风险投资估值方法第1篇

【关键词】 风险投资项目； 净现值； 价值评估

风险投资项目是指蕴含较大风险，可能为投资者带来高额收益或对投资者具有重大战略意义的投资项目。风险投资是在承担很大风险的基础上，将资本投资于具有高成长价值的固定资产项目或创业公司，促进企业快速发展，通过项目营运，而获取高额投资回报的一种投资方式。许多企业的风险投资项目经营实践表明，风险投资项目是推动企业技术更新、产业升级、结构调整的重要推动力量。但另一方面，风险投资项目因为其内在的风险性以及未来收益的不确定性，可能会给投资企业带来巨大损失。因此，风险投资项目既是企业发展的重要推动力，同时也可能成为导致企业经营发展失败的原因。

风险投资项目管理的关键在于投资决策问题，正确的投资决策在于两个方面：一是对投资项目的价值准确评估。二是对投资项目风险准确识别并加以测量。投资决策就是在收益和风险这一对相互关联、相互作用的矛盾统一体中寻求均衡。投资项目价值评估是在充分考虑各种风险的作用下，对投资项目收益与投资额的测算与比较，也就是对投资项目所具有的内在价值进行评估。风险投资项目的价值评估是投资决策的关键问题。

一、风险投资项目价值评估的现状及存在的问题

风险投资最大的特点在于其高收益、高风险性。正是由于高风险的存在，风险投资家在确定投资项目时必须进行科学的评估和严格的筛选，以尽可能承担较小风险。风险投资项目价值的评估关键在于对投资项目收益与风险的评估。目前，风险投资项目的评估一般以定性分析与定量分析相结合的方法进行，已形成了较为成熟的理论体系，定性方法主要以因素分析法为主，因素分析法是通过对投资项目的各种因素与投资项目收益的相关性分析，从而筛选出一些主要指标，形成评价指标体系，并利用相应方法对各指标赋于不同的权数，对各指标进行打分测评进行的投资决策。因素分析方法并不能对投资项目实际价值进行计算，仅是一种是否进行投资的决策方法，并未真正对投资项目的价值进行评估。定量的分析方法主要以净现值法（NPV）为主要方法，净现值法是根据投资项目从建设到终结的各时间期的净现金流量，按照一定的折现率来计算现值，从而对整个投资项目进行价值评估的方法。净现值法是一种最为传统，应用最为广泛的投资项目价值评估定量方法。现金流量贴现法将风险投资项目未来的现金流量贴现，仅适用于处于成熟阶段、现金流量稳定并可准确预测的风险企业，适用范围较小。净现值法是一种静态投资评估方法，局限性明显。

无论是定性分析的因素分析法，还是定量分析的净现值法，从实践来看，现有投资项目评估方法都存在一定的问题。主要体现在以下几个方面：一是放弃对投资项目的价值评估，而把投资项目的价值评估转化为一种决策方法运用。二是在投资项目价值评估中注重投资成本而忽略了对投资项目未来收益的定量计算。三是在对投资项目收益计算时，以一种静态的观点，没有充分考虑在风险情况下，其收益的变化。尽管如此，净现值（NPV）法还是得到了广泛的应用，成为投资项目价值评估理论的经典方法。净现值法是一种静态分析方法，没有考虑投资项目本身所具有的选择权价值。实物期权评价法弥补了这一缺点，实物期权评价法是在考虑投资项目各阶段所具有各种选择权价值的基础上，对投资项目价值进行评估的一种投资项目价值评估方法。按照实物期权方法，投资项目价值为NPV与选择权价值之和。与传统的投资决策分析方法相比较，实物期权的思想方法不是集中于对单一的现金流预测，而是把分析集中在项目所具有的不确定性问题上，即现金流的所有可能变化范围，用概率的语言来描述，就是项目未来现金流的概率分布状况。实物期权是一种考虑投资项目柔性经营策略的动态投资项目价值评估方法，但实物期权的方法过于复杂，其应用受到极大限制。这是因为：第一，利用实物期权方法对投资项目价值评估时，很难识别投资项目具有的所有期权；第二，对各种选择权的价值难以准确评估。

如果不考虑投资项目的柔性经营策略价值，净现值法（NPV）是目前投资项目价值评估最为理想的方法，优于其它评估方法。但净现值法没有充分考虑风险的影响，以静态的观点对投资项目进行价值评价。如果在净现值法的基础上，充分考虑风险的影响，对净现值方法进行一定的修正，那么，利用修正的净现值法进行投资项目价值评估将更为准确与符合实际。目前，利用净现值修正模型进行风险投资项目价值评估的应用越来越广泛。

二、净现值法的调整方法分析

净现值法（NPV）是目前风险投资项目评价的主要方法。所谓净现值法是指将投资项目整个生命周期各个期间的净现金流，按一定的投资报酬率（折现率）进行折算，在投资项目起始点的现金流的折现累计值，并把折现累计值与项目初始投资额进行比较的评价方法。这种方法考虑了项目从起始点到终结点的现金流，并体现了资金的时间价值。

其表达公式为：

n：投资项目的寿命周期；

CFt：资产在t时刻产生的净现金流；

r：折现率，通常为项目的无风险折现率；

CF0：项目初始投资额。

风险投资估值方法第2篇

关键词 金融投资 风险评估技术 应用

近年来，我国市场体制不断的健全，社会经济得到快速的发展，越来越多的企业在经济发展的过程中，将大量的资金投入到金融投资中，由于金融投资存在许多风险，风险严重时，将会影响企业的经济效益以及正常运行。通过采用风险评估技术对金融投资的风险进行分析、评估与辨识，能够为企业在进行投资决策时提供可靠的参考，避免造成不必要的经济损失，帮助企业实现收益与运营的高效化。因此，文章针对金融投资风险评估技术及其应用的研究具有非常重要的现实意义。

一、金融风险的概念与类型

（1）金融风险的概念分析。金融风险是指与金融方面相关的风险，如产品风险、机构风险、市场风险等，根据常规金融理论，若某金融机构出现金融风险，其产生的后果会比金融机构自身承受的影响更严重，在金融交易过程中，一旦出现金融风险，将会对金融结构的整个体系造成严重的影响，同时还会导致金融机构的其他体系不能够正常的运行，如果是系统性的金融风险，将会导致金融结构的整体体系失灵，甚至是导致整个经济秩序出现混乱，同时也会导致政治出现危机。

（2）金融风险的类型分析。金融风险的类型主要包括以下几个方面：1）股票投资过程中的风险。2）结构失衡导致的风险。3）财政与金融方面的风险。

二、金融投资风险评估技术

（1）均值-方差衡量法。对金融投资风险的大小以及相关因素进行评估，并不能够准确的评价投资风险，但是通过一定的方法对这些因素进行定性评价，同时对相关的偏差大小进行分析，能够有效地确定金融投资风险。通过标准或者变异系数和方差的模式，能够有效地确定金融投资风险。文章以企业A、企业B以及企业C三股为例，三个企业2011年5～8月的交易数据如表1所示：

由表1可知，三家企业三只股票的变异系数由低到高分别为：企业C、企业B、企业A，三只股票的投资封校由小到大依次为：企业C、企业B、企业A。

（2）β系数估算法。β系数估算法是根据资本资产定价模型，β值是用来衡量资产市场风险的一个指标，表示风险资产的预期收益和需要承担市场风险之间的现行关系，公式表示为：，公式中rf表示风险资产的收益率；E（ri）表示预期收益率，为了方便计算，通常采用β系数计算方法以及经调整的收益率，表示为：1/市盈率+[±（最高价-最低价）]/[（最高价+最低价）]。

