一、企业筹资的概述
(一)筹资的含义:筹资是通过一定渠道、采取适当方式筹措资金的财务活动,是财务管理的首要环节。
(二)筹资的分类:
1、按资金使用期限长短分为短期资金(一年内偿还)和中长期资金(一年后偿还)。中长期资金的筹集方式有:吸收直接投资、发行股票、发行长期债券、长期银行借款、融资租赁等;短期资金的筹集方式有:发行短期债券、短期银行借款、商业信用等。
2、按资金来源渠道可以分为自有资金(股东权益)和借入资金(负债)。
一般而言,自有资金的成本高于借入资金,筹资风险小于借入资金。
3、按所筹资金的权益性质不同分为股权资本和负债。股权资本的特点是成本高,风险低;而负债表现为成本低,风险高。股权资本的筹集方式主要有有吸收直接投资、发行股票、留存收益等。负债筹资方式有发行债券、银行借款、融资租赁、商业信用等。
(三)筹资原则
1、合理确定资金需要量,科学安排筹资时间。通过预算手段完成资金的需求量和需求时间的测定,使资金的筹措量与需要量达到平衡,防止因筹资不足而影响生产经营或因筹资过剩而增加财务费用。
2、合理组合筹资渠道和方式,降低资金成本。综合考察各种筹资渠道和筹资方式的难易程度、资金成本和筹资风险,研究各种资金来源的构成,求得资金来源的最优组合,以降低筹资的综合成本。
3、优化资本结构,降低筹资风险。在筹资过程中合理选择和优化筹资结构,做到长、短期资本、债务资本和自有资本的有机结合,有效地规避和降低筹资中各种不确定性因素给企业带来损失的可能性。
4、拟定好筹资方案,认真签订和执行筹资合同。在进行筹资成本、资本结构和投资效益可行性研究的基础上,拟定好筹资方案。筹资时间应与用资时间相衔接,而且要考虑资金市场的供应能力。在筹资方案的实施过程中,筹资者与出资者应按法定手续认真签订合同、协议,明确各方的责任和义务。此后,必须按照企业筹资方案和合同、协议的规定执行,恰当支付出资人报酬,按期偿还借款,维护企业信誉。
(四)筹资的环境
1、经济环境。这里所说的经济环境主要是国家宏观和微观经济政策,企业的所有经济活动都是在一定的经济政策引导下进行的。合理的经济政策可以使企业更好的筹集资金,因此,宽松的经济政策是企业自筹资金的前提条件。
2、金融环境。各种金融机构和由它们所构成的金融商品交易场所—金融市场。金融市场就是企业所面临的金融环境。我国目前急需建立一个发达的金融市场,一个发达的金融市场可以为企业提供多种筹资方式,可以及时的提供资金。可见,发达的金融市场是企业筹资顺利进行的外部条件。
3、法律环境。法律环境主要是特定企业组织形式所适用的法律法规,尤其是金融,税务方面的法律。健全的法律在宏观上可以维护金融,税收秩序,促进金融市场稳定和发展,税收制度的贯彻。在微观上可以维护筹资者的正当权益,保护筹资者的利益。健全的法制是企业筹资的必要保障。
(五)筹资应考虑的基本因素
1、资金市场。资金市场又称金融市场,是金融资产易手的场所。广义讲,一切金融机构以存款货币等金融资产进行的交易均属于资金市场范畴。资金市场有广义和狭义之分。广义的资金市场泛指一切金融易,包括金融机构与客户之间、金融机构与金融机构之间、客户与客户之间所有的以资本为交易对象的金融活动;狭义的资金市场则限定在以票据和有价证券为交易对象的金融活动。一般意义上的资金市场是指狭义的资金市场。
2、金融资产。金融资产又称金融工具,是指可以用来融通资金的工具,一般包括货币和信用工具。信用是以他人返还为目的,给予他人一段时间的财物支配权。通俗地讲,就是把财物借给别人使用一段时间,到期归还。
金融资产是对于某种未来收入的一种债权,金融负债则是其对称。金融资产有两种主要功能:第一,它提供一种手段,通过它,资金剩余者可以把它转移给能对这些资金作有有利投资的人。第二,它提供一种手段,把风险从进行投资的人那边转移给这些投资提供资金的人。
二、我国企业筹资渠道
筹资渠道是指筹集资金来源的方向与通道,体现资金的源泉和流量。从筹集资金的来源的角度看,筹资渠道可以分为企业内部渠道和外部渠道。
1、内部筹资渠道。企业内部筹资渠道是指从企业内部开辟资金来源。主要来源有三个方面:企业自由资金、企业应付税利和利息、企业未使用或未分配的专项基金。一般在企业购并中,企业都尽可能选择这一渠道,因为这种方式保密性好,企业不必向外支付借款成本,因而风险很小。
2、外部筹资渠道。外部筹资渠道是指企业从外部所开辟的资金来源,其主要包括:专业银行信贷资金、非金融机构资金、其他企业资金、民间资金和外资。因为企业外部筹资具有速度快、弹性大、资金量大的优点,所以,在购并过程中一般是筹集资金的主要来源。但其缺点是保密性差,企业需要负担高额成本,因此产生较高的风险,在使用过程中应当注意。
企业的筹资渠道主要有一下几种:
1、计划经济时期企业的筹资
在过去的传统体制下,企业是国家的宠儿,由国家资金喂养,无须考虑筹资的问题。当时的资金来源渠道也仅限于财政拨款和银行贷款这两条,个别企业还有一点自留资金,但是为数甚少。随着十四大明确的提出我国经济体制改革的目标是建设社会主义市场经济体制,我国的企业逐步从国家的襁褓中走向了市场,开始按照产权清晰,权责明确,政企分开,管理科学的现代企业制度要求进行自身建设,成为了独立的经济实体。企业的资金不再完全由国家提供,多渠道筹资的体系正在逐步形成。
2、市场经济条件下企业的筹资渠道
(1)国家财政。现阶段能获得财政资金的企业为数不多,但在那些国有独资的有限公司中,其资本的多数是由国家财政拨款而形成的。此外,还有一些由国家的特殊政策形成。如,税款的减免,税款的退回等。这些都属于国家所投入的资金,国家对其拥有产权。
(2)银行。银行的贷款一直是企业资金的重要来源。即便是美国这样一个股票,债券市场非常发达的国家,银行贷款也达到了股票和债券融资的两倍。我国的银行包括专业银行和商业银行,贷款种类有基本建设贷款,技术改造贷款,流动资金贷款等。银行资金充裕,方式灵活多样,今后仍将是企业筹资的主渠道。
(3)非银行金融机构。非银行金融机构主要有信托投资公司,租赁公司,证券公司,保险公司等。从筹资角度来看,最基本的是利用租赁公司进行融资租赁业务,利用证券公司进行股票和债券的发放。随着企业进行股份制改革的深入,从这个渠道筹集的资金比以前大大增多了。
(4)企业的内部资金。企业的内部资金主要有计提的各项公积金,折旧和未分配的留存收益。这些资金不用企业特意去筹集,可直接由内部转移而来,为企业节省下了一笔可观的筹资费用,应当引起重视。
(5)个人的资金。随着老百姓理财观念的变化,人们手中的钱财不再全部存入银行,出现了相当可观的游资。改革之初我国企业曾发行的职工股和现如今改制后直接在股市发行的普通股都是吸纳这些资金的好方式。由于我国人口众多,居民手中的资金更是无法估量,这一块资金将成为企业筹资的重要来源。
(6)其他企业资金。企业在生产经营当中往往会形成部分暂时闲置的资金,如未进行设备更换时的折旧基金。企业可以利用它们进行相互的投资,借贷。另外,企业在相互提供商业信用时也进行了筹资。如企业在赊购时先取得商品而后付款,相当于借用了一笔销售企业的资金。
(7)外商资金。外商资金是指外国和港澳台地区投资者投入的资金。我国自从实行改革开放政策以来,逐渐形成了外商独资,中外合作经营,中外合资经营三种直接投资形式的企业,有效的推动了现代化建设。目前,我国经济态势良好,经济形势稳定,为我国进一步吸收外资提供了较好的条件。
三、对于企业在金融市场中筹资的几点建议
(一)企业应该始终把诚信问题放在首位,并提高筹资效率
没有诚信,就没有筹资。诚信理念是企业兴衰存亡的试金石,没有诚信理念,企业的经营活动是很难有效进行的,甚至根本无法进行,即使得势一时,最终也不会有好的结果。⑤所以无论是在银行贷款偿还还是在发行债券股票等方面,都要坚决杜绝欺骗和欺诈等不道德的行为。
(二)制定合理的筹资规模和筹资结构,注重筹资风险的防范
1、合理确定筹资规模和结构,保证收益和筹资成本的合理控制。企业要根据发展战略规划、投资计划、运营情况预测,制定短、中、长期资金需求计划,依此确定筹资总体方案,选择合理的融资结构此外,企业还应考虑资本、劳力、技术等要素之间的协同作用和替代弹性,增加其他要素的投入,以减少资金需求或现金流量;企业还需要优化现有资产结构,提高资产质量,增加企业抵押品,放大负债能力。
2、注重对筹资风险的认识和防范。筹资风险因筹资方式的不同而不同,如银行贷款筹资和发行债券筹资相对应的风险要有所区别;也因地区的不同而不同,企业要对每种筹资方式相应的风险有足够的了解和认识,这样才能正确的指导其筹资选择和风险的防范。
(三)注重筹资渠道的拓宽和筹资方式的创新
1、在国内筹资渠道的拓展和方式的创新
企业在筹资过程中,不能局限于现有的筹资渠道和筹资方式,还应注重筹资渠道的拓展和方式的创新。比如采取一些国际上已经存在,但是国内还没有实行的筹资渠道和筹资方式,或者是开创一些新的渠道和方式。
2、寻找解决中小企业筹资路径时,不能只盯着银行,要着眼于构建有效的、立体式的、多层次的融资系统。人们在呼吁解决中小企业筹资难时,将矛头对准了国有商业银行,认为正是他们借贷造成了中小企业筹资难。其实这些年为解决中小企业筹资难,银行已经有了很多新举措,例如鼓励商业银行增加中小企业贷款,但效果并不是很好。现在国家开发银行又酝酿通过中小城市的商业银行向中小企业进行转贷,但受规模限制,其作用发挥也有限。因此寻找解决中小企业筹资路径时,不能只盯着银行,而要着眼于构建有效的、立体式的、多层次的融资系统。
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关键词：企业筹资税务筹划
税收已成为现代经济生活中的一个热点。不论是企业法人还是自然人，只要发生有应税行为就要依法纳税。税收筹划是企业用足用好税务政策的新课题，在新形势下企业作为纳税人，熟悉了解税法及财务会计制度，用足用好税务政策，运用税法上的优惠政策为企业创造经济效益。
一、资金筹集的税务筹划
（一）根据资本结构所作的税务筹划
对任何一个企业来说，筹资是其进行一系列经营活动的先决条件。不能筹集到一定数量的资金，就不能取得预期的经济效益。筹资作为一个相对独立的理财活动，其对企业经营理财业绩的影响，主要是通过资本结构的变动而发生作用的。因而，分析筹资中的纳税筹划时，应着重考察两个方面：资本结构的变动究竟是怎样对企业业绩和税负产生影响的；企业应当如何组织资本结构的配置，才能在节税的同时实现所有者税后收益最大化的目标。
