项目投资的决策分析，并不是企业，尤其是中小企业日常财务活动最经常的部分，也许在一个会计年度都难得碰上一两次。但是，它却是企业财务活动中最重要的部分。因为项目投资的金额大，影响时间长，风险大，一旦投资就难以改变或补救。
研究中小企业项目投资的决策分析，必须针对中小企业的特点，对两个问题进行重新观察和思考：中小企业的投资决策采用“现金流量观”好还是“会计利润观”好？中小企业的投资决策采用贴现分析技术好还是非贴现分析技术好？
一、中小企业投资决策中的现金流量观和会计利润观的比较
有一个直接的矛盾：一方面现金净流量比会计利润对企业经营决策更有用的观点已基本获得公认，并且成为当代财务管理学和管理会计学的立论基础；但另一方面，广大中小企业经营者的头脑中却没有现金流量的概念，他们追求利润最大化，在进行项目投资的决策时，如果采用数学方法进行定量计算分析，主要是运用财务会计数据。
从理论上讲，现金净流量比会计利润更能客观反映投资的收益，而且在运用贴现分析技术时，几乎不得不采用现金流量的观念。但是现实中，中小企业更习惯于使用会计利润，之所以如此，至少可以归结一个原因--经营者在现代经营和理财知识方面的缺陷。笔者认为，如果中小企业经营者的素质能够进一步提高，他们能够掌握更多一点现代的财务管理知识的话，那么他们是可以接受这个概念的。
向经营者宣传新的观念和理论当然是解决这种理论与现实之间矛盾的有效方法，但引起作者更深一层的思考是：在中小企业的投资决策中，会计利润是不是现金净流量的一个好的替代变量？或者说在中小企业决策者看来，不采用现金净流量导致的损失可以由采用会计利润产生的收益弥补吗？笔者初步分析认为这种猜测可以找到一些实际依据：
1．项目投资未来现金净流量数据的获取必需在占有比较充分的资料基础上才能预测，这对中小企业决策者来说显得困难而且成本太高，但对会计利润的预测只需要根据企业账簿数据加上个人经验即可估算，这不仅成本低，而且使决策者觉得可靠。
2．现金净流量与会计利润在数据上的主要差异是投资项目中的折旧费用，中小企业的投资额往往不大，摊到各年的折旧费也不会很多，现金净流量与会计利润在数量上的差别并不大。
3．如果采用现金贴现分析技术，显然应该采用现金净流量。不过根据笔者曾对中小企业做的调查发现，现实中中小企业很少采用贴现分析技术，现金流量的优势和必要性并不明显。
结论：与大企业巨额、相对频繁的项目投资决策不同，中小企业在投资决策中并不一定必须采用现金流量观念。在以下条件下，应用会计利润数据将是更好的选择：企业具有较完整和准确的会计核算资料；该项目投资额不很大；采用非贴现分析技术。
二、非现金流量贴现技术在中小企业投资决策中的应用
在非现金流量贴现技术中最常用的两种方法是：回收期法和会计收益率法。
回收期法通俗易懂，大致反映投资回收速度，而且计算简便，但是这种方法有两个缺陷：第一，它忽略了回收期后的收益，容易造成严重的退缩不前。因为许多对企业的长期生存至关重要的较大型投资项目，并非在开始几年内就能带来收益，实际上，资本投资的全部目的在于创造利润，而不只是为了保本。第二，由于决策者以回收期作参数，往往会导致企业优先考虑急功近利的项目，导致放弃长期成功的方案。
然而一种方案是否可取是相对的，要因不同情况、不同项目而宜。中小企业受自身能力等各种因素局限，投资项目往往不大而且时间短，这就使得货币时间价值对之产生的影响也可能不大。企业当然要盈利，但如果老本都丢了又谈何盈利？这种情况下，中小企业采用回收期法做出错误决策的可能性并不大；但对于投入资金大，而且周期长的项目，则不宜唯一使用这一指标，尤其是处在升级阶段的中小企业，急功近利常常使企业走向相反的发展方向。
会计收益率法是以会计收益率法作为评价投资的参数。会计收益率=年均净收益／原始投资额。它在计算时，使用会计报表上的数据以及普通会计收益和成本观念。这种方法要求企业事先确定要达到的必要会计收益率。在进行决策时，高于必要会计收益率的方案可以入选，在多个互斥方案中则选用会计收益卒最高者。会计收益率法遭到的异议一是未采用现金流量观，二是未考虑货币的时间价值。我认为它适合于中小企业对项目投资的评价。
三、现全流量贴现技术在中小企业投资决策中的应用
尽管大多数情况下中小企业的投资决策倾向于使用非贴现分析方法，但这并不能削弱贴现方法的科学性和合理性。中小企业越是发展，越是追求升级壮大，长期投资的规模、范围和频率就越接近于大型企业，这个时候就应尽可能地采用现金流量的观念和相应的贴现分析技术进行辅助决策。
中小企业的投资决策基本上不采用现金流量贴现技术的原因主要是贴现技术的分析成本相对过高（教育成本、雇佣成本），比如对分析人的专业教育程度、分析预测方法、手段等有较高的要求。从一定范围来看，这种分析成本是固定的，因此在投资额较小的中小企业看来运用贴现技术是不经济的。但我认为在以下两个基本条件具备时，考虑货币时间价值的贴现分析技术将在中小企业中得到比较普遍的运用：
1．经营者普遍受过良好的教育和专业训练。这一方面可以使经营者有能力了解和愿意接受现代的投资决策方法，另一方面也降低贴现分析技术的使用成本（学习成本）。
2．中小企业经营的外部环境得到较大改善，首先表现在企业筹资条件的好转，这使得中小企业有可能进行较大规模的长期投资；其次表现在市场逐渐成熟，中小企业经营的不确定度降低，使其对未来现金流量尤其是中长期现金流量能够做出比较准确的估计。
现金流量贴现分析技术中最常用的有净现值法、现值指数法和内含报酬率法。按照净现值法的思路，净现值大子或等于零，则说明投资项目的收益率不低干预定的贴现率，方案可行；净现值若小于零，则说明投资项目的收益率低于预定的指标，方案不可行。净现值法的主要缺点是不能在几个独立方案之间评价优劣，但这个缺点在中小企业看来就
要找出企业的并购基因,首先要明确企业并购重组的目标要求是什么?笔者认为,可以归纳为三种,即企业自身的价值诉求、产业的成长规律要求,及并购协同性提出的要求。要实现这三方面要求,企业必须在投资管理能力、融资管理能力、决策支持能力和风险管理能力方面达到一定水平,因此,可以从这四个方面对企业是否具备并购基因进行测试评估。(见图1)
测试1:投资管理能力
要测试企业是否具备并购基因,先看企业的投资管理能力如何。投资管理能力体现的是一个企业是否能够以“正确的方式”去把握“正确的投资机会”的一种素质。它包括机会发现、机会识别、机会捕捉和机会延伸,可以通过投资管理组织和投资管理流程两个维度来进行具体测试。
投资并购一定要有很好的组织保障作为基础。可能很多企业都设置了投资管理部或资本运营部,但是,仅有职能层面的组织安排还远远不够,还需要进行系统、深入地评估。包括:评估投资管理的各个环节,组织设计是否到位;是否由于组织不到位,造成管理不到位;是否存在投资决策组织不健全、投资管理部门分散、投资后的监管缺失、多头立项多头管理等问题。
投资流程包括投资规划、投资立项评估、投资效果分析等方面。通过投资流程的评估,会发现企业投资并购存在的核心问题,以及一些重大的经营风险。(见图2)
投资流程中投资规划环节的评估,主要应围绕投资决策依据、投资规模、投资方向等因素进行。在并购决策前,决策依据在决策层是否达成一致?并购初衷是为了扩大规模还是为了迅速进入新业务领域、新市场或是其他原因?至于投资规模和投资方向,是否明确了未来的投资规模?是否有科学的、具体的投资预测和分析?对企业历史性的投资是否系统分析了投资发展变化的轨迹等。
投资立项评估是投资流程管理的关键。在投资立项环节中,有的企业出现的是管理问题,例如多头立项多头管理、立项缺少总体控制等问题,导致“该投的项目可能没投、不该投的却投了”。另一方面是投资立项的技术问题,也就是投资项目评估体系存在的问题。投资项目评估主要是评估投资并购项目的“好坏”,不同的企业采用不同的方法,不同行业、不同类型企业的投资项目用的评估指标也不尽相同。
企业需要有一套属于自己的投资评估工具。例如,企业可以采用国际通用的投资项目优度模型(DMOI),然后结合企业自身的特点和行业特征进行优化,形成企业自己的投资评价体系。投资项目优度模型之所以成为世界银行推荐的投资风险评估的量化模型,就在于它通过系统分析潜在并购项目的市场吸引力、业务竞争力、客户开发难度、市场竞争状况以及并购项目的团队能力等多因素,来衡量一个项目的投资并购潜力。
最后,投资流程中很多企业往往忽略投资效果评估环节。很多企业在投资并购后,对并购企业也关注业务整合和管理整合,但更多的是经营层面的,往往忽略投资并购效果评估,这对未来的新项目投资决策是很大的损失和缺陷。
测试2:融资管理能力
融资管理能力评估根本的目的是挖掘潜力和控制风险。再好的投资机会,如果没有能力驾驭就可能变成企业发展的毒药。通过融资能力的构建,可以优化资本结构,降低资金成本,控制资金风险。在此,我们需要用更为具体的手段来测试这一抽象的管理能力,简单来说,就是测试融资流程是否合理?融资渠道是否顺畅?融资规模是否能满足投资并购的需要?融资模式设计是否够科学?