（3）风险图评估法。风险图评估方法是根据风险的发生概率大小以及风险的严重程度来制定，严重性风险对于企业业务造成的影响较大，发生的概率指的是风险发生的概率，企业在金融投资的过程中面临众多的风险因素。例如，自然因素、政治因素已经经济因素等，将风险的可能性、严重性等进行统计，并绘制风险图，风险图包括四个象限，分别为：低可能性、低严重性风险；高可能性、低严重性风险；低可能性、重性风险；高可能性、重性风险。对于高可能性、重性风险，对于企业造成的影响非常大，企业应该采取多种有效的管理模式与手段进行应对，最好采取退出战略，这样能够帮助企业规避许多风险。

（4）风险价值度评估法。风险价值度评估法能够为资产组合提供一个单一的风险量度，为资产组合提供的独立风险度量即风险价制度，其主要作用是现实金融机构存在的风险，风险的计算公式表示为：，公式中Prob表示资产损失比损失上限大的几率，ΔP表示资产在持有期内的损失金额，α指的是置信水平，VaR表示在α水平下风险可能造成的损失上限。在采用风险价值评估金融投资风险时，应该注意以下几个方面：在i段时间内，损失的金额必须小于VaR的概率，值得注意的是，近年来，VaR已经成为比较常用的管理度量。

三、金融投资风险评估技术存在的缺陷

（1）均值-方差评估方法与β系数评估方法都是对未来的预测，虽然两种评估方法都是根据历史发展的关联性进行评估，但是未来并不是历史的重复，未来可能会出现新的风险影响金融投资。因此，这两种风险评估方法对于未来的预测都具有一定的偏差，导致预测的未来存在失真的可能。

（2）不同评估技术获得的结论可能存在差异。由于各种评估技术的理论以及样本数据存在差异，采用不同的评估技术评价金融投资风险时，会遇到结果相互矛盾或者冲突的现象。

四、金融投资评估风险技术应用过程中的注意事项分析

（1）定量分析与定性分析的结合，优化评估结果。定性分析的优点在不更好地确定金融投资风险的类型，定量分析的优点在于对数量的分析非常严密，并且具有较强的逻辑性，如果单独使用任何一种分析方法，都存在一定的片面性，通过实现定量分析与定性分析的结合，定性分析能够弥补定量分析部分影响因素不能量化的缺陷，更好的评估金融投资风险。

（2）多种方法的综合使用，能够显著地提高风险评估的准确性。由于每一种风险评估方法都有自身的优缺点，综合分析金融投资可能存在的风险，采用多种风险评估技术进行风险评估与预测，能够有效地提高风险评估的准确性。

（3）在使用风险价值度评估方法时，应该对VaR计算模型进行压力测试（如KS检验、偏度检验、峰度检验等）与后验测试（是一种情景分析方法，通过创设不同的市场环境，在各种环境下计算资产组合或者资产的风险值，以此评估价值可能发生的变化）。

五、结束语

企业金融投资存在许多风险，如何辨识投资过程中存在的风险，采取何种措施进行风险控制，已经成为社会各界广泛关注的热点。文章介绍的几种风险评估方法各有优劣，为了提高金融投资风险的准确度，应该尽可能地采用多种风险评估方法相结合的方式，以此获得更加准确、有效的金融投资风险评估结果，避免由于投资决策错误给企业带来严重的经济损失。

（作者单位为南京审计学院）

[作者简介：陈京涛（1993―），男，江苏镇江人，工商管理专业本科在读。]

参考文献

[1] 张晓妮.浅析企业金融投资风险的评估[J].时代金融，2015（2）：58-59.

[2] 郑浩.金融投资风险评估的技术与应用研究[J].金融视线，2013（11）：132-133.

风险投资估值方法第3篇

本文基于风险投资多阶段和风险高的特点，充分考虑不确定因素影响，综合分阶段投资策略，将实物期权理论和梯形模糊数结合起来构建一个分阶段的高新技术企业风险投资模糊实物期权定价模型，并通过算例验证该模型的可行性。该模型主要是通过将项目市值和投资额度模糊化，利用实物期权分阶段进行价值评判而决定投资与否，以提高决策效率，实现风险投资主体的利益最大化。

关键词：

高新技术企业；价值评估；模糊实物期权

一、引言

高新技术企业是国民经济的重要组成部分，也是推动我国科技创新、调整产业结构、转变经济增长方式的新引擎。然而，大量高新技术企业由于自身发展的高风险、高投入特点，很难通过商业银行贷款或资本市场获得融资，这使得风险投资逐渐成为高新技术企业发展的主要资金来源。而风险投资价值评估准确与否将直接影响高新技术企业风险资本能否成功运作。传统的折现法只能评估风险投资项目的静态价值，忽视了由高风险带来的不确定性价值，因此很可能低估高新技术企业的投资价值。而Schwartz、Eduardo（2000）将期权定价思想和分析方法应用于项目投资决策，认为实物期权能够考虑未来不确定性和机会带来的增值，对风险投资评价做出更好的解释。然而，经典的实物期权定价模型要求的参数和信息确定性并不符合风险投资事实。实际上，决策者很难对风险投资预期现金流做出精准的估计，而模糊理论恰好不需要精准的数据，只需要一个数据范围。因此，用模糊实物期权评估风险投资项目价值更能反映实际情况（李恩平，2011）。用模糊实物期权对项目价值评估进行优化是可行的，但现有的模糊实物期权价值评估基本上是针对项目整体的，而高新技术企业的风险投资通常是分阶段进行的，因此，本文将建立分阶段的模糊实物期权模型评估高新技术企业的风险投资价值，以期为决策者做出客观有效的投资决策提供科学的理论依据。

二、模糊实物期权模型构建

（一）Black-Scholes期权定价模型Black、Scholes于1973年提出了欧式看涨期权定价模型。

（二）模糊数模糊数可以用隶属函数来表征，定义则A軒为一个核为[a，b]，左右延展值分别为m1和m2的梯形模糊数。模糊隶属函数的参数关系如图1所示。

（三）基于模糊数实物期权的风险投资价值评估模型高新技术企业风险投资具有高风险多阶段的特点，因而分阶段进行投资决策不仅可以减少技术市场等不确定因素带来的风险，而且可以提高决策效率。从实物期权的角度分析，风险投资决策是一条期权决策链，每个阶段的期权价值与当阶段和之后各阶段的期权价值有关，决策者可以在每个阶段结束后依据实际情况决定下一阶段是否继续、延迟、停止，或者是否加大、缩减投资。本文在计算风险投资价值时采取逆推法，如图2所示。在建立模型前，做以下几个假设：（1）风险投资在企业成熟期末可以通过并购、上市和清算等方式顺利退出；（2）风险投资各期末的项目价值可以通过市场实现；（3）风险投资在各阶段的价值波动率不变，为σ。

