债券投资市场分析优选九篇

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第1篇

摘 要 目前，可转换债券这一融资工具已成为中国上市公司股权再融资的重要方式之一。本文分析了可转换债券及其在中国的产生和发展，对于中国上市公司而言，联系可转换债券融资的特征，发行可转债在企业再融资方式中有着较为明显的优势，如融资成本较低、转换价格较高、可缓解股价波动等。也进一步分析了中国市场股权融资偏好的更深层次原因是公司治理结构问题。

关键词 可转债 股权融资 公司治理

在市场经济条件下，企业融资方式总的来说有两种：一是内源融资，即将本企业的留存收益和折旧转化为投资的过程；二是外源融资，即吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程。西方企业融资方式都遵循“啄食理论”的原则，企业的融资顺序首先是内源融资，其次是债权融资，最后才是股权融资。其中，股权再融资的方式具有多样性的特征，其方式主要有增加发行、供股发行、可转换证券、认股权证、配售、分拆等六种基本方式，而每一种基本方式又可能派生出多种衍生方式和金融工具，并且在某一个特定的国家或证券市场，其运用的范围和程度也有所差异。

而我国上市公司在融资方式选择上与西方企业有很大的不同，除了内源融资之外，我国大部分上市公司对股权再融资方式偏爱有加，而且上市公司股权再融资方式有一个明显的转变过程。以下主要通过分析可转换债券这一融资工具，来解读中国市场的股权融资偏好。

一、可转换债券及其在中国的产生和发展

与普通债券相比，可转换公司债券可以视做一种附转换条件的公司债券。这里的转换条件就是一种根据事先的约定，债券持有者可以在将来某个规定的期限内按约定条件转换为公司普通股票的特殊债券，其实质就是期权的一种演变形式，与股票认股权证较为类似。可转换债券实际上是债券与认股权证相互融合的一种创新型金融工具。

由于这种特殊的“转换”期权特性，使得可转换公司债券得以兼具债券、股票和期权三个方面的部分特征：首先，作为公司债券的一种，转债同样具有确定的期限和利率；其次，通过持有人的成功转换，转债又可以以股票的形式存在，而债券持有人通过转换由债权人变为了公司股东。这一特性，主要体现在转债较低的利率之上。显然，没有股权转换作为吸引，投资者是不可能接受这样的利率的；第三，转债具有期权性质，即投资者拥有是否将债券转换成股票的选择权。

公司在转债条款设计上和发行转债后的行为选择上表现出了明显的股权融资倾向；公司的股权融资偏好并未因转债的出现而有所改变，转债实际上只是被上市公司当作一种延迟的股权融资方式。

可转换债券是介于普通债券与普通股票之间的一种混合型金融衍生产品，1843年源于美国，已有150多年的发展历史。由于其独特的投资价值，已发展成为当今国际资本市场上重要的融资工具，并呈稳定上升趋势。与西方发达国家相比，中国可转换债券市场尚处于起步阶段。2001年4月，中国证监会颁布了《上市公司发行可转换公司债券实施办法》（以下简称《办法》）和3个配套的相关文件，正式将可转换债券定位为上市公司再融资的又一种常规模式。《办法》一出台，立刻受到了众多上市公司的欢迎，中国可转换债券市场呈现出高速发展的态势。

政策的指引和不断变化影响着配股、增发、可转债等三种股权再融资方式的发展方向和活跃程度。使配股、增发、可转债每年的发行家数和筹资额此涨彼落。2001年前偏好配股融资。2001年后增发受到青睐，2003年可转债融资成新宠。截止2001年6月，中国证券市场上的可转换债券仅有5只，即南化转债、丝绸转债、茂炼转债、机场转债以及鞍钢转债，发行总额47亿元。在2004年上市公司再融资504.8亿元中，就有209.03亿元是通过发行可转债获得的，转债融资比例日渐上升，可转换债券融资总额超过同期增发和配股的融资总和，成为上市公司再融资的主要工具之一。

二、可转换债券融资的优势对中国上市公司的影响

与发达国家相比，中国上市公司的再融资情况颇有些特殊，受中国特殊的股票市场发展背景影响。由于中国股票市场是在“预算软约束”的投融资体制和“投资饥渴”的短缺经济大环境下出现并发展的一种金融制度创新，而且考虑到中国股市发展初期的主体，即上市公司几乎都是国有背景，在财政收支捉襟见肘，银行贷款财务压力渐趋突出的情况下，上市公司对于没有还本付息压力的股权融资偏好非常强烈。

1．联系可转换债券本身的特征，对于中国上市公司而言，通过发行可转换债券实现其再融资有着较为明显的优点

（1）低融资成本，可以减轻公司的财务负担

由于可转换债券是普通债券与看涨期权的结合，具有股票、债券、期权的三重属性，而天平倾斜的决定因素是债券利率：如果利率较高，则投资者倾向于将其看作债券；如果利率较低，甚或远不及一般债券的水平，则投资者会更倾向于其转股的增值收益。从中国已经推出的若干可转换债券发行方案来看，中国转债设计中明显偏重于其股票特征，利率很低，许多可转债的利率低于活期存款利率，只具有象征意义。如此低廉的利率水平，如再考虑到债务利息特有的税盾作用。可以极大地减轻了公司财务上的负担，进而有助于提高公司的经营业绩。

可转换债券所含转换期权的存在，使得投资者愿意接受较低的债务利息，意味着转债是一种廉价融资渠道，进而可以减轻公司的财务负担。

（2）利用溢价，以高价进行股权融资

一般而言，可转换债券的转换价格要比现在的市场价格要高，以体现其中蕴涵的期权的价值。

从中国可转换债券发行情况来看，转股价多数有一定的上浮比例。由于配股、增发的价格肯定不能超过市场价格，尤其考虑到近期增发所引致股价的特殊走势，转债的这一发行溢价优点显得尤为突出。

（3）可缓解股价波动，减少市场风险

随着中国股票市场运行、监管环境的发展，再融资渠道不断的在创新，无论是配股还是增发，其融资规模受到诸多条件限制且会引起公司股价较大波动，而只有通过发行转债才可以实现大规模融资且能缓解股价大幅波动压力。在一定程度上发行可转换债券这一再融资方式的发展有后来者居上之势。

