黄金投资论文第1篇

[关键词]黄金投资；分散风险；提高收益；最小方差有效组合（MVE）；夏普比率

[中图分类号]F8325[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2013）37-0080-02

1引言

2008年金融危机让每个投资者都看到了“黑天鹅效应”的巨大危害，聪明的投资者们纷纷转向了实物投资，他们钟爱黄金。根据黄金的历史价格波动图，近五年来黄金价格总体呈上涨趋势，但从2011年下半年起出现下跌。2012年世界黄金协会（WGC）更是在彭博贵金属会议上向世界投资者做了题为“黄金的战略投资”的展示，认为黄金可以为投资者提供超额收益，在投资组合中有效分散风险，并希望更多人参与黄金市场的交易。笔者初步验证了此论断的正确性，现将成果陈述如下。

2黄金投资的利弊分析

当我们面临众多投资选择时，黄金可谓不错的选择。黄金和其他投资产品如股票、债券、对冲基金等成负相关，可以在投资组合中分散风险，从而提高风险调整后收益。另外，黄金的价格波动率比股票和商品指数波动率低，在熊市中尤为明显，所以在地缘政治动荡或金融危机中黄金是投资者的“安全港湾”。值得一提的是，黄金和货币还有着极为密切的联系，19世纪的金本位制度就是明证。直到今天，许多国家在其银行储备中还持有大量的黄金，和美元相比，黄金仍是具有极大流动性的安全资产。

黄金可以保护投资者的资本免受通胀贬值的风险。与其他资产类别相比，黄金在高通胀环境下的实际回报高，当国家央行的量化宽松政策使得市场普遍存在高通胀预期时，黄金可以有效维持投资者的资金购买力。尽管目前全球投资者对黄金的投资比例较小，黄金市场的流动性和美元总规模却可以与其他投资类别相媲美。因此投资者可以在黄金市场上随时购买和出售黄金，而不会产生显著的交易成本。考虑到现期的黄金在投资组合中占比小，未来还有很大的增长空间。

然而我们也应看到黄金投资的弊端及风险点。第一，不像投资股票可以获得持续的股息收益，黄金不提供任何的固定收入，因此投资黄金的所有收益来自增值。第二，除了珠宝制作和投资外，黄金没有显著效用，而其他商品如油或玉米有实用价值。第三，考虑投资者持有黄金的成本，黄金投资的收入现金流可能为负。此外，黄金价格自2001年以来已大幅升值，人们开始担心黄金价格增长是否预示着泡沫。

3基于美国市场的实证研究

为了研究黄金投资的可操作性，笔者进行了如下假设和研究。选择美国市场的原因是我国股市、债券市场成立较晚且1999年进行了股改，收益率数据在时间前后可比性不大，而美国股市近年的交易数据易得、有可比性、较为成熟。根据Bloomberg数据库的历史交易信息，可以得到表1从1988年至2011年的美国大盘股、债券、短期国库券和黄金的年收益率，进而计算各投资方式的收益均值、方差、夏普比率（Sharp ratio）和相关性。

下面分单一资产投资、自行设计投资组合两方面检验。

31单一资产投资

单一资产投资是指投资者只选择一种市场投资，如股票、债券或商品市场。根据上述资产的历史数据，我们假设未来短期内各资产收益情况仍保持历史趋势，则作为一名理性投资者，投资的最优选择是美国债券，因为它具有最高的夏普比率，这表明对相同的单位风险，投资债券可以获得最高的回报。对于选择黄金的投资者，并不是被黄金的超额收益率所吸引，它的风险调整后收益率次于美国债券和大盘股，而是因为黄金与其他资产呈现负相关。

32多资产组合投资

相对于单一资产投资，多资产组合投资是指投资者不把“鸡蛋放在一个篮子里”，而是购买多种资产形成投资组合，其中资产配置在投资组合中占据重要地位。

先假设投资者投资三种资产，分别为美国大盘股、美国债券和黄金，笔者设计了三组投资组合，黄金权重第一组为0%，第二组为10%，第三组为33%，通过黄金权重从无到有的设置，我们可以考察黄金在投资组合中的分散风险作用和改善收益能力。

我们观察到，黄金比例最大的投资组合3的夏普比率仍最高。初步判定，黄金可以改善风险调整后收益，在投资组合中分散风险。那么在投资者承担的风险水平一定情况下，如何合理分配资金获得最大的收益，这个问题涉及马科维茨（Markowitz）证券投资组合理论。

图1马科维茨（Markowitz）证券投资组合理论

如图1所示，投资者希望找到M点，因为M点处的投资组合是资本市场线与有效边界的切点，拥有最高的夏普比率，即投资者面临单位风险所获得的收益最高。利用Excel中对数据的处理功能optimizer，我们可以在控制投资组合风险的情况下寻求资本的最优配置从而达到理想M点。这里我们假设银行的存贷款利率相等；各资产允许卖空；投资者希望投资组合的方差固定，即投资风险可控且一定；使用1992年6月—2012年6月的月度数据。

首先在投资组合方差为10%的情境下只考虑投资美国大盘股、债券，得到如下结果：

为了更加直观形象，笔者对含有黄金的组合收益率和不含黄金的组合收益率进行对比。图2中一目了然，在预设风险水平下，含有黄金的投资组合收益率均高于不含黄金的组合收益率，说明投资者在构造投资组合时适当考虑黄金是有益的。当然做出这个结论需要两个前提条件：第一，假设历史数据可以预测未来趋势，否则模型会产生预测性偏差；第二，图中涉及含黄金或不含黄金的投资组合均为该情况下有效前沿上满足夏普比率最高的选择（MVE-minimum variance efficient portfolio），即不同情况下最优选择的收益比较。

图2不同标准差下的不含黄金和含黄金最优投资组合收益率比较

根据分析的黄金投资趋势，投资者选择黄金是可取的，因为黄金具有分散风险的作用。另外，尽管世界黄金协会投资研究部全球主管胡安·阿蒂加斯回答了关于“黄金是否可能成为泡沫资产”的问题，他认为现在的金价上涨属于正常现象，因为投资者选择变得多样化，而黄金的供给却极为有限，但投资者仍需警惕黄金价格一路飙升可能预示的价格泡沫。从投资者的角度看，如果市场对黄金投资的信心普遍下降，则会影响未来黄金的价格走势，进而影响其投资回报。则我们按照历史信息得出的风险和收益间关系也可能发生变化，直观影响投资组合的资金分配及有效前沿的形状。

如果我们更加深入地探讨黄金分散风险的原因，可以发现奥妙就在相关性矩阵。无论是1988—2011年的年度数据还是1992年6月—2012年6月的年度数据，黄金与美国大盘股、债券、短期国库券的相关性系数都很小或负相关，这也是我们得出“黄金是不错的投资资产”这一结论的重要前提。如果由于未来国际化或金融市场联系紧密，使得黄金的价格变动与其他主要资产一致，那么黄金的“安全港湾”作用也就消失了。

当我们进一步扩大投资资产的种类时，如扩展到11种资产，具体包括固定收益类资产如美国短期国库券、美国债券和国际债券；股权类资产如美国小盘股、美国大盘股、发达市场股和新兴市场股；基金类资产如对冲基金（HFRI）；实物资产类如美国房地产信托投资基金REITs、高盛商品指数（GSCI）和黄金。

最优投资组合的均值提高至962%，夏普比率为584（=（962%-378%）/001）。我们选择卖空商品指数（GSCI），因为它的风险调整后收益最低，同时调高了美国REITs在投资组合的占比，比不投资黄金的组合中占比提高了2459%，黄金在实物资产中占比最高，达到2079%。显然，加入黄金的投资组合更加有效，因为其风险调整后收益更高。

但是我们也要认识到在上述投资组合的构建中，黄金的投资收益率并未考虑交易费用和储蓄成本等支出，根据历史信息，我们假定黄金的收益率从880%降至400%，标准差仍保持1597%，笔者想研究黄金实物的交易成本和未来价格变化的不确定性对投资者的资产分配和收益率造成的影响，仍然保持投资组合的平均差为10%，可得新的资产分配比例如表10所示：

当黄金的收益率下降5455%时，黄金在最佳投资组合中的占比也骤降68%，新组合的投资收益率为902%，仍比不投资黄金的收益率高，也就是说，黄金的交易成本和未来变动的不确定程度将直接影响黄金的收益率，进而影响投资者的决策，即是否要将黄金纳入自己的投资选择。