三、模糊实物期权模型的运用

某生物技术公司准备投资某生物制药公司进行新药研发。预计导入期需要1年，投资现值I軇2=（200，220，8，8.8），期末项目市值S軌2=（160，180，6.4，7.2）；如果发展形势良好，进行下一阶段的投资，预计成长期需要2年，投资现值I軇3=（300，350，12，14），期末项目市值S軌3=（520，560，20.8，28）；如果形势发展很好，将进行下一阶段投资，预计成熟期需要3年，投资现值I軇4=（500，600，20，21），项目期末市值为S軌4=（1600，1700，64，68）。设无风险利率r=0.05，风险折现率R=0.1。运用分阶段模糊实物期权模型对投资项目进行计算，分别。综上所述，用模糊实物期权方法对高新技术企业风险投资价值分阶段进行评估是可行的。传统的折现方法由于忽视投资机会及经营柔性的价值会低估整个投资项目的价值，结合实物期权方法虽然在一定程度上能弥补传统方法的不足，但过度强调参数和信息的确定性和绝对性往往会偏离实际情况，运用模糊实物期权可以修正这一问题，而且分阶段投资是投资者经常采用的较为有效的规避风险方式。

四、结论

本文构建的高新技术企业风险投资模糊实物期权定价模型是在参照国内外学者相关研究成果的基础上，针对高新技术企业风险投资特性提出的。该模型不仅考虑了由投资带来的期权价值，还考虑了不确定因素影响而将各阶段项目价值以及风险投资额度模糊化，为风险投资主体提供较为客观准确的价值评估结果，。该模型在理论和应用上均具备一定可行性，但整个研究仅对项目价值和投资额度两个参数模糊化，如果有必要可以将更多参数模糊化，与此同时，对影响参数的不确定因素缺乏定性定量分析，有待进一步完善。

参考文献：

［1］李恩平：《高新技术企业多阶段风险投资价值评估研究》，《经济问题》2011年第5期。

［2］郭子雪、齐美然、张霖：《基于模糊实物期权的矿业权价值评估》，《中国管理科学》2013年第21期。

风险投资估值方法第4篇

论文摘要:我们在利用传统方法对风险投资项目进行评估时,很少考虑到项目在投资和管理中的选择权问题,实际上,选择权作为一种客观存在,自古以来就无所不在。文章首先介绍了金融期权,然后对风险投资的实物期权方法进行较为深入的探讨。

一、引言

过去,我们在利用传统方法对风险投资项目进行评估时,很少考虑到项目在投资和管理中的选择权问题,实际上,选择权作为一种客观存在,自古以来就无所不在。如人们在经营过程中,会根据经营的状况选择是否继续经营,或者扩大、缩小经营,甚至是放弃经营。这种经营的灵活性使 企业 可以在经营中因势利导,适应形势的变化,降低经营的风险,提高经营的效益,体现出了一定的价值。而今,随着 经济 的进一步 发展 ,各种新型金融工具,如股票期权、可赎回债券等的相继出现以及衍生金融市场的建立,使得人们可以方便地在市场上进行选择权交易,选择权的价值被进一步体现了出来。如果我们在评估过程中,尤其在对高科技企业这种选择权价值占企业价值绝大多数的企业评估过程中,还沿袭以前的做法,不考虑选择权的价值,必然会扭曲企业价值。

针对传统评估方法的局限,近20年来,学者们就这一问题进行了深入的研究,提出了很多解决问题的新方法和新思路,比较典型的是期权定价的方法。ross(1978)曾撰文指出,风险项目潜在的投资机会可视为另一种期权形式——实物期权,并由此引发了对实物期权估价理论的深入探讨。近年来,随着1997年度诺贝尔经济学奖授予美国两位经济学家——myron scholes robert c·merton,以表彰他们在金融领域应用数学工具,解决了金融衍生工具的定价问题,许多学者开始研究如何利用这一理论,以解决经济活动中存在的实际问题。在评估领域,比较地研究集中在对实物期权法的研究。在下面的研究中,笔者将首先介绍金融期权,从而引出对风险投资的实物期权方法的探讨。

二、金融期权

金融期权是未来一定期限内的选择权。其持有者在支付一定金额的费用(权力金)后,享有在将来某一时间某一时期内以预定价格(执行价格)购买或出售一定基础资产的权利。它有两种基本形式,看涨期权和看跌期权。看涨期权是一种持有者按约定的价格买入某种资产的权利;看跌期权则是一种持有者按照约定的价格卖出某种资产的权利,按照执行期的不同。期权又可分为欧式期权和美式期权。欧式期权的持有者只能在未来某一确定的时间买卖某种资产;美式期权的持有者则可以在未来一定时期内买卖某种资产。因而美式期权比欧式期权更加灵活。期权有三个主要特征,它们是:不可逆性、不确定性和灵活性。期权持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面对预先不能准确预测的环境(不确定性),就有权力但是没有义务(灵活性)行使期权。期权是否被执行,完全取决于持有人,如果最后不执行,其最大的损失仅以付出的权力金为限。

以基础资产为股票的欧式看涨期权为例,投资者以价格p买入一份执行价格为e的该看涨期权。股票的价格用s来表示。并假设到期日的股票价格为st,到期时间为t。则到期日时,期权持有人持有期权的价值为max(st-e,0)持有人的损益情况π如图1所示。

由上图我们可以看出:当st-e>p时,投资者执行期权,可以获得盈利;当0<st-e<p时,投资者执行期权,亏损部分初始成本;当st-e<0时,投资者放弃期权,亏损全部初始成本。对于欧式看涨期权的卖方而言,由于买卖双方实际是零和博弈,买方盈利时卖方必然亏损,则卖方的损益状况与买方正好相反,当st-e>p时,买方执行期权,卖方亏损;当0<st-e<p时,买方执行期权,卖方赚取部分期权费;当st-e<0时,买方放弃期权,卖方赚取全部期权费。卖方的损益情况可用图2表示。

三、实物期权方法

在风险投资中,由于项目的期权价值是以实物资产为基础的,因此,其有别于金融期权,被称为实物期权luehrman(1998)认为,项目的npv与期权价值高度相关,二者在t=0时相同,任何 计算 npv的数据均包含有计算c的价值,因此不必放弃传统的现金流量贴现系统。但同时指出,传统方法遗漏了投资带来的后期决策柔性所带来的额外价值。因此,在实物期权理论下,风险投资项目的价值由两部分组成:一是项目的内在价值,它是静态的、被动的、直接的净现金流量的贴现值;二是投资带来的期权价值,是由经营柔性带来的,该期权的价值可用期权定价模型计算出来。其项目价值可以表示为:项目价值=静态的被动净现值npv+柔性经营的期权(投资机会)价值c。

静态的被动净现值npv的计算可采用传统的dcf法,而柔性经营的期权(投资机会)价值c则可采用二项期权定价模型或black-scholes模型。由于与二项期权定价模型相比,利用black-scholes模型计算期权价值所需的参数较少,大大减少了计算所需的信息量。因而,在评估的实践中,多数采用的是sblack-schkles模型。其计算公式为:

下面我们从分析black-scholes模型中的变量入手,以股票看涨期权为例,结合风险投资期权的特征,在对比股票期权与风险投资期权特征的基础上,具体使用black-schoes模型计算风险投资项目期权价值时各参数的取值。

1.基础资产的价值(s)。股票看涨期权中基础资产的价值指的是基础股票的价格,这个价格实质上体现了此股票所有远期流量的现值估价——包括红利、资本收益等等。在风险投资中,基础资产的价值指的是风险投资项目中所能得到的全部流量的现值。

2.期权的行使价格(x)。行使价格是期权到期时的预定价格。在股票期权中,行使价格是在购买期权时约定在未来一定时间购买股票的价格。在风险投资中可以将风险项目有效期内预期的投资支出i看作期权的行使价格。由前面分析的结论:执行价格越大,期权的价值越低。因此,对于风险投资而言,对相同的项目,投入成本越高,利润空间越小,投资价值越低。

