孔特和莱文在研究金融结构时，采用了“两分法”角度，将150个国家的相关数据分成了两个组织模式：银行主导型的金融结构和市场主导型，通过比较两者金融结构组织模式，分析不同的金融结构对金融发展乃至经济增长的作用“。两分法”分别从规模角度、行为角度、效率角度分析金融结构与金融市场关系，相对于戈德史密斯和麦金农的指标，孔特和莱文的指标体系更丰富，也更接近实际，因此也被学者广泛使用。国内学者对金融结构的研究始于20世纪80年代。李茂生(1987)、王兆星(1991)、王广谦(2002)、刘仁伍(2002)、孙伍琴(2003)、李健(2004)等人先后用不同指标考察了我国的金融结构的现状和发展。其中，王广谦(2002)指出，金融结构分析极为重要，并分析了多种不同的开放式指标系统，还将金融结构的分析指标进行层次分析：第一层次是货币性金融资产、证券类金融资产、保障类金融资产各自占社会金融总资产的比值；第二层次是在第一层次基础上分析各自内部的比率，如货币性金融资产其内部结构便是分析货币结构；第三层次是在上层基础上依次细分，如证券类金融资产根据期限细分为货币市场和资本市场。此外，在前三个层次分析基础上还可细分为第四层次、第五层次的分析指标[19]；刘仁伍(2002)对金融结构拓展后建立了金融结构健全性量化评估方法，根据特性各异的金融结构建立了一套由金融工具、金融机构、金融市场和金融制度在内的，用来衡量金融结构健全程度的金融结构健全性指数(FSI，FinancialStructureSoundnessIndex)；孙伍琴(2003)认为宏观金融效率应由融资、配置和投资回报三方面来衡量，她还根据金融结构功能从数量和质量两方面构建了金融结构指标体系[26]；李健(2004)认为金融结构是多层次的有机整体，因此研究时也要多层面、立体化地整体研究，这就需要把定量和定性结合起来。她在考察了金融各业的产业结构、金融市场结构、融资结构、金融资产结构、金融开放结构五个方面，分别设置了相应指标，对中国的金融结构进行了现实具体研究，将中国金融结构研究推向了一个高峰。
2指标选取与实证检验
根据国内外文献，国家金融化和金融发展程度的综合性指标主要有两个：金融深度指标(M2/GDP)和金融相关比率(FIR)。限于数据的可获得性，本文选取金融规模、结构和效率三方面指标来衡量我国金融结构发展，研究时期为1996～2012年。
2.1金融发展的规模指标(FIR)
根据金融相关率一般定义和简化计算步骤，其分子为各类金融资产余额之和，分母为GDP。即FIR=全部金融资产总量/GDP，金融资产总量包括广义货币(M2)、金融机构贷款余额、有价证券余额(SE)和保费收入(INS)，GDP用支出法计算。这个指标概括了我国改革开放以来金融结构的变化，因此具有一定的合理性。
2.2金融发展的效率指标(EF)
我国的金融结构属于银行主导的金融体系，资本市场证券资产化程度不高，国内主要的大银行也是国有，因此国有企业获取外部融资具有廉价性，而信息不对称的民营企业容易出现外部融资困难。因此笔者认为Levine和King(1993)提出的PRIV指标，即非国有经济主体获得银行贷款占GDP比重来衡量我国金融发展的效率具有一定合理性。该指标越大，表明国内金融机构对私人部门的贷款规模越大，金融发展效率越高。计算习惯上采取约数办法，即非国有经济贷款=各项贷款-(工业贷款+商业贷款+中长期贷款)，以此作为直观判断金融机构对非国有企业的贷款支持情况。
2.3金融发展的结构指标(SE)
改革开放以来，金融结构的最大变化是直接融资比例迅速提高，体现在证券、债券等直接融资比例方面。因此，对于金融发展的结构完善程度，选择将债券余额、股票市值以及保费收入之和与金融总资产的比值作为衡量。
2.险投资发展指标(AVC)
