及公司目标的实现是有影响的。控市股东追求的是资产价值的稳定增长，表现为追求股票价格的上涨，所以其希望上市公司的业绩能够稳定成长。可以看出，控股股东与控市股东的目标是不完全一致、有时甚至是冲突的，中小股东的目标基本上是投机，而不会真正关心公司的长远发展。国有股和民企股东追求的目标不同，对资本结构的要求也是不同的。国有企业在股权融资困难时会不惜代价地大量举债，资产负债率很高，因为其没有还债的硬性约束。如果民营企业的资产负债率很高，就可能有恶意逃债的嫌疑，其资产也可能发生转移。
其三，激励机制对资本结构的影响。资本结构的安排会对公司的经理阶层提供不同的激励机制。这种激励机制是与公司的价值连在一起的。当然这种与资产价值相连的激励机制是否是公司做假的根源还有待于进一步验证。
其四，行业的成长周期及其市场竞争程度资本结构的影响。企
业发展具有种子期或风险期、成长期、成熟期、稳定期、衰退期几个发展阶段。处在不同周期的产业，其所要求的融资方式也会呈现出巨大的差异。处于不同竞争状态的行业对公司资本结构的要求也不尽相同，如处在充分竞争状态中的家电、啤酒产业与处在相对垄断的产业，如城市给排水、热力供应以及电讯等产业对资本结构的要求就有极大不同。
其五，控制权市场的形成对资本结构的影响。培育控制权市场是资本市场发展和完善的重要内容。在公司资本结构设计中，一方面要考虑公司经营的相对稳定性和延续性，另一方面要有利于公司股权有效地流动，股权的结构设计不能封闭。中国上市公司股权结构设计大多数呈现出相对封闭的特点，无论公司业绩好坏，公司的大股东“稳如泰山”，其他投资者很难进入。这种制度障碍必须通过股权设计将其清除。在资本结构设计上，要使有雄厚产业背景，同时又有优秀人力资源的团队能够较为顺利地进入公司，以有利于资源的整合。总体而言，中国上市公司的股权结构应体现开放式的特征。债权人市场的形成，对于公司资本结构的调整和优化，进而对于公司治理结构的完善是至关重要。
(二)优化资本结构的对策研究 首先，财务管理目标的创新。企业财务管理目标总是随经济形态的转化和社会进步而不断深化。随着网络经济的到来，客户目标、业务流程发生了巨大变化，具有共享性和可转移性的知识资本将占主导地位。原来以追求企业自身利益和财富最大化为目标者，必须转向以“知识最大化”的综合管理为目标。知识资源的共享性和可转移性的特点使知识最大化的目标能兼顾企业内外利益，维护社会生活质量，达到企业目标与社会目标的统一。
其次，财务工作方式的创新。互联网技术改变了全球的经济模式，相应地必须改变财务人员的工作方式。财务管理者可以在离开办公室的情况下也能正常办公，无论身在何处都可以实时查询到整个集团的资金信息和分支机构财务状况，在线监督客户及供应商的资金往来情况，实时监督往来款余额。企业集团内外以及与银行、税务、保险、海关等社会资源之间的业务往来均在互联网上进行，将会大大加快各种报表的处理速度，这也是工作方式创新的根本目的，实现财务管理创新的构想。企业财务管理创新是新形势下企业发展的当务之急，也是网络经济全球化的客观要求，这要求财务人员必须注意以下几点。
第一，应转变企业理财观念。网络经济的兴起，使创造企业财富的核心要素由物质资本转向知识资本。要认识知识资本，即了解知识资本的来源、特征、构成要素和特殊的表现形式；要承认知识资本，即认可知识资本是企业总资本的一部分，搞清知识资本与企业市场价值和企业发展的密切关系，以及知识资本应分享的企业财富；要重视和利用知识资本，企业既要为知识创造及其商品化提供相应的经营资产，又要充分利用知识资本使企业保持持续的利润增长。
第二，要加强网络技术培训。网络技术的普及与应用程度直接关系到财务管理创新的成功与否。有针对性地对财务人员进行网络技术培训，可以提高财务人员的适应能力和创新能力。财务人员已具有坚实的经济和财会理论基础，如果再学习一些现代网络技术，将经济、财会、网络有机地结合，则面对知识快速更新和经济、金融活动的网络化、数字化，也能够从经济、社会、法律、技术等多角度进行分析并制订相应的理财策略；通过技术培训可使财务人员不断吸取新的知识，开发企业信息，并根据变化的理财环境，对企业的运行状况和不断扩大的业务范围进行评估和风险分析。事实表明，对财务人员加强现代信息科学与网络技术教育，有利于在网络经济下实现财务管理创新。
引进战略投资者具有十分重要的意义,一是有利于优化金融租赁公司法人治理结构;二是通过引入战略资本,可以帮助金融租赁公司迅速扩大规模;三是有利于金融租赁公司提升业务技术水平和管理水平;四是有利于金融租赁公司建立新的融资平台。但在具体操作过程中,有以下几个方面值得认真探讨。