4结论

本文以2012年世界黄金协会（WGC）关于“黄金有超额收益”的演讲为起点，以期验证投资黄金是否可提高投资组合收益率，分散资产风险。笔者首先概括了投资黄金的利弊，接下来分别运用1988—2011年的年度数据和1992年6月—2012年6月的月度数据，对最优投资组合的收益率进行检验，主要对比包括黄金的最优投资组合和不包括黄金的最优投资组合收益率高低。具体研究步骤为：第一，投资单一资产，基于历史数据可预测未来的假设，按照夏普比率高低确定投资者的最佳投资方案；第二，控制投资资产为三种，研究投资黄金和不投资黄金的两种组合夏普比率高低，即风险调整后的收益大小，其中设置了多种风险档次，以不同的组合标准差为标的；第三，扩展投资资产为11种，重复步骤二的研究过程，其中对黄金的收益率进行调整以反映交易、储存成本和未来价格变化可能引起的负面影响，经过上述初步研究，笔者发现在本文的假设条件下，不论投资资产种类有多少，如何变化风险水平，含有黄金的最佳投资组合收益率比不含黄金的最佳投资组合收益率高，进一步笔者得出结论：黄金的收益率高低、标准差以及与其他资产的相关性决定了投资者进行黄金投资时是否可以改善投资状况。

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黄金投资论文第2篇

【关键词】黄金价格；逆周期性；外生冲击；传播机制

一、引言

国际黄金市场发展已经历了过百年的历史，在世界范围内黄金市场已与货币市场、资本市场、期货市场一样成为金融市场的重要组成部分；而我国黄金交易自2002年上海黄金交易所运营以来才仅仅发展了十年时间，理论实践全面处于落后。九十年代以来各种形式的经济危机频发，人们对于黄金在信用货币体系中所起的作用又有了新的认识，政府和个人对黄金的关注都越来越高；尤其是次债危机后世界经济形势产生新变化，以美国出台的量化宽松为代表的扩张性政策不断提高着世界经济中信用货币总额，对黄金价格规律的研究将越来越有现实意义和理论意义。

在对金价的分析中，现有研究一般会从黄金的货币、商品、资产等经济职能出发，分析黄金市场上的供需变化，侧重于微观分析，而对黄金价格与宏观经济尤其是经济周期现象的联系较少。本文将黄金价格变动具有的领先的逆周期性质与借助实际经济周期理论结合起来，探索一个经济系统所受到的外生冲击，是如何从实体经济传播到金融市场并引发资产之间的相互替代，再如何在黄金市场这样一个独特的具体的市场中通过供需变化引起价格波动的过程。正文分为两个部分，第二节讨论黄金经济属性的历史演变，分析黄金交易所遵循的价值规律；第三节解释黄金价格逆周期性的形成机制；第四节给出结论和建议。

二、黄金经济属性的演变

在现代经济发展中，黄金承担着货币、商品、资产三种相互融合的职能。在货币属性主导时期，作为具有二重使用价值的货币商品1，黄金价值保持着相对稳定的价格；当黄金非货币化后，黄金价格则更多地受到市场黄金存量和需求状况的影响，尤其是当黄金发展到资产属性主导的时期，黄金所有者以保值增值为目标，市场预期和利率、股价、汇率等金融市场信号又进一步成为影响金价的重要因素。

（一）自由竞争时期的货币制度

在商品交换价值形式的发展过程中，黄金等贵金属逐渐凭借其良好的自然属性成为了固定的一般等价物。到19世纪，世界主要经济体先后过渡到金本位制，黄金普遍成为交换中地位最高的全职能的货币。金本位制充分适应了自由竞争资本主义时期的生产力发展要求，曾被称为最理想的货币制度。但20世纪初，垄断资本主义开始形成，二战后，国家垄断资本主义迅速发展，植根于自由竞争经济的金本位币制已然不适应新的经济形势和政治形势，经过金块本位制、金汇兑本位制的过渡，最终在二十世纪四十年代被以美元为中心的布雷顿森林体系所取代。在货币体系中，黄金的约束开始被突破，信用的野马逐渐脱缰而出。

在布雷顿森林体系中，虽然“美元与黄金挂钩，其他各国货币与美元挂钩”的规定在金汇兑本位制的基础上进一步突破了黄金对货币制度的约束，但由于黄金平价在固定汇率形成中还起着决定性作用，黄金的货币属性仍旧存在。美国凭借占据世界60%的黄金储备和1/3的国际贸易额，奠定了美元的信用基础，将金价长期稳定在每盎司35美元。

但到了20世纪60年代，随着世界经济格局呈现多极化发展趋势，美国经济的优势地位不断降低，布雷顿森林体系中固有的“特里芬两难”和他国维持固定汇率的两难等内在矛盾开始凸显。世界美元总量过剩和信用不足引发了美元危机，并最终导致了布雷顿森林体系的崩溃。此时，信用货币在国际储备中的地位日益增长，黄金的货币属性越来越淡化。到1976年牙买加体系形成后，黄金条款被废除，黄金官价被取消，汇率钉住“一篮子货币”的趋势逐渐形成，黄金在表面上进入了“非货币化”时代。

此后黄金逐渐成为受价值规律约束的市场化的商品，标准化的黄金投资品更成为遵循资产价值规则、时间价值规则、风险管理规则的资产。在有效市场环境下和套利行为基础上，黄金价格成为敏感反映预期和供需变化的市场信号，这为外生冲击影响黄金价格提供了条件。

（二）黄金非货币化后的价值规律

微观决策中商品的交易价格是由边际效用或边际产出价值决定的，但在完全竞争的市场中，尽管短期内商品价格可能受供需状况的影响而不断波动，但长期内的价格平均值是在无数交易者的套利行为下趋向其价值路径的，资产亦同。黄金作为商品抑或资产，尽管有其特殊性，但仍然遵循上述价值规律。

1.黄金商品

黄金作为商品2，其价值规律也表现为由市场当期供需状况决定的市场价格，围绕由社会必要劳动时间决定的价值上下波动。一般而言，随着生产技术的不断进步，商品的社会必要劳动时间将会逐渐缩短，但该结论只适合于劳动对象无限制的前提条件。对黄金而言，由于地壳中的黄金存量是固定的，且未开采黄金中的贫矿比例将会不断增大，黄金的价值最终会呈现上升趋势。所以尽管目前黄金生产还在稳步增长，但最终它将拥有垂直的供给曲线。所以可以观察到，经过移动平均处理后的黄金价格走势是不断上升的。

在市场供需上，黄金供给由矿产金、官方售金、再生金、生产商净对冲等构成，每年约以2%的速度稳定增长，其中再生金的供给弹性较大。而黄金需求中消费需求约占50%，国际储备约占20%，私人投资约占20%，工业原料等需求约占10%，其中投资需求的价格弹性最大。消费结构中消费品需求取决于人口增长、人均收入增长、消费者偏好以及文化因素等，工业原料需求是消费品需求的引致需求，二者相对较为稳定。总体上，相对于供给量而言，黄金需求尤其是投资需求是推动黄金价格大幅波动的主要力量。

黄金市场供需最特殊的地方是，由于具备恒定的物理属性，黄金的供给量是由市场存量决定的，而不像普通商品那样取决于市场供给流量。因此，黄金就具有一定程度的资产属性，尤其在在现代经济中，黄金的商品属性与资产属性几乎是相伴而生的。为区别黄金的商品属性和资产属性，可将黄金作为消费品和工业原料的属性视为商品属性，将黄金行使价值贮藏职能，实现保值增值的属性视为资产属性。

2.黄金资产

在牙买加体系建立后，资产属性逐渐成为黄金在经济中的主导属性，虽然黄金的投资需求在总需求量中并不占优，但却是最为活跃，对金价影响最大的部分。作为资产，其根本特征是未来经济利益，此外其流动性、风险性、信息不对称性等方面的特征也将是资产交易者关注的重点。

表1将黄金与股票、固定资产、房产等资产进行了对比。黄金作为投资品的特点在于，它是有形资产，可作为消费品；通过溢价来实现收益，短期收益不明显，需要较长时间持有；相对容易变现，相对风险性较小，被普遍认为是资产保值的工具；标准化的黄金投资品几乎不存在信息不对称性，既不需要资产交易者应对委托问题，也不需要对其质量和实际价值进行甄别。

根据资产价格理论（博迪和莫顿，2003，第190页），资产的基本价值是指信息充分的投资者在自由竞争的市场上购买该资产时必须支付的价格，在没有交易成本的情况下，资产基本价值应等于该资产所有未来收益的净现值，而净现值概念的基础则是资产的预期收益和机会成本（折现率）。因此，在分析资产价格变动时应综合考虑预期收益、机会成本、市场供需三部分内容。