本文将风险投资项目平均资本总额AVC作为衡量风险投资发展衡量指标。考虑到影响风险投资发展的因素较多，有必要在模型中加入控制变量以固定趋势影响。为考察我国金融发展与风险投资之间是否存在长期均衡关系，以及金融发展是否对风险投资的发展起到促进作用，本文拟用两类指标组(其中FIR、SE、FS衡量我国金融发展，AVC衡量我国风险投资发展)建立时间序列，并进行单位根检验、协整分析及格兰杰因果检验等。为消除因为时间序列可能存在的异方差问题，有必要对所有变量取自然对数，分别记为LFIR、LSE、LEF和LAVC。它们的差分序列分别记作DLFIR、DLSE、DLEF和DLAVC。2.4.1单位根检验本文选用的指标多属于非平稳变量，因此需要进行单位根检验。本文利用ADF单位根检验分别检验了两类变量及它们的差分序列：如表1所示，四个变量的原序列是非平稳的，一阶差分各在10%显著性水平上平稳，说明它们都是一阶单整序列，记为LFIR~I(1)、LSE~I(1)、DLEF~I(1)和LAVC~I(1)，可能存在协整关系。2.4.2协整检验Johansen(1988)提出一种以VAR模型为基础的检验回归系数的方法，可以进行多变量协整检验。本文采用Johansen检验法对以上变量进行协整检验，结果如表2所示：表2显示，金融发展的各个指标均与风险投资发展指标存在着长期均衡关系。按照标准化后的协整系数，估计出各变量之间的协整关系为：LAVC=8.236LFIR-0.001LSE-2.418LEF-9.09R-squared=0.6657DW=0.540从表2可知，三个自变量和因变量之间在5%的置信水平下存在协整。其AR特征根的倒数绝对值(图1)小于1，说明模型是稳定的，即金融发展各个指标均与风险投资发展指标存在长期均衡正相关关系。但是协整关系仅仅说明在单项因果关系存在，无法确定方向，因此，还需要进一步检验中国金融发展与风险投资发展之间的因果关系。2.4.3格兰杰因果检验格兰杰因果检验用于经济变量间相关、因果及政策时滞等研究。根据协整分析和误差修正模型，金融发展各指标与风险投资指标长期存在均衡关系。对于它们的因果关系，使用格兰杰因果检验。利用赤池信息准则(AIC)，选择滞后3期为最优，结果如表3所示：表3中：LEF和LAVC的因果关系没有得到证据支持；LFIR和LAVC互为双向格兰杰因果关系，说明我国金融规模的扩张与风险投资的发展是相互促进的。LSE、LEF和LAVC检验结果，显示它们之间不存在格兰杰因果关系，说明我国的金融结构和金融效率对风险投资发展没有产生实质影响，反之，风险投资对金融结构和金融效率指标也缺乏实证检验的支持；LFIR和LEF检验结果说明它们之间不存在因果关系。同理，LSE是引起LEF的格兰杰原因，说明我国金融结构的优化有助于金融效率的提高；而LSE是引起LFIR的格兰杰原因，说明金融结构的变化能对金融规模的扩张产生影响。
3实证结果与分析
本文分别用金融发展的规模指标FIR、结构指标SE和效率指标EF考察我国金融在规模扩张、结构调整和效率变化的三方面。通过协整检验，发现金融相关比率FIR、金融结构比率SE和金融效率比率与我国的风险投资发展存在长期均衡关系。这表明，风险投资作为一种职业金融家投资新兴的、发展潜力巨大的企业或行业的权益资本，本身是一种金融创新，与一国金融发展状况密切相关。其联系是全方面的，包括金融发展规模、结构调整和效率的高低。从协整关系式得出，长期中，我国风险投资与金融发展规模发展呈正相关关系，与金融发展的结构、效率呈负相关关系，说明对我国风险投资发展真正起促进作用的是金融发展规模。若我国的金融发展规模、金融结构和金融效率分别增长1%，则风险投资平均项目资本额就对应提高8.236%，减少0.001%和2.418%。格兰杰因果检验显示，LAVC和LFIR互为双向格兰杰因果关系，表明大量国家金融规模扩张和风险投资发展之间的互相促进关系在中国也适用。一国风险投资的发展，面临金融环境、资本运行机制和相关法律环境等因素的共同影响。风险投资是金融体系殊的部分，其资本运作无不体现金融的一般特征，在金融资本与产业资本的结合中形成了独特运行机制。金融规模的扩张，为风险资本提供资金支持，同时也促进了流通产权市场、资本市场规模的进一步扩充。离开金融规模扩张作为风险投资发展的推动，风险资本就无法发挥作用。而风险投资发展的滞后，也使高新技术产业融资难题缺少一个有效解决机制，对缓解我国就业压力和增添经济活力作用是一般国有企业所不具备的。