金融租赁公司应引进怎样的战略投资者
产品、市场、资金、管理、信誉五项是考察金融租赁公司战略投资者的基本条件,但这些并不是引进一个具体战略投资者必须具备的全部要件,金融租赁公司可以根据自身的发展阶段和实际需求有所侧重,合适的才是最好的。金融租赁公司引进战略投资者,切忌贪大求洋,而应选择最适合自身改革与发展需要的战略投资者。笔者认为,在确保符合《公司法》《金融租赁管理办法》等法律法规和银行业监管当局有关规定的前提下,适合金融租赁公司引进的战略投资者,大致有三类。
主营业务为制造适合融资租赁交易产品的大型企业。基本要求是:自有资金充足,市场占有率高,经营状况良好,管理科学规范,盈利能力较强。民生银行的战略合作伙伴天津保税区投资有限公司是天津中天航空工业投资公司的大股东,后者则是空客A320系列飞机天津总装线项目持股49%的中方合作伙伴。在民生租赁成立后,民生银行将有助于天津保税区投资有限公司拓展经营范围,进入飞机、船舶等增长潜力巨大的业务领域。在2007年9月13日举行的“第二届中国航空租赁高峰会”上,银监会主席刘明康指出,在2005~2025年期间中国新增飞机2880架,采购金额为3000亿美元,按照30%以租赁方式进行,将产生900亿美元、折合近6000亿元人民币的市场。仅围绕空客的设备租赁与飞机租赁,就可以让民生租赁获得足够的业务。
合格的境内金融机构。如:商业银行、投资银行、信托公司、保险公司、财务公司、投资基金。通过引进此类战略投资者,实现企业文化的交融,经营理念的创新,提升资本、管理、技术、产品、服务及网络的竞争力。
合格的境外金融机构和租赁公司。即符合中国银监会《境外金融机构投资入股中资金融机构管理办法》(中国银监会令2003年第6号)有关规定的境外金融机构。引入境外战略投资者,不仅可以改善金融租赁公司的股权结构,补充金融租赁公司资本金,完善法人治理结构和经营管理机制,解决金融租赁公司外部监督不力的问题,而且可以引进国外金融机构的现代金融管理人才,先进的管理理念和管理技术,科学的经营方式和商业模式,具有市场竞争力的金融产品。建信金融租赁公司由中国建设银行与美国银行出资设立,在已成立的金融租赁公司中,它是唯一一家引入境外商业银行合资设立的公司。在合资过程中,美国银行为就其提供了大量技术援助。
金融租赁公司引进战略投资者的模式选择
单个战略投资者模式。即引进一家主营业务为制造适合融资租赁交易产品的大型企业或一家合格的境内金融机构或一家合格的境外金融机构和租赁公司。此种模式的优点是,作为唯一的战略投资者,必然对建立合作关系的金融租赁公司高度关注,毫无保留地帮助金融租赁公司加强管理、改善经营、提高效益、加快发展。缺点是受监管当局有关向金融机构入股规定的限制,入股比例和金额有限,对金融租赁公司补充资本金、改善股权结构的正向影响较小。
多个战略投资者模式。即同时引进多家上述三种性质的战略投资者。具体操作上,又可分为两类。一是单一型多个战略投资者模式。即:战略投资者群体,要不都是主营业务为制造适合融资租赁交易产品的大型企业,要不都是合格的境内金融机构境内投资机构,要不都是合格的境外金融机构和租赁公司。二是混合型多个战略投资者模式。即引进上述两种或三种性质的战略投资者同时成为金融租赁公司的战略投资者。
多个战略投资者模式的优点是,可以在不违背监管当局有关向金融机构入股规定的前提下,提高战略投资者群体入股总额和持股比例,使金融租赁公司资本金得到大量补充,股权结构显著改善、有效制衡明显。缺点是多个战略投资者的企业禀赋不同,往往存在企业文化、发展战略、经营理念、管理个性上的差异,在事关金融租赁公司经营管理、改革发展等重大问题的决策上,难免出现分歧,从而降低决策效率。
民生银行和中国建设银行引进战略投资者的模式选择上均选择了单个战略投资者模式,体现这两家金融租赁公司控股股东效率优先,快速发展的战略。这不仅满足金融租赁公司发展初期快速扩大业务规模的需要,也适应了租赁行业大发展的形势,也是参与市场竞争的需要。
金融租赁公司引进战略投资者的政策与操作建议
引进战略投资者,在境内已经不是绝无仅有的尝试,但对金融租赁公司来说,仍然处在起步阶段。通过对境内金融机构先行者引进战略投资者实践的分析,笔者认为,金融租赁公司引进战略投资者,需注意解决以下问题。