融资流程的合理性评估,就是要通过对融资流程各环节的分析,评估目前的流程设计是否存在控制风险、经营风险等问题?是否存在进一步优化的必要?(见图3)
融资规模的评估,主要是评估目前的融资能力是否能满足企业投资并购的需要?如果投资需求远远高出企业目前的融资能力,企业经营性现金流就肯定会出现负值;如果投资现金流不能尽快产生回报,就会给企业正常的生产运营埋下定时炸弹,长此以往肯定会出问题。
合理可行的融资渠道是企业资本运作的重要基础条件之一。对融资渠道的评估是指,面对企业的投资并购资金需求,目前的融资渠道是够能满足资金需要?针对资金缺口,是否能开拓新的融资渠道、挖掘现有融资资源?融资渠道的评估重在创新,只有敢于创新,才能发现资本结构调整优势的机遇,才能发现资金成本降低的可能,才能把企业的资金风险控制在合理的范围内。现在很多企业过于依赖传统的融资渠道,造成企业负债率居高不下,企业资金成本成为企业成长的沉重包袱。融资渠道评估的目的在于通过发现问题,提出优化的措施和路径,从根本上提升企业并购的自主性和潜力。
融资模式评估是指融资方案的评估,主要是评估融资结构和融资成本的合理性、科学性。企业要通过对融资模式的评估和实施,最终实现融资管理能力的优势。
测试3:决策支持能力
并购是典型的非程序性决策,既需要有准确的把控能力,也需要有快速的决策能力。很多时候,决策快慢甚至可以决定并购的最终成败。一个企业的决策支持能力,通常包括决策支持信息、决策支持组织、决策支持报告体系等因素。
决策支持信息评估,指企业决策者是否了解最真实、最及时、最充分的决策信息。很多企业会忽略这个问题,例如有的企业的投资并购信息是分散在各部门各层面的,那么,投资立项也是由各部门主体提出的,立项主体都有一大套看似很合理充分的投资理由,而企业的决策者在没有全盘信息支持的情况下,如缺少资金链信息或者业务风险信息,不可能做出科学的判断,这样的投资决策不可避免地存在很大风险。
决策支持组织是企业决策体系中重要的保障,企业的决策信息不可避免地分布在不同的位置,需要有信息收集系统能够进行合理的归口管理和统计汇总。企业的决策信息通常是隐性的数据和事实,需要有科学的分析才能够显示出支持决策的价值,因此,需要有决策分析部门负责对相应的信息进行处理。企业的决策信息需要有效的传输途径,才能在有效时间内为决策者的决策服务,这就要求设置决策支持信息系统以及相应的组织机构等等。总之,决策支持组织就像是一个企业的神经一样,应该无处不在、高度敏感。
企业的决策支持体系同样需要有一个严谨的决策支持报告体系,形成决策支持信息树。不同层级的决策者可以获得不同层级、不同时效的决策信息,为群体决策提出支持。
测试4:风险管理能力
前三项能力更多关注的是,企业是否能够把握并购的机遇。而第四项能力关注的是,企业是否能够有效控制并购风险。并购的要义在于抓住能够抓住的机会,承受能够承受的风险,从这个意义上讲,风险管理能力至关重要。投资并购的风险究竟在哪里?如何识别?如何掌握并控制风险?这是评估企业风险管理能力的主要关注点。
快速发展中的大中型企业可能面临的风险管理问题有:1.风险管理意识淡薄,片面追求发展速度,制定不切实际的目标或盲目扩展投资,使企业承受无谓的风险。2.公司治理结构不规范,不能有效制衡管理层的强大权力,董事会没有或者不能负起监督管理层的责任。3.企业管控模式不合理,无法有效控制企业风险;组织结构设计不合理,不能建立有效的内控和相互制衡的机制。4.缺乏包含决策、管理和具体执行层在内的完整的风险管理组织;内部审计限于财务报表审计和经济责任审计,缺乏对风险管理情况的检查和监督。5.缺乏系统的套风险管理体制,没有将风险管理的手段和内控程序融入到管理与业务的制度与流程中。
风险控制已成为国内企业界关注的热点。2008年,财政部、证监会、审计署、银监会、保监会联合了《企业内部控制基础规范》,要求上市公司在2009年7月1日前(后推迟到2010年),必须建立企业内部控制体系;对内部控制的要求在国有企业及其他类型企业中逐步推进。
企业可以因为财政部等相关部门的要求而去加紧推进内控建设,但是,绝不要“为建而建”。内控建设中“外因是急”,但“内因才是本”。对于意图推进企业并购,进行外延式扩张的企业来说,内部风险控制体系的建设才是当务之急。对企业推进风险管理能力的建设,可以从四个方面进行评估。
第一个方面,对企业的战略风险管理能力进行评估。当前中国企业大多数都还没有建立起内部控制体系,通过对企业战略的梳理,包括集团管控、业务特点以及业务环境等的识别,可以明确企业战略对内部控制体系建设的要求是什么。根据企业的战略,了解企业内部控制的特点,风险集中体现在哪些区域。然后进行针对性地规划,确定内部控制体系建设的重心。
第二个方面,在企业战略目标的指导下,围绕内部控制的控制环境建设、风险识别、控制活动、信息与沟通、监督等五个方面的具体要求,评估公司级的内部控制。通过对风险的识别,发现上述几个方面存在的问题,并通过对公司内部控制管理的测试,全面解决这些问题。
第三个方面,流程级和IT级内部控制体系的建设,这是风险管理和内部控制评估的重点,也是难点。把通过战略梳理确定的关键风险区域归结成流程地图,对现有的流程进行描述,并找到这些流程中的风险点、现有的控制措施以及控制的缺失,从而制定内部控制措施、风险控制目标等。对于IT(信息系统)而言,主要关注的是一般性控制缺陷,例如安全性的缺陷、硬件管理的缺陷等。通过流程级和IT级内部控制体系的建设,要形成企业的风险控制矩阵,系统性地发现风险并制订相应的控制措施。
前三个方面主要针对公司内部控制的设计缺陷,比如公司没有战略,或者缺失流程,或者流程不合适存在风险,就通过上述过程解决。但是我们发现,有很多企业所面临的风险不是由于设计缺陷造成的。它有制度、有流程,只是没有去严格执行。所以,需要进行第四个方面的评估:通过测试发现运行缺陷,并针对内控建设的基本要求提出整改意见。不仅流程要整改、制度要整改,组织、文化也要整改,管理要系统提升。通过一到两次的测试,弥补内控体系运行的缺陷,让企业的内控真正做实。
关键词： 投资 融资 决策
中图分类号：C93文献标识码： A
一、存在的主要问题
大约在20世纪80年代,我国开始了对项目评价与优化方面的理论研究,现已形成一套比较完整的投资决策的理论与方法体系。但是,在理论方法研究以及实践方面存在着以下主要问题:
1、沿用西方国家关于项目评价的理论方法,人为割裂了投资与融资决策的本质联系,片面地偏重于投资决策方法的研究,忽视了融资决策方法的研究,忽视了投资和融资决策在投资实践中内在的本质联系;没有摆脱投资与融资决策相分离这种理论研究方面的局限。
2、片面地强调“可行性研究”基本理论中对“可行性”的重视,忽视了对投资与融资决策中的优化理论与方法的研究。
3、目前国内外关于投融资决策的理论方法和模型研究的代表性成果主要有:万加特纳模型、多目标规划模型、动态规划模型、项目群优化选择模型和目的规划模型等。用于投资项目决策优化的这些数学模型具有很多优点的同时也不可避免地存在一定程度的局限性,主要表现为:（1）这些模型一般都具有规模大、变量多的特点,往往需要借助与计算机来计算求解,占用内存大、耗用机时长、计算费用昂贵,有时因模型过于复杂甚至使计算求解成为不可能；（2）建立和求解模型所需数据资料的搜集整理工作任务量大,可利用的统计资料缺乏,可靠性较差,在一定程度上限制了这些模型的应用效果。
4、目前国内外通行的投资项目评价与决策方法主要有净现值方法和内部收益率方法。采用这两种方法都需要首先确定基准收益率,而基准收益率的确定又需要有理想资本市场的假设成立,这就要求（1）金融市场是完全竞争性的;（2）无交易费用;（3）信息是完全的、无偿使用的和任何人都可以得到的;（4）所有的个人和公司都可以按照相同的条件借入和贷出款项,因此市场上只有一个利率,资本市场可以在任何时间按照这个利率水平提供借入和贷出资金的机会。
实际上,没有一个金融市场能够如此完美,但也确有许多具有高度发达的公开经营的证券市场的西方国家的金融市场很接近这个假设。在这些国家理想资本市场的利息模型是比较接近实际情况的,也正是在这种理想的资本市场条件下,西方学者提出并论证了所谓的分离理论。分离理论认为:最优化的投资组合并不依赖于公司在金融市场上借款的多少,而只是取决于生产性机会曲线和市场利率水平这两项因素。因此,根据分离理论,在理想的资本市场条件下,投资决策与融资决策可以分开进行,在确定了最佳投资决策后,再制定出筹资决策方案。