资产价格受市场供需状况的影响，可能在短期内围绕其基本价值上下波动，这与普通商品的价值规律类似。但不同之处在于：在普通商品的供需决策中，交易者考虑的仅仅是当前的收益或效用；而在资产的供需决策中，却需要考虑更为长远的未来收益，以及由此产生的流动性风险和价格波动风险。在逐利动机下，交易者会根据已有的信息做出理性预期，然后通过套利行为调整供需，使资产价格灵敏地反映市场状况。资产的价格，是综合了资产的收益性、流动性、风险性后才形成的能使市场出清的一个信号。

三、金价波动的刺激机制与传播机制

（一）金价变动的历史经验

黄金非货币化进程中的价格波动经验是：在布雷顿森林体系中，美国凭借经济地位和美元地位，将金价长期稳定在每盎司35美元；在《牙买加协定》之后，摆脱了美元束缚的黄金价格持续上涨，在上涨预期的助推下用12年时间从35美元暴涨到850美元；直到1980年美国开始实施紧缩性政策并推动金融创新，对黄金的需求被信用上升的美元和高盈利率的金融衍生工具所替代，黄金价格才出现下降，期间金价的持续下降与各国降低黄金储备比例之间相互助推，形成了长达20年之久的黄金熊市；再到1999年《华盛顿协议》限制了签约国未来出售或出租黄金的额度后，黄金市场才趋于稳定；人们也在数次信用危机中重新认识到，在现代货币体系中黄金仍然发挥着一种高于普通货币的“信用之源”的作用，于是在21世纪，黄金价格又迎来了新的高涨时代。

从金价波动的历史中可推断出，主要经济体宏观政策的变动，或生产力发展过程中所受的各种外生冲击，也是决定金价的根本性力量之一。在这种决定作用中，金价波动的刺激机制主要由外生冲击形成，而黄金与其他资产之间的替代关系，是将外生冲击传播到黄金市场上的主要机制。这种刺激机制与传播机制共同作用的形式，也是这一时期极具挑战性的宏观经济理论——实际经济周期理论所强调的模式。

（二）外生冲击的作用过程

根据斯诺登和文（2009），多恩布什等（2010），在20世纪30年代至80年代的西方经济理论中，无论是强调有效需求的凯恩斯主义和新凯恩斯主义，还是主张货币规则的货币主义和新古典主义，经济周期现象被普遍解释为实际产出对自然率的暂时性偏离。而实际经济周期理论的出现则突破了上述以固定的自然率为基础的理论——经济周期由其刺激机制和传播机制形成，技术进步、自然灾害、能源价格等实际冲击造成实际产出对自然率的偏离，通过劳动跨期替代、投资滞后、消费平滑等传播机制向经济体中扩散，形成自然率本身的永久性变动，并在一系列的冲击中表现为“随机游走”。

在这种理论框架内，变量的周期性——指其时间序列与GDP序列的联动性方向——成为了判断经济周期的依据。根据Abel和 Bernanke对经济周期的实证研究（斯诺登和文，2009，第264页），房产投资、股票价格、货币供应量都表现出了顺周期性，且均是领先周期的，固定资产投资表现出与GDP同期的顺周期性。但研究黄金价格的周期性可以发现，金价呈现领先的逆周期性3，与其他固定资产或金融资产均不同。

资产价格周期性的经验结论，应用实际经济周期理论的思想可以得到很好的解释，如图1所示：实际冲击可以直接地或通过宏观经济信号间接地影响投资对象的未来盈利能力，由于资产交易者对不同种类资产的盈利预期产生了变化，其最优化决策行为引发资产之间的相互替代，结果导致资产市场中供需量的变化和各资产价格不同方向的波动，同时资产价格波动也会对实际生产产生反作用力。

在波动的传播以及资产价格对实际生产的反作用过程中，共存在四个决策过程：一是资产交易者根据已有信息对资产盈利能力进行预期的过程，其中决策者可能会受到信息不对称等信号提取问题的干扰；二是根据预期结果进行最优化决策的过程，企业、个人在理性人假设下具有单纯的利润或效用最大化动机，可能也存在政府等机构的多重目标或无资源约束的决策，以及非理性的决策的干扰；三是市场双方通过议价使得供需对等的决策，但市场出清能力会受到资产价格弹性、市场竞争程度、交易成本和摩擦等因素的影响；四是生产决策，生产函数所输入的要素比例和数量受资产价格变动影响，最终作用于实际产出。

本文将按照资产属性的不同，分别分析黄金与其他资产之间的替代关系以及冲击传播过程中的影响因素。

（三）资产之间的替代效应

1.固定资产

固定资产存量是决定经济长期生产能力的生产要素之一，新增固定资产的流量由固定资产的投资量和折旧决定。投资量是经济周期中波动幅度最大的变量之一，受到投资边际效率、实际利率、产出预期与风险、替代生产要素价格、税收政策与宏观经济政策、金融市场状况等因素的影响。而住宅投资、固定资产投资在经济周期中都呈现顺周期性。

在黄金与固定资产的替代关系中，可能存在一种造成金价逆周期性的机制：在技术进步等正向冲击发生后，由于实际的或预期4的固定资产盈利能力的升高，社会资金将被吸引流入实体经济，退出黄金等投资品市场，引发金价降低；反之在劳动力成本或石油价格提高等负向冲击后，固定资产吸引力的降低会引发金价升高。最终，固定资产对黄金的替代效应始终使GDP增长率与黄金实际价格增长率呈现负相关关系。

这种机制对美国固定资产投资顺周期性和金价逆周期性的经验结论给出了解释。关于中国黄金实际价格增长率和中国GDP增长率的经验分析结果5也同样验证了这种机制在我国市场化程度不高的环境下有形成固定资产投资顺周期性和金价逆周期性的作用。这种传播机制的存在意味着金价具有经济周期预警信号的作用。

2.金融资产

一种解释投资与金融市场相互关系的理论是托宾的q理论，它强调投资决策者根据企业的股票市场价格和重置成本的对比结果来进行投资决策。股价越高，则生产者越倾向于固定资产投资，股价越低则越倾向于通过购买股票，说明股价波动与实际产出之间存在正向的相互影响。这可以解释股票价格领先的顺周期性，而黄金价格的逆周期性可通过股票与黄金之间同为投资对象而存在直接替代关系进行解释。

在黄金市场化以来，黄金市场与证券市场、期货市场、外汇市场共同构成了世界金融的主要交易市场，形成存在价格关联互动的系统易体系，使得外生冲击对金融体系的作用在各个相关市场之间不断传导。由于黄金相对于其他市场投资的优势，黄金投资规模的增加，表明冲击后的市场倾向于选择规避奉献和价值保障。众多相互竞争的资产性商品对市场资金重新进行分流，最终对黄金价格造成反向影响。

根本上说，金价表现出与其他金融资产不同的周期性，与其避险功能有很大关系。在社会信用总量扩张时期，资产盈利预期膨胀，避险需求降低，使黄金需求总体上下降；信用总量收缩时期，大量金融资产贬值，“信用之源”的作用凸显，黄金需求上升。

3.信用货币

持有信用货币要面临两项损失，一是作为机会成本的无风险资产的实际利率，二是通货膨胀率。如果黄金只是单纯的货币，其均衡的价格增长率应该等于通货膨胀率，持有黄金则的机会成本就只有无风险资产的实际利率这一项。因此，黄金与信用货币之间一方面表现为替代关系，即在通过膨胀严重时期黄金需求量提升而在物价平稳时期黄金需求则下降；另一方面表现为黄金与信用货币一样与实际利率负相关。

已有的以“吉布森悖论”为基础的研究结果6表明，黄金价格与实际利率确实呈现反向关系，这支持了实际利率是黄金资产的机会成本的论述。但上述结论是建立在黄金只具有货币职能的假设下，在有效市场条件下，黄金是可以为持有人带来效用和资产收益的，这表明黄金具有货币之外的功能，黄金的价格变动中必须包括进去这些因素的影响。并且，在实际经济周期中，与金价负相关的实际利率并无明显的周期性，而与金价正相关的货币供应量、通货膨胀率却均表现出了顺周期性。综合来看，外生冲击并不能通过信用货币的途径对黄金价格变动起到影响。