明确发展战略,适时引入战略投资者。目前,金融租赁公司大部分是新成立或新重组成功,业务处在摸索或恢复阶段,发展战略处在规划阶段当中。引进什么类型的战略投资者?这与金融租赁公司的发展战略定位密不可分。发达国家租赁市场经验表明,租赁市场上超过80%的份额由银行及制造商背景的租赁公司所占据。金融租赁公司是向银行背景发展还是向制造商背景发展?还是另辟捷径?如果没有明确的战略规划,如何获得战略投资者的认同?引进战略投资者如果没有价值链互补效应,只不过又多一些“口水战”,对于现有股东几乎全部是弊害,既要出钱又摊薄股权。因此,尽快制定出明确的公司发展战略是当务之急。
合理设置股权结构。从民生租赁和建信租赁的股权比例来看,这两家银行系的金融租赁公司在设计公司股权结构上,体现了谨慎经营的原则。民生银行持有民生金融租赁公司81.25%,依然是保持控股地位;而建信金融租赁公司的外资股东美国银行持股比例已突破单个境外金融机构向中资金融机构投资入股比例不得超过20%的政策限制达到了24.9%,加上间接持股(美国银行持有中国建设银行股权8.19%),理论上美国银行实际持有建信金融租赁公司股权31.05%(24.9%+8.19%×75.1%),这说明尽管中国建设银行与美国银行3年深度合作良好,但中国建设银行仍保持对建信金融租赁公司67%控股地位的底线不放。民生银行和中国建设银行都是知名的上市公司,在公司治理、股权设计上有着丰富的实践,这两家公司的股权结构设计给了我们很好的启示:在引进战略投资者初期,要保持公司的控股地位;在合作中逐步了解战略投资者,股权释放一定要循序渐进。
谨防盲目扩大股本总额。目前,由于金融租赁公司的金融创新能力较弱,资金出路主要是融资租赁,还不具备通过投资多元化来分散经营风险的条件,因此,金融租赁公司在引进战略投资者时不应盲目扩大股本金总额,应该根据自身的经营状况,合理、准确地测算和确定股本金总额。
一、发达国家管理层收购融资的经验总结
(一)多元化的融资模式
发达国家的MB0多元化融资模式体现在两个方面:一是,融资来源多元化,MBO融资来源包括:银行、保险公司、投资银行以及其他贷款机构,养老基金、风险投资等机构投资者。二是,融资结构多元化,即债务融资方式、权益融资方式和准权益融资方式在同一案例中同时使用。
(二)合格的战略机构投资者
战略投资者在MBO中的主要作用:通过长期投资,促使管理层进行企业中长期发展的战略性重组;通过持有的权益资本,有效参与管理层收购后的重组,并监督、约束、控制管理层的经营行为,促进企业治理结构优化和收购后重组;通过自身专业化投资经验优势,减少中小投资者由于缺乏专业性带来投资的盲目性。此外,机构战略投资者还具有资金量大、分散投资等特点,有利于降低投资风险,可以在一定程度上化解个人融资可能带来的金融风险。
(三)棘轮机制
对于MBO的资金提供者来说,MBO能否成功取决于目标公司管理层的经营表现。因此,在融资结构设计时,要考虑对管理层的激励机制。国外采取棘轮机制,即投资者用来给经理层以激励机制,经理层的业绩将决定他们股权份额。
二、我国管理层收购融资存在的问题
(一)融资方式有限且融资结构单一
一是外部借贷融资比重大;二是我国管理层收购缺乏外部权益融资,并且在权益融资和债务融资之间,缺乏转换工具;三是准权益融资方面的案例没有。
我国管理层收购的债务融资主要以借贷方式为主,缺乏信用贷款、卖方融资、公司债券、次级票据、商业票据等融资方式的混合使用,由于可选择债权人少,无法通过与多个投资者签订长期借贷和短期借贷的多元化债务合约,导致融资风险过于集中,尤其是利率风险。
(二)融资行为不规范
从我国管理层收购的案例来看,很多上市公司并没有按照《证券法》、《公司法》要求披露重大信息的规定,在公告中披露管理层收购的资金来源。主要原因包括:一是合法融资来源少,管理层属于富贵群体,但与巨额的收购资金相比仍然较小,银行贷款又不可行,且保险公司、证券公司等在开展业务中又不能为企业提供直接融资;二是大量资金需求与监管不力导致管理层违规操作。
(三)过多的政府行政干预
由于政府行政干预的存在,在计算并购融资需求量时,不同企业面临的情况也存在差异,造成一部分企业以低价收购目标企业,融资压力较小,另一部分企业面临较重的融资压力,这阻碍了融资市场的公平发展。有些地方政府为鼓励企业积极进行产权制度改革,对于国有中小企业MBO,尤其是非上市公司的收购,给予极大支持。
(四)融资风险转移问题凸显