资本结构是由筹资方式决定的，不同的筹资方式，形成不同的税前、税后资金成本。筹资决策的目标不仅要求筹集到足够数额的资金，而且要使资金成本最低。由于不同筹资方案的税负轻重程度往往存在差异，这便为企业在筹资决策中运用税收筹划提供了可能。企业经营活动所需资金，通常可以通过从银行取得长期借款、发生债券、发行股票、融资租赁以及利用企业的保留盈余等途径取得。下面比较各种筹资方式的筹资成本，为企业选择筹资方案提供参考。
1.几种筹资方式的资金成本分析。
（1）长期借款成本。长期借款指借款期在1年以上的借款，如购建固定资产或者无形资产这种大规模的支出就需要长期借款来帮助完成。其成本包括两部分，即借款利息和借款费用。一般来说，借款利息和借款费用高，会导致筹资成本高，但因为符合规定的借款利息和借款费用可以计入税前成本费用扣除或摊销，所以能起到抵税作用。例如，某企业取得5年期长期借款200万元，年利率11%，筹资费用率0.5%，因借款利息和借款费用可以计入税前成本费用扣除或摊销，企业可以少缴所得税36.63万元。
（2）债券成本。发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，即可以在所得税前扣除，应以税后的债务成本为计算依据。例如，某公司发生总面额为200万元5年期债券，票面利率为11%，发生费用率为5%，由于债券利息和筹资费用可以在所得税前扣除，企业可以少缴所得税39.6万元。若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实际发生价格作为债券筹资额。
（3）留存收益成本。留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润存于企业，实质上是对企业追加投资。如果企业将留存收益用于再投资，所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资所获的收益率，企业就应该将留存收益分派给股东。留存收益成本的估算难于债券成本，这是因为很难对企业未来发展前景及股东对未来风险所要求的风险溢价做出准确的测定。由于留存收益是企业所得税后形成的，因此企业使用留存收益不能起到抵税作用，也就没有节税金额。
（4）普通股成本。企业发行股票筹集资金，发行股票的筹资费用较高，在计算资本成本时要考虑筹资费用。例如，某公司发行新股票，发行金额100万元，筹资费用率为股票市价的10%，企业发行股票筹集资金，发行费用可以在企业所得税前扣除，但资金占用费即普通股股利必须在所得税后分配。该企业发行股票可以节税100×10%×33%=3.3（万元）
2.筹资成本分析的注意问题。企业筹集的资金，按资金来源性质不同，可以分为债务资本与权益资本。债务资本需要偿还，而权益资本不需要偿还，只需要在有嬴利时进行分配。通过贷款、发行债券筹集的资金属于债务资本，留存收益、发行股票筹集的资金属于权益资本。根据以上筹资成本的分析，企业在融资时应考虑（1）债务资本的筹集费用和利息可以在所得税前扣除；而权益资本只能扣除筹集费用，股息不能作为费用列支，只能在企业税后利润中分配。因此，企业在确定资本结构时必须考虑债务资本的比例，通过举债方式筹集一定的资金，可以获得节税利益。（2）纳税人进行筹资筹划，除了考虑企业的节税金额和税后利润外，还要对企业资本结构通盘考虑。比如过高的资产负债率除了会带来高收益外，还会相应加大企业的经营风险。
3.根据资本结构所作的税务筹划。一般来说，企业以自我积累方式（留存收益）筹资所承担的税收负担要重于向金融机构贷款所承担的税收负担，贷款融资所承担的税收负担要重于企业间拆借所承担的税收负担，企业间拆借资金的税收负担要重于企业内部集资的税收负担。这是因为从资金的实际拥有或对资金风险负责的角度看，自我积累方法最大，企业内部集资入股方法最小。因此，它们承担的税负也就相应地随之变化。从纳税筹划角度看，企业内部集资和企业之间拆借资金方式产生的效果最好，金融机构贷款次之，自我积累（留存收益）方法效果最差。这是因为通过企业的内部融资和企业之间拆借资金，这两种融资行为涉及到的人员和机构较多，容易寻求降低融资成本、提高投资规模效益的途径。金融机构贷款次之，但企业仍可利用与金融机构特殊的业务联系实现一定规模的减轻税负的目的。自我积累（留存收益）方式由于资金的占有和使用融为一体，税收难以分割或抵销，因而难于进行纳税筹划。
以下仅以负责筹资与权益筹资（即发行股票）为例，对不同筹资方案的税负影响加以比较。企业的资金来源除资本金外，主要就是负债，具体又包括长期负债和短期负债两种。其中长期负债与资本的构成关系，通常称之为资本结构。资本结构，特别是负债比率合理与否，不仅制约着企业风险、成本的大小，而且在相当大的程度上影响着企业的税收负担以及企业权益资本收益实现的水平。负债融资的财务杠杆效应主要体现在节税及提高权益资本收益率（包括税前和税后）等方面。其中节税功能反映为负债利息计入财务费用抵减应税所得额，从而相对减少应纳税额。在息税前收益（支付利息和所得税前的收益）不抵于负债成本总额的前提下，负债比率越高，额度越大，其节税效果就越显著。当然，负债最重要的杠杆作用在于提高权益资本的收益水平及普通股的每股盈余（税后）方面。这从下式得以反映：权益资本收益率（税前）=息税前投资收益率+负债/权益资本（息税前投资收益率-负债成本率）。
上式可以看出，只要企业息税前投资收益率高于负债成本率，增加负债额度，提高负债比重，就会带来权益资本收益水平提高的效应。应当明确的是，这种分析仅是基于纯理论意义，而未考虑其他的约束条件，尤其是风险因素及风险成本的追加等。因为随着负债比率的提高，企业的财务风险及融资的风险成本必然相应增加，以致负债的成本水平超过了息税前投资收益率，从而使负债融资呈现出负杠杆效应，即权益资本收益率随着负债额度、比例的提高而下降，这也正是上述所提出的实现节税效果必须是建立于“息税前投资收益率不低于负债成本率”前提的立意所在。
（二）筹资中纳税筹划的一些特殊问题
1.租赁的纳税筹划。租赁作为一种特殊的筹资方式，在市场经济中的运用日益广泛。租赁过程中的纳税筹划，对于减轻企业税负具有重要意义。对承租人来说，租赁既可避免因长期拥有机器设备而承担资金占用和经营风险，又可通过支付租金的方式，冲减企业的计税所得额，减轻所得税税负。对出租人来说，出租既可免去为使用和管理机器所需的投入，又可以获得租金收入。此外，机器设备租金收入按5%缴纳营业税，其税收负担较之其销售收入缴纳的增值税为低。当出租人与承租人同属一个企业集团时，租赁可使其直接、公开地将资金从一个企业转给另一个企业，从而达到转移收入与利润、减轻税负的目的。另外，租赁发生的节税效应，并非只能在同一利益集团内部实现，即使在专门租赁公司提供租赁设备的情况下，承租人仍可获得减轻税负的好处。租赁还可以使承租者及时开始正常的生产经营活动，并获得收益。
2.筹资利息的纳税筹划。按现行财务制度规定，企业筹资的利息支出，凡在筹建期间发生的，计入开办费，自企业投产营业起，按照不短于五年的期限分期摊销；在生产经营期间发生的，计入财务费用。其中，与购建固定资产或者无形资产有关的，在资产尚未交付使用或者虽已交付使用，但尚未办理后竣工决算以前，计入购建资产的价值。众所周知，财务费用可以直接冲抵当期损益，而开办费和固定资产、无形资产价值则须分期摊销，逐步冲减当期损益。因此，为了实现纳税筹划，企业应尽可能加大筹资利息支出计入财务费用的份额，缩短筹建期和资产的购建周期。
二、税务筹划注意问题及发展前景
（一）税务筹划的注意问题
目前，我国企业在进行税收筹划时，要特别注意两个问题。
1.税务筹划活动必须合法及时。我国税制建设还不很完善，税收政策变化较快，纳税人必须通晓税法及会计财务制度，充分利用税务政策与会计财务制度的差别，如何将前后者结合起来，在利用某项政策规定筹划时，应对政策变化可以产生的影响进行预测，防范筹划的风险。原来是税收筹划，政策变化后可能被认定是偷税，所以，目前税收筹划的重点应是用足用好现有的税收优惠政策，让税收优惠政策尽快到位，这个空间非常大。许多纳税人对有些税收优惠政策还不了解，有些政策还没有被完全利用。我们对税收优惠政策的应用必须有紧迫感，否则，有些税收优惠政策过一段时间就取消了。
2企业进行税务筹划必须坚持经济原则。企业进行税收筹划，最终目标是为了实现合法节税增收，提高经济效益。但企业在进行税收筹划及筹划付诸实施的过程中，又会发生种种成本，因而企业在进行税收筹划时，必须先对预期收入与成本进行对比，只有在预期收益大于其成本时，筹划方案才可付诸实施，否则会得不偿失。此外，企业在进行税收筹划时，不能只注重某一纳税环节中个别税种的税负高低，而要着眼于整体税负的轻重，同时还应运用各种财务模型对不同税收筹划方法进行对比分析，从而实现节税与增收的综合效果。
（二）税务筹划的发展前景
税务筹划是在宏观的经济背景下进行的。一个国家的法律建设，特别是税法的建设，在很大程度上决定了开展税收筹划的方向和方法，加上各个地方情况不同，税务部门对法规的理解也存在差异，都会影响筹划的成功与否。但随着纳税人权益保护意识的增强，税务筹划不仅会为纳税人所重视，也会为税务机关所接受，所以税务筹划在中国前景广阔。
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3李玉枝，刘先涛浅论企业税收筹划新知税收网
摘要从上市公司募集资金的资金成本角度探讨上市公司选择何种筹资方式更为合适，即筹资的资金成本相对较低。比较了股权筹资和债务筹资的筹资成本，通过计算比较债务筹资的两种筹资方式——银行贷款和发行企业债券各自的筹资成本，得出上市公司利用企业债券筹资方式募集资金的资金成本最低。
关键词资金成本股权筹资债务筹资企业债券筹资