在现实的非理想资本市场条件下,根本不存在单一的金融市场利率,这就导致了分离理论的失效。在分离理论的框架下,一般常用的净现值方法也无力解决寻求最优投资项目组合的实际问题。这是因为如果要计算净现值,首先要知道与金融市场利率密切相关的折现率(基准收益率),而这又取决于采用什么方法取得资金,即折现率(基准收益率)取决于筹措资金的办法,在不知道折现率的情况下便无从计算净现值,也无从确定最佳投资项目组合。
5、由于我们在项目投资与融资决策理论研究方面落后,导致了投资实践中的许多现实问题。下面从外部环境和内部因素两大方面对影响目投资效益的主要因素加以分析。
据调查,目前影响项目获得银行贷款的前四位因素分别是:
（1）项目的经济效益;
（2）申请贷款的规模;
（3）企业目前的经营状况;
（4）贷款的利率水平。
银行所奉行的贷款政策势必对投资者的投融资决策行为产生直接的影响。这表现为以下两个方面的问题:（1）贷款规模控制造成的投资资金供应不足,刺激和增强了投资主体获得银行贷款主观盲目性,企业往往为了获得贷款指标而置投资项目的客观实际于不顾,弄虚作假,采取多种对策,以项目的“可批性”代替“可行性”,导致项目的盲目投资和决策失误。（2）投资和融资决策的约束机制不健全,投资行为的权利、责任和利益关系不明确,致使投资者不能正视投资行为的经济后果,不考虑贷款的利率水平和自有资金比率对融资成本的影响,从而导致了投资项目盲目借款、草率融资、资本金短缺、筹资成本过高等不正常现象。
6、从投资宏观管理的角度来看,国家宏观经济政策、投资调控政策不够科学和政府的不正当干预是导致项目投融资决策失误和投资效益低下的主要影响因素,这在企业经营机制不健全、投资约束机制缺乏的情况下表现的更加明显。这方面的主要问题表现为:（1）政府对投资的直接管理和控制过多,使企业的投资自难以落到实处;（2）贷款利率过高和税费负担过高在限制投资规模的同时,也限制了企业投资的两项主要资金来源)银行贷款和企业自筹资金,其结果是增加了企业的融资成本,降低了企业的投资效益,影响了企业的资本积累；（3）国家对金融市场发展的限制和管理不当(过宽或过严)影响了企业直接向金融市场融资;（4）政府的法律法规不完善并且执行不力,投资主体的责任约束机制太弱;½产业政策过粗不利于投资主体选择投资方向。
7、发展地方经济,加速经济增长是地方政府扩大投资规模的直接动因,地方政府投资项目效益低下的3个主要原因是决策者的责任约束太弱、项目决策失误和经营管理机制不顺。而追求利润最大化则是企业投资和扩大投资规模的最主要动机,企业投资项目效益低下的主要表现为市场需求不旺,市场份额低,销售渠道不畅,销售回款慢,企业经营机制不顺,投资融资行为的责权利脱节,融资成本过高等方面的原因。
从影响投融资决策的内在因素来看存在的主要问题有:（1）未进行充分的市场研究,在缺乏市场调查和市场预测的情况下盲目投资于一时畅销的产品项目;（2）在引进设备和技术方面,只片面地注重先进性,却忽视了经济性和实用性;（3）在投融资决策方面缺少统筹优化,不进行多方案比选,不考虑筹资成本,也不考虑偿债能力和筹资风险,人为降低了资金的使用效率。
8、投融资决策与企业负债的水平密切相关。企业过度负债的问题是我国当前经济运行中亟待解决的一个突出的问题,这一问题能否顺利解决既关系到国家的经济和金融安全,也关系到企业的生存发展,更直接地关系到企业在投资、生产和经营过程中的投资效益和经济效益。
衡量企业负债水平一般采用资产负债率指标。根据国家国有资产管理局的统计,资产负债率逐年攀升,流动负债过度,从我国目前情况看,国有工业企业的资产负债率较高。还本付息的压力对于平均资金利润率很低的国有企业相当沉重,大部分盈利企业在还本付息之后则所剩无几,更何况亏损企业。如果按照国际通用的标准认为资产负债率介于45%~60%之间是一个合适的水平,我国国有企业已普遍出现了过度负债的现象。
国有企业过度负债的形成原因是多方面的。除了企业负债行为无约束、盲目举债和其它客观历史原因以外,融资渠道单一、企业资本筹措难度大、高成本筹资也是导致企业债务成本成倍增长、负债总额过高的主要原因。同时也说明当前和今后相当长一段时期内项目投融资决策的一个中心问题是如何在投融资决策中改善和优化企业现有的资本和负债结构,加强企业的偿债能力,从而在根本上提高企业的投资效益和经营效益。
二、投资与融资决策的内在联系和基本特征
1、投资与融资决策的内在联系
在任何投资项目中,投资决策与融资决策是密切关联的,技术创新项目也不例外。任何投资项目的筹资成本都构成该项目的财务成本,在其它条件不变的情况下,筹资成本不同,项目的财务成本和财务效益也不同,这势必对项目的可行性和经济性构成影响。另一方面,投资决策中所作出的关于项目投资规模、投资用途、投资使用的方向、结构和期限的决定,直接影响着融资决策中融资规模、融资成本和融资方式等项决策的行为及其结果,这反过来又进一步影响着投资决策的行为及其经济后果。因此,不难看出两者之间这种客观上的密不可分的经济联系。任何企图将两者割裂开来的经济分析方法都是以分析结果失实的不准确性作为其经济代价的。在资金短缺和银行的贷款利率水平较高的情况下,资金的使用成本和机会成本都很高,这种代价的经济后果将对项目的经济效益产生至关重要的影响。
2、投资与融资决策的基本特征
项目投资与融资决策是决策者针对具体的技术创新项目的投资与融资决策问题,在企业内外部环境条件不断发展变化和信息不完全的情况下,从企业长期发展的战略目标和现有的资源条件出发,寻求使企业长期的总体效益达到最大的一种系统化的风险决策的动态优化过程。这一决策过程的基本特征突出表现如下:
（1）项目投资与融资决策问题实质上属于以经济效益为中心的多目标决策问题。目标的多重性和评价指标的多样性是该问题显著特点之一。
（2）项目投资与融资决策必然要受到项目可用资源的客观限制。这主要体现在项目建设所需的资金、技术、人力、设备和原材料供应、土地、能源和水源供应的方面。而且这种限制不仅仅表现为时间和空间方面的限制,还表现为总量和结构方面的限制。
（3）项目投资与融资决策对企业长期的生存和发展具有至关重要的影响,因此必须从企业长期的根本利益出发,从企业生存发展的长期需要出发,在充分考虑项目的技术特性和市场特性的情况下,以企业长期的经济效益作为最根本的出发点。
（4）项目投资与融资决策是一项在环境条件多变和信息不完全情况下的具有高度风险性的复合决策,因此必须高度重视项目的风险特性,必须充分考虑到项目的市场风险、技术风险、管理风险、财务风险等各方面的风险因素的影响及其影响危害程度,在经过科学的风险评价后再作出决策。
(5)项目投资与融资决策对企业的资产负债结构具有长期而深远的影响,因此必须从企业现有的资产负债结构出发,立足于改善企业的资产负债结构和经营的安全性,在对融资效率、融资成本和融资风险进行充分可靠的分析和评价的基础上,明确项目的财务清偿能力、财务风险程度和风险承受能力后作出决策。
三、对策与建议
1、加强投资与融资决策组合优化的理论研究
将投资与融资决策的本质联系起来,既重视投资决策方法的研究,也要加强融资决策方法的研究,重视投资和融资决策在投资实践中内在的本质联系;强调投资与融资决策的系统化的理论研究,争取在投资与融资决策中的优化理论与方法的研究有所突破。
2、建立健全投资和融资决策的约束机制
明确投资行为的权利、责任和利益关系,根据实际需要进行融资,降低筹资成本。在融资方式上,除利用银行贷款方式之外,可否借鉴工程项目融资方式,如利用多边资助机构、双边资助机构方式、ABS融资等方式。
3、政府应减少对投资的直接管理和控制,使企业的投资自落到实处
完善政府的法律法规;细化产业政策,使投资主体选择投资方向有章可循;加强投资主体的责任约束机制。
4、作为投资主体方面应该注意
(1)进行充分的市场调查研究和市场预测。
(2)既要重视项目的技术先进性,又要充分考虑项目的经济性和实用性,加强技术经济论证。