2．中国市场股权融资偏好的深层次原因是公司治理结构存在缺陷

中国现有上市公司中大多数是由原国有企业改制而来，公司治理结构不完善。致使失去控制的内部人掌握公司的控制权，他们可以按照自己的意志和价值取向选择融资方式并安排融资结构。如果采用债务融资，不仅会使管理层面临还本付息的压力，而且会提高公司陷入财务困境甚至破产的风险。另一方面，负债的利息采用固定支付方式，负债的利用减少了企业的自由现金流量，从而削弱了经理人从事低效投资的选择空间、限制了经营者的在职消费，相应的上市公司的管理层在再融资行为的选择上，必然会表现出厌恶债务融资的倾向。再者，由于“内部人控制”的存在，上市公司的外部股权再融资行为的决定以及与股权再融资成本密切相关的股利分配方案的决策，都由上市公司管理层控制，既然股权资本几乎是无代价的取得，上市公司管理层就会产生股权再融资偏好，从而尽可能充分地享受任职的好处。

因此，上市公司管理层选择可转债作为重要再融资工具，且在转债设计制定相关债券利率、转股价格等条款时多数考虑股票的功能，是希望可转债的持有者行使转股权，以达到股权融资目的。

参考文献：

[1]曾昭武.上市公司股权再融资.经济管理出版社.2004.1.

第2篇

在这次加息恐慌中，美国自然是人们关注的中心。6月美国新公布的每一个宏观经济指标都倍受瞩目。在投资者看来，美国联邦储备委员会要调高利率已是不争的事实，剩下的只是何时调及调多少的问题。有些市场分析人士甚至断言，如果联储采取“一步到位”的做法，即一次将利率上调0.5个百分点，则市场会赢得喘息的时间，近乎直线上升的收益率会有所回调；但如果联储采用“循环渐进”的方式，则市场将会持续振荡。

在美国加息阴影笼罩下，欧洲主要国家也面临着是否加息的挑战。为此，被视为欧洲市场参照基准的德国政府10年期国债收益率创下自去年8月以来新高。意大利政府10年期债券收益率也创下近几个月新高。

欧洲国家中只有英国政府似乎不包括在加息的国家名单中。6月英国央行英格兰银行将其基础利率下调了25个基本点，使其达到5％，这是英国20年以来利率最低水平。上一次英国利率达到5％的时间是1977年月10月。但是英格兰银行的这次降息并未对英国债市价格起到提升作用，相反，由于投资者普遍认为这有可能是政府的最后一次降息，于是对未来的负面预期反而导致英国债券价格下跌，其10年期基准国债的收益率当天就上升了12个基本点，达到5.1％，为自去年10月份以来的最高点。

日本的债券市场也面临着同样的问题，价格继续上月的跌势，收益率不断创新高。6月日本政府公布头三个月的经济增长从原负增长跃至1.9％，按此计算，全年的经济增长将达7.9％，这无疑表明日本的经济已开始复苏。为此，政府有可能放弃目前短期利率几乎为零的政策，逐步提高银行利率。受此影响，日本10年期基准债券收益率迅速上升，近期债券市场对加息的恐慌仍将持续，二级市场短期内难以步出阴影。

第3篇

关键词：企业债券投资；风险；对策

随着我国经济及金融的发展，我国债券发行变革得到推进，为企业融资提供了较为便捷有效的途径，也受到企业的欢迎。债券融资不仅能够使企业筹款成本下降，优化资本配置，还能转移和分散投资风险。债券融资为投资者提供投资平台。但这种投资平台也存在一定的风险性，要求投资者必须具备一定的风险控制及管理能力。本文从企业债券融资现状入手，对企业债券投资风险及其应对措施进行分析探讨。

一、企业债券融资现状

债券融资能够为企业筹资提供良好的途径，有利于企业优化融资结构和资本配置，有利于降低企业金融风险。随着金融业及债券融资的发展，我国企业债券发行量大幅上升，债券品种及发行方式也大幅增加，债券存量及发行规模等也有极大提升。同时，债券融资市场得到完善和不断变革，且取得了重大成就，为我国经济发展做出重要贡献。尽管如此，我国债券融资仍处在发展初期，在规避风险和优化资源配置方面市场作用尚未能充分发挥。当前，不管是国有企业还是民营企业，不管是大中型企业还是小企业，只要符合债券发行条件均能发行债券，使债券发行的主体呈现多元化的特征。企业可以以短期债券、集合债券、中期票据、企业债券等形式进行融资，还能够按照债务偿还及融资计划来发行长期、短期及中期等形式的债券。债券发行是可以采用抵押、担保、无担保、经营权、使用权抵押等形式。尽管企业债券融资取得极大成就，但其市场化程度还较低，不能满足现行市场及企业发展需要。尤其是同发达国家相比，其交易机制及市场紧密度、参与制度等方面还不够完善，债券市场运行效率还相对较低。这表明，我国企业债券市场发展空间巨大，市场制度有待进一步完善和变革，以适应经济及企业融资需求。

二、企业债券投资存在的风险

（一）收益风险

高收益是企业投资债券的主要目的，通常情况下，企业 债券收益明显高于银行存款收益，且相对较为稳定。然而，当前我国企业债券多为平台债和产业债，这类债券的融资具有一定公益性，偿债能力存在不足的风险。而此类债券占企业债券存量的90%以上。若从政府融资平台偿还能力上看，该平台的偿还能力非常有限。相关调查显示，将近四成的企业认为企业融资项目收益难以偿还融资债券应付的本息，企业资产报酬率低于债券发行平台的票息率，有些企业的回报率甚至更低。由此可见，企业债券投资的收益也是不稳定的，有时甚至要远低于银行存款利息。作为企业债券投资者应充分认识到这点。

（二）政策性风险

以前，平台债券融资中，地方政府成为债券发行企业的担保者，对该企业的偿债可以兜底。国务院在2014年下发文件要求地方政府不再行兜底性担保，要逐渐消化和置换掉平台类企业债券，并极快其转型发展，以增强债券融资的市场化功能。