四、结语

本文通过回顾黄金经济属性的历史演变，认为金本位制只适合于自由竞争的资本主义经济，而在垄断资本主义的发展中，只有信用货币体系才有能力供应垄断资本扩张所需的巨额流动性。在这个历史条件下，黄金的非货币化是货币制度适应生产力发展要求的历史必然。此后，由于其恒定的物理性质和作为信用之源的社会性质，黄金并不遵循普通商品的价值规律，而是带有资产的属性。且与其他金融资产或固定资产相比，黄金在流动性、风险性、信息不对称性等方面具有独特的优势。因此，黄金与其他资产之间存在着替代关系。

从黄金非货币化以来的价格波动历史中，我们一方面可看到外生冲击发挥着巨大的作用，另一方面也发现了黄金价格具有领先的逆周期性。而按照实际经济周期理论的框架，外生冲击对黄金价格的扰动是通过的刺激机制和传播机制共同发挥作用的。作为金融市场的有机组成部分，黄金市场的价格会受到任何作用于金融体系和经济体系的外生冲击的影响，这种影响的传播机制——资产之间的替代效用——是本文所探索的重点。当外生冲击引起理性的微观主体的预期变化时，各个主体便会在资产之间进行重新决策，引发资产价格变动。

在具有顺周期性特征的固定资产与黄金之间，投资者衡量的是固定资产的预期盈利能力；在具有顺周期特征的股票与黄金之间，投资者衡量的是股票的风险性；在信用货币和黄金之间，投资者衡量的是信用货币的通货膨胀程度。无论外生冲击通过何种传播机制使得人们选择增持黄金，都反映出人们对于此次冲击的忧虑和对未来经济发展信心的不足，这种预期具有自我实现的机制，能使萧条不断继续和恶化。黄金价格的逆周期性，是对受到外生冲击后实际经济周期走向的一个预警。

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1《资本论》中文版，第一卷，第108页：“货币商品的使用价值二重化了。他作为商品具有特殊的使用价值，如金可以镶牙，可以用作奢侈品的原料等等，此外，它又取得一种由它的特殊的社会职能产生的形式上的使用价值。”

2只有在成为货币之前，黄金才可能是一种严格意义上的单纯的商品，符合一般的交换价值规律。当黄金成为货币后，黄金成为具有二重使用价值的货币商品。在现代信用货币体系中，卸任货币职能的黄金也并未恢复成单纯商品，而是同时具备着一定程度的货币属性和资产属性。

3美国金价与GDP间的线性关系为：GDP=-0.04[t=-3.19]·GP（-2）+3.16[t=9.47]，R2=0.22，修正的R2=0.20，DW=1.55，金价增长率数据来自美国KITCO公布的伦敦现货黄金价格1973年至2012年年度数据，GDP数据来自世界银行公开数据服务。统计结果表明黄金价格增长率与GDP增长率呈现负相关系，且黄金价格变动领先GDP增长率2年。模型总体上较低R2和修正的R2表明决定GDP增长率的还有大量其他因素。

4对未来盈利能力的判断更多地要靠预期。预期对冲击具有强化作用，并能通过传播冲击达到自我实现。

5根据VAR模型估计结果，可得表达式GP=10.74-2.06·GDP（-2） [t=-1.68]，R2=0.12，修正的R2=0.01；而OLS估计结果为GP=14.92 - 1.28·GDP（-4）[t=-2.10]，R2=0.11，修正的R2=0.09，DW=1.86。虽然统计指标不好，但基本可判断金价逆周期性的存在。此外可知我国金价变动对实际冲击反映的灵敏程度要低于美国。

黄金投资论文第3篇

关键词：黄金期货；有效市场；ADF检验；协整检验；误差修正

中D分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）033-000-03

一、绪论

1.研究背景及意义

黄金因其兼有货币、商品和金融三大特征而受到人们的追捧。特别是在美国次贷危机之后，美元贬值、石油价格不断上涨、各国通胀压力不断加大的大环境下，加上近年来中东和北非地区政治的不稳定，中国、日本地震等自然灾害的影响，黄金成为了投资者首选避险工具，经历了连续几年的牛市，黄金价格频创新高。今年七八月份，受美国信用评级下降、欧债危机不断升级和我国通货膨胀率居高不下等各方面影响，黄金价格超过1800美元/盎司，更有机构预测，黄金价格到达2000美元/盎司不是梦。各国央行在2010年也开始大量增加黄金储备，根据世界黄金协会最新公布数据显示，2010年各国央行20年来首次成为黄金的净买入者，共净购入黄金87吨，黄金传统的供需平衡逐渐打破，黄金供需缺口将逐渐增大，中国作为世界黄金产量最大的国家，为避免黄金价格剧烈波动而造成损失，就必须争夺黄金市场的定价权。继2002年10月30日上海黄金交易所开业之后，2008年1月9日黄金期货在上海期货交易所的上市是中国对于黄金市场的开放和发展的另一个很好的完善和补充，它填补了我国长期缺乏金融期货的空白，表明中国对投资者进行交易性黄金投资敞开了大门，积极响应我国政府“藏金于市和藏金于民”的政策。因此研究上海黄金期货市场有效性具有重要的现实意义和理论意义。

2.研究内容

本文以市场有效性理论为基础，用ADF检验、协整检验和误差修正模型对我国黄金期货数据进行实证研究，通过实证结果得出结论、分析原因及提出提高市场有效性方法的相关政策建议。具体流程如图1-1所示：

二、我国黄金期货市场弱式有效实证检验

本文采用了wind投资终端提供的沪金连续和AU（T+D）自上海黄金期货上市日即2008年1月9日起至论文数据搜集时间2011年11月30日共949个数据进行实证分析。其中沪金连续的每日收盘价作为我国黄金期货的收盘价格，主要原因是沪金连续不是一个单一的期货合约，它采取成交量和持仓量最大的主力合约的报价，既反映黄金期货市场的价格重心的变化，也维持了价格的连续性。黄金现货数据主要采用Au（T+D）延期交收业务每日收盘价，主要原因是无论从合约设计方面还是合约的交割方面，它与黄金期货数据有较大的一致性，并且在黄金现货中AU（T+D）成交量大，价格更具有代表性。本文应用Eviews5.0软件对上述数据进行实证分析。

1.ADF检验

ADF检验是单位根检验中比较常见的一种检验方法，该检验方法主要检验时间序列数据的平稳性。单位根检验包括对原序列和一阶、二阶差分序列的单位根检验，用以判断是几阶单整。用ADF检验黄金期货数据，可根据黄金期货数据是否具有平稳性初步判断我国黄金期货市场是否达到弱式有效。另外，ADF检验是协整检验的基础，只有两组时间序列数据单整且具有相同的单整阶数，则才可进行协整检验。

该部分将对沪金连续和Au（T+D）及黄金期现价格数据的原序列分别进行ADF检验，检验结果如表2-1所示：

由表2-1结果可知，沪金连续和AU（T+D）的 t值分别为1.192和1.307，很明显比三个给定的临界值都大，因此沪金连续和Au（T+D）原序列均为非平稳序列。因此进入下一步，分别对期现价格的一阶差分进行单位根检验，检验结果如表2-2所示：

由表2-2可知，进行一阶差分后，黄金期现价格滞后一阶的ADF统计量t均小于三个给定的临界值，因此可认为差分序列平稳。因此，两种商品的期现货价格均为一阶单整，满足协整的先决条件，可对其进行协整检验。

2.协整检验

本文采用协整检验方法中的EG两步法，首先进行协整回归，估计黄金期货价格与黄金现货价格的回归方程；然后，通过检验协整回归方程的残差项的平稳性来判断黄金期货和黄金现货之间是否存在协整关系。

用OLS进行估计，存在两种方程。方程一：用沪金连续和AU（T+D）原序列数据进行回归，即Pt=α+βFt+εt；方程二：用沪金连续和AU（T+D）序列数据的对数进行回归，即In（Pt）=α+βIn（Ft）+εt。根据Eviews5.0导出的结果如表2-3所示：

由于两方程的R2都接近1，表示相关程度特别高；而用对数数据得出的方程的回归标准差远小于原序列数据。所以用对数数据回归出来的方程更具有代表性。因此在协整回归中的方程为In（Pt）=-0.01 +In（Ft）+εt。

保留该方程的残差序列得出et，求残差的平稳性进行平稳性检验，得出结果如表2-4所示：

由表2-4可以看出，协整回归方程残差的DF检验统计量为-8.440，比三个置信水平下的临界值都小，因此残差原序列是平稳序列。则说明黄金期货价格序列和黄金现货价格序列是协整的。