(3)进行投融资决策时,做到统筹优化,多方案比选,充分考虑筹资成本、偿债能力和筹资风险,提高资金的使用效率。
(4)降低资产负债率和流动负债指标,使其保持在一个合理的水平上。
参 考 文 献
1.杨瑾.资本结构优化理论探析[J].财会月刊,2000, (1): 36~37
关键词： 现代企业 投资决策 问题 对策
一、投资决策的相关概述
投资决策是指投资者为了实现其预期的投资目标，运用一定的科学理论、方法和手段，通过一定的程序对投资的必要性、投资目标、投资规模、投资方向、投资结构、投资成本与收益等经济活动中重大问题所进行的分析、判断和方案选择。投资决策具有如下特点：第一，针对性。投资决策要有明确的目标，如果没有明确的投资目标就无所谓投资决策，而达不到投资目标的决策就是失策。第二，现实性。投资决策是投资行动的基础，投资决策是现代化投资经营管理的核心。投资经营管理过程就是“决策―执行―再决策―再执行”反复循环的过程。第三，择优性。合理地选择就是优选，优选方案不一定是最优方案，但它应是诸多可行投资方案中最满意的投资方案。第四，风险性。投资环境是瞬息万变的，风险的发生具有偶然性和客观性，是无法避免的，投资决策应顾及到实践中将出现的各种可预测或不可预测的变化，人们可没法去认识风险的规律，依据以往的历史资料并通过概率统计的方法，对风险作出估计，从而控制并降低风险。
二、企业投资决策中存在的问题
企业投资决策属于战略性决策，其核心内容是依据投资主体的发展方向及行动方针确定投资总规划。目前我国经济社会正处于转型时期，受政策环境、市场环境等外部因素，以及企业自身的投资决策组织机构、机构责任体制等内部因素的影响，投资决策风险的科学化、民主化、合理化水平还很低，投资决策风险控制约束较为软弱。目前，企业投资决策主要存在如下问题。
1.投资信息不对称。在社会主义市场经济条件下，市场信息对任何投资者都是至关重要的。只有掌握了全方位的投资信息，才能及时、灵活地处理投资中发生的各种突发事件，才能有效地确定调控的手段和力度。然而，由于投资者获得信息的渠道不同，容易造成信息的不完整，甚至是扭曲的信息，这就使得投资调控和决策上在某种程度上缺乏科学性和预见性。
2.投资决策者素质低，决策水平不高。目前，有的企业对投资决策问题重视不够，没有专门投资决策部门，缺乏投资决策方面的专业人才。企业所谓的决策层，也只是一些不懂或只懂一些投资决策知识的人临时聚集起来。由于缺乏决策方面专业知识，对决策的过程和环节也缺乏认识，往往导致技术性决策失误。
3.对投资分析预测不够。有的企业在分析预测企业的投资时，没有充分考虑货币的时间价值、机会成本、边际效益和投入产出，也没有考虑投资回收期的长短，在决策时没有超前意识，使所投资的项目不具有前瞻性。这样，使得企业生产出来的产品不具备竞争性。
4.投资决策制度不健全。现代企业制度不规范，内控制度不健全，也是投资决策失败的重要原因。有的企业投资决策者为满足强烈投资欲望，没有对投资进行严密的可行性论证和实事求是的研究，而是按照领导事先确定的意图，编造出一份令领导满意的报告，最后导致无效投资，使企业背上债务的包袱。
三、避免投资决策失误的对策
1.正确分析政策环境。国家经济政策，如货币政策、财政政策及投资等政策往往是政府调控宏观经济的基本手段。只有把握国家宏观经济政策，才能大胆地作出政策允许的投资决策，以减少风险;企业还可从国家的优惠政策中获得多方面收益。如果不研究国家和地方政府的政策，主观片面地决定投资，十有八九就是要失败的。
2.强化投资风险约束机制。国家应以法律的形式，明确投资决策失误应承担的经济和刑事责任，以法律的强制手段约束投资者行为;另外，企业也应强化预算约束，建立利润最大化目标引导体系，增强投资风险意识，强化投资需求的自我约束。
3.培养高素质的决策队伍。在企业投资决策中，专家、技术人员、管理者的素质高低直接关系到决策的成败，要保证企业决策的正确性，必须有一支作风好、技术硬、懂管理、会经营、有创新意识和能力的决策者队伍。这支决策队伍既懂党的方针政策，又有较高驾驭市场的能力;既看重企业眼前的利益，又有发展企业的长远规划;既讲个性，又讲团结;既讲竞争，又讲合作。这样的决策队伍就能使投资决策沿着正确的方向发展。
4.创造市场需求。企业的投资决策必须以市场为出发点和归宿点。因此，产品价值实现的程度的高低是直接衡量投资决策正确与否的重要标志。当前，在买方市场条件下，消费者的消费层次和消费结构不但是多样性的，而且是不断变化的，企业的投资行为要适应市场的变化和消费者的需求，那就要求投资者必须很好地了解市场，捕捉市场信息，在市场价值规律和供求规律的引导下，正确做出投资决策，以此成为市场竞争的赢家。如中国的海尔、长虹等明星企业的产品之所以能占据国内市场或打入国际市场，取得骄人业绩，其中一个重要原因，就是他们都是以市场为导向，创造了市场的需求。
5.充分重视投资风险。在投资决策中，必须将风险和它的预期收益进行权衡比较。只有充分估计投资决策中可能存在的风险，才会使投资者考虑得更加周密，才使企业经受时间的考验，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。
在现代经济社会中，投资是推动和实现经济增长的基本因素，长期投资在企业经营活动中的作用越来越重要。由于投资决策对企业未来的生存和发展有很大影响，是一个涉及面广、错综复杂的决策问题，受到企业内部因素和外部因素变动的影响，因此企业不可避免地要尽可能全面考虑其影响作用，以保证决策的有效运行。但只要决策者们真正把决策作为一项系统工程来抓来做，克服投资决策中的问题，把握好投资的时机，企业就一定会取得良好的收益。
参考文献：
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［2］张存英.对企业长期投资管理中问题的思考.交通财会，2001.1.
［3］孙向前.企业投资决策论.中南民族大学学报，2004.4：34.
很多投资项目投资风险的产生源于投资周期太长，很多大型项目跨越经济周期。如果在经济低潮中，项目启动的成本比较低，到了经济高潮，即便项目还在建设，如果有可转让性，项目具有转让商业价值时，那么企业此时就会面临一个很好的选择。可以中途转让，自己依旧能获利，可以自己继续进行投资兴建。总起来说就是在项目进行投资前，就要考虑卖掉。使投资具有可退出性，能够有效的控制风险。把握投资的时间能有效的控制投资风险，根据行业周期和宏观经济的周期，谨慎选择入市。投资可退出性是把握投资时间后的第二个战略。投资项目不分好坏，关键是选择恰当的时间进入。项目做得再好，也不如卖得好划算。要把握好投资节奏，最好的情况是：经济低潮时，启动项目开发，经济开始转好后，项目已经基本做好。这样项目已经升值，无论继续做完还是中途卖出，企业都会获得很高的利益。
(一)通货膨胀
投资会形成金融资产和实物资产，这些资产都占有投资额，如果出现通货膨胀，投资额实际的购买力就会下降。这样投资的收益就会降低，回报也会减少。正确预测和判断市场的走向，是规避此类风险的主要方法。预测产品本身价格的变化、原材料价格的变化、设备、基建、土地等价格的变化。在预算中要充分考虑成本价格上涨的幅度，要留有余量，从而做出正确的投资。
(二)融资
资金链条中断是常见的企业投资风险，资金是保证，是抵御投资风险的关键。在进行投资决策时，一定要考虑融资方案，论证其可行性。要考虑以下内容：第一、企业开展业务是否有助于保持和增强融资能力；第二、企业投资收益率的满意度、稳定性、可靠性；第三、企业经营业务的现金流是否稳定、顺畅、安全。企业的融资和投资以及业务是一个整体，融资能够保证资金链的安全。
二、企业筹资的风险控制
(一)事前控制
做好预算工作，做好企业的财务计划和财物预测。根据具体情况确定资本的结构，合理安排借入资本和资本之间的比例关系。降低资本成本，选择恰当的筹资组合。企业的筹资方式分为两种，分别是内源筹资和外源筹资。外源筹资又分为以下几类：
1、发行股票股票的上市与发行有严格的发行程序和条件。在我国有《债券法》和《公司法》。普通股筹资方式的优点有：筹资限制少、筹资数量大、筹资风险小、能增强企业借债能力。缺点是：控制权容易被分散，资金成本比较高。