（三）信用风险

信用风险主要包括债券存续期间的监管风险和债券发行中介机构的信用风险。企业债券的发行期限通常时间较长，如果出现信息不对等，披露不规范或不及时，就不能有效地保护债券投资者的利益，进而导致债券偿还风险的增加。这主要是监管部门的监管不力甚至缺失，进而导致企业债券信息披露不规范、不及时，导致企业债券投资风险加大。此外，债券发行中介机构未能尽职尽责，信用等级不高，存在弄虚作假等现象。这里的中介机构主要是指企业信用评级及债券承销商等机构。有调查显示将近两成的债券承销商不定期回访债券企业，对融资项目进展情况、企业偿还能力等不能及时了解和掌握。在企业信用评级方面，由于债券发行企业要向信用评级单位支付一定的费用，这给信用评级留有较大的操作空间，极易出现虚假评级及恶性竞争等现象。

三、应对企业债券投资风险的相应措施

（一）推进企业债券改革，鼓励境外融资

稳定企业债券投资收益就必须不断改革企业债券融资模式，使企业债券融资平台多元化，融资期限多样化。鼓励企业融资走向国际化，并以此降低企业融资成本。鼓励和推进企业发行企业境外债券。相关部门应做好相应的发行审批手续，为企业境外发行债券提供服务。同时，对政府平台企业融资要防范其潜在风险，并构建风险管理及评估的机制，为企业债券投资降低风险和提高风险防范能力。

（二）强化金融市场分析，防范债券投资风险

企业债券投资者应关注政策对象和经济发展状况，认真分析市场，正确认识风险同收益间的平衡，根据自身承受市场风险的能力来采取回避风险的措施。利用组合投资等投资的多样化来降低和弱化风险。同时应根据市场变化不断调整投资，做好投资规划，实行短期、长期等不同期限相结合的投资方式来分散和规避债券投资风险。

（三）构建信用环境，强化融资监管

企业债券投资的系统性风险主要是信用方面造成的。因此，应构建良好的社会信用环境，并以此来强化企业债券融资监管，建立信用服务平台和公示、查询债券发行企业及其相关中介机构的专栏，对相关信息实行透明化管理，及时向社会发行债券企业及中介机构的相关信息，接受公众的监督。对于无信、失信的企业及中介机构应拉入黑名单，并依法惩处其涉事人员的法律责任。企业债券存续期间应完善监管体系，及时规范披露发行债券企业的相关信息，尤其是对筹资的使用情况、项目进展情况等信息进行定期披露，增强信息的准确性和透明度，设立专门的监管机构和专人来接受企业债券投资人对第三方机构、发行债券企业的咨询及相关投诉，并及时会同有关部门查实处理。

总之，企业债券发行为企业融资提供了良好的平台，但其中也存在诸多风险。对于企业债券投资者而言，应时刻关注市场变化并认真分析市场，根据自身能力来承受债券投资风险，并及时采取规避措施来化解和分散投资风险。同时，政府也应不断推进企业债券发行制度改革，增强企业债券融资的市场功能发挥，完善相应的监管制度和诚信体系，以规避债券发行带来的系统性风险，为企业融资及社会稳定提供良好的社会环境。

参考文献：

[1]刘俊.企业债券投资风险控制技巧[J].中国农村金融，2014，17：65-66.

[2]洪艳蓉.公司的信用与评价以公司债券发行限额的存废为例[J].中外法学，2015，01：113-129.

[3]张明哲.透视民营企业债券违约风险[J].中国邮政，2016，06：36-37.

第4篇

年中梦碎

2011年初，绝大部分券商和“市场分析家们”都以“经济复苏”为这个兔年的主旋律，同时他们坚信2011年的第二季度将会是中国货币政策明显转向的时点。一时间，乐观情绪遍布中国资本市场，信用评级在AA左右的企业债券价格一路上涨直至5.5%左右，期限为12年左右的国债（010303）从年初的93元一路上涨到五月的96元，股票市场都在4月底冲破了久违的3000点。但是，2月、4月和7月的三次意外加息以及连续六次的上调存款准备金率最终令市场梦碎。

6月份以来，信用债券价格稳步下滑的态势开始明显形成，交易量也逐渐萎缩。先是交易所债券交易量从4月份开始萎缩，直至7月到达最低点，而后银行间市场的交易量从7月份开始一路下滑到10月底。

转债之殇

这不是巧合。由于市场此前皆未料到货币政策到了年中还一阵紧似一阵，因此2011年6月底时，债券市场上演了最近几年最为凶狠的银行“抢时点”大战。如今回过头看，那时正是黎明前的黑暗。

银行理财产品收益率的大幅飙升终于成功地将大量资金吸引进银行体系。越来越多的普通老百姓开始赎回他们手中传统固定收益产品――公募债券基金。而由于中国债券市场尚欠发达的局限，除短期融资券以外，绝大部分债券的剩余期限都在3年以上。同时，由于绝大部分职业投资者在年初时都在为利率下滑的预期安排头寸，所以很多公募债券基金都在为更好地捕捉久期作用在利率下滑时的效应而忙碌。

这种双重效应致使公募债券基金手中长久期的债券居多，而在赎回潮的逼迫下，大家开始被迫卖债。在任何流动性所迫使的抛售中，流动性最好的资产绝对是第一个被卖出的。中行转债几乎是第一个被基金抛售的资产，因为它是为数不多的一个每日交易量远远超过其所标的股票的可转债。中国银行（601988）每天的交易额大致在4000万至7000万元左右徘徊，而中行转债（113001）每天的交易额则在1亿至3亿元左右。从清盘的角度出发，不卖中行转债卖什么呢？

被迫抛售

2011年7-8月的债券市场惊魂甫定，另一个重型炸弹就再次无情地袭击了市场。

一个2008年10月发行的封闭式含杠杆的债券基金即将在10月下旬转为开放式基金，这意味着这个资产规模达20多亿元的基金可能一次性加入被赎回的潮流中。预期中的恐慌有时比现实中的恐慌更加浓烈，因为预期中掺杂着更多的想象空间。抛售潮随之而来，几乎所有的城投债都在9月里被无情抛售。而且，几乎所有的卖单都在成本价格以下，短短的几天内，债券价格就已逼近80元的低位，这种不惜损失的变卖背后反映的不是恐慌，而是被迫。这些被迫的人都是杠杆较高的投机者。这时，交易所债券交易量明显下滑，而银行间的债券几乎没有交易。