3.误差修正

通过EG两步法检验出我国黄金期货价格序列和黄金现货价格序列是可协整的，代表着我国黄金期货价格和黄金现货价格之间存在长期均衡关系，对于短期波动的关系如何，在此尚不能得出结论。然而误差修正模型可以刻画存在长期均衡关系的变量之间的短期波动关系。因此可以建立误差修正模型：

ΔIn（autd）t=β1 ΔIn（hjlx）t-λet-1+εt （3.5）

其中ΔIn（autd）t是黄金现货Au（T+D）的一阶差分，ΔIn（hjlx）t是黄金期货沪金连续的一阶差分数据，et-1是协整回归方程中的残差滞后一项。

用Eviews5.0进行回归，结果如下：

ΔIn（autd）t=0.0017 ΔIn（hjlx）t-0.0843et-1+εt

R2=0.230 （16.85） （-5.13）

其中`差项和黄金期货的系数都非常小，说明在短期内，中国黄金现货和黄金期货价格发生偏离时，黄金现货价格发生的偏离度较小、稳定性强。从实证中论证了中国黄金市场表现为黄金现货市场占主导地位，信息更多的由现货市场传入期货市场，通过期货市场的价格调整实现两者的均衡，因此，从价格发现的角度来看发现，中国黄金期货市场定价能力较差，有效性较差。

三、结论分析与政策建议

1.结论分析

通过对于黄金期货数据即沪金连续时间序列数据的实证检验，本文对于市场有效性检验可得出以下结论：

通过对中国黄金期货价格序列（沪金连续价格序列）本文得出两个原序列都是非平稳的，但它的一阶差分都是平稳的。虽然原序列非平稳，但单位根检验出来非平稳只是市场弱式有效的必要条件，因此不能得出黄金市场达到弱式有效的结论，而且本文进行单位根检验主要是为了检验两时间序列是否满足协整检验EG两步法的前提条件即变量的单整阶数是否相等，结果显示中国黄金期货和黄金现货价格序列都是一阶单整。

通过用EG两步法对中国黄金期货和黄金现货时间序列进行协整检验，检验结果为黄金期货价格与现货价格的时间序列存在协整关系，满足市场有效性的第一个条件，仅存在非常弱的证据表明该市场有效。

用误差修正模型对两时间序列变量进行一阶差分检验，结果表明，黄金现货市场才是中国黄金市场的重点，信息是从黄金现货市场传入黄金期货市场。从价格发现功能角度来看，我国黄金期货市场有效性较差。

综上所述：我国黄金期货市场有一定的有效性，但有效性较差，离达到弱式有效还有一定的距离。

2.原因分析及政策建议

我国黄金期货市场经过几年的发展之后，在许多方面存在较大的提高，但也存在一定的不足，具体表现如下：

（1）中国黄金期货市场流动性相对较差。除了上市后1各月和2008年10、11两个月外，其他时间的市场交易量都非常低，市场处于低迷的状态，可以从沪金连续的数据有的连续几天相等，成交量几乎为零，各流动性指标也一直呈现下降趋势。

（2）我国黄金期货交易市场交易时间过短。上海黄金期货市场交易时间为法定工作日上午9：00至11：30与下午13：30至15：00两个交易时段；而国际相对成熟的COMEX黄金期货交易时间为24小时，然而由于时差的关系，国际黄金期货交易最活跃的时间恰好是上海黄金期货交易市场下午闭市时间，导致中国黄金期货价格不能及时的与国际市场黄金期货市场价格保持一致性，当世界金价在中国的夜晚发生巨大价格变动时，中国黄金期货只能在其第二天的开盘价中体现出来，无疑加大了我国黄金期货市场风险，对投资者产生不利的影响。

（3）投资者对中国黄金期货市场了解不足。由于我国黄金市场起步较晚，大部分投资者对黄金投资仅限于首饰等实物投资，对黄金期货了解甚微，即使是目前参与黄金期货的投资者对黄金期货也只有基本的了解。这种不足还体现在2008年黄金期货上市初期，黄金期货这个投资品种对中国投资者来说属于新兴事物，本着对新兴事物的追捧及好奇，大量对黄金期货几乎一无所知的投资者涌入市场，投机过度使得当时黄金期货市场的波动性较大，之后逐渐冷却，最后产生低迷状态。

（4）中国黄金期货市场制度的不完善。与国际成熟市场相比，我国黄金期货市场仍处于发展初期，市场尚未达到有效，市场监管和体制制定也相对不完善，比如限制外国投资者的进入使得中国黄金期货市场也相对比较独立，其主要参与者是国内投资者，并且以机构为主；中国黄金期货市场采取指令驱动的交易机制使得大额交易指令不能及时成交，大大降低了市场效力及流动性。

针对上述对我国黄金期货市场尚未达到有效的原因剖析，本文提出以下政策建议，希望能对提升我国黄金期货市场有效性起一定的作用。

（1）推出“迷你”黄金期货合约，提高黄金期货市场的流动性。虽然目前我国黄金期货合约大小为1000克黄金，相对COMEX一般合约来说相对较小，但相对于世界上成熟黄金期货市场上存在的“迷你”黄金期货合约（如东京工业品交易所每手100克）来说，又显得较大，不适合小投资者的进入。推出“迷你”合约相当于降低了投资者进入的门槛，吸引更多的投资者进入黄金期货市场，加大黄金期货市场的活跃程度，保证市场流动性。

（2）开放夜市，使我国黄金期货交易时间与国际同步。中国黄金期货交易的时间只是每个工作日的四个小时，然而世界上最大的黄金期货市场――美国纽约商品交易所的交易时间恰好是中国的夜间。中国可以开放黄金期货夜市电子交易，与国际黄金期货市场同步，能弥补现阶段中国黄金期货市场中存在的国际黄金期货市场和上海黄金期货市场在时间差异上的“跳空缺口”，增强中国黄金期货市场与国际黄金期货市场的关联度，从而增强中国黄金期货市场在国际期货市场的地位。

（3）加强投资者教育，让投资者对黄金期货有进一步了解。据世界衍生品协会公布的统计数据显示，在发达国家，90%以后的企业都会用衍生品进行套期保值。黄金期货作为重要衍生品之一，是投资者进行套期保值的重要工具。我国黄金期货市场刚刚起步，参与进来的企业较少，主要原因是投资者对黄金期货了解较少，加之期货的复杂性，使得很多投资者都望而怯步。上海黄金期货交易所应主动出击，加强其协会、期货公司等渠道的合作，制定投资者教育计划，并加大对黄金期货的宣传力度，让更多的企业了解黄金期货，并积极地参与进来。

（4）修订完善黄金期货的相关制度，完善期货市场体制。虽然我国在黄金期货推出前做了很长一段时间的准备，在制度及交易规则制定方面也经过了各方面考究，但在实践中仍存在一些不足，需要作出调整。比如调整黄金期货的梯度保证金，降低逐级保证金提高幅度；研究推出做市商制度，加大黄金期货市场流动性；适时恢复合约设定的最低保证金水平等，从制度上保证企业参与交易的便利和顺畅等。

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黄金投资论文第4篇

[关键词]投资缺口经济增长索洛模型

一、导言

经济增长可能是宏观经济学中最引人入胜的研究方向了，正如卢卡斯所说：“诸如此类的问题（关于经济增长的问题）所包含的对于人类福利的影响简直令人惊讶，一旦一个人开始思考经济增长问题，他就不会再考虑其他任何问题了。”而中国的经济增长更是令人着迷，我国已经经历了二十余年的高速经济增长这种增长势头能否继续保持下去已经成为国内外学术界热烈讨论的话题。

索洛在1956年所建立的新古典经济增长理论被认为是现代增长理论的一大成就，我们就从这一经典的模型开始我们的分析。索洛模型被广泛地用于解释中国所经历的高速经济增长。但是该理论的一个非常重要的假设即投资等于储蓄，同中国的实际国情却存在着较大的差距。从上图中我们可以很清楚地看到，从1989年起我国的储蓄率已经连续十余年超过投资率，也就是说存在持续时间较长的投资缺口，即出现了储蓄长时间大于投资的情况。