金融交易的基本原则是风险与收益的对称性,通过融资获得目标公司股权的管理层也是融资的风险承担者。西方MBO融资的典型案例是:管理层设立一家纸上公司收购目标公司在外发行股份的90%以上,然后再对股权结构进一步集中,将目标公司与纸上公司合并,保证管理层和中介机构对公司私有化。通过对目标公司的财务结构调整,使其成为MIBO融资杠杆的最终承担者。我国MBO案例多是目标公司管理层通过SPC(特殊目的公司)从其他机构或个人融资收购目标公司的控股权。由于我国MBO后管理层平均持股比例仅仅25%,不能实现目标公司的私有化。在目前我国法律法规不完善、上市公司治理机制不健全的情况下,尽管存在限制性规定,管理层调整目标公司的财务结构,融资风险将会最终向目标公司转移。
三、我国管理层收购融资的对策建议
(一)引进多层次的战略投资者
我国MBO引入战略投资者意义在于:减轻管理层的融资压力与还款压力,解决管理层收购资金来源的合法化和规范化问题;通过引入战略投资者建立国有资产转让价格发现机制,使国有产权转让定价趋于公平化、合理化,从而得到政府及相关利益方的认可;战略投资者推动企业建立现代法人治理结构,避免管理层收购出现“一股独大”的弊端,实现体制转换与机制创新;引入国内外战略投资者的资金,大型企业实现产权多元化,中小企业实现完全收购。因此,通过引入战略投资者的融资方式,将会改变我国现有的MBO融资机制,为我国MBO提供多元化的融资来源,有利于融资结构的优化和MBO后企业稳定、健康发展。
(二)开发并利用新型融资工具
我国管理层收购融资应尝试新型的融资工具,如优先股、可转换债券等。
(一)优先股融资方式
优先股可以增加股份的流动性与可选择性,并减少投资者收益的不确定性。优先股融资方式还有利于扩大企业融资途径,丰富投资品种,满足各类风险偏好的投资需求。
(二)可转换债券融资方式
可转换债券方式的优势:一是低成本融资,减轻公司财务负担。二是利用溢价、高价进行股权融资。
(三)减少企业并购中的政府行为
在企业MBO中,政府的支持、引导、监督和服务都是至关重要。在利益驱使下的企业、行业和区域经济主体的行为逐渐以市场为转移,而不是以我国政府最高决策层的意志为转移。所以,政府要及时让出市场空间,从市场的主要角色和商业性竞争中退出,集中各种资源去宏观调控各利益主体的行为。
(四)加强融资多元化的结构设计
从技术上看,MBO方案涉及定价、融资、法律及业务整合四个方面,需要融资中介机构为其提供专业化、高水准的服务和技术支持。融资中介机构指的是策划、安排、参与、整合MBO过程的顾问机构,包括投资银行、律师、会计师、管理顾问、资产评估等。其中,投资银行起到关键作用。专业投资银行机构在MBO收购中具有三重角色:一是财务顾问,MBO期间,财务顾问要对公司财务结构、财务监控以及公司治理等方面进行管理和控制,以保证企业的正常发展;二是股权所有者,即财务顾问投入自己的资本,成为股东,与参与MBO的其他合伙人一起承担风险;三是股权投资团体的监管人。
这不是一个普通的文化商业项目。这一项目的落成将成为苏北地区最大的集孝道文化、礼佛参拜、宗祠传承于一体的佛教文化圣地。项目的规划者和建造者之一是著名华人企业家张韬先生。
2012年，一次机缘巧合，张韬来到沭阳，与圆觉禅林结缘，并成立了沭阳安泰乐投资管理有限公司（下称安泰乐）。公司以寺庙经营与银发事业服务为主体，视传承传统文化及提高中华殡仪文化素质为己任，立志成为中国生命事业的领航者。
“‘孝为德之本，百善孝为先’，项目的目的就是要建成传承中华传统孝道文化及殡仪文化的基地，使更多的人受到教益。” 张韬在接受本刊记者采访时说。
发扬传统文化
孝道是中国传统社会十分重要的道德规范，也是中华民族尊奉的传统美德。在中国传统道德规范中，孝道具有特殊的地位和作用，已经成为中国传统文化的重要组成部分。
作为中华民族的一种传统文化，孝道随着中国社会文明的发展被赋予新的内涵。弘扬中华民族的传统孝文化，重建与现代文明社会相适应的新孝道文化，对融合代际关系，实现家庭和睦，营造孝亲敬老的良好社会氛围，发挥贤孝文化在构建社会主义和谐社会中的作用具有重要的现实社会意义。
开始接管圆觉禅林的时候，张韬作为信佛之人，只是想护持这个寺庙，使其继续发挥传统寺庙的功能，但又觉得这样功能单一，如要发挥更大的社会功能，寺庙改建就势在必行了。何不将寺庙建成一个大型的佛教文化场所？一个大胆的想法在他的心中孕育。
随后，他考察了国内外著名寺庙。在听取了一些德高望重的高僧大德的建议并获得新加坡大东方自然资源集团（下称大东方）高层的支持之后，张韬打算将自己的理想付诸实践。大东方是一家主要从事国际能源贸易、投资、能源金融领域资本市场运作、资本管理等专业服务的大型投资公司，张韬在此公司亦担任领导职位。多年的市场摸索拼打，练就了他敏锐的眼光与过人的投资胆略。
