资本成本的本质第1篇

【关键词】信息披露；经济后果；综述

资本市场上企业的信息披露行为一直是财经领域研究的热点之一。企业进行信息披露归根结底是为了产生一定的经济后果，其中对公司层面而言最重要的经济后果之一就是对资本成本的影响。本文拟对相关文献作简单的回顾与评述，以期为这方面进一步的研究提供理论基础。

一、相关研究文献

Bushman和Smith（2003）从理论上归纳出信息披露对权益资本成本影响的三个路径：（1）高质量的信息披露能够帮助公司经理人和外部投资者鉴别一个投资项目是否有价值，并且能够减少投资者对项目风险的不确定程度，从而减少获得与风险匹配的额外收益的要求，这就可以相应的降低公司的权益资本成本；（2）高质量的信息披露有助于尽量减少专业投资者（机构投资者，分析师等）与普通投资者，外部投资者与公司内部管理人员之间的信息不对称，从而减少逆向选择风险和流动性风险，因此也能够降低权益资本成本；（3）高质量的信息披露使得外部投资者更加清晰的了解到公司的财务状况、经营成果、现金流量和经营风险，从而制约公司经理人利用其信息优势对外部投资者利益的掠夺，促使公司经理人投资于高质量的项目，完善公司的治理结构，从而使得投资者面临被公司经理人利益掠夺的风险降低，减少其要求的风险补偿，从而能够降低公司权益资本成本。从Bushman和Smith的分析中我们可以看到，无论是哪个渠道，提高信息披露质量之所以能够降低公司权益资本成本，归根结底是因为高质量的信息披露减少了利益相关者之间的信息不对称程度，这说明从理论上讲公司信息披露质量与权益资本成本间是负相关的。对于第一个影响途径，国外学者作了许多相应的研究，如Klein和Bawa（1976）、Handa和Linn（1993）、Clarkson et al.（1996）以及Easley和0’hara（2004）等。他们的研究表明，由于公司信息透明度的提高能够降低公司经理人与外部投资者之间的信息不对称程度，从而使得投资者能够较为精确的预测公司的价值，减少投资者预计公司价值时面临的不确定性，从而减少其额外的风险补偿要求，进而降低公司的权益资本成本。而Botosan（1997）则用经验数据进行了实证研究。她选择了122家工业公司作为研究样本，发现对于那些分析师关注度较低的公司，其自愿性信息披露水平越高，权益资本成本就越低。这也从实证的角度证明了上述理论。对于第二个影响途径，同样有很多学者作了相关的研究，包括Demstez（1968）、Copeland和Galai（1983）、Amihud和Mendelson（1986）、Diamond和Verrecchia（1991），以及Kim和Verrecchia（1994）等。他们的研究均赞同Bushman和Smith（2003）的观点。汪炜和蒋高峰（2004）是国内较早利用实证方法研究这一影响途径的学者。他们选取2002年前在上交所上市的516家公司作为研究样本，通过统计分析证明上市公司信息披露质量与权益资本成本之间成负相关关系，但他们采用上市公司公布的临时公告与季报的数量作为公司信息透明度的替代变量并不是很妥当。而对于第三个影响途径，Bushman和Smith（2003）认为公司治理结构的晚上对权益资本成本的影响是很微妙的，有待于进一步的研究。虽然大多数学者支持Bushman和Smith的观点，但也有一些研究对“公司信息透明度与权益资本成本成显著负相关关系”这一观点提出质疑，如Bushee和Noe（2000）以及Botosan和Plumee（2002）的研究证明，如果高质量的信息披露会导致公司股价的波动幅度增大，则反而会引起权益资本成本的升高。相比而言，国内对这方面的研究很少。吴文锋，吴冲锋，芮萌（2007）以2002―2004年度深圳上市公司为样本，从时间角度比较了上市公司信息披露考核评级变化前后的资本成本变化。结果发现，提高信息披露质量并没有降低股权资本成本。

二、对现有研究的评述

基于上述有关信息披露的经济后果的文献的回顾和数理，我们归纳出目前有关信息披露经济后果方面的研究的主要局限有：国内的研究较少直接验证公司信息披露质量的经济后果，而国内对信息披露质量对公司盈余水平及股权资本成本的影响研究基本是照搬国外相关研究的方法，缺少与中国证券市场的实际相结合的研究。并且从目前已有的文献来看，对于信息披露质量与股权资本成本的关系并未得出一致的结论，究其原因，主要是这方面实证检验时主要采用横截面数据，较少从动态角度进行验证。这些都有待于研究者今后进一步的努力。

参考文献

[1]Bushman R.and A.Smith,2001:Financial Accounting Information and Corporate Governance,Journal of Accounting and Economics,Vol.32.

[2]Gelb D.and P.Zarowin,2000:Corporate Disclosure Policy and the Informativeness of Stock Prices,Working Paper。New York University.

[3]Handa P.,Linn S.,1993:Arbitrage Pricing with Estimation Risk,Journal of Financial Economics,3.

[4]Healy P.,A.Hutton and K.Palepu,1999:Stock Performance and Intermediation Changes Surrounding Increases in Disclosure,Contemporary Accounting Research,Vol.16.

[5]Kim O.and Verrecchia R.E.,1994:Market Liquidity and Volume Around Earning Announcement,Journal of Accounting and Economics,Vol.17.

资本成本的本质第2篇

近年来，扮演着法律外制度的公司治理角色之一的媒体，在约束企业管理者经营行为、保护投资者权益等方面的作用日益凸显。因此，媒体的外部公司治理功能逐渐引起了学术界广泛关注和讨论。为此，从媒体报道对信息披露质量的影响以及对资本成本影响两个方面来回顾相关研究文献，以进一步理解媒体的外部公司治理作用，也为我国资本市场的发展提供了一些启示。

关键词：媒体报道；公司治理；信息披露质量；资本成本

中图分类号：

D9

文献标识码：A

文章编号：1672-3198（2014）18-0160-02

1 引言

随着信息化技术提高和互联网的普及，媒体成为了信息收集与传递的重要途径。一直以来，关于媒体社会功能的研究比较集中，主要表现在社会信息传播的扩大和改善、政府行为的约束、社会福利的增进以及市场失灵的解决等方面（Dyck and Zingales，2002）。在对公司治理问题不断深入研究的今天，作为独立于立法、行政和司法之外“第四权利”的媒体如何扮演好公司治理角色以发挥外部治理功能就成为了学者们热议的话题。

在现代经济生活中，媒体对资本市场的影响触及到多方面，公司是如何借助媒体报道实现其治理作用呢？作为投资者关系管理的重要客体之一的媒体在这种关系中发挥着作用：媒体作为信息传播的重要中介，有助于降低企业与相关利益者之间的信息不对称以提高信息披露质量，并在此基础上降低了投资者面临的信息风险以降低企业的资本成本，从而发挥外部治理作用（Miller，2006；Fang and Peress，2009）。因此，公司治理问题不再只局限于公司内部的监督与控制，还可以借助于媒体来改善公司治理。鉴于此，本文试图回顾有关媒体报道对信息披露质量与资本成本影响的国内外文献，并在此基础上作简要评述，以有助于更好地理解媒体的外部公司治理作用。

2 媒体报道对信息披露质量的影响

近年来，经历着从不完善到逐步完善转变的信息披露制度，其制定和执行都受到各方的关注和重视。一般情况下，信息披露主要取决两方面：一方面为作为信息主体的企业，另一方面是向资本市场传递信息的媒体。但是，企业管理层自身往往缺乏提高信息透明度的动机，这就限制了信息披露水平的提高。这时，资本市场的投资者对企业信息的了解大部分来源于媒体报道，其信息也相对较为透明。同时，媒体作为信息披露的重要载体，拥有着解决信息不对称、监管公司和协调利益群体等多方面功能。