这一幕让我想起了2007年时的美国债券市场。但是，两者的区别很大。美国是债券信用问题，就是债券本身可能一文不值了，而中国这次债券浩劫只是市场参与者单一和产品单一的市场结构问题。10月后债券价格的迅速回升就充分证明了上述理论。

需求支撑

到了2011年的最后一个季度，债券市场可以用横盘徘徊来形容。由于8、9月的大跌，债券市场变得更加合理了。大家的成本价格从以前的100以上，一下子有了不同程度的回落。债券投资者也从以前的基金和职业投资者换手到一些散户、券商和投资公司等更为丰富的投资群体。这种结构性的改善为2012年埋下了伏笔。

2012年，中国经济和金融环境将逐步摆脱4万亿的负面影响。2011年对房地产和通货膨胀的全力打压将为2012年中国经济所面对的产能过剩挑战预付代价。

在这种背景下，政府不会也不该继续过度紧缩货币，而较为宽松的广义货币供应也是不正确的策略，只有富含针对性地把资金注入到真正可以推动社会经济发展的市场参与主体才是正道。

在配合政府以激进财政政策为主基调的经济策略中，资本市场应该是一个以融资为主题的市场。更多的城投债、地方债，和高收益中小企业债都会伴随着银行体系资金面的逐步宽松而迎来大发展。所以，2012年的债券市场不会像很多人期望的那样由于资金面的放松而迎来一路大牛市。

从投资需求来看，由于世界和中国经济的低增长预期，投资者将对捕捉社会经济发展中的基础收益更有兴趣。这恰恰是债券发挥其作用的大好时机。而像股票和PE这样的激进品种则可能在整体经济下滑的拖累下失去投资者的宠爱。正是这种对稳健收益的刚性需求造就了来年债券价格的支撑所在。总而言之，乱中求稳应是贯穿2012年债券市场的主线。

不过，上述分析建立在不会发生信用事件的基础上。我们的信用分析团队认为，由于债券的回售条款和到期日的安排，绝大部分债券的信用风险应该在2013年后才真正受到考验。现在需要注意的是山东海龙信用事件的解决办法。如果山东海龙真的成为当代中国债券市场的第一个违约事件，那么我们又要重新思考债券市场的信用溢价、估值和头寸安排了。

第5篇

选择一：如何选择债券基金（货币、短债基金）

新人优于老面孔 短债更胜长期债

债券市场在出乎市场预期的加息冲击之下，先是在8月21日加息后的第一个交易日大幅度跳水，其后逐步反弹。综合来看，目前所采取的加息政策对市场流动性泛滥的局面并没有本质的扭转，即使是已经出台的一系列政策的组合，都没有从根源上改变经济结构性矛盾（外汇储备过多等）导致流动性泛滥的持续产生机制，所以每次紧缩政策的出台，都可能被市场理解为紧缩政策短期有所减弱，在资金充裕的推动下，债券市场容易出现反弹。

实际上，央行加息后随即在公开市场操作连续三周，净投放资金，使得反映资金宽裕程度的回购利率出现大幅下跌。

市场分析ANALYZE

新券票面收益高

■加息实际上比提高存款准备金率影响要小，因为这一政策并不直接收紧货币供应，而只是提高了资金成本，加之目前银行贷款收紧，并且央行在加息同时进行了资金投放，因此整个债券市场的资金流动性仍然较强，债券市场实际上不会受到太大影响。

■但是考虑到消费指数（CPI）可能继续上涨，以及调控措施可能进一步出台，短期债的安全性优于长债。

■而根据以往经验，投资者在没有对债券市场形成一致预期前，往往倾向于投资短期品以规避风险，再加上银行间资金面日益宽松，预计未来短期品种将趋于强势。

建议ADVICE

1.新人更比旧人好

综合看，债券市场整体受到加息的负面影响不大，但是现有券种价格将有波动，新债券票面收益会随着加息有所提高，因此老的货币（债券）基金将不得不面对是否进行以及何时进行仓位结构调整的问题。

如果追求收益水平，老基金可能会选择卖出现有持仓品种，但是老基金现在卖券又不合适，因为老券票面利率收益加息后相对下降，市场价格因此下跌；基金如果择机逢高卖出或者持有到期，资金的时间成本又相对增加。同时，这种从容的操作又是在没有出现赎回潮的情况下才会实现的，如果出现大规模赎回，基金将不得不在债券下跌过程中卖出，情况更加被动。

而新发基金在建仓方面有很大的优势，可以直接投资高收益率的新券，没有任何历史负担。投资者可以重点关注新发基金或者进行持续营销、规模有一定增长的老基金，老基金现金的增加，会对其调整仓位结构提供帮助。

实际上，从加息一周后的表现看，收益率居前的是大成货币基金B、A、博时货币、海富通货币B、嘉实货币等老基金，收益率较低的是巨田货币、广发货币、国泰货币等，体现出比较明显的新老分化特点。

2.大牌公司优势多

需要投资者注意的是，目前货币基金和中短债基金的主要交易市场――银行间债券市场的交易形式，同股票市场有很大不同，这是机构投资者进行大宗批发交易的场外市场，价格的确定采用交易双方场外协商的方式――询价，自主谈判，逐笔成交――而不是证券市场的集合竞价。因此，价格的确定同交易对手有很大关系。

银行间市场是商业银行的传统优势领地，根据统计，我国目前70%的债券存量由商业银行持有，而短期融资券至少有60%以上由商业银行持有。目前，我国企业短期融资券稀缺，其中信用度良好、收益率高的短期融资券更是稀少，优质券种未来将成为各投资主体之间争夺的焦点。在拿券能力上，银行系货币基金具有天然的优势。

另外，股东背景深厚、管理资产规模大的基金公司，在同交易对手确定价格时也有一定的优势。

选择二：如何选择股票型基金

金融地产最热门 资产配置需看清

加息后，股票市场以大幅跳空低开，快速大幅反弹做出回应，其后展开一轮上涨，从加息后一周时间内的净值表现看，旗下基金表现较好的公司主要有广发、景顺长城等，而加息后领涨的板块主要是银行、地产，由净值表现推测，这几家基金公司很可能在这两个行业投资上配置了较大的比例。