2、吸收直接投资一般吸收外商、个人、法人、国家的投资，原则是共同投资共同经营，风险共担利润共享。该投资方式优点是：能降低财务风险、能尽快生成生产的能力、能增强企业的信誉。缺点是：控制权容易被分散，资本成本较高。
3、银行长期借款优点是：有杠杆效应、企业经营状况不用公开、借款弹性好、筹资成本低、筹资速度快。缺点是：数额有限、条款较多、风险较大。
4、融资租赁优点是：能获得减税、财务和设备淘汰的风险都很小、能保存企业的举债能力、筹资速度快。缺点是：利率变动导致风险、租赁成本高。
5、发行公司债券优点是：能提高公司治理、能优化资本结构、促进财务杠杆作用的发挥、保证控制权、资金成本低。缺点是：数额有限、限制条件多、筹资风险高。
6、高利贷中小企业对正规金融依赖较强，一旦银根紧缩，走投无路之下可能选择民间高利贷。此种借贷方式成本十分高，经常有企业因高额的资金成本导致资金链断裂，最终导致破产。
企业在事前选择筹资方式时要根据社会关系、企业资信等级、筹资规模、企业规模、筹资收益、筹资风险、筹资机会、筹资成本、筹资数量等因素，进行综合考虑，选择最佳的筹资方式。
(二)事中控制
现金储备要保持合理，确保企业的意外所需和正常支付。加强对村货的管理，提高存货的周转率。加快资金货币的回笼，加强管理应收账款。
(三)事后控制
事后控制主要在于对一个整体的过程结束后，企业必然要对本次筹资运作的全过程进行系统全面的分析。主要是分析企业各种资金的使用效率和各种财务比率，可利用杜邦分析法对报表进行分析。
三、资金成本在企业投资决策和筹资决策中的作用
资金成本具体指企业使用资金和筹集资金时所付出的成本。包括筹资费用和用资费用两部分。主要内容是用资费用，包括向股东支付股利，向债权人支付利息。筹资费用不同于用资费用，筹资费用一般是一次性支付的，支付的时间往往是在筹措资金时。在资金使用过程中，不会再发生和筹资费用有关的事。如发行债券、发行股票产生的发行费，向银行借款产生的手续费。投资决策和筹资决策的主要依据就是资金成本，当企业在项目中获得的报酬大于资金成本时，才能提高企业价值。第一、企业筹资决策。资金来源不同，资金成本也就会不同，企业为了资金决策正确，必须分析不同的资金来源的资金成本，然后进行合理的配置。第二、企业在选择资金来源时，主要依据就是资金成本。企业筹措资金有很多方面，如发行股票，债券筹资的资金成本最低，优先股的资金成本高于债券筹资，普通股的资金成本高于优先股。债券筹资之所以成本较低，因为债券的利息是在税前进行支付的，国家负担了部分利息，债券利率高于借款利率。由于租金总额高于设备买价，所以融资租赁的资金成本比较高。企业在选择资金来源时，首先考虑资金成本。资金成本同时决定了资金结构。企业在筹资决策时，要确定资金结构是最佳的，如果以后有追加投资，同样也要保持资金结构的最佳。也就是说企业在一定时期内要保证加权平均成本最低。
【关键词】资金时间价值；财务管理；研究
一、资金时间价值的概念
价值理念是公司理财的基本理念，贯穿于公司理财的全过程。公司价值的确定需要考虑时间因素对公司价值的影响以及公司价值获取的风险性。时间价值与利率有一定的关系。从社会角度看，时间价值实质上是在无风险和通货膨胀下的社会平均报酬率。时间价值可以用利息表示，但利息除考虑时间价值因素外，还包括风险价值和通货膨胀因素。
时间价值观念在企业理财中广泛运用，如企业融资、投资决策、信用管理等。由于时间是有价值的，不同时间单位资金的价值是不可比的，任何投资决策均应考虑资金的时间价值。
二、资金时间价值理论
资金时间价值的计算通常有两种方式，即单利和复利。其中，单利认为只有本金才能产生利息。而复利是指传统上的利滚利，除了本金之外，利息也能继续产生利息。财务决策时通常使用复利进行计算。
单利计算较为简单。其终值计算公式为F=P*(1+i*n)，其中F为未来价值，P为当前的价值，i为利率，n为年数。现值计算公式为P=F/(1+i*n)。复利的终值与现值的计算则较复杂。终值是现在一笔资金若干期的本利和Fn＝P×(1＋i)^n。现值是未来一笔资金的现在价值P=Fn×(1＋i)^(－n)。
资金时间价值的相关例题：某人拟租房，租期2年，房主提出2种方案：一是全部租金35000元于租房时一次性付清；二是租入时支付20000元，2年期满后再支付18000元。同期市场利率为12%，试问租房者应选何种方案？
解：第一方案现值35000元
第二种方案的现值20000+18000*PVIF(12%，2)=34349元
（PVIF（12%，2）指的是在市场利率为12%的条件下，两年后的一块钱在现在的价值，即复利现值系数。可通过查现值系数表得到）
通过比较，很明显应该选择第二种方案。
三、资金时间价值理论在财务决策中的一般应用
资金时间价值理论在实际应用中最主要是体现在固定资产投资决策，主要原因在于固定资产决定企业的生产能力，而且流动资产投入决策是依附于固定资产的，另外，固定资产投资具有投资风险大、金额大的显著特点，其时间周期长，需要通过资金时间价值理论在正确分析和评价投资机会。
在对固定资产投资进行评价时，要选择适当的评价方法。主要有折现评价方法以及非折现评价方法。
1.非贴现投资决策评价指标
固定资产非贴现投资决策评价指标主要指投资利润率和投资回收期两种。
投资利润率（ROI）是指投资项目经营期内的年平均利润额与投资额的比率。其中投资额有投资总额和平均余额两种计算方法。投资回收期（PP）指的是企业回收全部初始投资所需要的时间。回收期指标认为投资回收期越短则投资风险较小，并将其作为对投资项目的初步判断。
非贴现投资决策指标的运用一般用于对投资项目的初始判断，为辅助决策方法。非贴现决策评价指标的有优点也有缺点。其优点是计算方法简便、结果直观，可作为项目投资的辅助决策指标。其缺点是未考虑时间价值。而且回收期法未考虑回收期外的现金流量，一旦回收期后现金流量呈不规则变化，会误导投资方案的决策。
非贴现投资决策例题：甲企业投资A产品，计划投资总额为300万元，其中投入固定资产200万元，投资期限5年。预计年实现销售收入520万元，年付现成本390万元。投资到期后固定资产净残值率5%，所得税率40%，计算回收期和投资利润率。
年折旧额=200*(1-5%)/5=38
净利润=(520-390-38)*(1-40%)=55.2
回收期=300/(55.2+38)=3.22（年）
投资利润率=55.2/300=18.4%
2.贴现投资决策评价指标
净现值（NPV）指的是净现值是指投资方案现金流入量与现金流出量现值的差额。净现值是贴现决策体系的核心指标。对于贴现率可以选择资本成本、目标投资报酬率、机会成本等。净现值的决策原则为当投资方案的净现值≥0时可行。
净现值的优点为考虑了资金时间价值和项目风险水平同时也反映项目投资期的全部现金流量。但其不能揭示投资方案实际所能达到的投资报酬率，当备选项目的投资期不相等时，净现值法无法直接判断各方案的优劣。另外对贴现率选择也有难度，是选用资金成本还是目标投资报酬率，资金成本还有借入资金成本、加权资金成本和边际资金成本之别。
获利指数（PI）是指项目在经营期和终结点所产生净现金流量的现值与初始投资的现值之比，其实质是净现值的另一种表现形式。获利指数的决策原则为对单一方案决策时，获利指数≥1可行。对多个可行互斥方案决策时，选择获利指数最大的方案。该指标一般在限量资本决策中运用较多。
内含报酬率（IRR）是使投资方案的净现值为零的贴现率，又称内部收益率。内含报酬率的决策原则为在对某一方案决策时，内含报酬率≥资本成本时，方案可行。在有多个可行互斥投资方案决策时，应选择内含报酬率最大的投资方案。
内含报酬率法的优缺点能直接反映出投资项目的实际收益水平但是其计算过程较复杂，对投资收益的再投资假设苛刻，投资回报率不是按资本成本，而是按该项目的实际收益率。经营期现金流量呈不规则分布时，会出现多个内含报酬率。
四、小结
本文通过对资金时间价值的概念及资金时间价值理论的分析，以增加对资金时间价值的了解。资金时间价值理论的应用主要体现在固定资产投资决策中。本文从非贴现投资决策评价指标和贴现投资决策评价指标展开，分析了资金时间价值理论在固定资产投资决策中的一般应用。
参考文献
[1]李慧.资金时间价值实质的再认识[J].价值工程,2010(16).