3.基础资产变动的方差(σ2)。对于股票期权来讲,基础资产变动的方差是指与股票有关的远期现金流入价值变动率的方差,而标准差的值则被称为基础资产的波动率(σ)。就风险投资而言,波动率是指与被投资项目有关的远期现金流入价值变动率的标准差,由于期权具有锁定损失的特征,不论风险多大,其损失最多就是已投入的资本,而风险越大则同时意味着获得更大收益的可能性。因而投资项目的风险越大,投资价值就越大。与传统投资不同,风险在这里成为一个十分有利的因素。因而被投资项目未来可取得的现金流量的不确定性越高,期权价值越大。

4.有效期(t)。有效期t为期权到期的时间。在风险投资中,它的等值含义是指上一轮投资距离下一阶段投资的有效时间。在这一有效期内,投资者有权对是否继续投资进行决策,并且可以根据项目经营的情况对投资时机进行合理选择。有效期的长短取决于投资协议、产品的生命周期、市场竞争等因素的综合影响。到期日越长,期权价值越高,越适宜等待相关信息推迟投资;到期日越短,期权价值越低,越宜于投资。

5.无风险利率(r)。对股票投资来说,无风险利率一般是指无风险证券(主要指政府债券)的年利率。在风险投资中,与股票期权中的含义一致,无风险利率指的是风险投资资金的时间价值。但笔者认为虽然这二者在含义上相一致,但却是有实质性差异的。这是因为风险投资市场与股票市场有很大的差异,应用投资套利理论,对于股票市场来说,市场均衡的状态是投资组合的收益为无风险利率的状态,而对于风险投资市场来说,由于风险投资高不确定性的特殊性,投资者无法使用套期理论来实现完全的套期保值,必须要以高回报来补偿其无法规避的风险,市场的完全均衡难以达到,只能达到所谓的次均衡状态,此时收益率是一个高于无风险利率的利率。也就是说,风险投资的资金时间价值要高于股票投资的资金时间价值。因此,如果按股票的无风险利率作为风险投资的资金时间价值参数,则按该模型 计算 出来的评估价值有失偏颇。

6.基础资产的预期红利(d)。在股票投资中,红利指定期付给股东的钱。而在风险投资中,红利则是由期权有效期内流失的价值来表示的。这可能是为暂时回避竞争或为保留期权所发生的费用,也可能是由于竞争对手已实现投资于类似的高技术风险项目,提前获取红利或占领市场而发生的损失。如同股票的红利为股票投资者创造了现金流,但却减少了股票的价值一样,对风险投资而言,现金的流失也意味着期权价值的减少。我们可以将上述分析的结论列表如表1。

由以上分析可知,实物期权法是一种全新的评估方法,它克服了传统评估方法没有考虑经营柔性价值的缺点,增加了风险投资灵活性的潜在价值,在很大程度上改变了过去决策中通常低估项目价值,丧失投资机会的状况。并且由于这种方法并非对传统评估方法的全盘否定,它结合了传统评估方法的优点,是对使用最为广泛的传统评估方法——收益法的一种重大改进,使之更加符合风险投资的实际状况。它的出现为 现代 评估提供了一种崭新的思路,是一种较为合理和 科学 的评估方法。

参考 文献 :

1.宋逢明.期权定价理论和1997年度诺贝尔 经济 学奖.管理科学学报,1998(1)

2.abelab.“options,the value of capital and investment”quarterlyjournal of economics vol:111,iss:3,1996,p:753-778

3.赵秀云,李敏强,寇纪凇.风险项目投资决策与实物期权估价方法.系统工程学报,2000(3)

4.羊利锋,雷星晖.实物期权方法在投资项目评估中的运用.决策借鉴,2001(6)

5.周晓宏,程希骏.期权理论在风险投资项目评估中的应用.运筹与管理,2002(1) 

4.有效期(t)。有效期t为期权到期的时间。在风险投资中,它的等值含义是指上一轮投资距离下一阶段投资的有效时间。在这一有效期内,投资者有权对是否继续投资进行决策,并且可以根据项目经营的情况对投资时机进行合理选择。有效期的长短取决于投资协议、产品的生命周期、市场竞争等因素的综合影响。到期日越长,期权价值越高,越适宜等待相关信息推迟投资;到期日越短,期权价值越低,越宜于投资。

5.无风险利率(r)。对股票投资来说,无风险利率一般是指无风险证券(主要指政府债券)的年利率。在风险投资中,与股票期权中的含义一致,无风险利率指的是风险投资资金的时间价值。但笔者认为虽然这二者在含义上相一致,但却是有实质性差异的。这是因为风险投资市场与股票市场有很大的差异,应用投资套利理论,对于股票市场来说,市场均衡的状态是投资组合的收益为无风险利率的状态,而对于风险投资市场来说,由于风险投资高不确定性的特殊性,投资者无法使用套期理论来实现完全的套期保值,必须要以高回报来补偿其无法规避的风险,市场的完全均衡难以达到,只能达到所谓的次均衡状态,此时收益率是一个高于无风险利率的利率。也就是说,风险投资的资金时间价值要高于股票投资的资金时间价值。因此,如果按股票的无风险利率作为风险投资的资金时间价值参数,则按该模型计算出来的评估价值有失偏颇。

6.基础资产的预期红利(d)。在股票投资中,红利指定期付给股东的钱。而在风险投资中,红利则是由期权有效期内流失的价值来表示的。这可能是为暂时回避竞争或为保留期权所发生的费用,也可能是由于竞争对手已实现投资于类似的高技术风险项目,提前获取红利或占领市场而发生的损失。如同股票的红利为股票投资者创造了现金流,但却减少了股票的价值一样,对风险投资而言,现金的流失也意味着期权价值的减少。我们可以将上述分析的结论列表如表1。

由以上分析可知,实物期权法是一种全新的评估方法,它克服了传统评估方法没有考虑经营柔性价值的缺点,增加了风险投资灵活性的潜在价值,在很大程度上改变了过去决策中通常低估项目价值,丧失投资机会的状况。并且由于这种方法并非对传统评估方法的全盘否定,它结合了传统评估方法的优点,是对使用最为广泛的传统评估方法——收益法的一种重大改进,使之更加符合风险投资的实际状况。它的出现为现代评估提供了一种崭新的思路,是一种较为合理和科学的评估方法。

参考文献:

1.宋逢明.期权定价理论和1997年度诺贝尔经济学奖.管理科学学报,1998(1)

2.abelab.“options,the value of capital and investment”quarterlyjournal of economics vol:111,iss:3,1996,p:753-778

3.赵秀云,李敏强,寇纪凇.风险项目投资决策与实物期权估价方法.系统工程学报,2000(3)

风险投资估值方法第5篇

（一）风险管理的重要内容

金融投资风险评估是现代企业风险管理的重要内容，是企业风险管理八要素之一。随着全国市场一体化和世界经济全球化的逐渐形成，不少经营风险较小的企业因风险管理的失败而被投资风险葬送。

（二）审计与监管的重要手段

金融投资工具的种类日益增多，不同金融工具的操作模式和风险也不尽相同，这就大大增加了进行审计监督的难度和审计风险。

二、企业金融投资风险的评估方法

（一）金融投资风险的衡量

风险衡量是在对过去损失资料分析的基础上，运用概率论和数理统计的方法对某一特定或者几个风险事故发生的损失频率和损失程度作出估计。金融投资风险的衡量即运用上述方法对某一个或者几个金融投资工具发生损失的频率和程度进行估计。