链接

其他看好房地产银行板块的机构投资者

1.银华核心价值优选：

在未来的操作中，采取更为稳健的投资策略，适当控制股票仓位，在投资标的选择上，重点选择受益人民币升值和内需增长的金融、食品饮料、零售、装备制造、地产、旅游传媒等行业。

2.上投摩根阿尔法：

从发展趋势来看，消费将成为中国经济增长新的驱动力，消费类个股面临着长期、持续的发展潜力，此外，交通运输、机械、银行等行业的上市公司业绩增长明确、估值合理，预计会有好的表现。

3.景顺长城内需增长：

在行业配置方面，侧重于消费品、商业、金融服务业、地产、军工、机械设备等行业。

市场分析ANALYZE

银行地产颇有龙头相

■实际上，通过中期报告可以发现，地产和银行成为2006年下半年股票市场主流热点的可能性非常大。

上半年回报率最高的10只偏股型基金中，至少有4只的基金经理在中期报告中明确表示，下半年将重点投资放在地产和金融类资产上。按照广发聚丰基金的说法：寻找一些估值相对便宜――因为消化各种负面因素而一直股价没有表现的公司，如房地产、银行等。或者我们可以这样看，在加息的潮水退去后，我们看到的投资机会实际上就是政策打压下估值水平较低的地产行业。

在东方证券研究所7 月公布的2006年下半年度投资策略报告里，27 家机构（包括10 家券商研究所和17 家基金）当中，机械、商业零售、交通运输、房地产是看好机构数量最多的板块。我们有理由相信，随着市场对宏观经济趋势的看法趋于一致，对行业的认识的逐步趋同，那些新的取得共识的行业可能更有投资机会，比如商业零售、银行、旅游、食品、软件、电力设备、地产、传媒、机械等行业。

■我们可以从这样几个角度分析加息后金融和地产行业。

1.加息增强升值预期。

人民币升值已经公认为未来很长一段时间的主题，而加息提高了本币的收益率，这将进一步增强人民币的吸引力。实际上，加息后人民币兑美元在8月底连续走强，不断刷新纪录，就是对此做出的反映。

2.本币升值资产走高。

人民币升值后，以人民币计价的中国概念资产价格将不断走高，而地产和银行就是资产类股票的代表。而从升值对于资产价格的推动角度看，地产和银行近几年不断被反复挖掘，不过由于这两个行业对于政策的高度敏感性，因此对这两个行业投资需要从长期经济趋势和短期政策环境两个方面分析。银行业从根本上说，取决于一国经济的长期稳定增长，而根据招商证券研究所的研究，地产行业发展的主要驱动因素短期内也不会逆转，因为地产市场兴旺繁荣的最根本因素应是我国经济持续稳定发展和“人口红利”的集中体现，而这两大因素肯定会持续较长时间，因此目前的调控措施都无法从根本上改变房地产行业处于行业景气周期阶段的现实。

建议ADVICE

关注银行地产配置较多的基金

综合以上分析，下半年应该重点关注对银行和地产配置较多的基金，或者整体投资偏好侧重于这两类行业的基金公司的新产品。

可以从两个角度去寻找这种潜力基金：

第6篇

回顾上半年，央行6次上调存款准备金，市场平均存款准备金率已经达到约21%的历史高点，2次加息利率水平明显攀升。受紧缩的宏观政策影响，上半年货币市场整体上处于资金不断收紧的过程中，其中在1月春节前和6月半年末前出现2次流动性极度紧张的状态，7天回购利率多次飙升至8%以上的水平。

整体而言，上半年是货币市场资金利率出现大幅波动，短期债券收益率整体上行的时期，回首在上半年内外交困的背景下，货币基金和超短债投资魅力彰显，其中48只A类货币基金平均收益1.5079%，26只B类货币基金平均收益1.5952%，均大幅跑赢同期活期储蓄。嘉实货币基金曾四度斩获金牛货币基金荣誉，其半年报显示，嘉实货币上半年成功实现净利润超2亿元，取得了1.7466%的收益率，而同期业绩比较基准收益率为0.2174%，超越同期业绩比较基准152.92个基点。

货币基金主要包括剩余期限不超过397天的债券、一年以内的央票、银行存款、回购，投资收益主要来源为利息收入。货币市场短期利率水平的上升，对于货币基金利息收入的提升显而易见。换句通俗的话说，市场越是缺钱，货币基金越受益。在加息过程中，货币基金可以说是极少数可以受益的理财产品之一。在宏观政策偏紧、市场资金面紧张时，货币基金所投资的短期债券、央行票据、回购、同业存款、大额存单、商业票据等都将出现良好的投资机会。上半年的业绩数据证明：市场资金面紧张时，投资货币基金往往能够取得较高的回报。

今年上半年连续六次上调之后，目前大型金融机构存款准备金率水平已达到21.5%的历史高位。根据央行、银监会等金融监管部门年中工作会议的信息表明，随着通胀可能见顶，下半年货币政策或适当微调，将采取“定向宽松”方式。但是，市场分析普遍认为，微调并不代表货币政策全面转向放松，整体上继续偏紧决定了货币基金所投资对象的利率水平将保持在高位，甚至继续呈现走高趋势。展望下半年行情走向，资金面将是影响货币市场的主要因素，由于通胀仍然处于高位，预计下半年货币政策仍将偏紧，资金价格难以出现趋势性回落；商业银行存款准备金率达到历史高位，商业银行超额准备金率处于历史较低水平，下半年不能排除市场继续出现间歇性资金紧张的可能性。

据中国货币网数据显示，8月23日全国银行间市场同业拆借加权利率4.4526%，质押式回购加权利率4.4939%，目前市场资金面紧张的局面依旧在延续，未来货币基金继续获取较高收益的可能性依然存在，目前仍是投资和持有货币基金较好的投资时机。而作为目前国内唯一的超短债基金，嘉实超短债基金在当前市场氛围下投资价值也日渐凸显。其具有类似货币基金的强流动性，买卖灵活，兼顾一定的收益，成立以来几乎月月分红，较好地满足了目前投资者追求低风险收益的保守灵活的投资需求。理财分析师建议，货币基金、超短债基金等是现金管理的有效工具，在市场未出现系统性机会前，投资者不妨选择配置部分此类低风险产品来更好的打理闲钱。