关键词：高校；对外投资；问题；对策
中图分类号：G647 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）01-0096-03
高校开展对外投资活动是顺应高校多元化发展趋势的必然选择，一方面，高校利用自身优势通过对外投资活动参与社会经济竞争，为社会服务，促进社会经济发展，同时获取经济效益和社会效益；另一方面，对外投资也为高校教学活动提供了很好的实践平台，反哺高校改革发展，防止与社会需求相脱节。目前，高校对外投资已经成为较为普遍的现象，这其中不乏成功案例，但是高校投资管理存在的共性问题也日益显现，需要引起重视和警惕，以保障高校对外投资沿着健康的轨道发展。
一、高校对外投资的主要形式和现状
高校对外投资是指高校将各种形态的资产以入股的形式注入产权清晰的企业或以合作的形式成立投资项目，以促进科技成果转化与产业化和发挥资产效益为目的经济行为。对外投资的资产包括货币、实物等有形资产和各种知识产权、非专有技术、校名等无形资产。高校对外投资一般严格控制以货币、实物等有形资产对外投资，支持和鼓励以校名、知识产权、非专有技术等无形资产的对外投资。按照现行规定，高校一般不得使用财政拨款或结余进行对外投资，不得从事股票、期货、基金、企业债券等投资。高校对外投资一定程度上调动了高校筹集办学经费的积极性和主动性，为高校带来了经济效益和社会效益，但是由于对外投资管理意识淡薄、决策程序不规范、缺乏专业人才队伍管理及有效的监督问责机制等问题，导致多数投资达不到预期目标，甚至造成国有资产流失，为腐败提供了可乘之机。
（一）决策机制不科学，责任承担主体不明确
高校实行“党委领导下的校长负责制”，根据“三重一大”的制度要求，重大事项必须实行集体决策，对外投资属于重大事项之一，高校一般能够坚持集体决策制度，即经过校长办公会议、校党委会议或者党政联席会议决策，但就决策效果而言，决策前缺乏专业、有效的投资可行性研究，导致集体决策过于简化，注重形式，忽视内涵，容易变成一种“保护伞”，因为参与决策者拥有投票表决权，但不用对投资结果承担明确的责任，因此集体决策者并不关注投资风险，集体决策会容易变成“举手表决会”。一般来说，每个对外投资项目由高校某个具体部门负责人或其部门主管校领导牵头，负责对外投资调研和立项，无论是负责对外投资的部门，还是参与投票表决的决策者，都没有被赋予承担投资结果的责任和被问责的风险，因此集体决策者主观上没有充分了解对外投资项目的需求，也很少提出弃权或反对意见。
（二）缺乏科学的投资可行性研究，存在主观性、臆断性
高校对外投资属于重大经济事项，甚至会影响高校未来发展，理应在科学、充分论证的基础上做出慎重决策。但是，目前高校对外投资的实际决策过程往往流于形式，一般由负责投资管理的职能部门组织校内相关部门进行参观、考察，这样达成基本共识后报学校决策层会议表决，即可付诸实施。负责投资管理的职能部门往往对投资项目的预期效益持盲目乐观态度，对投资风险基本视而不见，原因有二：一是投资项目如果成功会成为部门或个人工作考核业绩或亮点，但失败无须负责，可归结于集体决策失误或外部投资环境条件发生不可预见的不利变化等因素。二是投资管理部门既缺乏专业的对外投资分析管理人才，也没有借力于社会投资专业机构的人力资源，不能对投资项目进行科学、准确的可行性分析，缺乏客观、真实、准确的投资可行性分析结果，导致决策者不能客观、深入了解投资项目的预期效果和预期风险，其主观上的判定对投资立项影响较大。
（三）缺乏投资激励及问责机制，校方利益容易被侵蚀
就目前高校的对外投资状况而言，成功者寥寥，失败或效益低下者普遍，究其原因是缺少激励及问责机制，成功者不能得到激励，失败者也不用承担投资损失的后果，激励及问责机制的缺失直接影响对外投资的全过程，包括：在投资立项阶段学校投资管理部门忽视投资风险，持积极乐观态度大力促成投资合作；在立项谈判阶段采取妥协态度，随意退让校方合作利益，肯定或夸大合作方的投资实力，或增加学校资源投入来促成投资合作；更有甚者，学校某些投资管理人员为一己之私，与合作方采取明修栈道，暗度陈仓的手段，损害学校经济利益，私下协定利益输送，钻制度的空子，成为滋生腐败的温床。
（四）对外投资执行管理不到位，监督流于形式
高校对外投资普遍存在重投轻管的现象。一方面，高校对外投资后的经营管理缺乏重视，没有设立专门的对外投资管理机构，造成对外投资管理监督责任主体缺位；另一方面，高校对外投资多以土地、技术、校名等无形资产出资，高校的优势是技术人才，缺乏有经验的投资管理人才，甚至未派校方代表直接参与经营决策管理。高校对外投资的监督途径大多通过董事会、监事会完成，即参加被投资单位每年一次或两次的董事会、监事会，校方代表也多以财务处或审计处部门负责人为主，会议内容也以被投资单位介绍基本情况、汇报总体业绩为主，一般不涉及企业重大事项的决策。有些高校则是要求被投资单位每年报送年度财务报告，但学校没有专门机构和人员负责对外投资管理工作，分析并掌握被投资单位的投资效益和财务状况。目前，高校对外投资监督存在的共性问题是没有赋予监督人明确的权利、责任，仅仅是“听听”或“看看”，监督流于形式必然造成监督责任主体的实质缺位。
（五）对外投资合同执行难，拖延成历史问题
对外投资项目即使取得良好的经济效益，被投资单位为将盈利留归企业后续发展之需等各种原因，往往也会采取一些隐蔽性较强的技术性手段，减少投资收益的分配或者造成经营微利或亏损的财务状况。加之高校对外投资监督主体责任的缺失，导致高校对外投资无收益可分，无法实现投资预期盈利和国有资产保值增值的目标。对外投资合同执行难的主要原因是：第一，对外投资合同没有明确规定对外投资收益的分配方式，有的合同只协定投资股份占有比例，没有明确如何进行收益分成；有的合同协定按照净利润进行投资收益分配，容易给被投资单位采用技术性手段规避投资收益分配造成可乘之机。第二，高校缺乏对被投资单位的有效牵制，对被投资单位的经营决策和财务决策没有话事权。第三，合作单位决策者很多是校友，既关心学校发展，也关心自己企业的盈利，如果选择不执行合同，学校也会顾及校友情面，不愿意“撕破脸”，上法庭打官司，争取合法权益。第四，高校对外投资财务管理薄弱，对外投资会计账务处理不规范，未将土地、技术、专利等无形资产投资进行公允估价，计入相关的对外投资科目中核算，未及时在相关会计科目反映年度投资收益或损失，也未在年度财务报告中及时披露对外投资情况和盈亏状况。第五，合同未及时执行，一拖再拖成为“历史问题”，加大了解决合同执行的难度，校方缺乏解决历史问题的动力和有效措施，陷入恶性循环的怪圈。
（一）建立科学有效的投资决策机制
健全对外投资的集体决策制度，充分运用集体智慧，提高决策的科学性和正确性，避免责任不清和效率不高的问题。集体决策制度应重点关注：一是明确规定决策程序、决策方法、决策权责分工等方面内容，使决策参与部门和人员能充分发挥各自专长优势，提出可行、合理化建议。二是健全和完善投资决策责任制度，确定对外投资责任承担主体，校长应是对外投资管理的直接责任人，对投资结果负责，不能以集体决策为由模糊责任承担主体。三是改进投资决策方法，提高投资决策质量，引进外部投资专业管理机构和投资管理专家，以第三方身份，独立发表投资决策建议及意见。
（二）加强对外投资决策的可行性研究
投资的可行性分析是决策的重要依据，对投资项目进行客观、真实的可行性论证是保障投资收益，防范投资风险，防止国有资产流失的关键措施。高校既可委托本校投资管理学科领域的教授专家，也可聘请外部投资专业管理机构独立进行投资的可行性研究分析，其出具的规范、专业的可行性研究报告是决策者选择投资是否立项的主要根据，研究报告必须全面、系统地分析项目投资环境，预期效益和潜在投资风险，以经济效益为核心，围绕可能影响项目的主观、客观因素，运用真实的数据、资料论证项目投资的可行性程度。对发表否定意见的可行性研究结论应及时运用于决策环节，而不是束之高阁，以领导主观意志代替客观评估。
（三）构建科学合理的绩效评价机制和责任追究制度
建立合理、有效的投资绩效评价制度和责任追究制度，是动态修正投资效果、防控投资风险的有效手段，明确投资管理各层级的权责，签订投资经济目标责任书，下达投资考核指标，定期进行责任考核，在一定范围内及时公布考核结果，接受外部监督，并根据考核结果对责任人进行奖励或惩罚，保证绩效评价激励机制的贯彻落实。
（四）强化对外投资的日常管理及监督
高校必须扭转重投轻管的现象，加强对外投资的全过程管理，加大常态化的持续监督力度。第一，建立独立于投资管理机构的对外投资监督机构，每年或定期核查对外投资活动，及时掌握被投资企业的经营和财务状况，重点披露被投资单位的重大经济事项，评估投资风险的变动情况，定期向学校报送对外投资项目核查报告，为学校调整对外投资决策提供可靠依据。第二，学校投资管理机构要加强投资活动的全过程管理，对投资活动中出现的违约或不利事项要及时采取有效措施，减少投资损失，避免国有资产流失。第三，充分发挥校方派出董事、监事等人员的作用，按照投资比例划分参与被投资企业经营、决策活动的权利和责任，定期向学校决策层汇报投资管理情况。第四，建立并实施对外投资专项审计制度，委托外部独立审计机构或高校审计部门定期开展对外投资专项审计，查找投资活动中存在的问题，提出改进措施，有效防范投资风险，为国有资产保值增值保驾护航。
（五）加强对外投资财务管理，规范投资会计核算，推动实现“阳光财务”
学校财务部门应指定专人负责对外投资的日常财务管理工作，掌握投资协议的履行情况，核实被投资企业对投资收益的账务处理是否正确，及时配合办理年度投资收益的分配事宜。同时，完善学校对外投资的会计核算，尤其是以无形资产投资入股的，及时将投资成本进行市场价值评估入账，真实、完整记录高校对外投资活动，并定期披露对外投资信息，在年度财务决算报告中对重大投资事项进行详细披露，包括资本投入、股权处置、收益分配、经营状况等内容，方便校内外信息使用者及时了解投资进展，提高对外投资活动的透明度，为后续决策及监督提供有效支撑。
参考文献：
[1] 盛英.高校对外投资管理的探讨[J].商业会计，2013，（22）.