采用股权筹资方式究竟是否合理，其资金成本如何，是否有利于企业长远发展和宏观经济状况，都是值得探讨的问题。针对这一问题，我国绝大多数学者认为，在当前我国证券市场尚不发达，市场监管不够完善的情况下，上市公司过分倚重股权筹资并非好事，股权筹资在完善企业内部管理，健全上市公司治理结构，提高其经营效率和确保其持续发展等方面存在一系列不利影响，最突出的现象是，在我国上市公司筹资资金的配置效率方面，股权筹资资金利用效率低下。一些上市公司将股权筹资募集的资金用于无效率的企业规模扩张，偿还债务，存放在金融机构以获取利息收入，甚至将资金用于盲目投资。这些现象在我国上市公司的股权筹资资金的运用方面尤为显著，在配股后几个月内更改配股资金用途的企业也不在少数。
针对上市公司股权融资偏好，本文将从募集资金的资金成本角度出发，探讨上市公司采用何种筹资方式最为恰当。本文探讨的上市公司满足下列条件：其规模一般较大、信用状况良好，具备使用股权筹资和债务筹资的相应条件，同时假设该公司处于盈利状态，可以发挥财务杠杆的正面作用。
1资金成本的重要性
所谓资金成本就是企业筹集和使用资金所付出的成本。每一个资本都有其特定的资金成本。例如，利用债券筹资必须支付相应的利息，利息支付可以是固定利率的，也可以是变动利率的。股票筹资必须支付相关股利，且大多数情况下，投资者的资本收益预期会随着股票的市场价值的变化而变化。
资金成本在现代企业中是关系到企业筹资决策和投资决策的重要问题。资金成本在企业筹资决策中的作用表现为：资金成本是影响企业筹资总额的重要因素；资金成本是企业选择资金来源的主要依据；资金成本是企业选择筹资方式的参考标准；资金成本是确定最优资金结构的主要参考。
资金成本在企业投资决策中的作用表现为：资金成本可作为项目投资的折现率；资金成本是投资项目的基准收益率。与此同时，资金成本是评定企业经营成果的依据，凡是企业的实际投资收益率低于这个水平的，则应认为是经营不利，这也是向企业经营者发出了信号，企业必须改善经营管理，提高经济效益。
2股权筹资和债务筹资的资金成本比较
2.1股权筹资
2.1.1普通股资金成本分析
普通股资金成本率＝预计下一年股利／（股票发行总额－发行费）+预计股利的年增长率
从资金成本角度考虑，发行普通股的资金成本较高。主要有两个原因：一是由于投资者购买普通股股票既没有取得固定收益的保证，也不能抽回投资，所以普通股股东的风险最高，当然也相应要求有较高的投资报酬，即股利。由于投资者要求较高的投资报酬，即预计下一年股利较高，导致普通股资金成本上升；二是普通股发行成本较高。观察普通股资金成本公式不难发现发行费较高，导致分母较小，从而使整个分式比值较大，即普通股资金成本率较高。
2.1.2优先股筹资资金成本分析
优先股资金成本率＝优先股票面总额×年利息率/（优先股票面总额－发行费）×100%
从资金成本角度考虑，发行优先股筹资的资金成本较高。发行优先股筹资的资金成本一般虽低于发行普通股股票筹资的资金成本，但高于发行企业债券或取得银行借款的资金成本。低于普通股的筹资成本有两个原因：一是由于优先股股东按照股票面值和固定的股利率取得股利，风险较普通股股东小，所以其投资报酬也较普通股低，使得优先股的筹资成本低于发行普通股筹资成本；二是优先股的股利支付是确定的，当企业的资产收益率高于优先股股利率时，发行优先股筹资就可以提高普通股股本收益率，普通股股东可获得财务杠杆的好处，增加每股税后盈余。
发行优先股筹资的资金成本高于发行企业债券或取得银行借款的资金成本是由于：一是发行优先股筹资费用较发行企业债券筹资或取得银行借款的筹资费用要高一些；二是主要是由于优先股的股利是在所得税后利润中支付的，而债券利息或借款利息都是在所得税前利润中支付的。这是发行股票筹资相对于债务筹资方式最不利的地方；三是优先股股东的求偿权在债券持有人之后，导致优先股股东的风险大于债券持有人的风险，这使得优先股的股利率一般要大于债券的利息率。
2.2债务筹资
2.2.1企业债券筹资资金成本分析
企业债券资金成本率＝债券年利息×（1－所得税率）/（债券面值－发行费）×100%
发行企业债券的筹资成本较低。主要有三个原因：一是企业债券利息在所得税前利润中开支的，属于免税费用，这样可使发行债券筹资的实际成本降低，而发行股票筹资向股东支付的利息，属于利润分配的内容，是在所得税后的利润中支付的，属于非免税费用。存在公司法人和股份持有者的双重课税的问题。故发行企业债券筹集的资金成本较资本筹集方式的资金成本低；二是发行债券筹资也可使股东获得财务杠杆收益，当公司赢利时，可以增加每股税后赢余。这点与发行优先股筹资和借款筹资是一致的；三是债权人的求偿权先于普通股和优先股股东，使债权人风险相对于股东风险较小，从而导致其资金报酬率较低，即对于筹资者而言，募集资金的资金成本较低。
2.2.2借款筹资资金成本分析
借款资金成本率＝利息×（1－所得税率）/（筹资总额－筹资费）×100%
借款筹资资金成本也较低。原因有：借款属于直接筹资，筹资费用较少；借款利息在税前开支，属于免税支出；借款筹资可使股东获得财务杠杆收益；债权人风险较小，使筹资者的资金成本较低。
2.2.3融资租赁资金成本分析
融资租赁资金成本无特定计算公式，因具体情况而具体分析，总的来说，采用融资租赁方式筹资，其资金成本较高。出租人是通过租金获取报酬的。因此，租金总额比租赁物价值要高，而且一般来说，融资租赁的利率较债券或借款的利率都要高很多。所以，融资租赁筹资的资金成本较高。但采用融资租赁方式筹资，承租企业可以享受较多的税收优惠。根据我国现行财务制度和会计制度的规定，融资租入的固定资产可以视同自有固定资产，在租赁期内计提折旧。而折旧费是可以在成本中列支的，故而可以省税。但总的来说，融资租赁成本较债券或借款的利率都要高很多。因此，在下文讨论何种债务筹资方式资金成本较低时不再讨论融资租赁方式筹资的筹资成本。2.3小结
如果一家上市公司有着较大的规模，恰当的资产负债率，信用状况良好，具备债务筹资和股权筹资的相应条件。同时，公司处于赢利状态，可以发挥财务杠杆的作用增加每股税后赢余。当然，上市公司筹资方式的选择要考虑其他诸多因素，诸如筹资风险、借款限制性条款和股东控制权的因素。但企业作为“理性人”，其筹资方式的选择最根本的依据是筹资成本的比较。故从募集资金的资金成本出发，上市公司更适合用债务筹资方式募集资金。
3债务筹资方式选择
3.1企业债务筹资的资金成本
企业债务筹资的资金成本是企业采取债务筹资方式发生的利息成本和发行费用。企业债券筹资成本主要包括支付给投资者的利息以及相关费用，主要有承销费、公告费、印刷费、评审费、法律咨询费、资产评估费、债券托管费等相关费用。在不考虑债券折价和溢价发行，利息偿还方式的情况下，企业债券筹资成本率为（用kb表示）：
kb＝（i×R）（1－T）/（R－B）
其中，i为债券票面利率，R为债券发行额，B为债券发行费用，T为所得税率。
银行借款的筹资成本比较简单，主要是支付给银行的利息和借款的手续费。同样在不考虑银行借款利息偿还方式，回存条款的情况下，银行借款的筹资成本率为（用kc表示）：
kc＝（i×R）（1－T）/（R－b）
其中，i为借款利率，R为筹资额，b为银行借款手续费，T为所得税率。
3.2债券筹资和银行借款筹资的资金成本比较
上市公司符合经济学上“理性人”假设，其必定选择相对资金成本较低的筹资方式，本文现比较企业债券筹资和银行借款筹资的资金成本，从而分析上市公司采用何种债务筹资方式更为恰当。
kb＝（i×R）（1－T）/（R－B），其中的R，i为债券发行额和债券票面利率，B为债券发行费用，包括两个部分。一部分可视为固定费用“C”，一般与发行额大小无关，包括印刷费、公告费、评审费、法律咨询费、资产评估费等费用。另一部分是变动费用“V”，主要是承销费，其一般随发行量变化且提取比例随发行量变化逐渐趋小，用α表示（0<α<1），由此债券筹资成本可细化为：
kb＝（i×R）（1－T）/（R－C－αR）=i（1－T）/（1－α－C/R）（1）
同时，银行借款的筹资成本为：
kc＝（i×R）（1－T）/（R－b）=i（1－T）/（1－b/R）（2）
将（1）式除以（2）式得：
kb/kc=（1－b/R）/（1－α－C/R）（3）
通常情况下，银行手续费较低，即b趋向于0。则（3）式改写为：
kb/kc=1/（1－α－C/R）（4）
上式中，C为固定费用，一般为常量，而α值随R值的增大而减小，故R值越大，α值越小，C/R越小，分母值越大，而kb/kc就越小，即债券筹资相对于银行借款筹资而言资金成本变小。筹资额越大，即筹资规模越大，债券筹资的资金成本也低，即产生了较大的规模效应。也就是说，随着筹资规模的扩大，债券筹资出现规模效应，且筹资规模越大，规模效应越强，与银行借款相比，其具有明显的规模成本效应。
大量实证分析亦表明，企业筹资规模及企业的大小与债券筹资比重呈正相关，而与银行借款负相关。大型企业基于规模经济考虑选择债券筹资，而小企业因为债券市场高昂的发行费用而只能寻求银行借款。
3.3小结
筹资规模是比较企业债券和银行借款筹资资金成本的一个重要因素，即是企业债务筹资方式选择的一个重要参考因素。研究表明，企业债券发行规模在1亿以上时，其规模效应就能显示出来，也就是说小企业及发行规模较小的企业利用债券筹资的资金成本是比较高的，更适合于选择银行借款筹资。而企业的债券发行规模最终取决于企业本身规模的大小，故企业规模是决定债务筹资方式的最终决定因素。作为一家上市公司其规模较大，在债券市场上一般发行规模也较大，基于规模经济的考虑，上市公司更适合利用债券方式筹资。
4结论
通过比较股权筹资和债务筹资的资金成本，不难发现作为一家上市公司（假定其具备股权筹资和债务筹资的相应条件，且处于赢利状态，同时不考虑资产负债率等限制性因素），利用债务筹资比利用股权筹资更节约资金成本。原因有：因为债务利息可以从税前利润中扣除，而股息则从税后利润中支付，存在法人和股份持有人双重课税的问题；债务筹资在企业处于赢利状态时可以发挥财务杠杆的作用，增加每股税后赢余；由于债权人的求偿权先于普通股和优先股股东，债权人风险较小，导致其资金报酬率较低，即对于筹资者而言，募集资金的资金成本较低。
因此，上市公司在条件允许的情况下，从资金成本的角度考虑，应使用债务筹资方式募集资本。
参考文献
1潘敏.融资方式、金融契约与公司治理机制[J].经济评论，2001（5）
论文摘要：文章通过对我国非营利组织与营利组织筹资的比较分析，为我国非营利组织寻找多样化的资金来源渠道提供参考。