所以，本文通过一个开放经济条件下的索洛模型，放宽了投资等于储蓄的假设，在模型中引入投资缺口，使之能更好地模拟中国经济增长的实际情况。

二、模型分析

1.不存在投资缺口的经济增长

首先考察不存在投资缺口时的情况，即时的情况。假设一个柯布—道格拉斯生产函数，且存在“哈罗德中性”的技术进步，则该生产函数可以写为：

进一步假设存在外生技术进步率g，即，人口增长率为n，折旧率为d。

下面考察资本积累函数：

其中，由于，所以，于是资本积累函数可以表示为：

设状态变量，用改写生产函数可以得到：

同样的改写资本积累函数得到：

根据平衡增长路径的性质，可知，将这一条件代入上式，可以得到平衡增长路径上的单位有效劳动资本存量：

这时的人均产出水平可以表示为：

根据费尔普斯的黄金律理论，当投资率（储蓄率）超过黄金律水平时会造成一国福利水平的损失，因此为了集中观察投资缺口的经济后果，排除投资率超过黄金律水平时，产生的福利损失，有必要计算黄金律水平下的人均产出。

黄金律法则可以简单的表示为：

由于都在平衡的增长路径上，因此根据平衡增长路径的性质可以把黄金律法则表示为：

y*-(n+g+d)k*

对上式求一阶导数，可以得到黄金律水平下的人均资本存量：

于是黄金律水平的人均产出可以表示为：

2.存在投资缺口的经济增长

下面考察，即国内存在持续的投资缺口时的情况。这时生产函数与不存在投资缺口时类似，但是资本积累函数发生变化，由于此时投资率与储蓄率不同，因此资本积累函数改写为：

运用上文方法，用单位有效劳动资本存量改写资本积累函数，并将平衡增长条件引入新的资本积累函数，可以解得存在投资缺口的平衡增长路径上的单位有效劳动资本存量：

以及人均产出水平：

进一步求解黄金律水平下的资本存量，此时黄金律法则可以表示为：

利用平衡增长路径的性质可以把黄金律法则表示为：

对上式求一阶导数，可以得到黄金律水平下的人均资本存量，为了和不存在投资缺口时的情况相区别，将其记为:

于是黄金律水平的人均产出可以表示为：

由于且，对比和不难发现:，因此存在投资缺口的经济增长路径同不存在投资缺口的路径相比有一个更低的人均产量。

三、结论性评注

通过对存在投资缺口的经济增长路径的分析，可以发现投资缺口会造成一国在黄金律条件下平衡增长路径上的人均产量的降低。因此从理论上看投资缺口如果持续存在，必然对一国的经济增长产生负面的影响。从政策意义上看，不存在投资缺口的经济增长道路要优于存在投资缺口条件下的经济增长道路。

参考文献：

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[5]何帆张明:中国国内储蓄、投资和贸易顺差的未来演进趋势.财贸经济，2007（5）

[6]王小鲁:收入差距过大：储蓄过度消费不足的内在原因．开放导报，2007（5）

黄金投资论文第5篇

A股市场的持续不景气，已开始影响战略投资者的利益。有国人“保命钱”之称的全国社保基金，去年收益仅4.23%，输给一路走高的CPI，其中交易类资产公允价值变动收益账面浮亏达105.19亿元，主因就是投资A股所致。

创业板高管们的套现游戏，一发而不可收。凡到期可套现的，大多是卖股拿钱，鲜有增加持股的。深谙企业内情的高管们，都不看好企业，上市则成了原始股东，创投的套现游戏。这样的游戏还延续到了大洋彼岸，新一波“中国互联网IPO热”在美展开，没料到，“破发”成了主旋律。这说明融资、套现，仍是内地企业上市的一大主轴。特别是参与者亿万之众的A股市场，广大散户贡献多，吃套多，亏损多，人民日报也公开撰文质疑。

在日益开放的年代中，众多内地投资者可参与投资的标的和途径日益增多，假如社保基金去年把买A股的钱去买黄金，可能会是大赢家，不会出现账面上的百亿元巨亏。但是，投资永远是无法精准预测的。对于投资黄金现在全球也出现了两种截然不同的声音。买金者，看多不动摇；卖金者，看空更坚决。黄金投资出现了多空拉锯战，谁才是大赢家，目前无法定论。

索罗斯和罗杰斯虽同出一门，但对黄金的看法却截然相反。索罗斯曾是全球最大黄金ETF（SPDR）的第7大股东，持有近7亿美元的份额。但在近日的金银暴跌前，已卖出黄金份额99%，并在媒体上公开喊话，坚决看空黄金白银。在索罗斯眼里，黄金是“终极泡沫”，在连续两年买入持有后，当下是到捅破的时候了。

罗杰斯仍然看好黄金白银，即便是5月初这波2008年以来最大的商品崩盘，在黄金下跌5%，白银下跌30%之际，还在温州高调唱好金银。不过从市场反映观察，索罗斯握有巨资，对市场影响重大，罗杰斯对市场影响日益趋弱，他唱好中国股票多年，仍不见A、B、H、S等股上见新高。看来资本市场是不论名声，出身以及曾经的辉煌，而是看当下有没有钱把市场做上去或打下来。在这一点上，多信一点索罗斯，少信一点罗杰斯。

有关黄金投资的多空之争，不仅仅是量子基金两位创始人的争论，而是在黄金、白银价格创出新高后，全球有头有脸的投资家，经济家在为商品的走向把脉，拿方子。

全球声名显赫的对冲基金经理人保尔森，继续当SPDR的最大股东，持有44亿美元的份额不动摇。海外黄金基金的经理人则认为，以实际购买力比照金价观察，1980年1月末的每盎司851.37美元才是历史高点，目前经通胀调整后的金价仅每盎司672美元左右，金价经通胀调整后的价格若涨至历史高点，应是每盎司1900美元。

股神巴菲特也是一个买金反对者。有股东问，为什么不买点黄金对冲通胀，巴菲特回答，全世界的黄金如果放在一起，大概可以铸成一个高67英尺的巨大金块。但它不会实际生产出任何东西。唯一的希望是，某一天，另外一个人会支付比你买入时更高的价钱来买进。全世界的黄金现在总市值8万亿美元，全美的耕地总价值才2万亿美元。全世界的黄金不仅可以买下全美的所有耕地，再加上10个美孚石油，还能剩下1万亿美元，这有些不可思议吧？

黄金投资论文第6篇

黄金需求的70％来源于亚洲、印度半岛和中东。最主要的黄金需求国包括印度、意大利、土耳其、美国和中国，约占总需求量的一半。黄金在这些国家有着极不相同的用途。2005年，每盎司黄金的生产成本约为428美元。通过对18个黄金开采企业的调查可以发现，在当前价格下，黄金开采是一项利润极高的活动。但当金价上扬时，我们不应忽视将由此引致的生产增长和工业用黄金需求的降低。

“黄金虫”(即那些相信黄金是超级投资品，可有效对抗通货膨胀风险的人)认为，黄金供给仍处于短缺状态。之所以会有这样的论调出现，是因为人们相信黄金价格将上涨，所以它就上涨了。这是纯粹的动量交易。1999年黄金价格低迷时，各国中央银行曾同意将黄金售卖限制在每年400吨。如此一来，市场中的黄金供给便达不到投资或者说投机的需求。

2005年的一组数据显示，欧洲中央银行拥有黄金1.44万吨，美洲的央行拥有黄金9200吨，中东各国的央行拥有黄金1300吨，而亚洲各国(包括印度)央行则拥有黄金2600吨，国际货币基金组织与国际清算银行总共拥有约3400吨黄金。工业生产与废料再利用无法满足的额外投资需求为527吨。因此，以上的黄金储备至少可以保证对额外需求50年的供给，这里甚至还未考虑随着金价上涨将导致的产量增加。

黄金市场牛市论者认为， 由于中东、印度和中国会持续购入黄金，因此，金价上涨是必然的趋势。但从以上的统计数据不难发现，中东和亚洲仅持有约3900吨黄金，金价上涨只会对大量持有黄金的国家以及黄金生产商们有利，而非那些持有少量黄金的国家。也就是说，对于中东和亚洲各国而言，越是推动金价上涨，反而越是“为他人做嫁衣”。

盲目相信未来金价将持续上扬而进入黄金市场的投资行为，事实上是高度投机的。我们知道，黄金生产商或供给方愿意卖出黄金或黄金期货来保证卖出价格；将黄金用于首饰加工或工业生产的人们，则愿意购买黄金或者黄金期货来保证买入价格。想要购买黄金或者其衍生品的个人投资者，也可以去投资开采黄金公司的股票。