一个宏伟蓝图在张韬的眼前铺开。按照设计规划，圆觉禅林前为大型居民休闲广场，广场两侧分别为佛教文化商品一条街和古玩文化商品一条街。大雄宝殿两侧分立文殊、普贤、观音、地藏四座偏殿。大雄宝殿西侧是供佛万尊的万佛塔。万佛塔呈八角九层，塔高97.75米，融合当代建筑美学与古典文化，是圆觉禅林的形象建筑，也是沭阳的地标性建筑。圆觉禅林总工程分为三期，如今，一期工程已接近尾声，二期三期将于2016年完工。
建成之后，禅林将成为综合性的大型佛教寺院。“寺庙的一大功能是教育。面对广大信众与民众，我们不收门票，提供参禅礼佛的场所，未来还会举办各种综合性佛事活动等，来增强民众对于佛教文化的认识。”张韬说。
发力生命事业
作为佛教寺院的圆觉禅林，其重心仍是佛事活动，但其附属功能日益受到关注。
历史上将信众或僧众往生之后葬于寺庙是通行的做法。圆觉禅林的高僧向张韬建议，伴随着现在的殡葬改革，将禅林的部分地下区域用于建造地宫，存放灵骨位，或不失为一种利国利民之道。
经过慎重考虑，张韬觉得此计可行。一方面，殡葬改革是国家一直以来推行的国策，土地是任何一个国家的不可再生资源，现有的墓地产品在建造形式上基本属于横向建造，对于国家的土地资源是一种浪费；另一方面，中国正加速步入老龄化社会。
来自民政部的资料显示，中国现存的公共墓园空间将在6年内耗尽，而可供墓地开发的土地则会在10年内走向枯竭。民政部的《殡葬绿皮书》明确指出，中国城镇公益性公墓处于稀缺状态。这意味着，在市场扭曲、公益性难以保证的双重挤压下，丧葬事宜动辄花费几万元的现象将更司空见惯，相关经济付出会越来越高。
另外，欧睿信息咨询公司预测，中国年度死亡人口将从2012年的约970万人增至2017年的1040万人。而中国殡葬行业的市场价值正以年均13%左右的涨幅火速攀升。预计2013年至2017年，这一增速将接近17%，该行业市价也将从2008年的42.7亿元人民币飙升至2017年预测的近150亿元。
从国内殡葬行业发展现状来看，我国殡葬法规还不健全，殡葬行业的产业化进程缓慢。但随着近年服务市场的逐步开放，原有政府主导的经营格局发生变化，投资和经营主体呈现多元化，市场被重新分割，民营机构的生存空间日益扩大。
正因如此，张韬及其领导的安泰乐决意施展身手了。按照设计，大雄宝殿、四座偏殿以及万佛塔底均建有地宫，共可容纳60000个灵骨位，作为营造安泰乐生命纪念馆的基础。未来三期工程完工时可扩容至35万个灵骨位。
张韬对记者介绍，安泰乐致力于通过专业规划、先进科技及严谨的施工品质，加上细心的管理维护，建成兼具庄严肃穆与清新优雅气质的现代化灵骨殿（生命纪念馆），一改传统墓地的阴森晦暗形象，让到访者在追思之际更觉舒适祥和。同时专业的管理团队、友善的服务人员，为客户提供生者安、逝者敬的优质环境。“就是把人们对死亡的恐惧，变成对生命的尊重，把人们对往生者的哀思，变为对中华孝道文化的传承。”
“专业的事情交给专业的人做。”据他介绍，公司聘用亚洲顶尖行业专业管理人才做为公司的管理顾问，其中地宫生命纪念馆的设计和制作由台湾著名雕塑大师吕东兴担当。融艺术和品质为一体、具有丰富人文关怀的灵骨位产品，体现出对生命的充分尊重。
在此之前，张韬曾在新加坡、马来西亚、台湾地区以及内地多个地方做过调研。“新加坡、台湾在此方面深耕多年，做得很好，但内地尚处于初始阶段，还没有形成规模和品牌。”他说。
他补充道，“通过考察发现，内地殡葬行业还不太规范，我们通过吸收海外上市公司的经验，希望一开始就走上正规化的道路，结合对行业的理解，建立符合国情的孝道文化传承场所，而不仅仅是一些功能性的产品。如同酒店管理分级，我们也会探索标准化的管理之道，来提升行业整体水平。”
开启新篇章
2014年12月1日，对于安泰乐来说是一个不平凡的日子。这一天，安泰乐在上海股权托管交易中心上市挂牌，为其再添羽翼。
“公司接下来将严格的按照准上市公司的标准进行股权结构设计，完成新的股权结构设计之后，公司将通过上海股权托管交易中心减持转让一部份的公司原始股权。公司计划最终于2016年在香港上市。”张韬说。
谈到上市的目的，他说，“上市绝不仅仅是融资，更是传承孝道、树立品牌、让公众了解安泰乐的过程，而且上市有利于公司按照更高的标准完善自身。”
人力资本在证券公司治理结构中的特殊地位，决定了设计证券公司的治理结构模式要特别强调人力资本的重要性，基于上述分析，笔者认为，作为非银行金融机构的证券公司治理相比一般公司而言显得尤为重要，要充分考虑到其行业特殊性，构建证券公司有效治理模式，加快完善公司治理结构，才有可能保持蓬勃的创新精神和旺盛的经营动力。
我国证券公司的治理现状与主要缺陷