第7篇

近几年我国银行间债券市场参与主体不断扩容、交易品种日趋丰富、风控水平稳步提升、整体存量规模也有了质的飞跃，但在交易机制、信息披露、风险管理、产品种类与结构创新等方面仍然存在一定的不足，这些因素在一定程度上限制了市场的流动性和运作效率，阻碍了银行间债券市场的深入发展。

本文旨在通过对我国银行间债券市场现状分析，发现我国银行间债券市场目前存在的问题，并出相应发展建议。

1 我国银行间债券市场的参与主体

我国银行间债券市场参与主体由监管机构、交易前台、结算后台、清算后台和交易成员共同组成。

负责银行间市场监管的机构是中国人民银行，主要职责在于制定发展规划，明晰市场参与规则，以此维护银行间市场稳定，推进银行间市场创新。

我国银行间债券市场依托的交易前台为全国银行间同业拆借中心（即“交易中心”），交易中心利用信息系统、交易系统、风险管理系统和市场分析，为市场提供交易、信息和监管及其他服务。

中央国债登记结算有限责任公司是银行间债券市场的清算后台之一，主要职责在于债券托管和结算，市场成员必须事先在该公司开设托管账户，以办理债券结算。它的另一项服务则是为市场机构提供每一只银行间市场的品种的估值以及债券收益率曲线。

银行间市场清算所股份有限公司成立于2009年，主要职责是电子支付系统的运作，也是银行间债券市场的重要清算后台。

交易成员包含商业银行及其授权分行、外资银行、基金公司、证券公司等非银行金融机构以及证券投资基金、信托计划、保险产品等非法人机构等。

2 我国银行间债券市场的债券品种、交易工具、报价结算方式

2.1 债券品种

银行间债券市场根据发行主体的不同可以将债券分为政府债券、金融债券、企业类债券和资产支持类证券。其中政府债券包含国债、地方政府债和央行票据；金融债券包含政策性金融债、商业银行债、非银行金融机构债、证券公司债；企业类债券包含企业债，非金融企业债务融资工具、公司债、可转债。

2.2 交易工具

我国银行间债券市场交易工具主要有现券交易、债券回购交易、远期交易和利率互换等，主要交易工具为回购和现券交易。回购类型分为质押式回购与买断式回购。质押式回购，指在交易中买卖双方按照约定的利率和期限达成资金拆借协议，由资金融入方提供一定的债券作为质押获得资金，并于到期日向资金融出方支付本金及相应利息。

买断式回购又称开放式回购，是指债券持有人在将一笔债券卖出的同时，与买方约定在未来某一日期，再由卖方以约定价格从买方购回该笔债券的交易行为。

现券交易指交易对手在银行间债券市场，以约定的价格，通过买卖的方式，转让一定数量债券的所有权，并在规定结算时间办理券款交割手续的交易行为。

2.3 交易和结算方式

银行间债券市场交易制度除了一对一的询价制度外还包含做市商的双边报价制度。目前银行间债券市场有四种交易方式可供交易双方选择：包括券款对付、见款付券、见券付款和纯券过户。其中见券付款、见款付券、纯券过户等，均不能实现资金和债券的同步交割，使交易双方处于不平等地位，且容易造成资金清算不及时问题，而“券款对付”方式大大改进了这一缺陷。

3 我国银行间债券市场的风险管理机制

银行间债券市场风险管理涉及信用风险、流动性风险、价格风险、合规风险和操作风险等，是一个系统的风险管理体系，该体系贯穿发行、交易、风险管理等环节。目前银行间各大金融机构主要还是通过培育优秀交易员、健全内控制度、优化运作机制来提升整体风险管理水平，而作为监管机构的人民银行更多的是通过制定和完善法规制度来约束和规范市场参与者的行为，防范市场风险。市场法规制度包括监管部门有关政策规定、市场交易与结算规则等。

4 我国银行间债券市场目前存在的问题分析

4.1 做市商制度不完善，市场分层不明晰

对比国外成熟的债券二级市场，我国银行间市场暂未形成合理的交易商间市场和交易商和客户间市场的结构分层，无论是否具有做市商资格都可以提供报价，容易挫伤了做市商提供市场流动性的积极性。

4.2 债券存量结构和债券品种类型有待优化

债券存量结构方面，目前银行间债券市场中以商业信用为基础的债券发展虽然已经取得较大程度的提升，但债券存量结构仍存在一定程度的失衡。以2013年银行间债券市场债券各类券总累计发行量看，政府债券约占34%，政策性债券约占35%，企业债不到占年度发行总量比率不到9%。这种状况直接影响企业融资效率；其次不利于投资者风险意识的养成。如果债券市场存在的都是无风险的国家信用担保的政府类债券主导，投资者的风险意识很难得到提高，债券有效监督机制也难以形成。债券品种创新方面，缺乏具有结构性特征的债券创新品种，在高收益企业债、市政债、国债期货期权等创新品种方面有待进一步优化和完善。

4.3 缺乏对冲债市风险的衍生工具

随着金融衍生产品创新的不断发展，市场有了更多的可以对冲市场风险的工具。银行间债券市场的有必要充分利用金融衍生产品来充分对冲利率风险，但我国目前尚缺乏系统的利率风险管理的工具，目前仅有的利率互换、债券借贷、远期交易等交易业务，除少数大型商业银行及券商能够参与外，多数金融机构仍不能参与。