假设X1，X2，…Xn是某种金融工具的投资收益率，E（X）是随机变量的数学期望，即

[X1-E（X）] 2为观测值X1的平方偏差，[X1-E（X）]2，[X2-E（X）]2……[X1-E（X）]2的算术平均数为这组数据的平均平方偏差，简称方差，即

σ是衡量测量值与平均值离散程度的尺度即标准差，即

标准差越大，数据随机变量的离散程度标准差越大，数据随机变量的离散程度越大，损失发生的可能性就越大，投资的风险就越大。在期望值相等或较接近时可以直接用标准差进行风险大小的比较，如果两组分布的期望值明显不同，就应该运用变异系数来进行比较。变异系数是标准差与期望值的比例，即

一般来说，变异系数越小，发生风险的可能性就越小。如果企业进行证券投资组合，则投资风险的大小取决于所有证券之间协方差的大小，即

（二）金融投资风险的评价方法

如果说风险衡量是对风险状况的客观反映，则风险评价就是根据风险衡量的结果对风险及其所造成的损失进行总体的认识和评价。在风险评价中包含了风险评估人员的主观评价，实务中风险衡量和风险评价经常是同时进行的。对金融投资风险评价的方法有很多，既可以采用简单的方式，也可以通过数理测算的方式进行。

第一，投资风险图评价法。风险图是根据风险的严重程度和发生的可能性两个方面来绘制的。这种评估方法是给出企业每一个要面临的风险，对每一个风险作出评估，企业在做投资的时候，要尽量避免风险最大的影响。如图1所示，风险图共分四个区域，其中第Ⅰ区和第Ⅱ区是“高严重程度、高发生可能性风险”及“高严重程度、低发生可能性风险”，是企业管理者和监管部门应高度注意的风险。第Ⅲ区是“低严重程度、高发生可能性风险”，由于存在较高的可能性，也应当对这些风险密切关注。第Ⅳ?^的风险及其影响程度较小，通常企业是可以接受的。

第二，投资风险度评价法。风险度评价法是为投资风险度的评估方法，它罗列出企业做金融投资时将要面临的每一种风险。企业做决策时，可以计算评估风险值的大小，如果某项目风险值太大，则意味着企业不能投资该项目；反之企业可投资该项目。举例见表1。

第三，VaR法。VaR是指在一定概率水平（置信度）下，某一金融资产或证券组合在未来特定时期内的最大可能损失值。用公式表示为：

Prob（P>VaR）=1-α

在该公式中，Prob为损失最大的上限；P为在投资期间损失的价值；α为给定置信的水平；VaR为α下可能损失的上限。这种计算方法能够计算出某一个时期投资可能带来的风险。这种算法最大的优势为能计算出投资组合带来的风险，且它的计算方法简单、操作比较容易，目前它被人们广泛应用。这种计算方法也是本次研究要重点论述的一种评估方法。

持有期t和置信水平α是VaR定义中的两个重要参数。在选择持有期长度时主要考虑三个方面的因素：

一是金融市场实际的流动性状况。因为持有期是由金融市场的流动性决定的，如果市场流动性较强，意味着所持头寸可以快速流动，则可以选择较短的持有期；如果流动性较差，则应适当延长持有期。

二是样本规模。在计算VaR时，往往假定回报率成正态分布，各种实证研究表明，样本数量越多，实际回报分布越接近于正态，越有利于提高VaR近似的精度。

三是金融资产本身的特点，对于流动性较强的交易头寸往往以每日为周期，而对于期限较长的头寸，则可以以每月为周期。

VaR方法是一种可以进行事前衡量风险的方法，其最大的优点是非常简洁、直观，具有较好的操作性，不仅能够计算单个金融资产的风险，还能计算投资组合的风险。其缺陷主要是对于资产组合收益分布的求解比较困难，置信区间的选择也存在一定的随意性。

三、结语

风险投资估值方法第6篇

科技型中小企业大多存在资金短缺和管理能力不足等问题，致力于投资高科技产业的风险投资既能为企业提供发展所需要的资金，还能为企业提供管理支持和资源网络，促进企业创新。具体体现为以下几个方面：

（一）风险投资帮助中小企业融资

风险投资帮助中小企业融资表现为，提供创业企业资金，扩大融资渠道。风险投资本身追逐高风险、高收益的特点，决定其愿意将集聚的大量资金，投资于具有发展潜力的高科技企业[1]。风险投资为企业提供资金的同时可以拓宽企业的融资渠道，影响企业的融资决策，有助于解决中小企业融资难的问题。

（二）为科技型中小企业提供专业化的管理支持

风险投资为科技型中小企业提供的管理支持表现为管理效率的提高，管理制度的优化，管理模式的改进。风险投资介入中小型科技创业企业之前，会对被投企业所处行业进行周密研究，做尽职调查。进行投资后，风险投资者将参与到企业的日常经营，进行监督管理，帮助企业解决研发、生产、销售过程中面临的难题，并持续对企业的风险绩效进行评价，以帮助企业提高经营管理水平。风险投资家向企业管理者传授管理经验，将先进的管理模式引进企业，帮助企业迅速积累经验，快速成长，提高收益[2]。这一系列的增值管理服务，为中小企业提供了专业化的管理支持，使企业能最大可能地获取成功。

（三）为科技型中小企业提供网络资源

风险投资机构为中小企业提供了便利的合作网络资源，这些网络资源有效帮助了所支持企业与其他公司或专业机构进行合作。通过风险投资机构所构建的网络，创业企业可以从外界取得资金、信息、知识、技术、信任等发展所必需的资源[3]。有效的筹资渠道、高层管理人员的重要来源、企业关系网络、政府关系网络和信息咨询网络等为科技型中小企业的壮大奠定了一个发展基础。

（四）促进科技型中小企?I创新

创业投资可以促进企业创新绩效的提高。风险投资通过科学化的管理、为中小企业引入先进的理念，可以有效促进中小企业在创新投入、创新产出、创新成效方面的提高。科技型企业只有不断的进行创新，才能再竞争激烈的市场中立于不败之地，获得永续发展[4]。

二、风险投资支持的科技型中小企业价值评估理论与方法

企业价值评估方法的选择应结合评估对象的特点和现实的具体情况来进行，根据项目特点和估值方法适用条件，选择使用一种或多种估值方法，需由评估人判断相关估值方法和适用条件选择合适的评估方法进行评估。风险投资支持的科技型中小企业价值评估方法具体如下：

（一）重置成本法

重置成本法通常是以初创公司发展所支出的资金为基础，用来确定估值谈判的底价[5]。风险投资为创业企业提供融资支持，扩大了科技型中小企业资金基础，使得对其评估价值增大。但是该法没有考虑与创业公司运营相关的所有无形价值，也没有考虑到预期收益增长的价值，因此资产法通常会低估创业公司的价值。

（二）现金流折现法

现金流折现法根据现金流形式的不同分为股利贴现估值法、自由现金流贴现估值法、剩余收益贴现估值法。在预测现金流时，需要考虑创业公司的行业前景、竞争对手、政策影响、成本因素等[6]。公司在未来的业务状况决定了企业的长期现金流。对于科技型企业估值，不仅要考虑当前企业的盈利价值，以及企业基于当前盈利能力上的未来收益，同时还应考虑企业未来进入资本市场的风险因素及获利能力。