非营利组织的筹资是根据非营利组织的特点和对资源的需求，通过可能渠道依法筹措非营利组织生存和发展所必需的资金，从而使非营利组织完成某一社会使命的行为。而营利组织的筹资是根据营利组织的特点和对资源的需求，通过可能渠道依法筹措营利组织生存和发展所必需的资金，从而使营利组织实现营利目的。尽管许多非营利组织正在逐渐扩大收费产品和服务的范围，但是它们的主要收入来源还是来自多方面的筹资（包括政府拨款）。因此，如何有效的筹资是非营利组织的重要任务，也是非营利组织面临的一大难题。
一、非营利组织与营利组织筹资的区别
（一）筹资目的不同
营利组织（如企业）筹资目标具有单一化，筹资的目的就是营利。企业筹资是通过满足四个方面达到营利的目的：一是实现企业资金流量的增加；二是实现企业扩张；三是调整资本结构；四是保持营利的控制权。无论怎样，营利组织的筹资都是要满足企业的生存、发展和营利。而非营利组织筹资追求的是多种目标，谋求组织自身和组织的利益，增加收入，使组织发展壮大，满足群体利益，最终目标与任务在于造福整个社会。其筹资第一个目的是保证组织的基本运作是非营利组织筹资的最低额度。非营利组织的设立、生存需要资金额度是非营利组织筹资需达到的第一个目标，也是实现筹资第二个目标的基础。筹资第二个目的是实现非营利组织的社会任务。社会使命的完成与否是非营利组织筹资的出发点和归宿点。这两个筹资目的归结点是实现非营利组织的社会使命。
（二）筹资手段不同
营利组织的筹资渠道和方式主要有：向政府引入投资或股权筹资，向其他组织和个人除引入投资或股权筹资外、还进行负债性筹资，包括：借款、发行债券、租赁、商业信用筹资等。营利组织向政府、其他组织和个人进行筹资具有有偿性，需用未来的现金或劳务进行偿还，并给付一定资金成本。而非营利组织的筹资渠道和方式主要有：向政府申请财政拨款和补贴，申请项目支持和政策支持。向其他组织和个人收取会费，吸收捐赠，或个别进行负债筹资，挖掘自身潜力，利用组织资源进行合法运营，进行收益性筹资。非营利组织除负债性筹资外，向政府、其他组织和个人进行筹资具有非偿还性的特点。通过对资金等财产物资的使用达到资金提供者的除资金以外的某种目的。
（三）筹资绩效考核指标不同
营利组织筹资目的就是营利，对其筹资绩效考核指标可以通过利润指标进行考核，利润指标对营利组织筹资的及时性、足额性提供量化分析依据，也便于不同组织之间进行比较。而非营利组织筹资的目的是实现其社会使命，社会使命最终要达到什么程度，在实现目标的各个阶段需要多少资金，什么时候筹集资金成本最低，筹集到的资金进入组织后能产生多大的效益，能在多在程度上帮助组织实现自己的目标等没有一个具体衡量标准，使筹资人员履行职责情况难于考核评价，因而筹资各部门责、权、利无法十分明确。因此，没有完善筹资绩效考核指标是非营利组织筹资困难的原因之一。
（四）筹资对政府依赖程度不同
随着我国经济体制改革的深入，而政企分开后，营利组织（如企业）对政府的依赖程度越来越低，在筹资方面很难再得到政府的资助和补贴，在向金融机构融入资金时也难得到政府的担保，营利组织需要获得资金，只能走入市场，通过借贷有偿使用资金等方式或通过销售产品、提供服务从而取得收入。如果产品不适销，不能满足市场需要，那么营利组织会出现入不敷出，严重的只能以破产而告终。而非营利组织筹资的主要依赖政府。特别是由政府机构演变产生的组织或在社会上具有较大影响力的非营利组织，可以通过各种渠道从政府手中获得各种拨款、补贴、项目支持、特许权。非营利组织筹资依赖政府的原因是因为政府与非营利组织有共同使命，都是服务大众，为大众提供公共物品。
二、非营利组织筹资中应注意的几个问题
（一）要明确非营利组织的社会公益使命并在活动中贯彻执行
非营利组织和其他许多组织一样，都是为了完成某一具体的社会使命而存在，而不是为了自身的生存而存在，但与其他一些组织不同的是，非营利组织提供的产品有着自身的特性和本质，这一特质就是公益。这是非营利组织与营利组织的根本区别的标志。美国著名管理学家彼得·杜拉克精辟地指出，非营利产品“是改善人类生活和生命品质的一种无形的东西——使人获得新知，使空虚无主的人获得充实与自在，使天真无邪的儿童长成有自尊、有自信的青年，使有伤痛的患者获得痊愈……因此，经营非营利事业应以‘使命’为重，不能像商界那样以追求利润为目的，只在乎商品的‘卖与买’的交易，而是要全身心地投入创造出价位、视野、观念、设想和服务来点化人类，改善环境与社会。它的精神是仁爱的、利他的、为公众利益着想的，作法应是兼具系统化、持续性和前瞻性的”。
任何一个非营利组织，如果无法实现其具体的社会使命，那么该组织就没有存在的必要，更不用说发展了。在某种意义上来说，社会使命是一个非营利组织的命脉。因此，非营利组织只有在其具体社会使命为社会所认同时才能筹集到实现使命所需的资金。而为社会所认同的社会使命必须是解决受到社会广泛关注的、重大的、紧迫的现实问题。也就是说，该组织要解决直接影响社会整体利益的某个特定群体的需要，就必须体现出真正的社会公益性，为社会公益服务。但同时，公益使命还应当基于实践，具有可操作性，并能够在实践中长期坚持下去。因此，非营利组织的使命应当从该组织自身的基本性质即非营利性和公益性出发，结合组织工作的基本特点去设计。正如希望工程发起人徐永光所说：“强烈的‘社会责任感’永远是中国青基会机构文化的灵魂，并体现在中国青基会的各项机构行动之中”。
（二）要灵活运用多种筹资方法，积极探索多样化的筹资渠道
非营利组织要灵活运用多种筹资方法，如利用义卖、义演、广告劝募、传媒报道劝募、电视劝募、上街劝募、开会劝募、写信劝募、还有专业筹资、分成筹资、举办营利事业但不以营利为目的进行筹资，利用市场筹资以及提供服务收取合理费用等，这些都为人们所熟知。此外，还可以进行联合筹资和协同筹资。协同筹资是以非营利组织为主体，选择社区亟需资助的项目，协同当地政府、企业、媒体和公众，集中资金、物资和人力资源共同推动这一项目。同时，非营利组织的筹资目标和方式方法应随经济社会发展而不断有所变化，因为经济社会在发展，人们思想和意识也在变化，如何适应并推陈出新地创造和借鉴新的筹资模式，使人们不产生厌倦情绪，取得新的筹资效果，是摆在非营利组织面前的重要课题。
非营利组织应当积极探索多样化的资金来源渠道，而不应当仅被动地依靠来自政府的补助和社会自发志愿捐赠。尤其是在市场经济时代，非营利组织也要适应市场经济的发展，这就要求其拓展筹资渠道和筹资方式，利用一切方法来筹集资金。以上海慈善基金会为例，上海慈善基金会这几年陆续推出了“娱乐慈善”、“快乐慈善”、“消费慈善”、“体育慈善”、“文化慈善”、“科普慈善”等概念，让人们看一场，听一场音乐会，看一场体育比赛，参加一次舞会，都是一种参与慈善活动的形式。只有适应社会和经济的发展，创新组织的筹资渠道，才能保证组织在不断变化和充满竞争的市场经济环境中健康发展。
（三）要加强非营利组织成本效益和绩效管理的研究与运用
第一，在成本管理方面，非营利组织主要通过预测、决策、计划、控制和分析来降低成本或者耗用水平。首先建立财务预算管理制度，发挥预算在机构运行计划、控制和评价中的独特作用，而且要加强对财务预算的跟踪分析，这样才能看到预算是否合理，是否需要改进，通过提出调整方案、改变资源分配的决策方式和资金使用的管理办法，使财务管理更加规范、有效，使组织在不降低服务质量的前提下降低成本。因此，我国非营利组织要严格控制机构开支，压缩行政管理费用。同时要动员志愿者参与非营利组织活动，利用社会资源解决公益问题、降低组织成本。第二，在效益管理方面，效率在营利组织中占有极其重要的位置，但对非营利组织而言，公平原则显得更为重要。非营利组织在制定战略时，往往会首先考虑公平地对待每一个委托人而宁愿牺牲效率。非营利组织如果对资源的管理与运用效率太差，将导致社会资源配置不当，降低整体福利水平。第三，在绩效管理方面，非营利组织要想更好地发展必须进行绩效管理，尤其是成本、支出、耗费的控制。由于非营利组织财务特征之一是不存在利润指标，这也就导致它的评价方法不同于典型的营利性企业，不能根据工作量评价，也算不出个人创造的价值。
（四）要注意处理非营利组织与政府和营利组织的关系
1、要处理好非营利组织与政府的关系。在我国，如何处理好非营利组织与政府的关系是至关重要的。非营利组织在宗旨上与政府的目标是相似或相近的，因此，它在争取政府支持方面具有优势。我国的《公益事业捐赠法》也明文规定国家鼓励公益事业的发展，对公益性社会团体和公益性非营利的事业单位给予扶持和优待。但作为非营利组织必须保持自身的独立性，既要取得政府的支持但又不能依赖于政府。因此，如何确定与政府的合作关系，做政府的“伙伴”，而不是做政府的“对立者”或“人”，是非营利组织发展中的一个长期的重要问题。
2、要注意处理好非营利组织与营利组织的关系。营利组织是非营利组织最大的潜在投资者和捐助者。营利组织除向非营利组织注入资金、承购债券外，还有产品、劳务、设施、技术等。处理好营利组织与非营利组织的关系，首先要分析营利组织参与非营利组织的目的，针对各种目的，结合组织自身情况进行创新，提供服务。其次分清主次，重点突破，要分析容易获得筹资的营利组织，重点处理好与这些组织的关系。对想利用非营利组织网络，获得长远回报的营利组织，可利用非营利组织的政府背景、自身品牌在与营利组织合作中各取所需，为筹资垫定基础。对愿意承担社会责任，树立企业形象的营利组织，可采用出让“冠名权”等方式筹资。非营利组织在组织各项公益活动时，也可冠以营利组织单位名称或商品名称，吸引营利组织进行筹资。也可针对各个非营利组织自身的特色，开展一些影响较大的活动，以吸引营利组织对冠名赞助的积极性。对需要改善周边与内部环境的营利组织，非营利组织可与之结成“伙伴关系”。非营利组织帮助营利组织管好治安、管好周边环境、做好职工培训、职工就业安置等工作，让营利组织主动拨款，形成非营利组织固定的资金来源，从而达到双赢的目的。
参考文献：
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论文摘要:企业的财务活动是以筹集企业必需的资金为前提的，企业的生存与发展离不开资金的筹措。企业筹集和使用资金，是要支付代价(即资本成本)的。根据企业价值最大化的目标要求，企业必须降低筹资中的资本成本。