一、我国政府推进BOT的现实意义
(一)减轻政府负担。优先发展基础设施是世界经济发达国家的成功经验。据专家分析:GDP增长1%,必须以基础设施至少增长1%做保证,并应适度超前。“九五”期间,为实现国民经济增长的目标,国家采取加大基础设施投入,拉动内需的宏观调控政策,而国家的财力显然是难以承担的。采用BOT融资方式可以有效筹措大量社会资金进行基础设施建设,以缓解基础设施资金需求与政府财政之间的矛盾;同时,BOT项目所需资金由项目公司自筹,在经营上实行自负盈亏,国家最大限度地做到了风险规避,不存在财政负担。因此,BOT融资方式不仅可以减轻政府直接的财政和债务负担,缓解我国基础设施建设中资金短缺的问题,而且还可以将原来用于该项目的建设资金用到其他项目上,从而加快社会生产力的发展,改善人民的生活条件。
(二)改善投融资环境。长期以来,我国基础设施建设投融资体制单一,基本属于政府垄断状态,存在着管理落后、效率低下、缺乏维护和维护费用高等弊端。对其中一些项目,政府往往不得不投入巨资以维持项目的运作。随着BOT融资方式的推广,无论国外公司还是国内民营机构都可以参加基础设施建设,在坚持“谁投资,谁受益”的原则下,制定出符合我国基础设施投资现状的BOT项目政策,就可以使投融资结构多元化;引进竞争机制,有利于加快制度创新,打破目前存在的由单一投资体制形成的严重的行业和部门垄断局面,理顺我国基础设施建设领域的价格体系,改变基础设施建设由政府包办的局面,提高企业的市场化意识。
(三)优化投资结构。目前,我国利用外资的方式主要有外商直接投资和外国贷款两种。随着我国对外开放的不断扩大,吸引外商投资取得了举世瞩目的进展。但目前大部分外商投资都集中在加工工业和第三产业,投资于基础产业和基础设施的比例较低,外商投资结构不尽合理。因此,根据我国经济建设的具体情况,有选择地开发一些基础设施项目,鼓励和引导外商采用B0T融资方式进行投资建设,将有助于调整和优化我国外商投资产业结构,使利用外资工作在国家宏观调控下,更加健康地发展。
(四)促进科技进步和技术管理水平的提高。一直以来,我国的基础设施建设存在着重投入、轻质量和重建设、轻管理的严重倾向。这一方面给国家带来了沉重负担和极大浪费;另一方面造成运营效率低下、人浮于事、机构臃肿、服务质量差等现象。这种状况的改善,一要深化改革;二要扩大开放。采用BOT融资方式将引进国外先进技术和管理办法,有利于提高基础设施项目的运作效率和服务质量,推动我国特别是河北基础设施技术和管理水平与国际接轨,满足社会经济发展的有效需求。
二、我国政府在BOT发展过程中的问题
(一)缺乏完善的BOT政策和法律框架。我国政府之所以推进BOT,首要动因是为了弥补政府财政资源不足与国家发展需要大规模基础设施建设之间的缺口。国家推动BOT的主要手段是政策推动,在体制外开辟一块政策区间进行探索。外贸部于1995年1月16日了《关于以BOT方式吸收外商投资有关问题的通知》,国家计委、电力部、交通部在1995年8月21日联合下发了《关于试办外商投资特许权项目审批管理有关问题的通知》。这两个通知构成了我国推行BOT的政策与制度环境,然而通知中仅仅对BOT的定义、适用范围、审批机关及审批权限、风险分担、权利与义务、监督与管理等做了简单的规定。至于BOT必须依赖的宏观政策环境和微观管理体制并没有一开始就形成可以“一揽子”解决的框架。这一现实衍生出了我国BOT过程的两大特点:一是增量改革战略下依靠政策推进;二是制度建设的滞后性。 (二)BOT要求的建设、运营体制与现行体制之间的矛盾。首先,从规划来讲,实施BOT意味着政府规划“掌舵”与“划桨”分开,政府集中精力在政策规划上,而将建设和运营交给市场去做。这种分离,导致了制约规划的决策变量的变化,财量不再是主要的政策约束,政府可以改变高度集中的决策体制,适当划分中央和地方的基础设施规划决策权,摆脱基础设施不足的状况。也就是说,适当调整高度集中的规划决策体制可以促进地方政府利用BOT的积极性,也可以减轻中央政府的财政负担。其次,从投资来讲,传统体制下,政府作为直接的投资者和BOT融资方式是完全不同的。推进BOT有必要改变这种政府直接投资的融资体制。传统上,政府制定了基础设施建设的规划后,就通过财政预算,直接进行基础设施建设的投资。这样就容易引起两大弊端:一是政府的财力有限,许多大型工程没有力量投资,与此同时社会上的民营资本和外国资本不能有效的利用;二是建设、经营采用非市场化的经营管理导致资金浪费、效率低下、工程质量没有保证。最后,从运营来讲,BOT要求改变政府作为直接运营者的角色。政府作为基础设施的直接运营者其特点在于:政企不分、地区分割和部门分割导致垄断和过度竞争并存、政府管理缺位,等等。这种体制下由于没有形成良好的激励约束机制,经营效率低下成为一个普遍的现象。只有改变了政府作为直接运营者
的角色,才能保证政府与企业分开,为BOT制度框架的建立提供前提。 (三)政府角色的缺位、越位和错位
1、政府角色的错位(越位)。在BOT的招标和规划阶段,官员将主要精力放在了政绩上,对于一些项目的合理性缺少关注,一项基础设施项目涉及很多方面的利益,特别是在城市现代化的进程中,“经营城市”成为时髦的口号,很多地方政府只顾招商引资,忽视了城市变迁过程中的公民权利,为了政绩和项目承包商的利益而损害公民权利的事件层出不穷。而一旦承包商和公民权利发生冲突,政府往往倾斜于承包商的利益,造成了公共利益天平的失衡。
在BOT授予特许权的阶段,有些政府部门的决策过程缺少科学的论证,缺少民众的参与。不当的高估政府的能力,匆匆决策,对于一套明晰的管制框架和合同框架没有投入必要的关注。结果项目一旦建成,进入运营阶段后,签订的合同遭到公众反对时,政府就陷入公众和项目承包商的两难之中。有些政府部门往往用权力干预合同的实施导致交易费用的攀升和政府信用的丧失。
2、政府角色的缺位。一个规范的、有效率的、兼顾公平的BOT框架中,政府扮演特许权授予者、管制者、合作者和支持者、推动者和帮助者的角色。但是,由于BOT主要是政策推动,政府的基础设施建设体制没有根本改变,从而政府的职能没有发生改变,这直接导致了政府角色的缺位。首先,特许权授予时的政府角色缺位。政府在授予特许权的时候,并没有培育一个适应市场竞争的体制,对交易成本、风险的结合,运营和控制等方面缺少严格的控制。其次,政府作为管制者角色的缺位。到目前为止,还没有一个单独的管制机构针对BOT项目进行管制。再次,政府作为合作者和支持者角色的缺位。一种是政府过多的政策支持,导致公共利益和项目承包商利益的天平偏向于项目承包商利益;另一种是政策支持不足,制度不健全,政府与项目承包商之间利益失衡。最后,政府作为推动者和帮助者角色的缺位。政府作为缺少意愿和能力提供必要的担保、税收减让或者竞争承诺都是资本不愿投资于BOT的制约因素。 三、我国政府推进BOT发展的政策选择
(一)建立完善的政策框架和法律框架。结合目前我国有关BOT的政策建设的落后局面,放宽政策的覆盖面,实施国民待遇,允许国内民营资本平等竞争参与BOT的项目建设等。在我国,外资享有“超国民待遇”,在BOT项目投资中,这种“超国民待遇”表现为外资优先准入,而实际上内资BOT相对于外资在回避BOT的政治风险和外汇风险、不影响国家的完整性、比较熟悉国情、容易与政府顺畅而有效地沟通等方面更有比较优势。借鉴国际通行做法,尽快建立《BOT法》。因为BOT运作中需签署大量的合同文件,对BOT单独立法就显得很必要。按照国际惯例,在英、美、法等国一般都对BOT单独立法或制定条例性法规。我国也应借鉴此种做法,通过专门的法律形式把报批与招标程序、BOT项目的合同范本与BOT的运作规则等固定下来,单独立法,这样有利于BOT的规范运作。只有严格遵守国际惯例,保证国内政策、法律的稳定性,国外投资者才有信心来我国投资。
(二)由政策推动到制度推动。我国30年的改革开放过程是一个国家通过政策调整,渐进的增量改革的过程。国家首先通过政策引导、推动经济的发展,培育市场的发育;然后政