从理论上讲，我国证券公司融合了世界上公司治理多种模式的优点，其治理结构设计形式上比较“完美”，但实践中存在不少缺陷。本文从内部治理和外部治理两个方面加以分析。(一)内部治理存在的问题1．内部人控制现象严重，董事会等治理机构虚置。我国证券公司有股权集中度高、股权结构差异性较大、股东数量少且性质较为单一、股权流动性差等特点。纯粹的股权集中度的高低并非导致公司治理效率上的必要性因素，但我国证券公司的问题在于股权结构的集中与股东的国有性质联系起来，这种产权制度安排导致国家对公司的控制表现为产权上的“超弱控制”和行政上的“超强控制”。“超弱控制”情况使得公司“内部人”演化为稳定的利益集团，可以借国家的名义，实现对公司的控制，追求高在职消费和个人高收入，侵蚀投资者的利益，同时又通过政府行政上的“超强控制”推脱责任，转嫁风险。这是导致证券公司治理存在较大缺陷的最重要原因。虽然我国证券公司的外部董事在董事会中的比重已在50%以上，但从来源上来看，几乎大多数都来自于证券公司的股东单位，缺乏必要的独立性。独立董事的聘请主要由大股东决定，对大股东和经理层的监督约束不能做到独立、客观与公正，难以起到中小股东和其他利益相关者代言人的作用。由于我国证券公司采用的是单层董事会制度，与董事会平行的监事会仅有部分监督权，而无控制权和战略决策权，无权任免董事会成员或高级经理人员，无权参与董事会与经理层的决策，使监事会实际上只是一个受到董事会控制的议事机构，其监督权难以实施，处于附庸的地位。2．内部控制流于形式，长期激励机制残缺。权力制衡的治理机制是形成内部风险控制的基础，制衡机制如果无效，内部控制则往往流于形式。我国证券公司风险责任承担主体模糊不清，内控机制无人关心，经理层更多的是关心不控制风险下的短期利益。很多证券公司的内控制度只是写在纸上的摆设，是为了应付监管部门的检查，或者仅仅用以约束下级分支机构和普通员工，而对于公司高级管理层毫无约束力。与国际投资银行相比，我国证券公司激励制度普遍存在注重短期效果、激励手段单一等问题。员工、技术人员、管理层的激励方式和手段缺乏差异，没有特殊的激励方式。这种激励模式极大地影响了证券公司主要骨干的积极性，造成公司的发展缺少业绩提升动力和创新动力。(二)外部治理存在的问题1．证券公司存在过度行政化的现象，债权人对证券公司的约束机制缺乏。外部治理机制中约束力量是一个重要的组成部分，当前我国证券市场过度行政化的迹象明显，市场力量对证券公司的约束机制弱化:核心管理层由政府任命，极少采用市场化公开竞聘;产品市场的竞争往往受到政府的保护;问题券商的退出由政府协调安排，市场化的控制权争夺基本不存在;一些社会中介机构如会计师事务所等在执业过程中弄虚作假，不能起到约束证券公司的作用。此外，在经营过程中，由于自有资本短缺又缺乏稳定的融资渠道，不少证券公司通过挪用客户保证金、违规理财等违法违规的渠道来获得所需资金。由于是非正常的负债方式，大多通过账外经营以逃避监管，加上债权人本身的软约束，不可能形成强势的债务约束机制，资本结构的治理效应未能真正实现。2．法律法规有待完善，执法力度有待加强。不少法规是在市场发展的要求下被动产生的，具有明显的针对性和相对滞后性，难以满足证券公司业务创新和整体发展的需要。有的法规中有些条款缺乏可操作性，在实践中难免流于形式。如《公司法》中规定董事会违法决策导致损失时股东可追究董事的责任，但由于缺乏具体的规定，在实践中难以操作。再如现有的法律法规没有为机构投资者在证券公司治理中发挥大的作用提供相应的制度保障，致使机构投资者不能从外部发挥对证券公司治理的作用。同时法律法规的落实还需要严格执行并提高执法的透明度，需要新闻媒体和社会舆论的监督，而我国目前这些环境条件还不具备，有法不依、执法不严、情大于法、权大于法的情况仍然比较严重。
一、以现金流、资金链为主线，创新投融资平台
在新环境下，对企业资金流动和资本经营有必要进行全局性、长期性和创造性的谋划。
通过对目前产业现状进行评估分析，根据集团发展战略和各事业发展目标，就资本结构、资金总量、筹资方式、资金使用等进行系统运筹。推进投融资平台建设，创新投融资机制，是突破集团资金瓶颈制约，促进经济效益平稳较快增长的重要举措。
投资平台，关键在于建立科学的决策体系和管理机制，重点关注投资企业和项目的收益和现金流，控制投资风险。融资平台，重点在于孕育多渠道、高效率、低成本的资金保障体系，优化融资结构，盘活集团优质资产和资源。
第一，发展资金集约化：以实现优势项目商业化为改革方向，整合相关资金以使其成为公司的经营收入。运用兼并采购方式逐步回购，形成现金流，壮大资本金。