（三）实物期权法

实物期权法主要有两种，一是以实物期权法对科技型企业进行价值评估，二是对科技型企业价值的影响因素进行分析，比如R&D投入、专利权、商标权等无形资产的评估[7]。实物期权法充分考虑了中小型科技企业的管理和决策等无形价值，更适用于企业未来具有较大的不确定性以及存在弹性决策等情况；中小型科技企业具有高风险性、高收益性的特点，故实物期权法能够更加客观地评价高新技术企业的价值。其缺点为创业公司通常包含多种实物期权，考虑全部期权时需要过多的假设和限制条件，这使得估值较复杂。

三、对策建议

风险投资为科技型中小企业提供了融资渠道、管理支持，网络资源，促进了企业的科技创新，健康发展。目前对科技型中小企业的价值评估方法主要是现金流折现法以及实物期权法，在具体应用这些方法时还需要考虑以下问题：

第一，当中小型科技企业逐渐发展成熟，前景越来越清晰时，风险投资家会筛选出具有高成长性的创业企业进行投资，所以在研究风险投资对创业企业价值的过程中，需要考虑风险投资家的项目选择能力这一影响因素。

风险投资估值方法第7篇

【关键词】风险投资；评估指标体系；评估模型

风险投资由于其特定投资对象是刚刚成立或起步未上市的新兴公司，主要是高科技公司，这决定其在技术、市场前景等方面都存在较大不确定性，使风险投资成为一种高风险投资行为。要想降低投资的不确定性和风险，关键要在投资前准确地做出风险预计，投资后对其加以有效管理和控制。要做到这一点，在投资前就必须用客观公正的价值评估体系对投资进行充分、准确的价值评估，从而保证投资决策的正确性。本文借鉴国外的研究成果，结合我国的发展现状，通过对阐述基于Tyebjee-Bruno模型建立的定性评估指标体系，并根据我国风险投资目前状况和价值评估具体运用过程中的问题，对该模型进行了一定的修正。将理论与实践相结合，找出一种能够恰当评估风险投资价值的方法。

一、风险投资评估指标体系及模型

美国Santa Clara大学Tyebjee和Bruno两位教授在1983年调查了90家风险投资公司，获得了风险投资公司在对风险企业评估时考虑的23个因素，最终根据实际操作中的主要环节分析了影响投资决策的16个主要因素，分成四类：市场吸引力、产品差异度、管理能力和对环境威胁的抵制能力。

该模型通过一系列分析指标来衡量项目的期望收益率和可预见风险的关系，并做出投资决策，具体如图1-1所示。

注（1）++，+，，表示各因素的影响力权重

（2）+，表示正面影响和负面影响

上述Tyebjee-Bruno模型主要依据对国外风险投资机构的调查得出，但是不一定适合我国现有状况。笔者根据中国现有风险投资的状况对模型进行一定的修正，在模型分析时增加了政府扶持、财务状况、退出机制潜力三个因素，从而得到修正后的模型。下面介绍修正的具体原因：

1、在我国风险投资的发展基本上都有政府行政上的扶持。国家不但从政策和税收上对创业团队和企业给予优惠；特别是地方政府，为了以高科技带动地区经济发展，又规定了很多更为具体、优惠的措施。在实践中许多风险投资家非常看重高科技创业企业和团队的政府支持力度，他们的公关能力在某种程度上左右了风险投资家的决策。因此，在此模型中增加了政府扶持的分析因素。

2、风险投资公司敢冒风险大胆投资，就是为了获高额回报。风险投资家必须构思出一个资本退出方式，以使资本安全撤出，完成整个风险投资计划，所以在对企业进行回报与风险权衡时资本最终撤出的难易程度将极大影响风险因素。我国目前没有完善的产权交易市场，也没有完善的风险投资资金退出机制，众多不确定性因素加大了预期风险而减少了期望回报。所以，在该模型中笔者增加了退出因素的考虑。

3、在Tyebjee-Bruno模型中，财务状况的影响并不大，只是在管理能力中考虑到管理者的财务能力。相对发达国家资金周转较容易。我国风险企业现金周转较困难，获利空间相对有限，财务风险更大。因此，我国目前风险评估市场上财务量化的数据是评估的一个重要因素。本文在设计模型时把财务因素单独作为一个影响期望回报为正的因素，在设计财务因素指标时从现有资产价值、财务现状、融资、投资收益等四个方面加以考虑。另外，在量化可预见风险时也考虑到财务风险这一指标。

4、目前风险投资中进行定性价值评估时，对风险投资项目评估缺乏深入量化研究和系统的科学理论基础，使得对风险企业定性评估结果一般只有分析说明，没有具体的量化结果来说明评估结果，从而投资决策主要还是靠主观判断。所以，笔者借鉴了尹淑娅量化的方法，用线性代数法对修正后的Tyebjee-Bruno模型进行量化处理，从而有利于投资者做出最有利的投资决策。

二、模型指标的量化过程

（1）逻辑关系1的量化步骤：本文以市场吸引力为例，用线性代数的方法量化市场吸引力。

（2）逻辑关系2的量化步骤（以期望回报为例）：

数学表达式中，用f，g，h，k表示退出机制潜力值、政府支持、管理能力和对环境威胁的抵制能力的权重。

表达式说明：b，c，d，e，f，g，h，k值由不同行业的特征决定，所得ER越大，风险企业（项目）的期望回报能力也越大；所得PR越大，风险企业（项目）的抗风险能力就越强。

根据计算出来的ER和PR值，投资者可以从定性方面对风险投资对象做一个综合性的评估，更全面地了解投资对象，从而有利于做出正确的投资决策。

三、结论

在进行风险投资分析时可利用修正改后Tyebjee-Bruno模型，用线性代数方法对模型中各主要因素进行量化，通过计算结果做出合理投资决策。需要指出的是在模型量化中，因素的权重主要依靠由风险投资专家组成的专家组采用打分方式确定。风险项目的各方面能力则由创业企业选择的风险投资家来确定。但是，这两个方面都有很强的主观因素在内。

还必须说明，笔者提出的修正后模型中还存在一些问题，如当期望回报和可预见风险的数值计算出来后，应如何确定这两个因素的权重，如何确定有效最优值范围等，这些问题的进一步解决将会更完善此评估模型。当然利用Tyebjee-Bruno模型进行分析时，只能判断出该风险投资对象是否值得投资。而对如果进行投资，高科技企业价值到底为多少，风险投资家与高科技企业在未来收益中的分配应如何确定等问题还没有明确的解决。因此，有必要对高科技企业的价值再进行定量评估。

参考文献：

[1]刘曼红，风险投资：创新与金融，中国人民大学出版社，1998年出版

风险投资估值方法第8篇

【关键词】投资基金绩效评估排序

2006年股市的繁荣,带动了基金净值的大幅增长,基金成为投资者极力追捧的投资对象。2008年股市的急剧逆转,使证券投资基金参与各方更加关注基金业的绩效评估,而我国在基金绩效评价方法和评价机制发展方面则非常滞后,已经影响到投资者对基金的投资,阻碍了基金的进一步发展,故如何对基金绩效进行科学评价和对基金绩效影响因素予以客观分析具有极其重要的实践意义。

一、数据选择及分析思路

本文选取自成立起排名前二十位的开放式基金在2009年1月至8月的数据,分别为:华夏大盘、兴业趋势、华夏红利、易基策略、富国天益、嘉实增长、上投优势、银华优选、华夏回报、上投、合丰周期、博时主题、荷银精选、添富优势、鹏华50、景顺增长、国泰金鹰、宝康消费、广发稳健、广发聚富。选取这20只基金是因为它们基本上都属于偏股型和股债平衡型的基金,选择类型相似的基金可以减少计算的复杂程度和比较的难度。