但将黄金实物或者黄金期货作为一项投资品的人，则完全是在臆测：持有2.85万吨黄金的央行与持有1.87万吨黄金的工业企业(相当于12.8年的黄金需求量)，无论价格上涨多少，也不会让自己持有的黄金流入市场。最后，我们不能忘记，金价的额外上涨表明，人们对央行控制货币购买力能力的不信任。但一方面，央行可以售出黄金稳定价格；另一方面，也可通过调整利率来降低黄金的吸引力。

黄金投资论文第7篇

这一年，业界也被裹挟进一种集体的亢奋中。

结构调整黄金饰品业栖居何处

2009年，在中国诸多的经济话题中，黄金显然被舆论推向了一个更加闪耀夺目的位置。无论是国家战略层面的黄金储备，还是民间的黄金投资、消费，黄金已经摆脱了一般商品的简单身份，而以更加丰富的意义和多元的价值认知，冲破经济的阴霾，进入了公众的视野，并迅速演变成一个被持续热议的公众话题。

这一年，业界也随着舆论高昂的洪流，进入一种集体的亢奋中。当不断被刷新的销售数据和热闹的交易场面时刻冲撞着人们的视听神经的时候，整个业界也沉湎于“黄金盛世”的喧哗中。在黄金珠宝业打拼了20年的赵彬，此刻却并没有如同行那般欣欣然。作为金凰股份的CEO，近一年来，赵彬带领着他的团队一直在忙于一个“文化工程”。这个被金凰当作“年度主轴”的商业项目，也被赵彬看作是一个能撬动庞大消费需求的市场支点。面对2010年会继续燃烧的“黄金热”，这一年来，赵彬在冷静地思考着‘个现在正被大多数人忽视的问题。

虽然整个市场进入了一个前所未有的旺盛期，但就黄金饰品业而言，其盈利水平并不比前几年有所好转，甚至仍未扭转进一步下滑的态势。这正是赵彬所担心的。不为人所注意的是，一年多来，社会上掀起的黄金热，很大程度上是由于金融危机让人们更加意识到黄金在资产保值方面所具备的独特优势。在这种背景下，人们对黄金的投资热情显然要高于对黄金饰品的一般性消费。

此问，世界黄金协会的一项研究显然也印证了这一点。该机构的一位负责人在去年末曾向外界表示，中国的黄金投资及消费需求依然保持着快速增长态势，其增幅明显高于世界其他地区。该负责人说，虽然中国的黄金饰品消费仍占主要地位，但黄金投资的需求正在大幅上升。他指出，中国整体的黄金需求正在进行结构性调整。有专业研究机构预计，按此趋势，中国的黄金投资需求在其整体需求中所占的比例有望进一步提高至与饰品消费基本一致的水平。

有业者担心，除非人们的收入水平及消费预算能足以支撑其在黄金投资和金饰品消费两方面的支出，否则，不排除随着黄金投资意识及需求的高涨，消费者在其有限的预算内对黄金饰品的消费产生挤出效应。

“面对黄金消费市场急剧而深刻的变化，黄金饰品业必须以新的思路、新的商业模式，来稳固自己的地盘，并寻求新的突破。”在赵彬看来，黄金饰品业当然要搭上“黄金热”这趟顺风车，但如果不积极有所作为，势必有被甩出的危险。

在因金融危机而引发的市场结构突变中，黄金这一特殊商品正被这个时代进行着重新的解读。在解构与重构中，黄金本身的功能及意义正逐渐衍生出许多新的内涵。但无论怎样演变，黄金厚重的历史与文化内涵，以及其所承载的装饰美学功能，如果在“投资中心主义”的排挤下而被动地游走于市场的边缘地带，无异于一场黄金历史的悲剧。

文化黄金沉寂4年之后的重出江湖

“在新的时代环境下，这要看舆论如何基于现实的消费需求对黄金的内涵进行新的解读与引导。”令赵彬担忧的是，在金融投资和装饰美学这个跷跷板的两端，偏重于任何一方都是矫枉过正，顾此失彼。“二者本身是不可分割的一体，关键在于如何做好平衡。”他说。

就在这场“纷争”还未进入白热化阶段――甚至还未进入整个业界思考视野的时候，2009年，借助深圳珠宝展和北京珠宝展，金凰股份与中国黄金协会合作，公开向市场推出了具有自主知识产权的M－GOLD婚饰系列。赵彬指出，不应该把M－GOLD婚饰系列简单看作是为适应市场销售而推出的一般商品。“这是我们为塑造文化黄金所作的再一次的努力和实战的探索，是把文化黄金具象化的一种尝试。”在他的眼里，这似乎更像是为唤醒业界对黄金文化进行再认识、再提高而启动的一项文化工程。

历史仿佛再次重演。2006年的9月，国内黄金珠宝业的几位领军人物在行业内掀起了一场“黄金文化历史寻根”的大讨论。作为主要发起者之一的赵彬，与他的志同道合者共同在当时首次提出了“文化黄金”这一全新概念，业界也随之达成共识：塑造并提升黄金饰品的文化及艺术附加值，是带领黄金饰品业走出微利泥潭的有效举措之。

然而，面对这样一个宏大的历史命题，面对市场巨大的惯性，仅凭几位有识之士的奔走呼号和个别企业的孑然努力，显然不足以改变什么。“主要是大家的内心太浮躁，对于没有多大眼前收益的长期事业，业者难以安心地坚持下去。”4年后的今天，业界仍然是熙熙攘攘，名来利往，在黄金热潮的裹挟下，也几乎没有人再重拾“文化黄金”这个老去的旧话题。

黄金文化，需要向历史寻根，更需要新时代的重新演绎。然而，坚持这一理想信念的人们，在当下彷佛反而被这股“黄金崇拜”热潮给抛进了历史的荒芜天地中。更严重的是，文化的荒芜可能是黄金饰品业不能“重肩文化”的致命伤。

赵彬反思道，自“文化黄金”这个概念提出以来，行业内虽然也曾积极探索、尝试一条可行的道路，但业界轻原创、重模仿的惯性，导致企业不愿意花精力找到一个真正属于自己企业的突破口，更没有形成有自己独特品牌文化内涵的文化黄金。在经历了一场巨大落差的今天，他仍然没有放弃做文化黄金这一理想。“我们与中国地质大学(武汉)珠宝学院组建了一个规模庞大，但也很高效的团队，就是要重塑文化黄金，开拓黄金饰品市场新的增长空间。”

但他并没有仓促上马。“重要的是，我们要探索出一种新的商业模式，在这种新的商业模式的带动下，让文化黄金成为黄金饰品消费市场的一个重要支柱，也要让合作伙伴能有稳定收益。”对于他所谓的新的商业模式，赵彬简炼地概括为“先做理念，再做产品：M－GOLD婚饰营销的是幸福情感，而不是仅仅卖产品。”

在赵彬看来，婚庆市场在整个黄金销售市场之中的地位，举足轻重。据统计，婚庆金饰消费额占整个黄金首饰市场的70％左右。M-GOLD婚饰作为中国黄金协会唯一推荐的婚庆金饰，是金凰股份文化黄金体系中的一个重要支点，被赋予了带领文化黄金顺利切入市场，并进行延伸推广的重任。

黄金投资论文第8篇

【关键词】黄金期货；物价水平；人民币汇率

在经过2007疯狂的一年之后，2008年初全球股市看涨声一片，甚至有不少投资者提出了

4.4 向前逐步回归修正

正如表4.4多重共线性检验的结果所示，各变量的一阶差分之间存在较强的共线性。为了剔除这种变量之间的共线形对结果的影响，本文将采用向前逐步回归的方法，将nymex（纽约商品交易所的黄金期货价格）、cpi（

对比各变量的可决系数，发现nymex（-1）即纽约黄金期货价格的一阶差分的可决系数最大，所以选入nymex的一阶差分首先作为一个自变量进入方程，然后根据向前逐步回归的步骤，得到各输出结果，综合得到表4.6。

对比表4.6，可以从另外一方面说明如果想利用纽约商品交易所的黄金期货行情对上海期货交易所的黄金期货价格变动对出预测，除了要密切关注纽约黄金走势以及人民币对美元的外汇变化以外，还应该综合考量两国的物价水平，以争取达到更好的效果。

仔细分析表4.6中各变量的回归系数，人民币对美元的汇率变动远远高于纽约黄金期货的价格波动对上海黄金期货所产生的影响。

5.结论

自从2008年1月9日黄金期货在上海期货市场正式上市交易以来，黄金期货就受到广大投资者的密切关系。在物价不稳定，股市、楼市都风险过大的情况下，黄金期货成为了投资者的一个良好资产投资选择。对于上海期货交易所的黄金期货投资，本文通过分析，得出以下结论：