第二，内部资源整合化：整合各类经营性项目以使其成为公司的经营性资产或经营性业务，建立市场化经营模式并完善公司盈利模式。
第三，融资方式市场化：面向资本市场，加速市场化直接融资渠道，如信托、债券等，或引资合作，建立并规范多种可持续发展的融资模式与资本回报机制。
第四，管理程序标准化：构建充分利用市场资源、企业资源的体制机制，不断提高市场化运作能力和可持续发展能力。
在此基础上，将项目运作与资金来源挂钩可有利于提高资金使用的安全性、有效性。
二、优化五大财务结构
（一）优化股权结构，从集团层面整体思考，确定投资关系的最佳组合
从我国集团公司股权结构的实际情况出发，优化股权结构主要应当从两方面入手：一是国有股减持；二是培育机构投资者。
1、国有股减持
国有股减持就是要打破一股独大的局面，改变国有股东、非国有股东之间的力量对比关系。通过降低公司国有股比例，优化上市公司的股本结构，增大市场流通股的份额，吸纳更多的社会公众投资，从而构造一个比较合理的股权结构。随着国有股比重的下降，非国有投资者的持股比重将会上升，上市公司将转变为真正的市场经济微观主体，经营绩效亦将提高，股东的利益将得到更加完善的保障。
国有股减持，大致可分为四种情形。第一种思路是选择非上市流通的办法，具体做法包括：将部分国有股由普通股转换为优先股；协议转让；股权转债权等。第二种思路是让国有股间接上市流通，具体做法包括：组建若干只受让国有股的投资基金；发行可转换公司债券；以国有股为依据，利用存托凭证在境外上市。第三种思路是对国有股采取与社会公众股票市场隔离的上市流通做法，具体办法包括：将法人股转换为B股；境外上市；组建C股市场。第四种思路是国有股直接进入社会公众股票市场，具体做法包括：向社会公众和战略投资者配售；或者将一部分新股发行额度用于消化国有股的上市流通。国有股减持是一项极其复杂的工作，上述几种思路各有利弊，任何一种思路都无法妥善解决如此大规模的非流通股流通的问题。可以采取兼收并蓄的态度解决国有股减持问题，其基本原则就是：无论采取何种方式减持，都必须从我国实际出发，在保护国有资产的同时，保持证券市场的稳定。
2、培育机构投资者
美国证券市场发展经验表明，20世纪后20年机构投资者持有的上市公司资产比重迅速增大，不仅使证券市场的投资主体发生了根本性的变化，而且导致了机构投资者的投资策略从“保持距离”向“控制导向”的转变。在我国集团公司中暴露的侵害股东利益的现象不胜枚举，不仅中小股东的利益得不到保障，甚至大股东的利益也时常被内部人所侵害（国有资产大量流失）。中小投资者实力有限，大多数采取“搭便车”策略，即使“用手投票”、“用脚投票”也难以对大股东侵占上市公司和其他股东利益的行为产生有效的约束。为了改变集团公司中严重的“内部人控制”现象，需要在国有股减持的同时，政府需大力发展投资基金、养老基金等机构投资者，提升外部人在上市公司治理中的地位与作用。只有发展机构投资者，中小股东在股东大会上才有自己独立的声音，在治理结构中才有自己的位置。
（二）优化资产结构，合理资产分布，最大限度发挥资产效能，发挥资产的增值作用
公司经营需要配置不同种类的资产，各种资产的比重形成企业的资产结构。不同的资产结构对集团公司的收益、风险、流动性和弹性的影响不同，企业必须合理配置并有效运用各项资产，才能最大限度地发挥各种资产的功能，提高资产的使用效率和效果，从而最终提高企业的经济效益，实现企业价值最大化。每个企业应权衡风险和报酬、并考虑行业特点、经营规模等因素来选择自己的最优资产结构。实践中有三种典型的资产结构配置策略：保守型、适中型和风险型，各种结构有各自的优势和劣势。最终的选择取决于企业对风险和报酬的态度。
（三）优化负债结构，包括资产规模与负债比例的设计，中长期融资与短期融资的结构设计，将负债控制在安全线内
为了捕捉扩张机遇，很多企业都会利用财务杠杆负债经营。债务控制在怎样的程度才算是合理的？企业仅仅盯住资产负债率还不够，更要关注负债结构，尤其是短、长期债务的匹配，这样才能既发挥债务的最大经济效用，又能规避短期支付不能的风险。传统的偿债能力指标如速动比率等有诸多缺陷，为了优化债务结构，可以采用以流动资产与现金流量为基础的新的测算方法。
（四）优化收益结构，合理安排各时期及各阶段的收入和利润，确保企业的稳健发展（略）
（五）优化现金结构，重点关注现金流量优化，焦点是增强各企业自身造血功能，确保现金流入与流出的合理配比