Fang and Peress（2009）发现被媒体高度披露的公司的信息质量得以改善，降低了进行交易的财务风险，并指出受到媒体报道较多会获得更高的超额收益是因为新的信息更具有信息含量。Engelberg and Parsons（2011）通过特别的研究设计来区分媒体报道与报道事件本身的信息影响，发现地方媒体报道对当地股票交易具有较强的解释力，表明媒体报道这一行为本身就具有信息含量并且改善了信息环境。权威且独立媒体报道将会降低投资者获取信息的成本，引导投资者形成正确的投资理念，也可以借助社会舆论压力等方法对公司管理层的声誉施加影响，规范其不良行为（张烨，2009），从而降低了管理层谋取私有收益的可能性，最终提高公司的信息披露质量。李培功和沈艺峰（2010）认为媒体监督有助于纠正上市公司的违规行为，而引起行政部门介入导致违规行为的改正，也会使信息披露质量得以改善。邓俊和欧阳爱平（2012）则以2007-2011年深市A股为研究对象，实证证实了上市公司信息披露质量随着媒体关注程度的增加而提高。另外，具有收集并传播信息功能的报纸、电视、广播、网络等媒体，它通过对资本市场存在的现象和问题加以报道，使投资者等市场参与者对公司经营运作背后可能存在的“危机”或“黑洞”形成合理的预期和判断，进而增加信息披露透明度（贺建刚和魏明海，2012）。

由上面分析可以看出，媒体在资本市场通过发挥公司治理作用，帮助投资者等市场主体及时地了解更多信息，有助于降低信息不对称，从而影响信息披露的质量。媒体如果没有对信息进行有效的鉴别便开始宣传，可能会存在信息解读有误的问题。总体上来说，现有的研究主要关注媒体在外部公司治理角色的扮演中的作用，而在此基础上研究媒体报道对信息披露质量的影响的文献不是很多。因此，这一方面的相关研究还有待深入展开。

3 媒体报道对资本成本的影响

媒体报道对信息披露质量的影响已比较明显，但对资本成本的影响其表现还不显著。基于风险与收益相匹配的原则，企业需要支付的资本成本高低取决于投资者所面临的风险的大小。这意味着降低企业资本成本的有效途径之一是通过拥有监督制衡机制的公司治理来制约企业管理者的机会主义行为，从而有效地降低投资者面临的风险。因此，国内外学者对公司治理与资本成本之间的关系展开了研究。Francis等（2004）、汪炜和蒋高峰（2004）研究发现上市公司信息披露质量的改善有利于降低企业的资本成本。Easley and O’Hara（2004）、沈艺峰等（2005）以及王华和张程睿（2007）研究表明信息不对称对资本成本产生消极影响。可见，信息披露质量、信息不对称以及投资者法律保护水平所反映的公司治理情况都会对公司资本成本产生影响。虽然现有文献关于公司治理与资本成本的讨论还不突出，但作为公司财务管理的核心概念之一的资本成本却是资本市场中人们一直关注的焦点（Gao，2010）：其一，较高的资本成本会降低对资金需求者的吸引力，从而引致其功能退化，降低了融资效率；其二，资本成本过高的投资方案会被管理层否决，进而限制了企业的发展。因此，研究媒体报道对资本成本的影响也是必要的。

Barbe and Odean（2008）认为投资者是有限理性的，媒体不仅影响了投资者的信息获取，更重要的是通过吸引投资者的注意力来影响投资者情绪，进而影响投资者的行为。权威而独立的媒体报道有助于投资者获得更全面的企业信息，减少因信息不对称带来的逆向选择问题，起到降低信息风险的作用，进而降低企业的资本成本（蒋琰，2009；辛宇和徐莉萍，2011）。Fang and Peress （2009）也指出无论媒体报道的新闻是否真实，大量的媒体关注能够缓解资本市场上的摩擦并影响股票收益，使资本市场更准确的对证券进行定价。媒体也可以通过借助天然的声誉机制来监督企业经营者的行为，发挥其外部治理功能以降低投资者面临的风险，从而降低投资成本。然而，关于媒体报道对资本成本影响的研究目前还很少。罗进辉（2012）以沪市A股上市公司为样本，实证检验了媒体报道对公司资本成本的影响，发现媒体报道对降低上市公司资本成本有积极作用。肖作平和黄璜（2013）以2007和2008年可获得相关信息的500个深沪A股非金融类上市公司的样本观察值为研究样本，实证检验发现媒体关注程度越高的公司，权益资本成本越低。这两篇文献研究弥补了这一方面文献的空白，对此的研究未来还需要进一步展开。

4 结论

综观前述文献的研究我们可以发现，媒体的外部公司治理作用在于发挥舆论导向作用以降低企业与利益相关者的信息不对称，提高信息披露质量，降低投资者面临的信息风险，进而降低企业的资本成本。国内外学者的文献为以后深入研究媒体在资本市场发展中的作用奠定了良好的理论和实证基础。然而，目前的研究还有许多值得我们去思考：就广度来说，由于媒体的公司治理作用通常需要通过大样本分析才能得到验证，但违规方面的研究的样本量却相对偏小，这就造成对媒体公司治理研究的支撑性作用表现还不够；就深度来说，媒体的公司治理效果研究需要结果不同的研究情境做出分析，还需要考察媒体报道本身的性质等问题，而有关媒体公司治理效果的研究却鲜有。要使我们对媒体的公司治理作用有更全面、更系统的认识，只有从广度和深度两方面都进行拓展才能达到。

本文通过梳理出有关媒体关注对信息披露与资本成本影响方面的相关文献，也为处在转型经济体制下的中国的发展提供了思考的空间。由于我国的正式的法律制度尚不完善，执法效率较为低下，信息披露不够充分，媒体如果能够扮演好法律之外公司治理角色，那么我国的经济发展将会更有保障。因此，我国的相关部门应通过推进市场化改革来强化媒体作为独立法律之外“第四方权利”，并提高媒体报道的独立性及权威性，从而使媒体在扮演外部公司治理角色中发挥更积极的作用，有助于我国资本市场稳定且健康的发展。

参考文献

[1]Barber B M and Odean T.All That Glitters： The effeet of attention and news on the buying behavior of individual and institutional investors[J].Review of Financial Studies，2008，21（2）：785-818.

[2]Dyck，A and Zingales，L. The Corporate Governance Role of the Media[M].Washington D.C： World Bank，2002： 107-140.

[3]Easlay D and O’Hara M.Information and the cost of capital[J].Journal of Finance，2004，59（4）：1553-1583.

[4]Fang L.and J. Peress. Media Coverage and the Cross-section of Stock Returns[J].Journal of Finance， 2009，59（5）：2023-2052.

[5]Francis J.， R. LaFond and K. Schipper. Costs of Equity and Earnings Attributes[J].The Accounting Review，2004， 79（4）：967-1010.

[6]Gao P. Disclosure Quality， Cost of Capital， and Investor Welfare[J].The Accounting Review， 2010，85（1）： 1-29.

[7]Miller G S.The press as a watchdog for accounting fraud[J].Journal of Accounting Research，2006，44（ 5） ： 1001-1033.

[8]邓俊，欧阳爱平.媒体关注对上市公司信息披露质量的影响[J].资本市场，2012，（12）：81-82.

[9]贺建刚，魏明海.控制权、媒介功用与市场治理效应：基于财务报告重述的实证研究[J].会计研究，2012，（4）：36-43.