府与企业、政治与经济相对分离,依法治理国家。从政策推动走向制度建设是从计划走向市场,市场不断成熟的需要。因此,政府为了推动BOT的发展需要从单一的政策推动走向制度建设,包括如下几方面的制度:首先,建立BOT规划制度;其次,建立BOT特许权授予制度;再次,建立专门的BOT管制体系,形成高效的管制体系;最后,建立BOT过程中谈判和仲裁制度。
关键词：综合经营型银行；政策性银行；民族经济发展
中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号：1672-3198(2009)07-0064-02
1 民族地区金融制度创新的需求因素分析
首先，金融制度创新是缓解民族地区经济发展资金供求矛盾的需求。
依据金融发展理论，资本在经济发展中处于核心地位，经济的发展必须以充足的资金作为保障。但是，在民族地区，由于自然、历史、政治、文化和政策倾向等诸多因素的综合作用，经济发展一直相对落后，尤其是广大农村地区，基础设施和生产方式落后，生产力低下，人民生活水平仅刚刚越过温饱线，尽管农民的储蓄率并不低，但由于自身条件的限制，积累率、投资率、发展速度都很低，农民人均收入扣除必要的生活开支后，所剩不多，更不用说积累资金用于扩大再生产，另一方面，中国大部分民族地区开发程度轻。自然资源丰富，在自然禀赋方面具有典型的后发优势。随着西部大开发国策的确定，许多民族地区政府力足当地资源优势，确立了地方跨越式发展的思路，加大了地区资源开发的力度，区域经济资金需求快速上升，旺盛的资金需求同缓慢的资金积累之间形成了巨大的矛盾。
快速缓解这一矛盾的有效方法就是从地区外引入资金，通过资金积聚的方式满足资金需求缺口，但是，民族地区落后的金融行业无法从区外引人大量的资金，严峻的形势是，邮政储蓄和部分商业银行机构通过吸收乡村存款，资金逐级上存，形成农村资金流失的“抽水机”效应，使民族地区资金供求矛盾更加突出。
因此进行金融创新，从区域外吸纳大量的低成本资金，直接用于区域的经济发展，这是民族地区跨越式发展的紧迫问题。
其次，金融制度创新是民族地区优势产业发展开发和企业成长的需要。
依据金融发展与经济发展的关系。金融中介不仅作用于资金的流量，更重要的是间接作用于资金存量的再分配，这个传递机制可简述为：金融机构一影响储蓄、投资一影响资金的流量结构一影响生产要素分配结构一影响资金存量结构+影响产业结构一影响经济发展水平。经济发展过程是依经济的商品化、货币化、信用化顺序进行的，经济金融化程度越高，上述作用的传递过程越明显、越有效。对经济的促进作用越大。
在经济结构中，主导产业的变化对经济结构的影响最明显。市场化运作的金融机构在主导产业选择和发展中起到了至关重要的作用，通过各种渠道不仅为主导产业的形成与发展提供资金支持。而且也为主导产业下的各种企业提供全面的服务支持。对于部分短期效益不明显，商业性金融机构参与性不高，但中长期对地区发展非常重要的特殊产业，还可以通过政府建立公营金融机构，直接扶植相关产业，将其作为中长期发展的主导产业。
中国很多民族地区具备优良的地理位置，丰富的自然资源，大量廉价的劳动力，凭借这些天然优势，在特色农业、特色旅游、矿产资源开发、商贸物流等许多产业都有光明的发展前景，但是由于缺乏自有启动资金、缺少技术人才和管理人才、缺失现代管理技术，这些有光明前景的产业无法发展起来或者只能低水平地进行开发。除了资金缺少的负面影响，当地企业在经营能力和管理能力方面的限制无疑是制约企业做大做强整个产业的重要原因，项目缺少开发资金，通过市场融资是可以圆满解决的。但企业经营制度混乱，管理能力低下。经营能力差，企业高层缺少发展的战略眼光，这些企业发展软件的不足是很难简单依靠资金供给解决的。这一问题不解决将严重限制了当地企业在主导产业开发中的作用。
所以。进行金融制度创新，通过股权关系帮助企业实行现代经营管理制度、为企业发展提供政策导向，促进企业的超常规发展是推动民族经济快速发展的关键。
2 金融制度创新促进民族地区发展的建议
为了一次性地解决民族地区经济发展的资金供求矛盾和全面支持主导产业企业的快速发展，本文建议由中央政府在某一民族地区试点，组建一家综合经营性质的区域性政策性银行，该行实行以促进区域内特色经济的跨越式发展为政策目的，以市场化经营为手段，通过多样化的融资手段，在区域内进行专业化的投资，为区域的经济发展提供资金保障和直接投资支持。该行的最大特点是具有政策性银行的融资手段，为区域经济提供巨大的区外资金支持，彻底解决区域经济发展的资金瓶颈，同时兼具综合经营型银行直接投资企业的能力，通过参股控股部分新兴企业。支持和帮助这些企业快速成长为推动区域主导产业发展的龙头企业，并通过资本市场实现初期投资的顺利退出。
由于具有了全能型商业银行和传统政策性银行的双重特性，该行产生了两种新的特性。第一，不同于全能型商业银行，其全能经营范围受到政府的限制。尽管地方法律上认可该行可以同时从事银行、证券、保险三大业务，在业务子行业的选择上不受限制。但是，考虑到业务开展必须符合促进地区经济跨越式发展的需要，同时避免同区内商业性金融机构展开不公平竞争，该行在三大业务的具体选择上由理事会决定。理事会成员由投资方中央政府代表和自治地方代表共同组成，确保在每个经济发展阶段在三大业务各子行业的选择上由政府决定。一般来说，该行从事的业务中银行业务包括，农业发展贷款，基础设施建设贷款，政策支持行业企业贷款，被贷款客户存款及中间业务；不能包括普通储蓄业务。证券业务包括证券发行，资产证券化，实业投资基金，不能包括证券经纪业务。保险业务包括农业保险和财产保险，不能包括人寿保险业务。同时可以直接投资受政策支持行业的企业。但参股企业上市后必须退出所有股权。其它业务由理事会视情况需要决定。同时该行的各种业务不能超出试点地区范围。
第二，不同于传统的政策性银行，其经营上，“适度盈利”原则代替“不盈利”原则。适度盈利原则包括两方面的内容：①银行所有的业务必须保证适度的利润作为业绩审核标准。在具体经营中，能够产生高盈利的项目，引导当地商业性金融机构办理；盈利过低或亏损项目，但对经济发展非常重要的项目，引导当地政府或其它政策性机构办理，②银行每年产生盈利的大部分以捐款的形式支持当地教育和文化建设事业。通过捐款形式将适度盈利下的大部分利润无偿回馈社会，实现政策性银行追求公共利益的根本宗旨。
3 建议的可行性分析
首先，该建议有利于中央政府支持和主导民族地区经济发展。
我国是统一的多民族国家，少数民族有1亿多人口，民族地区占国土面积的64％，边疆地区大部分是民族地区；民族地区自然保护区面积占全国85％以上；民族地区资源非常丰富，水利资源蕴涵量占全国的66％。石油基础储量占全
国的22.05％，天然气储备量占全国的41％，煤炭储量占全国的36.0％。改革开放30年来，民族地区社会经济得到全面发展，但是由于自身经济基础相对落后，在总体水平上与其它地区仍然有较大差距，民族地区同其他地区日益扩大的经济发展水平对民族地区的社会稳定提出了巨大的挑战。
因此，全面推动民族地区的发展，不仅具有重大的经济意义和社会意义，而且具有重大的政治意义。少数民族和民族地区的经济社会全面发展，是加强民族团结、维护祖国统一、保障边疆安全的迫切需要，是全面贯彻落实党和国家民族政策的必然要求。
给予民族地区优惠政策，让民族地区依靠自己的力量发展起来，是中央政府支持民族经济发展的有效手段，本文建议试点一家综合经营型政策银行，总体上要求中央财政支付少，但对于民族地区经济促进作用大，而且便于中央政府直接调控地方经济发展。中央政府对于这种金融创新给予政策支持的可能性大。
其次，该建议有利于民族地方政府发展当地经济。
在综合经营型政策银行创新中受益最大的就是试点的民族地方政府，首先，该行的资本金是由中央财政支付，地方政府不存在资金投入压力，其次，该行作为政策性银行，可在区外融资为区内增加了贷款资金，有利于缓解区内资金需求缺口；对区内主导产业相关企业的直接投资和间接管理有利于主导产业的发展，有利于区内经济的快速发展。再次，地方政府可以通过该行实现部分区域经济发展政策，最后，该行的业务弥补了区内现存金融机构的不足，有利于区内金融行业的健康发展。在该行试点中受益最大的地方政府全力配合该行的建立和发展是必然的选择。
最后，民族地方法律制度有利于解决制度创新的法律问题。