随着市场经济的不断发展，企业的经营规模不断扩大，企业自身拥有的资金已不能满足其生存和发展的需要。企业必须根据其生产经营、对外投资及调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，运用一定的筹资方式，经济有效地筹集企业所需的资金。在市场经济条件下，企业筹集和使用资金，是要支付代价(即资本成本)的。根据企业价值最大化的目标要求，企业必须降低筹资中的资本成本。具体如何来降低企业筹资中的资本成本呢?笔者从资本成本的内涵、资本成本在企业筹资决策中的作用、降低企业筹资中的资本成本的途径这样几个方面来谈谈一些看法。
一、资本成本的内涵
资本成本是企业在市场条件下，为筹集和使用资金而付出的代价。具体包括使用费用和筹资费用两部分。其中:使用费用是企业在生产过程中因使用资金而支付的费用，如向股东支付的股利、向银行支付的贷款利息、向债券持有者支付的债券利息等;筹资费用是指企业在筹资过程中为获取资金而支付的费用，如向银行借款时需要支付的手续费、因发行股票债券而支付的发行费用等。
二、资本成本在企业筹资决策中的作用
企业的筹资方式多种多样，不同的资金来源具有不同的资本成本。为了以较少的支出取得所需资金，企业必须分析各种筹资方式下资金成本的高低，并加以合理的配置。由此可见资本成本在企业筹资决策中具有重要的作用。
(一)资本成本是影响企业筹资总额的重要因素。
企业资金成本随着筹资数量的增加而不断增大，当企业筹资数量达到某一额度时，所筹资金的边际成本就有可能增加到企业难以承受的程度，而当筹资数量超过某一界限时，边际资金成本便会连续地增长。所以，企业筹资数量并不是无限量的，它受资金成本的限制。
(二)资本成本是企业选择资金来源的基本依据。
企业资金来源和途径可以多种多样。就长期借款而言，可向商业银行借款，也可向信托投资公司、保险公司等非银行金融机构借款，可向国家政府申请贷款。企业究竟选择哪种资金渠道，主要考虑哪种资金渠道的成本低，只有选择成本低、使用期限长的资金，企业才有可能获得收益。
(三)资本成本是企业比较筹资方式的参考标准。
通常，即使是同一筹资渠道的资金，也可以采用不同的筹资方式去筹集。例如，对其他企业的资金，企业可采取吸收投资、发售股票和债券，以及使用各种商业信用等不同方式进行筹集。企业在选择筹资方式时，需考虑资金成本这一经济准则，用尽量低的资金成本，筹集到企业生产经营所必需的资金数额。
(四)资本成本是确定企业最优资本结构的主要参数。
由于受多种因素的影响，企业不可能只会使用某种单一的筹资方式。企业所需的全部长期资本通常是采用多种方式筹资组合构成的(即构成资本结构)。不同的资本结构会给企业带来不同的风险和成本，从而引起公司股票的价格变动。企业在规划资金的最优结构时，主要考虑资金成本和财务风险两种因素。
三、降低企业筹资中资本成本的途径
资本成本作为企业筹资决策中所要考虑的一项重要的因素，直接关系到企业的经济效益的好坏。因此，企业在筹资中要降低其资本成本，主要通过以下几个途径来实现。
(一)合理安排筹资期限。
企业资金的筹集主要是为了满足投资的需要，尤其是为了满足长期投资的需要。在这种情况下，要本着以“投”定“筹”的原则，筹资期限要服从于投资年限，服从于资本预算，投资年限越长，筹资期限也要求越长。但是，由于投资往往是分阶段、分时期进行的，因此，企业在筹资时，可按照投资的进度来合理安排筹资期限，这样既可以减少资本成本，又可以减少资金不必要的闲置。
(二)合理选择筹资果道和方式，力求降低资本成本。
企业筹集资金的渠道和方式是多种多样的，但不管是从何种渠道，还是以何种方式去筹措，都要发生一定的资本成本。例如，向银行贷款，就要支付借款利息和借款的手续费;发行股票和债券，除了股票和债券的发行费用外，还需支付股利和债券利息;使用合营各方投人的资本，就要向投资者支付股利。不同的资金来源，形成不同的资本成本，即使是同一资金来源，因筹资方式的不同，资本成本也会不同。因此，企业在筹资前应认真比较各种资金来源的资本成本，合理选择筹资的渠道和方式，力求降低资本成本。
(三)合理安排资本结构，力求降低综合资本成本
在资本结构决策中，合理安排债务资本比率和权益资本比率是非常重要的。一般情况下，权益资本成本大于债务资本成本，因为债务利息率通常低于股票利息率，并且债务利息可以税前支付，具有抵税功能。因此，在一定限度内合理提高债务资本比率，降低权益资本比率，就可以全面降低企业的综合资本成本，从而可以给企业所有者带来财务杠杆利益，提高公司价值。但是企业如果一味地追求降低资本成本，导致负债规模大，则必然会使企业承担的利息支出过大，进而出现财务危机。因此，企业必须保持合理的资本结构，减轻偿债压力。:
(四)提高企业信誉，积极参与信用等级评估。
关键词：企业债券;筹资风险;防范措施
1企业债券筹资风险特点
企业债券筹资风险是指企业利用企业债券筹资所要承担的风险。
1.1债券融资的风险相对较大
由于债券必须偿还本息的义务性、固定性和难以展期性，决定了债券融资必须充分依托企业的偿债能力和获利能力。因此，相对于股本的无偿性、股息红利支付的非义务性、非固定性，债券融资的风险要大得多。
1.2债券融资的风险具有主观性
债券的各种发行条件如偿还期、利率等因素均是发行者主观确定的。
2企业债券筹资风险种类
2.1发行风险
企业债券筹资在发行债券阶段，由于发行单位信誉、债券发行总量以及债券发行时机等因素的影响，可能会导致债券发行不成功而形成风险。由于债券发行时的经济条件、公众的购买能力和购买偏好、其他的债券发行数量、同期的银行存款利率、个人收入调节税税率、企业形象、企业债券的可转让性等的影响因素，有可能会导致企业花费大量发行的费用、广告宣传费用、各种手续费用等，却没有筹集到需要的资金。
2.2经济环境风险
企业对所处的经营环境总是无法把握或确定其变化规律的。影响宏观经济环境的政治、文化、金融、税收、政府政策等都会影响到企业的经营。
2.3通货膨胀风险
通货膨胀风险是指由于通货膨胀而使债券到期或出售时所获得的现金购买力减少的风险，它是形成债券风险的主要因素之一。一般来说，在适度的通货膨胀下，企业可以通过筹集债券来实现资金保值，从而增加了对债券的需求，导致债券市场价格上涨，但是因受到债券本身利率及市场利率的制约，这种上涨是有限的。如果过度的通货膨胀，任何市场都不会起到保值的作用，从而导致债券市场价格的下跌。
2.4经营风险
（1）企业销售和盈余是否稳定；
（2）企业是否面临原材料、能源、电力等的短缺；
（3）员工是否有不安定情况或存在罢工的潜在因素；
（4）债券期限安排是否合理。
如果利用债券筹资的目的是新建项目，应考虑债券期限的长短，如果过短，债券期限到时新项目可能刚刚建成，还未投产，或刚刚投产，还未见效益，则还本付息出现困难；如果债券期限过长，则要付出相当多的利息，给企业还本付息带来很大压力，甚至出现危机。
（1）产品是否适销对路；
（2）主要顾客是否稳定；
（3）企业的盈利能力是否稳定。
2.5可转换债券的转换风险
可转换债券是指在发行时标明发行价格、利率、偿还或转换期限，持有人有权到期赎回或按规定的期限和价格将其转换为普通股票的债券性证券。其风险特征：
（1）转股失败。如果发债企业的股价表现不好或股市低迷，正好股价低于转换价格，投资者就会宁愿承受利息的损失，要求还本付息而不转股，这会直接导致企业的财务负担过重，资本结构变差，从而增大筹资风险。因此转换价格的设计十分重要，尤其是企业分红配股的情况应灵活调整转换价格。
（2）收益削减。因为可转换企业债券转换后，需在更多的股权人中分配收益，使每股利润稀释，减少企业收益。
2.6派生性风险
派生性风险是指由于市场外部的其他因素的变异而引发出来的市场风险。它们通常是无法预期或无法预防的。
3企业债券筹资风险计量
债券筹资风险的计量通常采用定性和定量相结合的方法，即将情况的分析判断和数据的整理计算结合进行。
债券筹资风险的计量分析常用概率分析法。由于风险与概率有直接的联系，筹资风险程度可以用概率论的方法即引用期望值、均方差和变异系数来计算。
4企业债券筹资风险分析
4.1债券利率不稳定会造成筹资风险
（1）没有恰当地估计企业生产经营状况，对生产经营的长远趋势估计不足。如果按现在的情况确定的债券利率是正常的，但发行债券后，如果企业的生产经营不景气，资金利润率下降，但企业仍须按照债券固定的利率支付债息，将给企业财务上带来更大的压力。企业一旦出现财务危机，濒临破产时，债权人则有权优先索偿本息，这样就会加重企业财务危机和加速企业破产。
（2）确定债券利率时没有与企业的销售、利润指标衔接。一般地讲，当企业的销售、利润等指标比较稳定，预计未来的销售和利润将会有所增长且增资的收益率大于债券利率时，企业没有筹资风险。如果未来销售和利润收益率增长低于债券利率时，筹资将会面临风险。
4.2债券发行时机欠佳造成筹资风险
债券发行时恰逢经济不景气时期，会降低投资人的收入水平，削弱投资人的购买欲望，对债券的销售带来不利影响，难于筹到资金，面临筹资风险；债券发行时，债券的利率应该高于同期银行存款利率水平，如果债券发行后，银行存款利率下调以及贷款利率下调，就会使企业发行债券筹资成本相对偏大，带来筹资风险。
4.3债券筹资顺序安排欠妥造成筹资风险
这主要针对股份有限企业。在筹资顺序上，要求发行债券必须置于普通股票融资之后，即必须先行筹措一定数额比例的股本，然后才可以利用发行债券筹措资金，并且要注意保持间隔期。如果发行时间不当或筹资顺序超前，那么必将带来筹资上的困难，为后面的筹资带来不利影响。
4.4债券发行条件考虑欠周造成筹资风险
（1）债券发行额，应考虑发行者的资格、信用、知名度以及债券的种类等因素来确定。发行额定得过高，则不仅会造成销售困难，而且对该债券发行后的流通市场的价格也会产生不利影响，带来筹资困难。
（2）发行人对综合市场形势缺乏判断会造成筹资风险。
（3）债券发行价格与票面利率相配合，来调整认购者的实际收益率，以与当时的市场利率保持一致。如果债券票面利率相对较低，而发行价格没有作到相对较低，则会造成债券难以出售，造成筹资风险。
（4）债券期限的确定与债券销售情况也有一定的关系，如果期限较长，销售较困难，也会有筹资风险。
5企业债券筹资风险防范