[10]蒋琰.权益成本、债务成本与公司治理：影响差异性研究[J].管理世界，2009，（11）：144-155.

[11]李培功，沈艺峰.媒体的公司治理作用：中国的经验证据[J].经济研究，2010，（4）：14-27.

[12]罗进辉.媒体报道对权益成本和债务成本的影响及其差异[J].投资研究，2012，（9）：95-110.

[13]汪炜，蒋高峰.信息披露、透明度与资本成本[J].经济研究，2004，（7）：107-114.

[14]王华，张程睿.公司透明度与市场信息不对称――基于对中国股票市场的经验研究[C].中国会计学会2007年学术年会论文集（中册），2007.

[15]辛宇，徐莉萍.媒体治理与中小投资者保护[J].南开管理评论，2011，（6）：36-47.

资本成本的本质第3篇

关键词：政府投资；项目进度；成本控制

中图分类号：TU723文献标识码： A

1 项目背景

本项目位于宿迁市宿城区古黄河景观带，规划用地7.2万平方米，主馆建筑面积8043平方米，建筑高度19.4米，作为宿城新区“印象黄河”整体景观带中的一个重要人文景点被列为2012年中心城市重点基础设施工程，区政府要求参加年底市委市政府扩大会议观摩点。

项目不仅有土建工程，还包含幕墙、装潢布展、中央空调、电梯、景观亮化等专业工程，更需调运30万立方土，时间紧任务重，协调难度非常大。

2 进度控制

项目管理者利用9个月时间，采取了许多非常规的方式方法，保证了工程的顺利推进。

2.1 招投标环节控制

根据《中华人民共和国招标投标法》等相关相关法律法规和规章及规范性文件，在中华人民共和国境内全部或者部分使用国有资金投资或者国家融资进行下列工程建设项目包括项目的勘察、设计、施工、监理以及与工程建设有关的重要设备、材料等的采购，必须进行招标。根据细则，每次招标从公告到成功开标，如果顺利需要30天左右。本项目如果完全执行规定，方案招标需要30天，施工图设计招标30天，施工总承包招标30天，再加上施工图合理设计时间，招标机构工程量清单合理计算时间，工程还没有施工就已经到不适合室外作业的第四季度了，完成项目进度目标成为空谈。

为此项目管理者向上级申请邀请招标，获批后每次招标只需要10天左右，大大节约了时间。但即使是这样，招标仍然耗时耗精力，为此管理者与业内实力口碑较好的单位直接签署合作框架协议。协议只明确主要内容，如工期、工程款支付时间和比例、最终结算方式等，根据协议工程管理方先支付一定数额的预付款，让施工单位备料，组织进场施工，边施工边走招标程序。比如幕墙9月份接触后，即安排二次深化设计，10月5日，预埋件进场施工，11月9日签署框架协议，12月份招标。这样施工图纸出来后，施工现场就开始热火朝天了。

2.2项目手续办理环节

根据《中华人民共和国建筑法》等相关相关法律法规和规章及规范性文件：建筑工程开工前，建设单位应当按照国家有关规定向工程所在地县级以上人民政府建设行政主管部门申请领取施工许可证。它办理的前置条件是已经取得或办理土地证、工程规划许可证、招标手续、工程质监安监等手续，如果手续齐全按照各职能部门承诺时间需要97天。按照项目实际情况，8月6日主体施工图出来，那么11月份才能地下室施工，12月31号完成项目建设就只能纸上谈兵了。

为此项目管理者勇于担当，在项目目标确认的情况下，倒排进度，确定项目关键点时明确手续报验关键点是施工图审查，在取得用地规划许可证后迅速报送施工图审查，并且边审查边施工，8月12日就开始开挖地下室，9月24日取得施工图审查合格证，时间一刻都没有耽误，工程稳步推进。

为了确保工程质量，在没有办理工程质量监督手续情况下，召集召开协调会，请求相关职能部门参与质量控制，防止重大质量事故发生。

2.3施工环节

2.3.1 设立建设方专家帮办组参与施工方项目管理，全程帮办指导。根据项目目标，确定各施工单位进度目标，倒排工期并对施工单位的施工方案提出优化建议，保证人可以轮班休息，机械不停，施工工作面无间隙。

2.3.2 对建设项目进行任务分解，理顺时间节点和任务责任人，确保各分项工程穿行，无缝连接。为了使各工程在同一个施工面上流水或穿插作业，确定任务分解表，每一项任务分解到施工单位具体责任人，也分解到管理单位的责任人。在施工现场设立临时办公点，管理人员常驻现场，深入了解一线情况，靠前指挥，当日事当日办，充分发挥中央处理器作用

2.3.3对项目实行动态控制，应用PDCA管理理念，从多角度多方位保证进度有效推进。比如通过经济措施，设立赶工措施费，经幕墙工程一项就是30万；设立工程款支付小组，明确到人，积极筹措工程款，保证进度款按照框架协议及时支付，特别是在主要材料订货期间；比如通过技术措施，土建砼框架施工期间，三层以上有悬挑结构，根据规范抗压强度须要达到100%才能拆模，一般需要28天，但此时已到11月份了，为此经征询设计和外部专家建议，在混凝土中掺加早强剂，并在现场预留5组试块（一般3组），增加实验频率，一旦抗压强度达到100%，就立刻拆模。

3 质量控制

3.1 树立市优质工程目标，在选择施工单位时明确优质要求，并在设立按质论价措施费，在招标文件中予以体现，激发参加单位积极性。

3.2 建立参与各方的质量管理体系，并保证高效运行。打破施工单位自检后报检，施工单位每施工一道工序，施工单位质检员、监理单位工程师、建设单位项目管理人员都在场把关，提前预防过程监督，共同验收，将误差和失误降到最低，避免返工。

3.3 邀请外部力量参与监督，成立建设单位顾问团并邀请职能部门专家，定期到现场抽查或者在关键工序上请他们把关，杜绝“豆腐渣”工程。

4 成本控制

因为是赶工项目，施工单位进场仅签订框架协议，只是根据经验值明确工程款总值及支付比例，在施工过程中图纸修改幅度很大，成本处于不确定中，控制难度非常大。管理者针对实际情况，及时调整策略，通过支付多把关、现场工程量重置、争议置后、招标迅速跟进等多种方式，使工程造价慢慢趋于可控。

4.1 支付多把关成立资金支付小组，由建设单位和资金拨付单位组成，施工单位申请工程款，经项目管理人员审核后报支付小组核验，无问题后支付。因为赶工，工期比较短，根据框架协议施工单位申请时间间隔比较短，经过支付小组评审核定，拉长了支付时间，为公司招标控制价的编制争取了时间。

4.2 现场工程量重置起先施工单位根据框架协议申请工程款，随着施工图的完善和实体工程的开展，工程造价越来越清晰，建设单位项目管理人员根据实际工程量，在框架协议基础上调整支付金额，使之更符合实际情况。

4.3争议置后该纪念馆包含许多场景的制作，没有适用定额，缺少标准，因为工期紧张根本没有时间去外出询价或另行发包，考虑到施工单位感受，为了不在人的因素上影响进度，项目决策者们建议按照施工单位报价进入支付暂估价中，并安排招标过程中再询定价。

4.4招标迅速跟进施工单位进场施工后，在施工图纸完善的情况下迅速安排公司走招标程序，计算工程量并合成控制价，为工程款支付做参考。

5 结语

经过参建各方的努力，本项目顺利完成观摩要求，但建设工程项目管理中进度、成本、质量三者是辩证统一的关系，此消彼长，正因为赶工，工程质量和成本都受到影响。项目进度控制是在进度目标合理情况才能运用项目管理方法和技术有效控制，才能保证质量和成本的效益，而确定进度目标需要科学的分析和论证，而不能根据重大节日或活动而随意设置。