第8篇

债基弱市受追捧

首先让我们看看今年的基金“榜单”，今年的基金回报TOP10完全等同于债券基金前十名，这样的结果也在情理之中。国内股市自去年十月高点开始一路走低，从2008年1月1日到10月15日，上证国债指数上涨6.61％，上证企债指数上涨15.39％，而同期上证综指暴跌62.09％。一年多来股票型基金净值大幅缩水，而债券市场经历了从加息预期到降息预期的转变，正式步入牛市格局。9月16日，央行降低“两率”与雷曼兄弟破产的消息同时传来，上证综指应声下跌4.47％，上证国债指数单日涨幅却达0.75％，创出历史新高。10月8日央行再度宣布下调两率，货币政策的快速转变超出市场之前预期，上证国债指数再度大涨0.68％。债指伴随央行两次降息大幅上升，债券基金净值也水涨船高。随着A股熊市的确认以及债券市场的回暖，债券基金在弱市中分散风险、提高收益的作用受到越来越多投资者的关注。以10月15日开始首发募集的创新封闭式债券基金富国天丰为例，该基金首日认购规模即达到六成，并在三日内因触及20亿规模上限提前结束募集。　 债券基金日渐火爆从新基金的发行中可见一斑。根据晨星统计，截至2008年9月末，今年以来新成立基金共61只，募集总规模为1295亿元。按基金类型分，今年新成立股票型基金共26只，占42％，募集规模417.32亿元，占32％；积极配置型基金12只，占20％，募集规模72.76亿元，占6％；债券型基金22只，占36％，募集规模758，57亿元，占58％；封闭式基金1只，占2％，募集规模46.43亿元，占4％。

债市风险加大

做为固定收益类产品，持有债券到期的收益是确定的，没有亏损风险。不过债券在存续期内。其价格会受多种因素影响而发生变动，买入债券或债券基金后出现投资缩水的可能性同样存在。

“前期降息和取消利息税对债市构成利好，现在价格迅速上涨包含了对未来的预期，很难说合理不合理。”银河证券高级分析师王群航告诉记者，“但是债券到期收益是确定的，因此价格上涨和下跌空间有限，风险大大低于股票。”

当前债券市场多大程度上反映了未来预期呢?中信证券10月15日的债券市场分析报告给出了答案。从国债收益率曲线来看，10月14日银行间债券市场3、5、10年期国债的到期收益率分别约为3.15％、3.26％和3.83％，而交易所市场中更是低至3.04％、3.17％和3.26％，明显低于最新存款利率水平(3年期5.13％、5年期5.58％)。如果按照每次降息27个基点测算，当前存款利率至少再下调5-6次才会与目前的国债收益率持平。中信证券在报告中指出，当前债券市场的收益率水平已经过度反应了此次降息所带来的影响，甚至对未来可能的进一步降息也有所体现，所以中、长期来看投资价值并不突出。这个观点现在已经被大多数券商和基金公司确认。

分析历史数据，上一轮国内经济下降周期中，5年期国债到期收益率曾经低至2.06％，考虑通货紧缩因素，国债实际收益率最低为2.7％。如果以当前10年期国债收益率试算，对应的CPI同比增速约为1％(3.6％-3.8％-2.7％=0.9％-1.1％)。这意味着当前中长债的收益率缺乏有效支撑，投机价值大于投资价值。到期收益率的大幅下降显示债券市场反映过于超前，而未来有其不确定性。即使近期有新的利好(如降息)推出，债市上涨幅度也很可能低于前期。更何况当前国内CPI下降的持续性尚且有待观察，如果未来国内外经济走势超出市场预期，债券市场可能出现一定程度的回调。换句话讲，目前债券价格上升空间越来越小，而短期下跌的风险正在积聚，债券基金净值也面临缩水的风险。

对债券信用风险的担忧也已浮出水面。“经济下行的降息周期中，最怕的不是债市涨多了回头，而是部分低信用等级的债会暴掉。前者无非是涨高后短暂回档，但是后者将使投资者遭受重大损失。”好买基金分析师庄正表示，　“由于经济下行，部分信用等级低的债券。收益率可能反弹，目前信用利差的扩大已经反映了这个趋势，这样的话，这些低信用等级债券的价格风险较大。”事实上，美国此次发生的金融危机就起源于次债问题，虽然国内债券市场至今尚未出现过真正的信用风险违约事件，但这种可能依然存在。

以今年倍受关注的企业债为例，万科企业债有担保品种发行时认购倍率高达50多倍，而收益率更高的无担保品种发行更为火爆。无担保企业债，其信用风险与企业的经营状况和支付能力直接相关。经济衰退期内，虽然无风险市场利率在下行，但企业债券的信用利差却往往大幅上升，导致所发债券价格下降。简单说来，现在的无担保万科债7％的利率有大把人追捧。如果万科经营出现严重问题，投资者必然会要求更高的利率才愿意持有。

去年股市达到最高点前，投资者的情绪也陷入狂热，上投亚太优势首发募集金额达到惊人的1126亿元。投资者情绪成为市场反向指标的无奈现实值得我们警醒。市场预期已经令债券价格步上了更高的平台，对于现在开始想要购买债券基金的投资者而言，应当放低投资回报预期并做好承受风险的准备。债券价格的变动可以看作是到期收益的动态分配，现在价格高则往后回报低，反之亦然。债券基金作为低风险低收益品种，投资回报有限。假设一只债券基金两年收益率为10％，进入降息周期后，收益率上升为15％。由于市场预期的存在，收益率很可能是头一年10％，第二年5％。好买基金庄正告诉记者，“债市最好的一波涨幅已过，而且几乎是无风险的一波。未来像交银增利这样的品种也就是4-5％的年收益。不过在目前的经济下行周期中，债券还是一个很好的避险品种。如果不是交易型的投资人，长期持有债基仍不失为一个好的投资方式。”

对于债市短期透支预期的影响，德胜基金首席分析师江赛春表示：“债券市场短期确实存在一定的风险，但并没有出现投资上的拐点，至于未来几年的情况如何还需要观察，当前从宏观方面看支持债市向好的因素还存在，所以债券基金仍然具有投资价值。”

现在想要购买债基的投资者可适当“选时”，考虑在债市回调之后买入。债市回调的可能因素包括：股市大涨、CPI回升、美国加息、新的降息政策迟迟不出等。投资者可加以关注。对于已经持有债基的投资者来说，出于短期风险的考虑赎回债基并不可取。“虽然债券买卖的费用比较低，由于债基收益率及波动幅度相对有限，费率问题不

容忽视。”江赛春告诉本刊记者，“对债市进行波段操作，难度不亚于对股市的波段操作，一般人很难判断它的涨跌和拐点变化情况，频繁调仓意义不大。”