本文分别基于单位基金净值收益率、单因素整体绩效评估和VAR绩效评估三种方法分析了20只开放式基金在2009年1月至8月的绩效排序,指出了各种评价方法的不足,并提出一种较为综合的评估方法,以对证券投资基金业绩进行全面、系统的分析。

二、开放式基金传统绩效评估方法的实证分析

1、单位基金净值收益率

单位基金净值收益率是一种未经风险调整的收益率。基金的月收益率Rpt=,其中Rpt为基金在t月的收益率,NAVt为第t月末的基金净资产,NAVt-1为第t-1月末的基金净资产,Dt为基金在t月的现金分红。本文为计算方便,忽略20只基金的每月红利,使用公式Rpt=,并计算对比了20个开放式基金的月收益率的平均值和标准差。

2、单因素整体绩效评估

单因素整体绩效评估法在评估基金组合管理的业绩时,充分考虑了投资风险因素,即计算风险因素调整后的收益率。主要方法有如下几种。

(1)夏普(Sharp)指数法。夏普指数法是以资本资产定价模型为基础的,其基本思想是以市场组合作为评估特定资产组合业绩的参照系,是在对总风险进行调整基础上的基金绩效评估方式。公式为:Sp=,式中Rp表示投资组合在考察期内的收益率,Rf表示无风险利率,p是投资组合率Rp的标准差,表示投资组合所承担的总风险。该系数值越大,表明投资组合的效益越高。

(2)特雷诺(Treynor)指数法。特雷诺指数法也是以资本资产定价模型为基础的,和夏普系数法不同的是它以单位系统风险作为基金绩效评估指标,给出了单位系统风险的超额收益。公式为:Tp=,其中,Tp为特雷诺绩效指标,Rp为基金在样本期内的平均收益率,Rf为样本期内的平均无风险收益率,p是基金的系数。特雷诺系数的值越大,表明投资绩效越好。

(3)詹森(Jensen)指数法。詹森指数法也是以资本资产定价模型为基础的,美国经济学家Jensen于1968年发表《1945-1964年间共同基金的业绩》一文提出,通过计算基金的超额收益来衡量基金的投资业绩。公式为:Rp-Rf=p+p(Rm-Rf)+p,其中,p表示基金投资组合的超额收益,即詹森指数;Rm表示评价期内市场组合的平均回报率;Rm-Rf表示评价期内市场风险的价格。詹森指数越大,投资组合业绩越好。

3、VAR绩效评估

VAR字面解释是“在险价值”,即在一定置信水平和一定持有期内,某一金融工具或其组合在未来资产价格波动下所面临的最大损失额。VAR=W0[E(R)-R],其中,W0为资产组合的初始价值,E(R)为预期收益率,R为置信区间下的最低收益率。基于VAR的绩效评估模型被称为“经风险调整后的资本收益”。公式为:RAROC=,其中,Ri为基金的平均收益率。公式中的为某一时期基金持有的金融资产或证券组合的收益率,VAR为金融资产或证券组合在某一时期和给定的置信区间内的预期最大损失值。RAROC模型在某种程度上反映了风险资本的效率。通常,RAROC的值越大,投资业绩越好。

4、三种基金绩效评估方法下的绩效比较

对20支开放式基金进行单位基金净值收益率、单因素整体绩效评估、VAR绩效评估三种方法的计算。由于方法不同,计算结果也有所不同,下面将三种方法计算的不同结果进行对比。

单位基金净值收益率、单因素整体绩效评估两种方法对基金的排序中,20只开放式基金的绩效排名相差不大,华夏大盘均位于榜首,但在单位基金净值收益率中排名第二位、第三位的银华优选和景顺增长在单因素整体绩效评估中却位于第十和十五位,相差较远。这是由于单因素整体绩效评估中这些指数中均使用了无风险收益率,而在单位基金净值收益率方法中只是运用了基金每月的单位净值来计算每个月的收益率。

此外前两种方法中排位较后的“合丰周期”在VAR绩效评估的方法中位列榜首,而在之前方法中排名第一的华夏大盘,在VAR绩效评估的方法下却是第十位。这是因为VAR绩效评估的方法中,使用的是Value At Risk(在险价值)。合丰周期所持有的投资组合风险较大,相对收益也较大,但投资时要考虑自身的风险承受能力。

5、三种基金绩效评估方法中面临的问题

投资收益率评价方法简单明了,但由于过去的高收益率并不能保证现在或将来的高收益率,且绝对收益率未对风险水平作任何考察,它对基金业绩的测定结果掩盖了风险因素。

单因素整体绩效评估中分为3个指数:夏普指数、特雷诺指数、詹森指数。其中夏普(Sharp)指数能反映基金经理人的市场调控能力,由于考虑了非系统性风险,故该指数亦能反映基金经理人分散和降低非系统性风险的能力;而特雷诺(Treynor)和詹森(Jensen)指数只考虑了系统性风险,隐含了非系统性风险全部被消除的假设,它们虽能反映基金经理的市场调整能力,但若非系统性风险没有被完全消除,则两指数可能给出错误的信息。特雷诺和詹森指数不能评价基金经理分散和降低非系统性风险的能力。

VAR绩效评估中,考虑到了资产在风险暴露下的价值,并把风险因素计算在内,但RAROC存在一个明显的缺点,它会在某种情况下导致基金经理人对风险规避的过度激励,而当VAR为零时,RAROC会趋于无穷大,那么这就意味着鼓励持有无风险资产。

三、综合证券投资基金绩效评估法

前文分别运用单位基金净值收益率、单因素整体绩效评估、VAR绩效评估三种方法对选择的20个开放式基金进行绩效评估,由于各个方法考虑的因素不同,仅反映了从某个方面出发对证券投资基金绩效的评价,不能全面、客观的反映基金的整体绩效,故建议采用加权的方式对这三种方法统一考虑,使得绩效评估的结果更能反映真实情况(见表1)。

单位基金净值收益率计算简单,不能准确反映基金绩效,且没有考虑风险,其权重定为20%。

单因素整体绩效评估中采用了3种指数,特雷诺指数、夏普指数分别考虑了系统性风险和非系统性风险,虽没有考虑到基金经理的决策对基金绩效的影响,但整体能比较全面地反映了基金的绩效,权重定为50%。

VAR绩效评估与以上两种方法不同的是,把暴露在风险中的资产的价值也计算在内,更全面地考虑了风险的影响,且把基金经理对于选择基金时的主观道德风险也计算在内,权重定为30%。

由此我们可以得出综合了以上三种绩效评估方法的一种新方法,即对所求得的单位基金净值收益率、单因素整体绩效评估、VAR绩效评估的结果进行加权,这样不仅体现出三种方法下各自的平均情况,同时也能重点突出其关键部分,得到的模型如下:C=C×20%+C×50%+C×30%,其中C为综合排名,C为单位基金净值收益率的排名,C为单因素整体绩效评估的排名,C为VAR绩效评估的排名。由上述模型,我们可以得到加权后20个开放式基金的综合排名情况。

四、结论

目前大多数基金网都使用单因素整体绩效评估来对基金的绩效进行评估,但由于未考虑到单位基金净值收益率及基金经理对于基金组合的选择而导致的风险等因素,所以不能全面的反应基金的真实业绩。由表中看出,通过加权后的排名不仅考虑了系统性风险、非系统性风险而且加入了基金管理人选取基金组合可能导致的风险,由于单因素整体绩效评估所占比重较大,故排名也与其相近。该指标能更加系统、全面、真实地反映证券投资基金的绩效情况。

(注:本文系上海师范大学金融工程重点学科建设阶段性成果,项目编号:DZW912。)

【参考文献】

[1] 徐翠萍、史清华、石正华:基于VAR的基金业绩评价模型构建及有效性检验[J].统计与决策,2007(1).