5.1提高债券资金成本的途径
（1）合理安排筹资期限。如果企业的筹资期限和使用周期能与生产经营周期想匹配，则企业就可以避免因负债筹资而产生的到期不能支付的偿债风险。对于债券筹资来说，一般多属于长期投资，由于投资是分阶段进行的，企业可以按照投资的进度合理安排筹资期限，即通过资金占用与资金来源期限的合理搭配，用较短期的资金来满足
长期资产占用的需要，也同样会使风险保持在适当的水平，同时减少资金不必要的闲置，且能降低资金成本。
（2）注重企业信誉，提高信誉等级。企业信誉对企业的竞争地位使非常重要的，只有恪守信誉的企业才能有长远的发展。企业需要积极参加信誉等级评估，努力提高信誉等级，让企业走向市场，这样才能为在资金市场筹集债券创造条件，才能增加投资者的投资信心，有效的降低资金成本。
（3）提高筹资效率。首先是正确制定债券筹资计划，企业既要掌握债券筹资的基本法规，筹资程序，还要周密安排债券发行的数量、时间，以制定具体实施步骤，节省时间和费用；其次，要组织专人负责具体实施，以保证筹资工作的顺利开展。
5.2发行可转换企业债券，是部分企业防范债券筹资风险的一条蹊径
（1）对于可转换企业债券的发行进行合理科学的设计，以避免转股失败。一般来说，由于可转换企业债券自身的优势，投资者乐于接受，发行风险不大，企业要预防的是转换失败的可能性，因此企业要选择合适的发行时机，确定合适的转换价格，此外为保护双方利益，还要制定有关赎回、回售的附加条款以及转换补贴等措施，以确保转换的成功。
（2）合理利用筹集资金，正确选择投资项目。无论在可转换企业债券转换前还是转换后，企业都面临还本付息的压力，而转换后，又面临更多股东对收益的分配。因此，企业发行可转换企业债券后，要合理利用筹集到的资金投资于利润较高的项目，这样才能保证企业的收益，从而使债券人增加信心，顺利实现转换，并且避免转换后股利的稀释，可以通过配股继续融资。
参考文献
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关键词：企业筹资税务筹划
税收已成为现代经济生活中的一个热点。不论是企业法人还是自然人，只要发生有应税行为就要依法纳税。税收筹划是企业用足用好税务政策的新课题，在新形势下企业作为纳税人，熟悉了解税法及财务会计制度，用足用好税务政策，运用税法上的优惠政策为企业创造经济效益。
一、资金筹集的税务筹划
（一）根据资本结构所作的税务筹划
对任何一个企业来说，筹资是其进行一系列经营活动的先决条件。不能筹集到一定数量的资金，就不能取得预期的经济效益。筹资作为一个相对独立的理财活动，其对企业经营理财业绩的影响，主要是通过资本结构的变动而发生作用的。因而，分析筹资中的纳税筹划时，应着重考察两个方面：资本结构的变动究竟是怎样对企业业绩和税负产生影响的；企业应当如何组织资本结构的配置，才能在节税的同时实现所有者税后收益最大化的目标。
资本结构是由筹资方式决定的，不同的筹资方式，形成不同的税前、税后资金成本。筹资决策的目标不仅要求筹集到足够数额的资金，而且要使资金成本最低。由于不同筹资方案的税负轻重程度往往存在差异，这便为企业在筹资决策中运用税收筹划提供了可能。企业经营活动所需资金，通常可以通过从银行取得长期借款、发生债券、发行股票、融资租赁以及利用企业的保留盈余等途径取得。下面比较各种筹资方式的筹资成本，为企业选择筹资方案提供参考。
1.几种筹资方式的资金成本分析。
（1）长期借款成本。长期借款指借款期在1年以上的借款，如购建固定资产或者无形资产这种大规模的支出就需要长期借款来帮助完成。其成本包括两部分，即借款利息和借款费用。一般来说，借款利息和借款费用高，会导致筹资成本高，但因为符合规定的借款利息和借款费用可以计入税前成本费用扣除或摊销，所以能起到抵税作用。例如，某企业取得5年期长期借款200万元，年利率11%，筹资费用率0.5%，因借款利息和借款费用可以计入税前成本费用扣除或摊销，企业可以少缴所得税36.63万元。
（2）债券成本。发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，即可以在所得税前扣除，应以税后的债务成本为计算依据。例如，某公司发生总面额为200万元5年期债券，票面利率为11%，发生费用率为5%，由于债券利息和筹资费用可以在所得税前扣除，企业可以少缴所得税39.6万元。若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实际发生价格作为债券筹资额。
（3）留存收益成本。留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润存于企业，实质上是对企业追加投资。如果企业将留存收益用于再投资，所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资所获的收益率，企业就应该将留存收益分派给股东。留存收益成本的估算难于债券成本，这是因为很难对企业未来发展前景及股东对未来风险所要求的风险溢价做出准确的测定。由于留存收益是企业所得税后形成的，因此企业使用留存收益不能起到抵税作用，也就没有节税金额。
（4）普通股成本。企业发行股票筹集资金，发行股票的筹资费用较高，在计算资本成本时要考虑筹资费用。例如，某公司发行新股票，发行金额100万元，筹资费用率为股票市价的10%，企业发行股票筹集资金，发行费用可以在企业所得税前扣除，但资金占用费即普通股股利必须在所得税后分配。该企业发行股票可以节税100×10%×33%=3.3（万元）
2.筹资成本分析的注意问题。企业筹集的资金，按资金来源性质不同，可以分为债务资本与权益资本。债务资本需要偿还，而权益资本不需要偿还，只需要在有嬴利时进行分配。通过贷款、发行债券筹集的资金属于债务资本，留存收益、发行股票筹集的资金属于权益资本。根据以上筹资成本的分析，企业在融资时应考虑（1）债务资本的筹集费用和利息可以在所得税前扣除；而权益资本只能扣除筹集费用，股息不能作为费用列支，只能在企业税后利润中分配。因此，企业在确定资本结构时必须考虑债务资本的比例，通过举债方式筹集一定的资金，可以获得节税利益。（2）纳税人进行筹资筹划，除了考虑企业的节税金额和税后利润外，还要对企业资本结构通盘考虑。比如过高的资产负债率除了会带来高收益外，还会相应加大企业的经营风险。
3.根据资本结构所作的税务筹划。一般来说，企业以自我积累方式（留存收益）筹资所承担的税收负担要重于向金融机构贷款所承担的税收负担，贷款融资所承担的税收负担要重于企业间拆借所承担的税收负担，企业间拆借资金的税收负担要重于企业内部集资的税收负担。这是因为从资金的实际拥有或对资金风险负责的角度看，自我积累方法最大，企业内部集资入股方法最小。因此，它们承担的税负也就相应地随之变化。从纳税筹划角度看，企业内部集资和企业之间拆借资金方式产生的效果最好，金融机构贷款次之，自我积累（留存收益）方法效果最差。这是因为通过企业的内部融资和企业之间拆借资金，这两种融资行为涉及到的人员和机构较多，容易寻求降低融资成本、提高投资规模效益的途径。金融机构贷款次之，但企业仍可利用与金融机构特殊的业务联系实现一定规模的减轻税负的目的。自我积累（留存收益）方式由于资金的占有和使用融为一体，税收难以分割或抵销，因而难于进行纳税筹划。
以下仅以负责筹资与权益筹资（即发行股票）为例，对不同筹资方案的税负影响加以比较。企业的资金来源除资本金外，主要就是负债，具体又包括长期负债和短期负债两种。其中长期负债与资本的构成关系，通常称之为资本结构。资本结构，特别是负债比率合理与否，不仅制约着企业风险、成本的大小，而且在相当大的程度上影响着企业的税收负担以及企业权益资本收益实现的水平。负债融资的财务杠杆效应主要体现在节税及提高权益资本收益率（包括税前和税后）等方面。其中节税功能反映为负债利息计入财务费用抵减应税所得额，从而相对减少应纳税额。在息税前收益（支付利息和所得税前的收益）不抵于负债成本总额的前提下，负债比率越高，额度越大，其节税效果就越显著。当然，负债最重要的杠杆作用在于提高权益资本的收益水平及普通股的每股盈余（税后）方面。这从下式得以反映：权益资本收益率（税前）=息税前投资收益率+负债/权益资本（息税前投资收益率-负债成本率）。上式可以看出，只要企业息税前投资收益率高于负债成本率，增加负债额度，提高负债比重，就会带来权益资本收益水平提高的效应。应当明确的是，这种分析仅是基于纯理论意义，而未考虑其他的约束条件，尤其是风险因素及风险成本的追加等。因为随着负债比率的提高，企业的财务风险及融资的风险成本必然相应增加，以致负债的成本水平超过了息税前投资收益率，从而使负债融资呈现出负杠杆效应，即权益资本收益率随着负债额度、比例的提高而下降，这也正是上述所提出的实现节税效果必须是建立于“息税前投资收益率不低于负债成本率”前提的立意所在。
（二）筹资中纳税筹划的一些特殊问题
1.租赁的纳税筹划。租赁作为一种特殊的筹资方式，在市场经济中的运用日益广泛。租赁过程中的纳税筹划，对于减轻企业税负具有重要意义。对承租人来说，租赁既可避免因长期拥有机器设备而承担资金占用和经营风险，又可通过支付租金的方式，冲减企业的计税所得额，减轻所得税税负。对出租人来说，出租既可免去为使用和管理机器所需的投入，又可以获得租金收入。此外，机器设备租金收入按5%缴纳营业税，其税收负担较之其销售收入缴纳的增值税为低。当出租人与承租人同属一个企业集团时，租赁可使其直接、公开地将资金从一个企业转给另一个企业，从而达到转移收入与利润、减轻税负的目的。另外，租赁发生的节税效应，并非只能在同一利益集团内部实现，即使在专门租赁公司提供租赁设备的情况下，承租人仍可获得减轻税负的好处。租赁还可以使承租者及时开始正常的生产经营活动，并获得收益。
2.筹资利息的纳税筹划。按现行财务制度规定，企业筹资的利息支出，凡在筹建期间发生的，计入开办费，自企业投产营业起，按照不短于五年的期限分期摊销；在生产经营期间发生的，计入财务费用。其中，与购建固定资产或者无形资产有关的，在资产尚未交付使用或者虽已交付使用，但尚未办理后竣工决算以前，计入购建资产的价值。众所周知，财务费用可以直接冲抵当期损益，而开办费和固定资产、无形资产价值则须分期摊销，逐步冲减当期损益。因此，为了实现纳税筹划，企业应尽可能加大筹资利息支出计入财务费用的份额，缩短筹建期和资产的购建周期。