现金流量最优化并非单纯指现金净流量的最大化，它要求企业在理财过程中，在保持现金流动性与收益性、有效的现金流出与现金流入之间最佳结构关系的基础上，实现现金净流量最大化，从而保证企业财务长期处于最优化状态。现金流出控制的中心是保证现金流出的有效性，侧重收益性的提高；现金流入控制则充分考虑了企业经营对流动性的要求。企业在投资、融资、股利分配、现金预算以及财务控制等具体环节上，都必须遵循现金收益性与流动性统一的原则，有效使用资金，合理控制现金的流量，体现现金流量最优化这一核心思想。
三、财务策略实践思考
面对复杂严峻的外部经济环境，要实现企业发展目标，企业必须综合融资、投资、经营三方融通，共同推进战略目标的实现。
（一）融资方面
通过企业金融设计、运营资本管理，拓展融资渠道，实现融资手段丰富化，融资方式灵活化。充分结合企业经营发展的需要，加大企业债券市场、政策性银行、资本市场、战略投资者以及创新金融工具获取资金支持的力度，优化资本结构。具体讲可以向资本市场延伸，争取直接融资；向债券市场延伸，迎合国家的金融政策；向政策性银行延伸，取得国家产业政策的支持；向战略投资者延伸，采用股权与债权融资相结合；向其他可运用的方式延伸，如加快应收账款周转。
（二）投资方面
设计投资管理方案，建立科学的投资决策和投资管理机制，实现项目投资的最佳效果；通过投资效益测算、资产价格评估、市场价值评估、经营策略评估、投资风险评估、资金筹措方案选定等方式，分别设计财务投资型、战略管控型、运营管控型企业的不同治理模式，采取不同的管控体系，分别不同的管理重点，推动投资项目和投资企业经营绩效的迅速提高，并通过预算管理对各类投资活动的现金流进行控制和协调。
在投资结构上，重视短线的财务型投资与中长线投资、战略性。立足投资的相匹配，从流动性、变现能力角度加大对增值潜力大、有独特的商业模式、预期回报率较高的项目投资，以速度赢得资源和空间，从而获取持续增长的投资收益。
在资产持有方面，对产业发展型项目，从价值体系上以及商业模式上综合考虑租售相结合的方式，保障财务安全，现金流顺畅。
在投资资产的种类上予以丰富化，包括土地、收益型房产、上市公司股权、非上市公司股权等。通过科学的投资决策，提高资产投资效率，降低投资风险。
（三）经营方面
引进境外战略投资者已成为我国银行业近年来对外开放的一种重要形式。截至2005年10月末，我国已有16家境内商业银行本着自愿和商业的原则引入合格境外战略投资者。
中国银行业监督管理委员会5日提供的最新资料表明，近年来中外资银行股权合作取得重要进展，改革中的国有商业银行均在引进境外战略投资者。中国建设银行引入美国银行、交通银行引入汇丰银行等，中国银行、中国工商银行也在积极谈判中。13家股份制商业银行中，已有上海浦东发展银行、兴业银行、深圳发展银行、光大银行和中国民生银行先后引进了境外战略投资者。华夏银行引进合格的境外战略投资者取得重要进展。筹建中的渤海银行将精选的外资银行作为发起人之一。另外，北京、上海、南京、西安、济南、杭州、南充7家城市商业银行也成功引进了境外战略投资者。
银监会认为，引进境外战略投资者对中资银行体制机制创新具有重要促进作用。通过引进战略投资者，可以从根本上改变目前国有商业银行在产权结构上国有独资的单一性，实现股权结构多元化，即商业银行既有国家股，也有境内外机构投资人入股，上市后还有社会公众持股。在投资主体和利益主体多元化的情况下，国家财政不可能再为商业银行的经营亏损“埋单”，否则就有悖于市场公平竞争的原则。这不仅从体制上消除了商业银行指望国家不断救助的道德风险，使它们面向市场、锐意进取，自主创新、改善经营，而且在法理上排除了国家再度“大输血”的可能，使高标准的监管问责制能够实施，为银行业发展和提升服务水平提供了强大动力和体制保证。
实践初步显示，引进合格的境外战略投资者是一种互利双赢的安排。中资银行业在改革重组过程中引进战略投资者，目的不在于“引资”而是“引智”。目前，这些境外战略投资者除国际金融组织外，主要是一批国际知名商业银行。从参股中资银行的前后变化看，境外战略投资者在改进中资银行的公司治理结构和机制方面，在引入先进的绩效与成本管理模式方面，在促进经营方式与盈利增长模式转换方面，都不同程度地发挥了积极的作用。汇丰银行向交通银行派出1位高级管理人员和2名董事，这2名董事分别加入审计委员会和人事薪酬委员会。
境外战略投资者还将根据有关协议，对参股商业银行的公司治理和内部组织结构设计、市场营销、客户关系、产品开发、银行风险控制、绩效考评等多方面提供援助。这些都有助于中资商业银行全方位提高竞争能力和持续盈利能力，改善客户服务。通过引进境外战略投资者，深圳发展银行迅速扭转了业务下滑局面，财务成本得到有效控制，风险控制取得成效，经营绩效显著改观。