即将购买债基的投资者则应当关注不同债基或同一债基不同分级的费率差别。一般来说，债券基金A、B、C分级的不同，主要是根据“申购费”和“销售服务费”收取方式的不同来划分。常见的是A类收费结构与股票型基金一致，即收取申购赎回费，费率随投资金额及持有年限的增加而降低，适合资金量大、持有时间长的投资者；B或C类按固定的年费率从基金净资产中计提相应的销售服务费，费率一般为0.3％或0.4％，适合资金量小且持有时间短、流动性较高的投资者。

此外，债券基金的投资范围也应做为选择的重要指标。根据银河证券的分类标准，债券型基金可以被细分为只投资债券的纯债基金；可参与一级市场交易，主要是打新股的一级债基，以及可配置一定仓位股票的二级债基三大类别。据银河证券王群航统计，从今年的市场表现来看，年初截至9月26日，纯债基金的平均净值增长率最高，为3.39％；其次，一级债基的收益也比较高，为2.82％，二级债基的收益受股市大幅下跌影响仅为1.02％。如果投资者出于避险目的，纯债基是较好的投资选择，其风险收益相对稳定。如果想要选择打新股的一级债基，可以从风险控制的角度进行考察，持有新股时间较短的一级债基风险更低。二级债基地位比较尴尬，股市好的时候收益比不过股票型基金，股市差的时候收益低于纯债基金，可在牛熊转换时期考虑适度配置。值得一提的是，在当前的市场环境下，许多股票基金都恨不得降到最低仓位，部分保本基金和一、二级债基的投资策略与纯债基金也相差无几了。

债券基金的差异性主要体现在所持债券的品种上。重仓持有国债、央票和金融债的债基风险相对较低，偏爱中长债、企业债和公司债的基金近期收益更高，同时风险也相应加大。投资者在购买债基之前，也应该对其投资标的有所了解，以便与自己的风险偏好切合。不过，债券基金的投资团队会对风险做出判断，对于具体品种的风险，普通投资者也不用太过担忧。

TIPS债券&债券基金

・如果不是通过买入并持有到期的保守策略投资债券，普通投资者应首选债券基金进行投资。主要是出于两个理由。

第9篇

QDII基金的热销，使保险公司按耐不住寂寞。保险QDII不但正式进入中国投资者的视线，目前它还正在急剧演变。

顺大势，拓渠道

保险公司推出的投资险种越来越多，大量资金流入保险公司后，保险公司努力寻求新的投资渠道，投资要求与冲动应该说非常强烈，在近日进入债市的路被进一步扫平之后，将目光转向海外市场是一种必然趋势。

保险QDII是保险机构将自有以本外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金、存入保证金及其他资金按照未来出台的投资办法投身海外，并不像银行发行QDII产品一样，先吸收客户的资金再进行投资，寿险产品的长期性和保障功能决定了保险公司不会像其他金融机构一样打着投资的招牌去吸收保费。

保险公司海外投资主要是指国内保险公司外汇资金在境外的运用，国内保险公司的外汇资金主要来源于三家保险公司海外上市后募集的资金。人保、中国人寿、平安保险三家保险公司在境外上市，分别募集到了约8亿美元、34亿美元和18亿美元的外汇资金，充实了资本。

此外，保险公司的外汇资金还包括外资保险公司的资本金和外汇运营资金、中资保险公司吸收的外资股份以及外币保险业务积累的外汇资产，国内保险业的外汇资金总额已经超过100亿美元。境外投资细则将保监会为“走出去”开闸放水

保险资金"出海"投资应投资全球发展成熟的资本市场，配置主要国家或者地区货币。投资形式或者投资品种包括：商业票据、大额可转让存单、回购与逆回购协议、货币市场基金等货币市场产品；银行存款、结构性存款、债券、可转债、债券型基金、证券化产品、信托型产品等固定收益产品；股票、股票型基金、股权、股权型产品等权益类产品等等

投连险产品配置QDII基金，可间接投资海外证券市场。

保险公司的投资策略素以谨慎为主，海外投资符合其风险偏好。一般认为，海外市场的投资收益未必赶得上A股市场，但风险相对较低。类似A股市场“5.30”暴跌的震荡，较少出现在海外成熟市场上。即便新兴市场，其市盈率也远低于A股市场

目前，在银行、基金、券商、银行、信托等机构QDII“五龙出海”的格局下，不少保险公司的海外投资，可利用合资公司的外方资源优势，其投资能力未必吃亏。即便像国内银行一样投资于海外知名的股票基金，也可获得不菲的收益。

两大新变

QDII产品已经大概确定两个方向：一种是申报全新投连险或分红型产品的投资账户，该账户可以全球配置；另一种是在现有险种中增设新的可投资港股的账户。

在“港股直通车”暂缓的情况下，部分投资者寻求间接投资海外的渠道。继银行、基金公司纷纷推出QDII之后，保险公司也开始试水QDII。

显然，投资者在保险投资方面已不仅仅满足于内地市场火爆的投连险，而希望通过保险QDII把触角伸向海外市场。

从市场分析看，相关部门鼓励保险公司扩大海外投资的范围，以缓解人民币升值压力并提升保险公司的竞争力。一些分析师认为，保监会允许内地保险公司开始或增加向海外的投资，这些举动或是针对控制流动性，而不专注于A股市场。

在保险QDII细则尚未出台的情况下，在现行投连险产品账户中增设可投资海外市场的账户，是目前保险QDII“曲线出海”的可行方式

挥师香港

QDII资金出海，香港自然成为投资热点.香港市场不足内地A股一半的市盈率，无疑成为了一些资金寻找的价值洼地.在内地A股和香港H股两地同时上市的公司，平均两个市场的差价竟然高达83%.内地A股市场的股价远远高于毗邻的香港市场的股价，而我国实行资本项下外汇的管制制度，使得很多觊觎低价位的H股的投资者将对QDII产品青睐有加.另外，香港证券市场经过多年发展，市场更为成熟和稳定.这些都也为日后保险公司推出QDII产品的收益提供了强有力的保障，同时也是QDII产品吸引投保的的重要卖点.。再加上保险公司海外股票投资多样化，保险QDII资金出海不只是把目光只放在香港股市。近期相关监管负责官员表示保险QDII资金今年应可投资纽约证交所和伦敦证交所上市的股票

重保障，轻冒险