二、税务筹划注意问题及发展前景
（一）税务筹划的注意问题
目前，我国企业在进行税收筹划时，要特别注意两个问题。
1.税务筹划活动必须合法及时。我国税制建设还不很完善，税收政策变化较快，纳税人必须通晓税法及会计财务制度，充分利用税务政策与会计财务制度的差别，如何将前后者结合起来，在利用某项政策规定筹划时，应对政策变化可以产生的影响进行预测，防范筹划的风险。原来是税收筹划，政策变化后可能被认定是偷税，所以，目前税收筹划的重点应是用足用好现有的税收优惠政策，让税收优惠政策尽快到位，这个空间非常大。许多纳税人对有些税收优惠政策还不了解，有些政策还没有被完全利用。我们对税收优惠政策的应用必须有紧迫感，否则，有些税收优惠政策过一段时间就取消了。
2企业进行税务筹划必须坚持经济原则。企业进行税收筹划，最终目标是为了实现合法节税增收，提高经济效益。但企业在进行税收筹划及筹划付诸实施的过程中，又会发生种种成本，因而企业在进行税收筹划时，必须先对预期收入与成本进行对比，只有在预期收益大于其成本时，筹划方案才可付诸实施，否则会得不偿失。此外，企业在进行税收筹划时，不能只注重某一纳税环节中个别税种的税负高低，而要着眼于整体税负的轻重，同时还应运用各种财务模型对不同税收筹划方法进行对比分析，从而实现节税与增收的综合效果。
（二）税务筹划的发展前景
税务筹划是在宏观的经济背景下进行的。一个国家的法律建设，特别是税法的建设，在很大程度上决定了开展税收筹划的方向和方法，加上各个地方情况不同，税务部门对法规的理解也存在差异，都会影响筹划的成功与否。但随着纳税人权益保护意识的增强，税务筹划不仅会为纳税人所重视，也会为税务机关所接受，所以税务筹划在中国前景广阔。
参考文献：
1盖地编著税务会计与纳税筹划东北财经大学出版社
2姚小民，赵新顺，何存花编著财务管理学中国物价出版社，2003年6月第1版
3李玉枝，刘先涛浅论企业税收筹划新知税收网
（1）可估计性，即风险可以根据观测宏观经济形势，货币政策走向等估计利率汇率等变动趋势。
（2）一定的可控性，如资金来源结构中自有资金和借入资金的比例可以主观控制。
（3）有些风险有短期性，如利率调整。
（4）具有一定的客观性，如利率的调整取决于国家的意志。
2银行借款筹资风险种类
（1）利率风险。在筹措资金时，由于有许多种类型的银行（中央银行和各种商业银行），而且，各银行也有各种不同类型的贷款可供选择，其利率不尽相同，企业可以根据自己的实际情况和条件进行选择。
（2）汇率风险。汇率风险又称外汇风险，带来的价值变化的可能性有两种：一是汇率波动使以外币计量贷款价值增加；另一种是汇率波动使以外币计量的贷款价值减少。无论是那一种可能性，对于企业或个人来说，都是一种不确定的因素，因而是一种风险。这种风险可能给企业或个人带来意外损失，也可能给企业或个人带来额外收益。作为企业，首先应考虑的是汇率变化带来损失的可能性。
（3）资本结构不合理即自有资金和借入资金比例不当造成的风险。企业资金总额中自有资金和借入资金（如银行借款）比例不恰当时，企业收益产生负面影响形成的筹资风险。现在我国大多数企业生产经营资金主要依靠自有资金和借入资金。借入资金比例越大，财务杠杆利益越大，财务风险也越大。
（4）企业自有资金经济效益不稳定的风险反映在资金利润率与借款利率的关系。只有当全部资金利润率大于借款利率时，企业的经营活动才真正有经济效益，企业所选择的筹资方案才能达到预期目标。如果全部资金利润率小于借款利率，这种负债经营将导致企业财务状况恶化；如果全部资金利润率等于借款利率，企业的经营活动没有经济效益，就整个社会来讲，这是以有限的资源做无增值和无贡献的浪费。就银行借款这种筹资方式来讲，企业的借款利息随着银行借款的增加而增加，从而导致费用总水平的上升。在企业息税前资金利润率下降或息税前资金利润率小于借款利率时，企业的自有资金利润率就会以更快的速度降低，甚至发生亏损，这是一种由于借款而可能使企业经济效益下降的风险。
3银行借款筹资风险防范
（1）对利率风险的防范。在签订信贷协议时，一般选择贷款利率种类的准则是：当国际金融市场利率处于下降趋势时，应力争以浮动利率成交；当国际金融市场利率处于上升趋势时，应力争以固定利率成交；当国际金融市场利率变动无常，没有规律可循时，应采用以浮动利率成交。采用浮动利率时，在贷款合同中应向贷方声明，在整个借贷期间保留依次调整为固定利率的机会，以避免利率再次上扬而遭受利息损失。
（2）对汇率风险的防范。应首先在企业的融资决策中进行防范。例如，国内企业需要从国外银行或其他银行金融机构取得一笔外币资金，那么，在融资决策中，确定借入货币时，不仅要考虑利率等信贷条件，还要考虑该种货币币值变化的可能性，使风险降到最低。
①对汇率进行预测。
当企业向国外银行或金融机构贷款时，它们可能有好几种货币可供选择。它们借入的货币最理想的情况应该是：首先，利率低；其次，融资期间，币值趋软。例如，一家国内企业借入一笔美元贷款，而美元在融资期间对人民币升值，那么，该企业到期就必须用较多的人民币偿还贷款。所以，这一融资决策就要受到对有关货币汇率预测的影响。
②汇率风险的主要防范对策。
首先，妥善选择贷款的货币。为避免和防范外汇风险，在协议中应写明贷款的货币及还款的货币，重要的还是还款的货币。借入资金时应尽量选择趋于升值的货币即硬货币外汇；还款时，应尽量争取趋于贬值的货币即软货币外汇。
软硬货币搭配使用。如果借贷双方对货币不能达成协议，可以考虑软硬货币搭配使用。
其次，使用外汇保值条款。即把签订合同之日的外汇汇率固定下来，将来实际付款时，仍用此汇率，以避免外汇风险。
（3）确定合理的借款额度和还款期限银行借款的资金成本低，是企业的主要的筹资来源之一，但必须有一个合理的期限。资金过剩，也会影响使用效果。筹资要以投资需求为依据，根据企业最低必要资金需求进行。同时，要考虑不同的筹资组合给企业的报酬和风险带来的不同影响。在资金总额不变的情况下，短期资金如现金、商业票据增加，比较多地使用了成本较低的资金，企业的利润也会增加。但此时如果流动资产的水准保持不变，则流动负债的增加会使流动比率下降，增加企业的筹资风险。推而广之，筹资期限结构可以分为三种，企业可以根据自身的情况进行选择：
首先，积极型期限结构。它以短期筹资方式所筹集的资金不仅用来满足临时性流动资产占用，而且还用来满足永久性流动资产占用，只有固定资产才用长期筹资来解决。这种期限结构的资金成本较低，但筹资风险较大。
其次，中庸型期限结构。它是临时性流动资产占用通过短期筹资解决，而永久性流动资产和固定资产的资金占用以长期筹资方式解决。
最后，稳健型期限结构。在这种结构下，不仅永久性流动资产和固定资产的占用，而且临时性流动资产的占用，都以长期筹资方式解决，而只把余下的一小部分临时性流动资产的占用以短期筹资方式来筹集资金。这种期限结构的筹资风险较小，但成本较高，会使企业的利润减少。
无论企业如何选择其筹资期限结构，都必须确保现代企业的最终目标——企业价值最大化的实现。
例如：某企业的资产组合与筹资组合如下：
息税前利润为20000元,流动负债(短期资金)的成本为4%,长期资金的成本为15%。
从表中可以看出，由于采用了比较冒险的筹资策略，即用了比较多的成本较低的流动负债，企业的净利从7200元增加到10500元，投资报酬率也由7.2%上升到10.5%，但是流动负债占总资金的比重从20%上升到了50%，流动比率也由2下降到0.8。这表明。企业的筹资风险相应的增大了。因此，企业在筹资时必须在风险和报酬之间进行认真的权衡，选取最优的筹资组合，以实现企业价值最大化。
4案例分析
1989年，某集团发生严重亏损，资不抵债，总资产不足500万元，职工300余人，濒临破产境地。1999年，该集团奇迹般发展成为拥有总资产19亿元，净资产9亿元，年销售额22个亿，拥有40余家分子公司，5000余名员工，列入国务院公布的520户国家重点企业之一的综合性集团公司。该集团能实现这样的转变，与企业正确的筹资策略分不开的。
一是在产品经营期间，采用积极型筹资策略。该集团在股份制改造初期，通过实施品牌经营，使企业资产净利润率高达28％。在此期间，企业的财务策划增加财务杠杆利益为出发点，提高负债比率，同时加强管理，降低资金成本，减少筹资风险，从而提高了权益资本收益率，获取了较大的财务杠杆利益，为企业快速完成资本原始积累发挥了积极的贡献。1992年底，企业总资本3920万元，其中长期负债1080万元，占28％，净利润720万元，资本净利润率18.4％，权益资本收益率25.4％。至1995年底，企业总资本扩展36720万元，其中长期负债13800万元，占37.6％，净利润6790万元，资本净利润率18.5％，权益资本收益率上升为29.6％。由此可见，在资本净利润率保持同一水平的基础上，权益资本收益率增加了4.2个百分点，获得了较大的财务杠杆利益。
二是在企业高成长期间，保持适度负债，采用适度负债的中庸型筹资策略。随着该集团股份的上市流通，资本快速扩张，1996年底总资本达到46700万元，从而导致1996年～1998年资产净利润率下降至22％的水平。而在此期间，国家大幅度下调信贷利率，使企业的债务成本趋低。这个集团企业财务策划经广泛而深入的研讨，选取综合资金成本最低的方案作为最优资本结构方案。这样，既获取了较大的财务杠杆利益，又不影响所有者对企业的控制权。至1998年12月末，企业总资本77080万元，其中长期负债11760万元，占15.3％，比1995年末的37.6％下降了22个百分点，而权益资本收益率达28.8％，与1995年末的29.5％保持较近水平。使企业既获取了财务杠杆利益，企业财务信誉大大提高，为稳定发展创造了良好的财务环境。
5结束语
银行业的健康平稳发展，是保证国民经济持续稳定发展的重要条件。因此，加强风险防范，防止产生不良资产已成为银行业的一项重要任务和挑战。我们要结合中国经济的自身特点，借鉴国际先进经验，采取有效措施，切实有效防范和化解银行风险，保障我国银行业的平稳、健康发展。
参考文献
［1］杜萍.周剑杰.筹资风险与防范［M］.北京：经济科学出版社.1998.