参考文献：

[1]路永华 《政府投资项目的造价控制》

资本成本的本质第4篇

关键词：创业家 创业成功 异质资本

一、创业家异质性人力资本的内涵及特点

创业家（entrepreneur）一词最早源于16世纪法语“entreprendre”，法国经济学家理查德·坎蒂隆在其著作《商业性质概论》中将创业家表述为“充分利用未被他人注意的获利机会而取得一番业绩的人。”在英语文献中，“entrepreneur”被视为创业家或者企业家。国内一般认为“创业家”是指创立、经营并经营企业的人。异质型人力资本（Idiosyncratic Human Capital）是指某个特定历史阶段中具有边际收益递增生产力形态的人力资本。创业家异质资本的价值在于其具有边际报酬递增的生产力属性。作为特定形式的人力资本，其边际报酬递增的生产力属性并不是一个常数，而是一个变数。

创业家异质资本是初创企业核心竞争力的基础。一方面，创业家异质资本难以模仿。普拉哈拉德指出，核心能力在整体上具有一定独立性。创业家异质资本的核心能力大量表现为非正式的默示或隐性知识，难以模仿和替代。另一方面，创业家异质资本具有稀缺性。根据舒尔茨人力资本理论，人力资源是一切资源中最重要的资源。作为异质型人力资本的创业家所拥有的知识和技能对于创业非常重要。在当今中国制造向中国创造转变的时代背景下，培养自主创新能力奏响了企业诞生和成长的主旋律，为创业家们实现创业梦想提供了强劲动力。

二、异质资本视域下创业家成功因素的多维分析

根据国外统计资料标明，我国的创业成功率略高于美国创业成功率，国内学者对影响创业家创业成功的关键因素进行了许多分析，但缺少系统的多维分析。本文在异质资本视角下对创业家成功影响因素进行全面分析，主要包括以下几方面：

1.创新是创业家异质资本的灵魂。熊彼特关于企业家是从事创造性破坏（creative destruction）的创新者观点，凸显了企业家精神的实质和特征。一个企业最大的隐患，就是创新精神的消亡。创新是企业家活动的典型特征，从产品创新到技术创新、市场创新、组织形式创新等等。创新精神的实质是“做不同的事，而不是将已经做过的事做得更好一些”。

2.乐观和自信是创业家成功的重要特质。国外学者Seligman（1991）通过实证研究发现，具有乐观特点的个体为实现自己的创业目标会更加地努力。创业过程中还存在着诸多风险，正如Sarasvathy等（1998）通过调查研究发现，创业过程需要创业家不断地做出各种决策，这就需要创业家具有自信的性格特征，Barney（2002）实证研究二百多名创业家和企业总经理，发现他们在做相关决策时有充分的自信心，增加了决策的成功概率。

3.冒险型认知是创业家重要的思维模式。创业者在成为创业家之前，需承受持续的创业挑战和风险，而冒险型认知风格的创业者，具备超乎常人的创业风险承担意识和风险挑战意识，在面对复杂变化的创业环境时，不再拘泥于传统框架的束缚，以扩撒的思维。创业是一个动态的冒险过程，创业家在此过程除自学知识并积累知识，还会模仿、汲取别人创业过程的经验和教训，从而提高自身创业能力，为创业成功铺路。

4.社会资本为创业家成功提供社会网络支持。创业家社会资本主要包括社会网络中的各种联系、声誉和社会技巧。创业家可以通过社会网络的多种联系渠道对外企业的正面信息，向外界投资者和社会传达企业的最新进展，有助于增加企业的融资渠道和融资数量。创业家社会资本可以帮助创业家利用网络联系和声誉获取所需资源，增强企业对外沟通和合作。

5.敏锐的市场洞察力是创业家市场定位的重要前提。创业家比一般管理者更具有对市场敏锐的市场洞察力，通过拥有对复杂变化市场的熟识度，创业家能明确目标市场，制造和提供市场所需要的产品和服务，同时依据市场环境变化，及时调整自身产品设计。对于初创企业来说，创业家具有比较高的市场环境认知，使企业具有比较高的响应市场的速度和占领市场的能力，准确地市场产品定位为企业赢得了良好的发展机会和前景。

参考文献：

[1]丁栋虹.制度变迁中企业家成长模式研究，南京大学出版社，1999

[2]曾华玲.创业者个人素质与创业成功之间的关系——多案列研究.华东理工大学，2012

[3]Shane.S.，Venkataraman.S.The promise of entrepreneurship as a field of research [J].Academy of Management Review，2000，（1）

基金项目：教育部人文社科项目“包容性增长下居民收入提升路径研究”（11YJZH030）；江苏社科基金项目“江苏实施居民收入七年倍增计划的主要路径研究”（11EYB009）；全国统计科学计划项目：“人力资本对城乡收入差距影响的统计研究”（2013LY124）

作者简介：

顾建平（1967-），男，江苏扬州人，南京师范大学商学院教授，管理学博士，研究方向主要为企业管理。

资本成本的本质第5篇

关键词：财政资金预算；地质勘测；成本管理

中图分类号：F275.3 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）06-00-01

随着我国工业化建设的持续推进，对于矿藏资源的需求也日益加大。因此，地质勘测无论是在找矿领域，还是在探寻能源方面都具有不可替代的功能。在国家财政资金支持下的地质勘测活动，仍然需要遵循成本管理要求。通过强化成本管理，将能在有限资金支持下完成更大范围的地质勘测活动。

从现有文献的论述中可知，针对地质勘测的成本管理还较少引起同行的重视。究其原因也许归因于：1.成本管理一般聚焦于企业生产经营领域，从而受习惯思维的作用；2.作为国家财政支持的地质勘测活动，似乎不存在成本管理的必要。对此，笔者提出：地质勘测活动仍然需要在财政资金预算管理下，进行全面成本管理。

本文首先讨论财务资金预算管理的目标导向；在此基础上，提炼出成本管理的原则。最后，在原则基础上进行成本管理模式的构建。

一、财政资金预算管理下的目标导向

从经济学视角来看，地质勘测活动具有很强的正外部性，从而资金来源主要通过财政资金的注入。在资金稀缺性特征的驱使下，此时预算管理的目标导向可归纳为以下两个方面。

(一)经济效益目标

实现经济效益目标是成本管理的首要价值取向。从总括层面来看，该目标的实现可借助两组比例式得出：1.全员生产率；2.“产出/投入”比值。由于地质勘测在探寻矿藏上具有很大的不确定性，因此，应着重从“提升全员生产率”方面进行理解。具体来看，通过财政资金预算中的合理分配，估算各勘测小组的资金使用量，进而在资金预算的刚性约束下促使小组成员提高资金的使用效益性。从实物层面来看，则体现为全员生产率的提高。

(二)社会效益目标

社会效益目标可以分为内外两个方面：1.地质勘测小组内部。即应确保小组成员的福利、津贴等合法权益得到保证。关于这一点，一般都不是问题。2.地质勘测小组外部。即在地质勘测过程中，应与当地的人文社会环境形成适应性效果。从而，在为国家探询矿藏、能源等资源的同时，尽量维护当地已有的人文、自然景观。这对于财政资金预算管理来说，就应在资金数量的配给上建立其与上述目标相契合的价值判断。