[2] 陈小红、何浩:开放式基金的VAR值测算与评估[J].武汉金融,2006(8).

风险投资估值方法第9篇

【关键词】 金属矿山开采项目投资； 风险管理； 概率树分析法

一、引言

一个正式运营的金属矿山开采项目由三个阶段构成：一是矿山品位和储量的估算，这是矿山投资决策的重要依据；二是矿山的开工建设阶段，即矿山投资的实施阶段；三是矿石的回采和矿山经营阶段，即矿山投资回收和盈利阶段。为了获得一定的收益，投资者在投资前应对开采项目进行风险分析和评估，而金属矿藏的开采项目又不同于其他行业的投资项目，主要表现在：矿石开采项目投资数额大、建设周期长、面临的不确定性因素多。为此，就需要用一定的方法进行系统的风险管理。风险管理的方法有很多种，选择其中的一种或几种对投资进行估算和预测，能在客观的基础上为投资者提供一定的决策依据和参考。风险管理包括风险识别、风险估计、风险决策以及风险管理后评价。

二、矿山投资中的风险类型

风险的存在是多种多样的，随着项目寿命周期的推移，风险的重要性也会发生改变。根据矿山投资项目特点，可将风险大致分为以下几类：

自然和环境风险：指矿山赋存条件及其开采对周边环境造成的影响。

政策性风险：指由于政府法律、法规及政策和地方法规的颁布实施而造成损害的风险。

管理风险：指在矿业项目投资过程中，由于管理失误而导致矿业项目投资失败或遭受损失的可能性。

技术风险：指由于技术的进步或生产方式的改变而发生的风险。

资金风险：指由于资金不能及时供应而导致矿业项目投资活动某一环节中断的可能性。

人力资源风险：指由于人员的变更或团队中人员的整体素质对整个项目的投资决策产生的影响。

经营风险（市场风险）：这种风险存在于项目实施后的运营阶段，主要表现在市场对项目资金回收及盈利状况的影响。

三、风险估计

风险估计是指在对不利事件所导致损失的历史资料分析的基础上，运用概率统计等方法对特定不利事件发生的概率以及风险事件发生所造成的损失作出定量估计的过程。

（一）风险概率估计方法

风险的概率估计既有客观方面的，也有主观方面的。风险的发生是不确定的，不可能全面估计到投资过程中所有风险发生的概率，只有在客观估计的基础上，施加人为的主观判断，把风险产生的损失降到最小。

1.客观概率估计

客观概率即实际发生的概率，是指用科学的数理统计方法，推断、计算出风险发生的可能性大小，主要基于大量的历史先例进行统计分析而计算出客观概率。

在矿山开采项目中，可以借鉴相似项目的数据来推定。客观概率估计法最大的缺点是需要足够的信息，而且这些信息的采集相对不易。

（1）估算矿石的品位和储量以及金属回收率。欲投资一个矿山开采项目，首先必须估算品位和储量。一个矿床的矿量、品位及空间分布，是对矿床进行技术经济评价、可行性研究、井巷规划设计以及开采优化的基础，是矿山投资决策的重要依据。在实践中，国际上通常的做法是：在对矿床进行初步评价或数据量不足时选用比较简单的方法（一般是距离N次方反比法：一个样品的权值等于样品到单元中心距离的N次方的倒数1/dN）。步骤：一是以估计单元块中心为圆心，以影响半径r为半径作圆，确定影响范围（见图1），在三维状态下呈球状；二是计算落入影响范围内每一样品到被估单元中心的距离；三是计算单元块的品位：

3.概率树分析

概率树分析的一般步骤：

（1）详细列出各种影响决策的风险因素，如投资、开采成本、矿石价格等；

（2）专家小组法估算出风险可能发生的状态，即确定其数值发生的个数；

（3）分别确定每个风险状态可能出现的概率，概率之和等于1；

（4）分别求出各种风险发生变化时，方案净现金流量各状态发生的概率以及相应状态下的净现值NPVj；

求方案净现值的期望值E（NPV）：

4.实例分析

某赤铁矿，铁平均品位x=53.32%。其资料如下：矿山年生产规模：A=5万吨/年（矿山年生产规模按国土资源部国土资发[2004]208号文件铁矿最低生产建设规模：5万吨/年）；保有铁矿石储量：55万吨；采矿损失率？滋：20%；采矿回收率H：80%；矿石贫化率p：10%；单位采矿综合成本C：180元/矿石吨（含人工工资、利息等）；矿山可利用铁矿石量A：45万吨；单位税费t：按销售价的15%计算（不考虑所得税）；单位销售单价V：300元/吨。

预计方案初始投资56.25百万元（预计增加投资在20%以内），建设期一年，第二年初投产，项目期10年（不含建设期），期末（第11年末）回收残值。根据目前的铁矿石价格及其变动趋势，年收入估计为6.13～19.5百万元。

根据上述状况，选择在其寿命期内5种可能出现的状态，净现值及概率见表1。

（二）风险决策

风险决策首先取决于投资者对于风险的态度，风险态度不同的人决策的结果也会有所不同。典型的风险态度有三种表现形式：风险厌恶、风险中性、风险偏爱。与之对应的是决策的准则：满意度准则、最小方差准则、期望值准则和期望值方差准则。

基于上例应当选择满意度准则：即投资方案实施后的结果是否能满足决策人想要的收益水平。在工程实践中，对一项投资的决策既不能找到一切方案，也不可能比较一切方案。投资决策的结果是89.14%可能得到收益，即方案可以接受。

四、结论

风险管理的目的不是消灭风险，而是管理风险。风险管理是一个过程，其有效性表现为某一时点的一种状态或条件。矿山开采项目的风险管理就是通过各要素有效地发挥其功能，将风险控制在可以接受的范围之内，促进项目目标的实现。一项投资活动是否能够取得预期的收益取决于项目各个方面的信息收集是不是全面和完备，因此，建立全方位、多角度的风险信息收集渠道，对风险信息过滤、梳理、整合、分类，是风险管理的关键。

同时，应当完善风险管理评价和持续改进机制，建立相应的问责机制，形成风险管理的激励相容约束和执行驱动力，保障各个风险管理要素达到预期的效果，同时保障风险管理走向规范化、定期化、制度化。逐步完善风险管理目标的差距分析和反应机制，风险管理部门和相关业务管理部门应加强对企业经营行为和风险敞口的实时监控，找出与预定目标的差距，及时采取措施作出调整，保障风险管理目标的顺利实现。

【参考文献】

[1] 王青，史维祥.采矿学[M].北京：冶金工业出版社，2008：339-368.

[2] 李祥仪，李仲学.矿业经济学[M].北京：冶金工业出版社，2001：63-75.

[3] 张荣光.关于改善我国矿业投资环境的探讨[J].天府新论，2009（1）：35-38.

[4] 王志强，肖荣阁.国际化视野中的我国矿业企业全面风险管理[J].资源与产业，2009，11（3）：66-69.

[5] 刘晓君.技术经济学[M].北京：科学出版社，2008：210-225.