［2］呼新华.如何确定最佳资金来源结构［J］.山西财经学院学报.1994.05,062-063.
【关键词】高职院校;筹资渠道;体制
一、我国高职院校筹资现状
高等职业院校筹资机制是高职院校为筹集办学资金而构造的筹资系统及其相互联系、作用和推进其运行的具体方式。国外发达国家在扩展高职教育筹资方面有多年的探索和实践,并取得了相当的成效。多数发达国家的高职教育筹资渠道成多元化势态发展,教育经费主要由政府投入、学杂费、助学金及合同款项、捐赠收入、销售与服务收入、其他收入等几个部分组成。其中来自政府投入、学杂费、销售与服务三个渠道的收入占总经费的绝大部分。
我国作为发展中国家,劳动力资源丰富,中高级职业技术人才十分紧张,高职教育面临良好的发展机遇。但发展需要相应的资金支持,而我国高职院校资金来源渠道又比较单一,仅能维持学校基本日常开支,用于教学设备与设施的建设资金严重短缺,这已成为制约我国职业教育发展的瓶颈。因此,如何突破传统的筹资模式,拓展筹资渠道并提供制度保障是本文研究的问题。
二、高职院校筹资体系的构建
(一)高职院校筹资渠道的拓展
近年,我国高职教育的发展对资金的需求呈增长趋势,传统的财政拨款、学费收入已满足不了职业教育发展的需求。因此,高职院校应借鉴国内外先进的筹资经验拓展资金来源。
1.银行贷款。高校财政拨款和学费收入只能满足日常教学活动各项开支,很难有大规模的节余资金投向基本建设。高校由于具备政府的有力支持,具有较稳定的财政拨款和学生学费收入,行业的发展比较平稳,与企业相比面临的经营风险相对较小,因此教育投资日益受到金融行业的重视,逐渐成为金融行业新的投资热点和经济增长点。在这种形势下,高校普遍大规模地向银行贷款。
2.社会集资支教。社会集资主要是指由一些有实力的企业为高校建设垫付资金。例如,我国当前大学新校区的学生公寓大多是学校与企业共同出资建造的。学校和企业签订关于资金投入和返还的协议。大学新校区建成后,学校将资金返还给企业的途径主要是学生的学费和住宿费,此外还包括新旧校区土地资产的置换收益、配套服务的经营收入,以及后勤部门提供社会化服务的收入等。
3.科研、产业公司的运作为高职院校提供资金保障。高职院校可利用自身的技术优势、研发优势、岗位培训优势加强与企业的密切合作,将科研成果转化为生产力。通过市场需求结合专业优势创建校办企业,加强企业运作管理水平,为高校的发展提供更多的资金保障。
4.争取社会对高职院校的捐赠。目前,我国高职院校接受捐赠办学经费的效果并不理想。据中国教育经费统计年鉴显示,我国2003年捐赠收入在高校经费来源中的比例只有1.5%,社会捐赠的数量非常有限,与发达国家相比差距较大。国外为了鼓励社会捐资助学,采取了税收税减免、设立专门的筹资机构、强化对捐资的规范化操作,确保教育捐赠资金得到合理使用,并对奖学金和建筑物等冠以捐赠方的名称以提升捐赠方的社会声誉和地位等措施,这些经验都值得我们借鉴。
5.发行教育彩票。国家可以吸取福利彩票和体育彩票成功发行的经验试发行教育彩票,将所筹款项用于增加国家对教育的经费投入。同时也可以将教育彩票的奖项设置与教育挂钩,如获得受教育机会或学习基金等。发行教育彩票是高等学校利用自身声誉来筹集资金的方式,这种方式在我国还不多见。发行教育彩票募集到的资金可以用于高校资金周转、偿还债务或高校某些项目的建设。
6.试行股份制学校。可以借鉴现代股份制企业的运作方法,以股份制的形式办高校。股份制高校的股东可以包括国家,企、事业单位和个人。股份制高校可以增加社会及个人投资办教育的热情。同时,将教育成果同自身经济利益挂钩也可以有效地监督办学成果、提高办学质量。
(二)高职院校筹资渠道的制度保障
本文通过借鉴世界各国的经验,结合我国当前实际情况,构建了一套高职院校筹资制度保障体系。内容主要包括两部分:一是外部保障机制;二是内部运行机制。
1.外部保障机制
(1)政府教育经费的划拨制度。高校筹资机制首先需要解决的是制度保障问题。政府对高校的拨款是高校筹资的主要来源渠道之一。目前我国高校经费拨款实行的是“综合定额+专项补助”的分配方式。其中少数高校由地区或县级财政划拨。这种教育财权和事权的分离和政府教育投资的条块分割、部门分割的高校经费分配制度实质上是一种资源约束型的制度,它最大的问题就是综合定额的不科学和不能够较大程度地把拨给学校的资金同学校的资金使用效益和按社会需要办学挂钩,难以发挥政府通过财政拨款调节教育供求关系的作用,在提高资金的使用效益上更难以有所作为。因此,当前一方面要改革政府对高等学校的财政拨款制度,遵循“效率优先、兼顾公平”的原则,建立一种“高校按需办学、政府按产办学”的需求约束拨款制度;同时还要逐步设立和实行教育基金制,使政府对高职院校拨款、科研项目合同拨款和学生资助拨款逐步结合起来。
(2)教育捐赠免税制度。社会捐赠是高等教育经费来源的另一种渠道,在美国和日本等一些发达国家,社会捐赠在高校费用中占有相当大的比重。美国一些名校接受的捐赠与捐赠基金投资收入,已有相当规模。而我国捐赠收入在高校经费来源中所占比例微乎其微,除与我国经济发展水平不高和人们思想观念有关外,还与我国捐赠制度不完善大有关系。如我国《公益事业捐赠法》中规定,国家鼓励自然法人、法人或其他组织对公益事业进行捐赠,但在有关捐赠免税制度中,只有对农村义务教育、公益性青少年活动场所和红十字会的捐赠才准予全额扣除个人所得税,而对高等教育事业的捐赠则没有相关规定。因此,政府应尽快制定企业、个人或社会团体捐赠教育资金免税制度,拓展社会对职业院校的捐赠资金来源。
(3)高等教育收费制度。学费作为高等教育成本分担的主要来源,收费标准的确定应依据高等教育成本和学生及其家庭的现实支付能力。但学费标准的确定以此为依据在操作上存在一定的困难。因为与学费相关的各方,包括政府、学校、学生家庭在利益上存在一定矛盾,政府更多关注的是教育发展和教育公平以及财政支付能力,学校关注更多的是教育成本,学生及家庭关注的是其对学费的支付能力。为了完善我国高等教育收费制度,还应采取以下措施:采取差别学费政策,不同类别的学校,不同专业,同一类别的不同教育质量的学校,学费标准应有区别。同时制定配套的学生资助制度,营造良好的学生资助政策环境。
(4)社会信用机制。我国高校筹资活动是建立在现代资本金融市场上的高度信用活动,建立适当的高职院校信任评价机制,使其保证高校资金营运过程中的诚信交易,避免产生人际关系网带来的负面影响,营造一个良好的高职院校社会信用环境对高职院校筹资具有重要的现实意义。
2.内部运行机制
(1)筹资风险预警与防范。近几年来,我国高等教育改革取得了重大突破,高校的法人主体地位也基本确立。它赋予高校愈来愈多的独立和自我管理权利,高校在办学资金筹集、教育经费的使用等方面,都有了一定的自。目前,随着高校招生规模和基建规模的迅速扩大,资金不足问题已成为制约高校发展的主要瓶颈。由于高校筹资渠道的拓展,一些高校开始出现负债运营,高等院校也成为新兴的债务人。高校通过负债筹资进行基本建设,在较短时间内高校的办学规模得到了扩大,学科建设、师资队伍、科研能力、教学质量得到提高;高校负债筹资拉动了社会经济的增长,取得了明显的社会效益。但是与此同时,负债运营又是一把“双刃剑”。据中国社会科学院的《2006年:中国社会形势分析与预测》显示,2005年以前,我国公办高校向银行贷款总额达1500亿元到2000亿元。九三学社中央副主席邵鸿认为,“高校债务实际上远远不止这个数目。”邵鸿说,除去银行贷款,许多债务是通过工程建设方垫资和一些单位的投资,保守估计高校债务4000亿元。大学的巨额债务使银行增加了财务风险,有可能最终成为国有银行新的不良债务,潜藏着巨大的金融风险,高校的高负债率已对高校的远期发展埋下了很深的隐患。因此,认真研究、防范和化解高校财务风险,建立相应的风险管理及防范机制,可以促进高校健康、稳定、可持续发展。
(2)建立高职院校筹资绩效评价指标。通过建立高校筹资财务评价系统,可以对高校筹资工作的绩效进行全面、统的评估。由于考核高校的经济效益与考核企业等物质生产部门的经济效益相比,有较大的区别,与企业的成本费用概念相比高校运用资金的主要部分都是消耗性的,具有不可补偿性,因此,高校的产出成果形式比较复杂,具体表现为出人才、出成果、出效益等多目标形式,财务指标具有综合性强的特点。高校筹资财务绩效评价指标是按层次分析法的思想,以动态管理的要求为出发点,以绩效和风险评价为核心,从财务角度全面、系统地评价高校的最终实绩和运行效率,可以突出有限的评价目标,促进高职院校全面健康发展。
(3)类企业经营财务管理制度。类企业行为分析是运用经济学和管理学提供的工具,对大学的管理行为进行分析,型构大学管理规划和组织文化的方法。在市场和全球化改革浪潮的冲击下,高校的企业性和技术创新职能日益突出,高校也不再是单纯的非赢利组织。从形态上看高等学校与企业具有组织的共型性。厉以宁曾指出,“任何一个教育单位,不管他提供的是公共产品还是私人产品,都要计算收入与支出,都要实行经济核算,设法增加收入减少支出。经营得当,教育单位不是不能带来利润。”高校组织和企业的相似性,决定了现代企业制度在高校管理中的运用。高职院校筹资活动,应引进现代企业灵活多变的经营理念和经营方式,以促使我国高校筹资工作良好运转,创造更多的社会效益和经济效益。
构建高职院校的筹资体系既要有政府及相关部门的外部保障体制,也要靠学院自身建立一套内部运行机制,才能使高职院校筹集资金到位并能产生一定的社会效益。
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