二、目标导向下的成本管理原则

受到地质勘测活动自身特点的影响，此处无法完全借鉴企业生产经营中的成本管理原则。因此，在以上目标导向下的成本管理原则，可概括为以下三个方面。

(一)整体性原则

勘测活动最大的特点就在于存在诸多不确定性，这不仅受到前期准备工作的影响，也与现实的勘测技术、地质构造有关。因此，整体性原则就要求与一个经济年度(通常为一年)为单位，进行全年范围内的跨期成本管理；而抛开针对某一具体勘测任务来进行的成本管理活动。这样一来，才能避免“苦乐不均”的现象。

(二)植根性原则

植根性原则可以从两个方面来理解：1.植根于当地人文、自然环境之中；2.植根于具体的地质勘测任务之中。上文在目标定位中就已指出，应在预算资金的划拨上形成合理的价值判断，因此针对具有浓厚人文积淀和自然生态多样性的地区，应在勘测选址上给予更多的资金支持。与此同时，还应根据不同的勘测任务给予差别化的资金配给。

(三)动态性原则

地质勘测活动的持续进行，其在装配供给、物资采购、人工费用上资金需求量也将受到市场环境的影响。诸如，运输费用、人工费用的上涨，都要求财政资金预算须满足动态性原则，即根据市场环境给予预算资金总量调整。

三、原则指向下的具体模式构建

结合上文所述并在原则指向下，成本管理的具体模式构建都从以下三个方面展开。

(一)建立资金使用效益的评价机制

地质勘测单位的财务部门，建立资金使用效益的评价机制，在于减少资金使用中的机会成本。关于评价机制的设计，应着重在于事前分析与事中的权变管理。因此，有关计算资金贴现的公式、模型，都可以作为事前分析的工具。资金使用中的权变管理，则在于针对勘测活动中的风险概率值(沉淀成本)，适应性地进行资金配置。

(二)专家队伍的职能建立

专家队伍的建立将有助于对成本的界定、控制提供技术与监督职能。在专家队伍的组成中，应充分发挥本单位会计专门人才的优势；同时，在不涉及机密泄露风险的前提下，可以从第三方机构引进会计专家。从而，提升成本控制决策的客观性。专家队伍应在正式制度安排的基础上进行建立，开展全过程的成本控制与财务管理间的管控辅助工作。

(三)提升单位会计人员的业务

在提升单位会计人员的业务时，应突出他们的内部会计控制意识。通过岗位意识的提升，最终强化对单位业务成本的控制与监管。在业务培训过程中，还应强化他们对地质勘测基本知识的掌握程度，从而，提升他们在内部会计控制中的大局观念。

(四)从整体上把握成本控制

地质勘测单位的财务管理，实则体现为对预算资金的全过程控制。因此，具有全局性、战略性的特征。建立二者的联动机制，还应将成本控制纳入单位全局性层面来构建。具体表现为：1.单位成本控制应服从于财务管理的需要；2.单位成本控制应在财务预算范围内展开；3.单位成本控制应满足财务管理对资金优化配置的目标导向。

以上四个方面的模式构建，就摆脱了以往习惯于根据成本项目进行管理的模式弊端，从而在对成本管理技术存而不论的前提下，抓住了现阶段在成本管理中表现突出的问题。最后，配以成本管理技术更好的实现财政资金预算管理的目标导向。

四、小结

成本管理模式应遵循：整体性、植根性、动态性原则。最后，配以成本管理技术更好地实现财政资金预算管理的目标导向。

参考文献：

[1]黎春霞,朱勉红.水利水电工程材料成本有效控制方法探索[J].科技与企业, 2011(11).

[2]朱斌.水利水电项目在建工程成本管理的概念、误区与对策[J].四川建材, 2011,37(05).

资本成本的本质第6篇

本论文探讨了人力资源的资产属性、人力资源成本的经济实质、及人力资源成本会计的对象及处理措施。

一、人力资源的资产属性

首先，人力资源是企业的资产。人力资源会计与传统会计的本质区别就在于人力资源会计将人力资源投资视为资产，而传统会计则作为费用。所以谈论人力资源会计，首先就要确认人力资源是否是资产？资产，是企业拥有或控制的，能够以货币计量，预期能为企业带来经济利益流入的经济资源。据此定义，人力资源是企业的资产，因为人力资源是指人的劳动能力，劳动者的这种劳动能力显然是可以给企业带来经济利益的流入的；而且，人力资源的成本，即企业投资在人力资源上的招聘费、培训费、保险费、工资及福利费等支出都是能够以货币计量的；还有，人力资源也是企业可以实际控制的，一旦劳动者被企业雇佣，他的劳动力事实上就已经为企业所控制，在劳动契约解除以前，劳动者不能再自由地向他人出售劳动力，特别是正常上班时间，劳动者的时间和所做的事都不能为自己所控制。所以，企业的人力资源是企业所拥有或控制的，能够以货币计量，能为企业带来经济利益流入的重要经济资源，是企业的重要资产。

其次，人力资源应属企业的无形资产。因为，无形资产是不具有实物形态的非货币性资产，具有无实物形态、用于生产商品或提供劳务、出租给他人或为管理而持有、可以在一个以上的会计期间为企业提供经济效益、所提供的未来经济效益具有不确定性等特征。人力资源符合上述定义和特征：人力资产不具备实物形态。人力资产本质上是指员工的服务能力和潜力，这种能力、潜力是没有实物形态的；人力资产是用于生产商品、提供劳务或管理的人力资源；人力资产投资的受益期通常在一个会计期间以上，服务期低于一个会计期间的员工的工资等支出一般直接计入当期损益，而不予以资本化；人力资产到底能为企业带来多大的效益是很难估计的，另外，由于人才的流动性大，使人力资产的受益期事实上也很难确定。综上所述，人力资源应属企业的无形资产。

二、人力资源成本的经济实质

马克思指出：“按本文由收集整理照资本主义方式生产的每一个商品价值，用公式表示是w=c+v+m，如果从这个产品价值减去剩余价值，那么在商品中剩下的，只是一个在生产要上耗去的资本价值c+v的等价物或补偿价值。”“只是补商品使资本家自身耗费的东西，所以对资本家来说，这就商品的成本价格。”在这里，被马克思称之为商品的“成本格”的那部分商品价值，指的就是商品的成本。人力资源成本作为一种价值范畴，在社会主义市场经济中是客观存在的，不过在对人力资源成本的把握上，要注意两点：一是社会主义市场经济和资本主义市场经济有着本质的区别。在社会主义市场经济中，企业作为自主经营和自负盈亏的商品生产者和经营者，其基本的经营目标就是向社会提供商品，满足一定的社会需要，同时要以产品的销售收入抵偿自己在商品的生产经营中所支出的各种劳动耗费，并取得盈利。人力资源是一项重要的资源，企业必须重视人力资源的有效开发和管理。人力资源成本会计是指主要研究有关人力资源投资支人力资源会计论文出的计量、核算和报告的人力资源会计。人力资源会计是市场经济的产物。目前，人力资源成本会计在经济工作中起到愈来愈大的作用。

但二者有一个最基本的共同点，就是二者都是市场经济，因此资本主义市场经济中的商品价值、成本、利润等经济范畴，在社会主义市场经济中，仍然有其存在的客观必然性，只是它们所体现的社会经济关系有所不同。二是人力资源成本与一般商品成本有很大区别。一般商品的理论成本由两部分组成：（1）已耗费的生产资料转移的价值（c），（2）劳动者为自己劳动创造的价值（v），因此，一般商品成本的经济实质可以概括为：“生产经营过程中所耗费的生产资料转移的价值和劳动者为自己创造的价值的货币表现，即企业在生产经营过程所耗费的资金总和”。但人力资源与之不同，它在使用过程中为商品创造了价值，也为自身创造了价值，但其本身不仅不会发生耗费，而且还会增值。综上所述，可以对人力资源成本的经济实质概括为：力资源在使用过程中为商品创造的价值和为自身创造的价值的货币体现，即企业在取得和使用人力资源过程中所耗费的资金总和