（1）虽然黄金期货的上市时间并不长，但是在全球经济一体化的大背景，上海黄金期货与纽约黄金期货价格之间是符合一价定律的。又因为纽约黄金期货的交易时间是从星期天的下午6点到星期五的下午5点15分，所以投资者就可以利用纽约盘的早、晚走势情况对上海黄金期货交易情况在开盘之前就做一个预估，制订相应的战略。

（2）通过多元回归分析证实上海黄金期货与纽约黄金期货的价格波动之间的确存在正相关的关系。

（3）在回归模型中得到人民币对美元的汇率变动与上海黄金期货的价格之间也存在正相关关系，而且相关系数较大。但因为目前的人民币汇率是由人民银行对其进行有管理的浮动，走势保持相对的平稳，所以其波动对上海黄金期货价格的影响还不显著。

通过以上分析可以得出一个最终结论，要想在上海期货交易所投资黄金期货，必须要紧盯住纽约商品交易所的黄金期货。又因两地货币的汇率情况以及物价水平也会对上海黄金期货的价格产生非常重要的影响，但是从目前的经济形势来看，人民银行在短期内还会继续保持人民币汇率的稳定，所以汇率的变动对上海黄金期货价格的变动并不会发生太大影响。上海黄金期货的价格波动还是主要由纽约黄金价格和物价指数的波动所决定的。

黄金投资论文第9篇

【关键词】黄金投资；黄金价格；抗通胀；投资组合

黄金作为货币流通，已经有两千多年的历史。时至今日，黄金不但在首饰、电子、现代通讯、航空航天等部门中大显身手，同时作为曾经的世界货币，目前依然在各国的国际储备中占有一席之地。正因为黄金的这些性质，毫不夸张的说，黄金是一种兼顾了货币属性、商品属性和金融属性的特殊商品。

在目前世界流动性泛滥，通货膨胀居高不下的情况下，富裕起来的国人已经将越来越多的注意力投向了黄金，掀起了一股股黄金投资热潮。但是在今日金本位已经淡出历史舞台的情况下，真的是抵御通胀的灵丹妙药吗？普通投资者又该如何投资黄金呢？

一、黄金抗通胀能力辨析

1.短期内黄金的抗通胀能力取决于买入时点

布雷顿森林体系崩溃后，以美元为中心的国际货币制度彻底瓦解，黄金价格开始上涨；1976年4月，国际货币基金组织（IMF）通过了牙买加协定，同意会员国可以自由进行黄金交易；此后发生的一系列政治经济事件使得黄金的避险功能愈发突出，最终于1980年1月21日金价达到20世纪的最高点——每盎司850美元；此后各国政府大规模抛售黄金储备，金价由此遭到重挫，降至每盎司300美元以下；进入二十一世纪后，黄金的金融投资功能进一步加强，加上美国次贷危机与欧债危机的双重影响，黄金价格已攀升至1600美元的历史高位。

从图1-2可以看出，20世纪70年代至80年代末，黄金的保值效果较好，但是进入90年代，黄金的保值效果则大打折扣。因此短期来看，黄金能否保值关键在于投资者的买入时点。如果投资者是在30年前850美元附近的高位买入黄金，考虑到通货膨胀等因素，30十年前的800美元相当于现在的2800美元左右，而黄金至今未突破2000美元关口，如果算来，投资者非但没有获得黄金的保值功能，反而做了一笔亏损的买卖。

2.长期内黄金具有抗通胀能力

英国经济学家斯蒂芬·哈姆斯顿曾经对美国（1796年-1997年）、英国（1596年-1997年）、法国（1820年-1997年）、德国（1873年-1997年）和日本（1880年-1997年）的消费品价格指数、批发价格指数与黄金价格指数进行对比，结果显示，从长期看来，黄金的实际购买能力变化并不大，其他研究通过比较美国的黄金平均价格和同期消费者物价指数的变化得出了在过去130年内，至少是在美国投资黄金是能够对抗通胀的相似结论。

二、黄金投资与其他投资方式的比较

根据世界黄金协会所做过的一份统计显示，1896-1996年的100年间与股票、期货、国债、房产等其他投资工具相比较，黄金的累计回报率并不高，只有出现恶性通货膨胀的时候，黄金作为“诚实货币”实际购买力有保证的情况下，黄金的抗通胀作用才能完全发挥。

同时，持有黄金有很高的机会成本，从理论上讲，黄金的收益完全靠自身价格的增长，没有利息等收益，与房产等投资工具相比，通货膨胀时期，这些有使用价值的商品价格涨幅更高。当然，在通货紧缩的情况下，所有投资工具的增值保值能力均为负，黄金也不例外。

三、个人投资者投资黄金策略：将黄金加入投资组合中分散风险

1.当前经济形势决定黄金已成为当仁不让的避险工具

当前世界的经济形势不容乐观，美国的经济虽有复苏迹象，但短期内恢复的可能性很小，欧洲的欧债危机却愈演愈烈，危机已经向德国等实力雄厚的核心国家扩散，在此情况下，各国央行大量增加货币供应，由此导致物价在宽松的流动性下持续走高。可以预想的是，由于各国所面临的经济情况形式各异，程度不一，未来几年内世界经济将踟蹰前行。在美元被长期看空的情况下，黄金正在日益成为避险资金的必选投资品种。

2.黄金的逆向性能为投资者分散风险

黄金的优势集中在它的逆向性上。当现实中的纸币出现信用危机导致贬值的时候，黄金作为国际硬通货的价值属性致使它的价格相对于贬值货币按比率自动上升，而当纸币走强时黄金的价格相对下降，这种逆向性使得黄金在人们的资产组合中担当了分散风险的重要作用。一方面是黄金与美元的明显负相关，一方面是黄金与美股及国际利率市场的负相关。因此利用黄金投资于其他投资相关性较差的特性来构建投资组合，则更有可能降低投资的风险。投资者可将黄金投资加入自己的投资组合中，达到分散风险的目的。

四、投资者投资黄金需关注的经济变量

投资者欲投资黄金，必须对影响黄金的几大经济变量加以关注。

1.美元汇率的走势

由于黄金是由美元标价，因此黄金的价格与美元汇率的走势负相关，即美元走强，黄金价格走低，美元疲软，黄金价格坚挺；同时美元走高表明美国国内经济形势良好，此时证券市场受到投资者追捧，黄金作为价值储藏的功能被削弱，价格下行，反之亦然。

2.美元利率的影响

利率实际上是资金的使用成本，因此投资者在进行投资决策前必须要考虑利率因素。当利率水平升高时，投资黄金的机会成本增加，流入黄金市场的短期资本减少，黄金价格下跌；反之则黄金价格上涨。

3.石油价格因素

石油的战略地位毋庸置疑，因此它的价格走势对世界经济的影响十分广泛。一方面石油价格的上涨使得黄金需求上升，价格上涨；反之则黄金需求下降，价格降低。另一方面，石油价格的上涨通常意味着通胀压力增大，当人们普遍有此预期时，对黄金的需求上升，黄金价格上涨。因此，石油价格的上涨往往带动了黄金价格的上涨。

4.主要股指因素

与黄金相比较，股票和债券市场等证券市场的规模更大，受关注程度更高。当股票市场繁荣时，黄金没有利息与分红，贮藏费用高等劣势尤为突出，因此此时更多的投资者将会把资金投入到股票市场，黄金需求减少，价格降低，但是当证券市场震荡时，黄金的避险优势发挥，此时流入黄金市场的资金增加，黄金价格升高。

5.供求因素

黄金价格同样受供求因素的影响，其中影响供给的主要因素包括：金矿新开采的黄金数量；各国央行对黄金储备的调整；主要黄金生产国的政局变动情况。而黄金的需求则主要来源于工业及首饰业的需求；人们保值升值的需求及投机的需求。因此投资者在分析黄金价格走势的时候，一定要对供求双方的情况有个大概的了解。

6.其他因素

除此之外，黄金价格的走势还受到诸如国家的经济状况、各国的货币政策、物价指数、国际贸易情况等宏观因素的影响。

因此黄金投资对于投资者要求较高，再加上国内黄金投资渠道有限，回购困难，投资者在投资之前应做好相关的知识储备及心理准备。要知道“投资有风险，入市须谨慎”。

参考文献

[1]年四伍.黄金投资能够对抗通货膨胀吗？——兼论对商业银行黄金业务发展的启示[J].上海金融，2011（03）.