三、人力资源成本会计的对象及处理方法

人力资源成本会计的对象是指人力资源成本会计反映和监督的内容。从理论上讲，也就是人力资源成本包括的内容，即企业为取得和使用人力资源而发生的招聘、录用、教育、培训、医疗、保险、工资、福利和管理等的费用和支出。与其他资产成本的分类相似，人力资源成本包括历史成本和重置成本两种。

1.人力资源历史成本，它是指已经发生的现实成本，伴随着人力资源的获得、拥有、使用、安置和流动，所发生的实际费用，它可以按照历史成本计价原则进行记录和核算，它由三个部分组成：①企业在生产经营活动中，特别是在初期，要经常进行人力资源的购入和更替，为此企业所支付的全部价值，构成了人力资源的原始成本；②人力资源具有一个重要的特点，就是企业在使用人力资源过程中会消耗掉许多费用，即要为其载体支付工资薪金、津贴和各种福利费用，这些构成了人力资源的使用成本，毕业论文人力资源的使用成本是目前人力资源成本中所占比例最大的部分；③为了提高人员的素质和技能，使他们适应新形式下经济发展的要求，从而提高企业的竞争能力，企业必须为从业人员支付培

训和继续教育等费用，这些构成了人力资源的开发成本。

资本成本的本质第7篇

一、人力资源的资产属性

首先，人力资源是企业的资产。人力资源会计与传统会计的本质区别就在于人力资源会计将人力资源投资视为资产，而传统会计则作为费用。所以谈论人力资源会计，首先就要确认人力资源是否是资产？资产，是企业拥有或控制的，能够以货币计量，预期能为企业带来经济利益流入的经济资源。据此定义，人力资源是企业的资产，因为人力资源是指人的劳动能力，劳动者的这种劳动能力显然是可以给企业带来经济利益的流入的；而且，人力资源的成本，即企业投资在人力资源上的招聘费、培训费、保险费、工资及福利费等支出都是能够以货币计量的；还有，人力资源也是企业可以实际控制的，一旦劳动者被企业雇佣，他的劳动力事实上就已经为企业所控制，在劳动契约解除以前，劳动者不能再自由地向他人出售劳动力，特别是正常上班时间，劳动者的时间和所做的事都不能为自己所控制。所以，企业的人力资源是企业所拥有或控制的，能够以货币计量，能为企业带来经济利益流入的重要经济资源，是企业的重要资产。

其次，人力资源应属企业的无形资产。因为，无形资产是不具有实物形态的非货币性资产，具有无实物形态、用于生产商品或提供劳务、出租给他人或为管理而持有、可以在一个以上的会计期间为企业提供经济效益、所提供的未来经济效益具有不确定性等特征。人力资源符合上述定义和特征：人力资产不具备实物形态。人力资产本质上是指员工的服务能力和潜力，这种能力、潜力是没有实物形态的；人力资产是用于生产商品、提供劳务或管理的人力资源；人力资产投资的受益期通常在一个会计期间以上，服务期低于一个会计期间的员工的工资等支出一般直接计入当期损益，而不予以资本化；人力资产到底能为企业带来多大的效益是很难估计的，另外，由于人才的流动性大，使人力资产的受益期事实上也很难确定。综上所述，人力资源应属企业的无形资产。

二、人力资源成本的经济实质

马克思指出：“按照资本主义方式生产的每一个商品价值，用公式表示是W=c+v+m，如果从这个产品价值减去剩余价值，那么在商品中剩下的，只是一个在生产要上耗去的资本价值c+v的等价物或补偿价值。”“只是补商品使资本家自身耗费的东西，所以对资本家来说，这就商品的成本价格。”在这里，被马克思称之为商品的“成本格”的那部分商品价值，指的就是商品的成本。人力资源成本作为一种价值范畴，在社会主义市场经济中是客观存在的，不过在对人力资源成本的把握上，要注意两点：一是社会主义市场经济和资本主义市场经济有着本质的区别。在社会主义市场经济中，企业作为自主经营和自负盈亏的商品生产者和经营者，其基本的经营目标就是向社会提供商品，满足一定的社会需要，同时要以产品的销售收入抵偿自己在商品的生产经营中所支出的各种劳动耗费，并取得盈利。人力资源是一项重要的资源，企业必须重视人力资源的有效开发和管理。人力资源成本会计是指主要研究有关人力资源投资支人力资源会计论文出的计量、核算和报告的人力资源会计。人力资源会计是市场经济的产物。目前，人力资源成本会计在经济工作中起到愈来愈大的作用。

但二者有一个最基本的共同点，就是二者都是市场经济，因此资本主义市场经济中的商品价值、成本、利润等经济范畴，在社会主义市场经济中，仍然有其存在的客观必然性，只是它们所体现的社会经济关系有所不同。二是人力资源成本与一般商品成本有很大区别。一般商品的理论成本由两部分组成：（1）已耗费的生产资料转移的价值（c），（2）劳动者为自己劳动创造的价值（v），因此，一般商品成本的经济实质可以概括为：“生产经营过程中所耗费的生产资料转移的价值和劳动者为自己创造的价值的货币表现，即企业在生产经营过程所耗费的资金总和”。但人力资源与之不同，它在使用过程中为商品创造了价值，也为自身创造了价值，但其本身不仅不会发生耗费，而且还会增值。综上所述，可以对人力资源成本的经济实质概括为：力资源在使用过程中为商品创造的价值和为自身创造的价值的货币体现，即企业在取得和使用人力资源过程中所耗费的资金总和

三、人力资源成本会计的对象及处理方法

人力资源成本会计的对象是指人力资源成本会计反映和监督的内容。从理论上讲，也就是人力资源成本包括的内容，即企业为取得和使用人力资源而发生的招聘、录用、教育、培训、医疗、保险、工资、福利和管理等的费用和支出。与其他资产成本的分类相似，人力资源成本包括历史成本和重置成本两种。

1.人力资源历史成本，它是指已经发生的现实成本，伴随着人力资源的获得、拥有、使用、安置和流动，所发生的实际费用，它可以按照历史成本计价原则进行记录和核算，它由三个部分组成：①企业在生产经营活动中，特别是在初期，要经常进行人力资源的购入和更替，为此企业所支付的全部价值，构成了人力资源的原始成本；②人力资源具有一个重要的特点，就是企业在使用人力资源过程中会消耗掉许多费用，即要为其载体支付工资薪金、津贴和各种福利费用，这些构成了人力资源的使用成本，毕业论文人力资源的使用成本是目前人力资源成本中所占比例最大的部分；③为了提高人员的素质和技能，使他们适应新形式下经济发展的要求，从而提高企业的竞争能力，企业必须为从业人员支付培训和继续教育等费用，这些构成了人力资源的开发成本。

资本成本的本质第8篇

关键词： 产品市场竞争；市场势力；异质性风险；股权资本成本

中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1003-7217（2013）03-0068-06

一、引言

股权资本成本是投资者权衡企业风险与市场风险后提出的要求报酬率，关系到微观企业的投融资决策、利润分配、绩效考核和宏观资本市场的资源配置效率。众多文献研究了内外部公司治理机制对股权资本成本的影响，但忽略了一个重要的外部治理机制——产品市场竞争。产品市场竞争通过提供相对业绩信息、清算破产威胁、信誉评价等途径影响着治理机制的发挥。现有文献对产品市场竞争与资本结构、投资行为、股利政策等财务政策关系的研究均建立在其公司治理效应基础上，但产品市场竞争也具有异质性风险效应，进而影响到资产定价。以下从体现资本市场定价功能的股权资本成本角度研究产品市场对资本市场的影响，分析产品市场竞争的异质性风险效应及其中介传导作用，以加深人们对产品市场竞争经济后果的全面理解和认识。

二、理论分析及研究假设

（一）产品市场竞争与股权资本成本

Hou和Robinson（2006）研究认为市场集中度高的行业中的企业受进入壁垒的保护，可以定价高于边际成本，获得超正常经济利润，投资者的要求期望回报低，即产品市场的竞争风险可以在期望收益中定价[1]。Peress（2010）构建了信息不对称和完全资本市场下的理性预期模型，在不确定环境下市场势力强大的企业，利润波动小，厌恶风险的投资者更乐意交易其股票，加快了私有信息融入股价的速度和股价流动，降低了投资者间的信息不对称和盈余预测分歧，从而降低了企业的融资成本[2]。因此我们提出以下假设：

假设1：产品市场势力越大，则股权资本成本越小。

（二）异质性风险：产品市场竞争与股权资本成本关系的中介

企业从产品市场中获得有风险的现金流，有风险的现金流在资本市场中定价，因而产品市场竞争应当可以通过影响异质性风险进而影响投资者的风险溢价要求。

1.产品市场竞争与异质性风险。

组合理论用收益的标准差来描述风险，把可以通过市场组合消除掉的风险称为非系统风险，我们称之为异质性风险。由于收入水平、行为偏见、风险偏好等投资者因素和信息成本、交易成本、不完全市场等市场因素的存在，投资者并不能如CAPM理论假设的那样持有组合。过去40年里，美国公司层面的回报波动呈增长趋势，个股回报间的相关性和CAPM模型的解释力下降，有效组合所需的股票数量增加，这意味着企业的异质性风险显著增大[3]。

大量文献研究了异质性风险增大的原因，其中一个研究视角将其归因于日益加剧的产品市场竞争。Irvine和Pontiff（2009）构建了行业内竞争，消费者不改变对本行业的整体需求而随竞争的加剧在行业内的公司间转移需求，消费者停止购买某一家公司的商品而与第二家公司建立联系，两家公司间的现金流相关性降低，异质性风险增大[4]。产品市场势力可以通过降低盈利波动、盈利不确定性、创新风险进而降低异质性风险。Pástor和Veronesi（2003）构建的公司价值模型包含两个异质性波动源——盈利能力的不确定和盈利的波动。产品市场竞争提高了盈利能力的不确定性，分析师更了解市场势力强大的企业的盈利能力，这意味着市场势力通过降低公司盈利能力的不确定性进而降低了异质性风险[5]。Gaspar和Massa（2006）认为市场冲击虽然会影响整个行业，但市场势力不同的企业应对市场冲击尤其是成本冲击的能力不同。市场势力大的企业需求相对刚性，客户群相对固定，当成本提升时，可以提价而不必担心客户流失，当成本降低时，不必像需求弹性大的公司那样降低价格、扩大产出，因此其盈利变化小于市场势力小的公司。由此可见，市场势力可以作为自然对冲工具将市场冲击转嫁给客户，平滑掉异质性风险[6]。熊彼特的创造性破坏理论认为，创新最可能发生在竞争行业或行业内边缘的小公司里。Reinganum（1985）认为竞争性企业的创新动力更大[7]。但创新伴随着技术风险、人才风险、资金风险等，这意味着市场势力大的企业可能少有创新，因而异质性风险小。基于以上分析，本文预期，产品市场势力越大，则异质性风险越小。

2.异质性风险与股权资本成本。

理论上若投资者不能持有有效组合，则投资者需要为承担异质性风险而索要风险补偿。经验方面，Malkiel和Xu（2002）研究发现异质性风险能够解释期望收益的差异[8]，但Ang等（2006）按照异质性风险的大小把美国上市公司样本分为5组，实证发现异质性风险最低组的期望月平均收益率比最高组多了1.06%，即使加入公司规模、账面市值比等其他控制变量，负相关关系依然显著[9]。他们的结论不符合财务理论预期，被称为“异质性风险之谜”。Fu（2009）认为Ang等的研究结论对组合分类的标准敏感并受股票收益反转效应的影响[10]。国内相关文献证实了异质性风险的定价问题和异值性风险之谜现象 [11，12]，对于异质性风险与期望收益的关系，国内外实证研究的结论并不一致。其中一个可能原因是期望收益的计量方法问题。这些研究主要采用已实现的股票收益来代替期望收益。Elton（1999）认为如果没有意外信息的前提下，已实现收益才是期望收益的无偏估计，但意外信息大量存在，已实现收益并不能代表综合体现现金流信息和风险信息的期望收益[13]。本文预期，异质性风险与采用事前模型估算的股权资本成本的关系应当符合财务理论预期，即异质性风险越大，股权资本成本越大。

综上，本文提出：

假设2：异质性风险是产品市场势力与股权资本成本间的中介变量，产品市场势力通过异质性风险影响了股权资本成本。

三、研究设计

（一）数据选取

选取2003～2011年间和非ST、PT的非金融类A股上市公司为研究样本，对所有连续变量分别按1%和99%分位进行了缩尾处理，经筛选后得到1985个观测值。所有财务数据均来自CSMAR数据库，部分变量数据来自手工计算。

五、结论

以产品市场势力度量产品市场竞争，分析产品市场竞争的异质性风险效应，并将异质性风险与风险定价联系起来，对产品市场竞争、异质性风险与股权资本成本之间的作用机理进行了理论分析和实证检验。研究结果表明，产品市场势力越大、企业面临的产品市场竞争程度越小，则股权资本成本越小，异质性风险是产品市场势力与股权资本成本之间的中介变量。这意味着产品市场势力减小了企业的异质性风险进而降低了股权资本成本，证实了异质性风险的定价理论。企业获得定价权和市场占有率、提高自身在产品市场的竞争力和市场势力有利于增强抵制异质性风险的能力，降低融资成本，在资本市场中获得融资优势，即产品市场竞争的无效反而促进了资本市场的有效。

以上研究的不足之处在于异质性风险变量仅采用了CAPM模型的残差绝对值来计量，只考察了产品市场势力对股权资本成本的影响，没有研究行业竞争的作用，这些都是今后需要关注的方向。

注释：

①Hail和Leuz、 Chu、Guedhami和Mishra采用了GLS、CT、OJ和PEG模型的估算值度量权益资本成本。由于CT模型估算的大于0小于1的有效值过少，因而本文没有采用CT模型。

参考文献：

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[4]Irvine，P.，Pontiff，J. Idiosyncratic return volatility， cash flows， and product market competition[J].Review of Financial Studies， 2009， 22（3）：1149-1177.

[5]Pástor，L.，Veronesi， P. Stock valuation and learning about profitability[J].Journal of Finance，2003，58（5）：1749-1789.

[6]Gaspar， J.， Massa，M.Idiosyncratic volatility and product market competition[J].Journal of Business，2006，79（6）：3125-3152.

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[8]Malkiel， B.G.，Xu，Y.Idiosyncratic risk and security returns[EB/OL]. http：//. 2002-12-12/2012-06-30.

[9]Ang，A.，Hodrick， R.J.， Xing，Y.，Zhang，X. The crosssection of volatility and expected returns[J].The Journal of Finace，2006， 61（1）：259-299.

[10]Fu，F.J. Idiosyncratic risk and the crosssection of expected stock returns[J].Journal of Financial Economics，2009，91（1）：24-37.

[11]陈健.中国股市非系统风险被定价的实证研究[J].南方经济，2010，（7）：41-49.

[12]左浩苗，郑鸣，张翼.股票特质波动率与横截面收益：对中国股市“特质波动率之谜”的解释[J].世界经济，2011，（5）：117-135.

[13]Elton，E.Expected return， realized return， and asset pricing tests[J].Journal of Finance， 1999， 54（4）： 1199-1220.

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[18]Guedhami， O.， Mishra， D.Excess control，corporate governance and implied cost of equity：international evidence[J]. The Financial Review， 2009，44（4）：489-524.

资本成本的本质第9篇

在全球化金融危机的作用与反思下，我们开始往实体经济发展，以往一些基础相对薄弱，内部控制不够严的证券公司、银行以及一些企业纷纷关门，还有一些经济诈骗等丑闻纷纷曝光，这些鲜明的实例在为我们照亮前方，内部控制审计的问题再次成为社会、成为企业所关注的焦点。可见内部控制审计在企业中的作用是不容忽视的，尤其是对企业的会计信息质量与融资成本这两方面起着很重要的影响作用。

一、内部控制审计在企业中的作用 内部控制审计就是为了能够保护企业财产、物资的完整性与安全性，为了能够实现预期的经营管理目标，确保企业的经营管理能够高效率的运行，并且还能够保证法律与法规、企业经营管理的一些方针政策的良好实施，而采取的一种协调与制约的方法。内部控制审计是现代审计的一个重要标志。在社会化的大生产中，内部控制审计在企业的经营中处在核心的重要位置，也就是说要使企业越强大，那就越不能离开内部控制审计。内部控制审计是不是健全，是不是正确实施，对企业经营的成败起着关键性的作用。 在企业中正确的实施内部控制审计，有个健全的内部控制系统，可以对企业的各个部门、种种流程进行有效的控制与监督，对所发生的一些问题能够及时反映上来，并且能够准确的纠正，得到更好的解决方法，这样有利于企业的法规与政策更有效的执行，确保会计信息的准确性与真实性。健全的、先进的内部控制，可以保证企业的会计信息采集、记录、分类以及汇总的全过程，可以真实的反映出企业现有的生产、经营等方面的实际情况。有效地防御企业在经营中的风险，使得企业可以达到生存的发展与目标，内部控制审计是企业管理中的中枢系统，可以预防和控制企业的种种风险行为。对要面临的风险有个评估，把不应有的风险遏制在摇篮里，并且还能够维护企业财产与资源的安全性和完整性。内部控制审计的健全与完善可以科学有效的制约和监督企业财产物资中计量、采购与验收等环节，可以保证企业的财产物资安全与完整，还能及时有效的纠正各种浪费与损失的产生。通过内部控制审计来促进企业进行有效经营。健全而又有效的内部控制审计，可以与统计、会计、业务等部门的制度规划和相关报告相结合，可以使各个部门密切配合，充分的去发挥整体作用，来更好地达到企业经营的远大目标。同时，由于有着严谨的监督和考核，能够真实的反映出工作中的真实成绩，再配合合理的一些奖惩制度，能够更好的去激发企业员工的工作热情和潜能，通过对工作效率的提高，进而促进企业的经营效率不断地提高，使企业得到更好的发展。 二、内部控制审计的实施对会计信息质量的影响 最近这几年，在世界的范围内有很多是因为会计造假案事件而对世界经济造成重创的，对于一个企业来说会计信息质量是非常的重要，内部控制审计对会计信息质量的提高有着决定性的作用，加强内部控制审计是紧迫的、必要的。会计信息质量的提高，可以让我们企业的领导有正确的方向，可以带领我们的企业、员工往正确的方向发展。 有着良好的内部控制审计，那么会计信息质量就得到了重要保证。会计信息质量的好坏，对于一个企业来说起着至关重要的作用，对于企业的决策者来说，会计信息质量的好坏成为对企业决策的一个重要依据。可以这样说，如果会计信息不正确，有着一定的偏差，那么企业的决策者可能就会因为这个会计信息的偏差，而做出错误的决定，那么导致的不仅仅是对企业的一个错误决策，而有可能是把有着宏伟目标、并且生机勃勃的一个企业推向灭亡。因此可以看出在企业当中会计信息质量的好坏是与内部控制审计是分不开的，不但要加强公司的治理，并且要完善企业的内部控制审计。公司的治理是内部控制审计的基础，也是它的依据，要建立科学的内部控制审计来更好地控制会计信息质量的好坏。企业的管理层是要充分地做到内部控制审计的完整性，企业要积极地控制环境，使得整个企业组织中的每个员工具有自我控制的觉悟和态度，企业的领导层要进行控制与调配，让每个员工的能力和责任相匹配，让员工的能力发挥到最大的作用。内部控制审计作为一种外部监督手段，可以让我们在市场中很好的去识别企业的会计信息质量的好坏，来解决企业在市场中的不协调之处，还可以降低不必要的成本。只有提高会计信息的质量，才能使我们企业的领导做出正确的决定。可见在一个企业中会计信息质量的好坏是很重要的，掌握着企业的生杀大全，而内部控制审计却在会计信息质量中起着决定性的作用。 三、内部控制审计的实施对融资成本的影响 内部控制审计及其经济后果或市场反映，是一个完整的、不可分割的有机整体，他们之间存在一定的因果关系，内部控制审计会影响资金提供者对披露信息的认可，来缓解二者间存在的信息不对称，进而对公司的融资发挥作用。在这个激烈竞争的市场中，如果对企业提供的信息是不正确的，那么它会导致企业的反向发展，会让企业的发展背道而行。要是内部控制审计方面没有得到充分的实施，而提供了一些错误的信息，在这种情况下，资金方没有充分、正确的了解企业的财务情况、经营风险，那么将无法对企业做出正确的评价，从而导致无法对企业做出正确的决策，就会发生对企业的反向选择等等。这些情况的发生会产生一些附加的成本，从而加大我们的融资成本，如果企业要是解决这些错误的信息所带来的额外成本，我们所交易的成本就会随之提高，就会增加我们的风险，风险的提高就意味着给我们带来的影响就会越大。 在国内重视内部控制审计还没有很长的时间，内部控制审计有效地实施，可以给企业以正确的信息，让企业正确的面对问题，要是实施控制的不够严密与正确，那么企业风险的成本将会大幅度提高，企业的融资风险成本的提高会让我们的企业面对破产以及财务困境等诸多状况。企业的破产风险是企业融资的主要风险，它与企业破产相关的就是企业价值的损失，也就是我们所说的破产成本，或是企业融资所带来的风险成本。财务困境的成本包括如管理、法律、咨询费用等方面，其间接成本又包括因为财务困境而影响到的企业经营能力，最简单的就是会减少对企业产品的需求以及需求量，企业的管理层就会花更多的时间与精力去解决这些问题，这些影响在企业的方方面面都可以得到体现。

结语：由此可见在企业的管理中内部控制审计是既重要又关键的，对会计信息质量与融资成本有着不可替代的作用。简单的说，要是没有很好的去应用与实施内部控制审计的话，会造成会计信息质量的下降，会计信息的偏差会对企业的决策有非常大的影响，要是导致企业做出了很大的错误决定，那么企业的存在与否可真就是个未知了。在融资成本上，内部控制审计不当，它最直接所对应的就是钱，会提高无谓的成本，会对企业造成不必要的负担。可见，在一个企业中内部控制审计对会计信息质量以及融资成本起着决定性的、方向性的重要作用。 参考文献： [1]杨雄胜.内部控制面临的困境及其出路.会计研究.2006(2).

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