这在当前经济危机导致的出口萎缩和失业率居高不下的局面下更为明显。企业经济效益和居民收入的提高为我国金融发展规模扩大提供了基础。再者，LSE、LEF分别和LAVC之间不存在格兰杰因果关系，说明我国在金融结构和金融效率方面并没有对风险投资的发展产生实质影响，风险投资对金融结构和金融效率促进效用也缺乏实证支持。风险投资作为一种新型的金融运作方式，客观上要求整个金融体制不断突破和创新，因此经济货币化水平、投资者结构、金融工具多样性和合理的竞价机制、资本市场的多层次，金融中介服务机构、风险及管理能力、金融体制创新机制等都是评价一国风险投资发展水平的主要指标。对于风险投资行业来说，一个合理的金融支持环境，不仅仅是通过在规模上的扩张，更是通过金融效率提高和金融结构优化体现出来。我国在金融效率和结构方面存在的诸多问题，很大程度上制约了风险投资的发展。
4结语
作为一种结果，互联网金融与金融改革的共振必然导致金融业务的泛化，大量实物资产、现金资产乃至信息/数据资产将被源源不断地转化为金融资产，以间接融资为主的融资方式加速转变为直接融资。与此相适应，我国普通居民以储蓄为主体的超低风险金融资产持有情况必然发生较大变化。近期，存款保险制度的推出意味着“无风险收益”时代的终结，各种理财产品的兴起正是中高风险金融资产不断扩张的表现。
但是，互联网金融带来的金融渠道深度下沉和金融自由化引发的金融资产扩张，也对金融消费尤其是个人金融消费市场提出了新的挑战，其核心是如何在投资理财市场急剧扩大、用户数量长期上升、金融资产泥沙俱下的背景下保护金融消费者的利益，提升消费安全与便利，降低无效投资，避免过度的非理性决策。一是投资人教育。其核心是金融知识教育和风险认知教育，新兴的互联网金融机构则经常漠视投资人教育，夸大性乃至欺骗性宣传层出不穷，事实上已经导致投资人权益保护问题的恶化。二是风险辨识与计量。在我国长期的“刚性兑付”规则之下，理财产品的风险与收益无法挂钩，导致投资人无论从宏观还是微观角度都缺乏风险辨识与计量能力。刚性兑付一旦被打破，信息不对称程度未同步降低，投资人盲目决策，可能酿成重大不良后果。三是个性化投资决策。在投资人教育缺失、风险辨识与计量工具匮乏的前提下，投资人一则难以客观度量自身的风险偏好与风险承受能力，二则无法理性分析理财产品的风险、收益匹配度，个性化投资决策便无从谈起。四是消费场景拓展。金融消费体量的扩大除了需要丰富的产品和个性化的服务，更需要不断拓展的消费场景。目前对普通金融消费者的研究不足、数据积累少，场景化服务能力弱，直接导致了交易成本（主要表现为获客成本）的高企，并最终推升融资成本。五是投资人监督与维权。除了基本的宏观风险、信用风险，还充斥着操作风险和道德风险，这些风险可能被刻意隐瞒或“夸小”，投资人缺乏监督能力，可能导致风险不断累计，最终产生违约或欺诈。事件发生后，大量小额投资人的合法权益如何得到保护，是与之相伴的另外一个严重问题。
在金融自由化、经济金融化势不可挡、扑面而来的趋势下，以上问题的解决已刻不容缓。作为结果，解决这些问题的努力也必然催生庞大的金融消费前服务市场――为大量新生资理财用户提供理财教育、风险计量、财务规划、投资决策、个性化产品设计、法律与维权等方方面面的服务，涉及的行业包括在线教育、电子商务、产品评级、市场调研、数据分析、智能理财、行业研究、知识分享与法律服务等。
考察国外发达金融国家的情况，可以发现上述问题不乏现成的解决方案，但是金融消费前服务市场具有中国独特的内涵，根源于中国居民投资理财以个人散户单打独斗为主，在可以预见的较长时间段（例如10年）内仍然不可能扭转为专业投资或机构投资这一事实，因而需要创新性的解决方案。我们预测：该方案的核心在于“互联网+”，即以互联网为核心，借助于互联网的连接优势和社交能量整合相关服务方，形成金融消费前服务的基础设施。
以智能理财为例，美国的Motif Investing公司于2010年推出了创新性的投资组合服务，它的投资组合被称为Motif。一个Motif包含一组具有相似主题或理念的多支证券，例如云计算、移动互联网、3D打印等。用户可以根据自己的投资理念从平台上选择已有的Motif直接使用，也可修改后使用，更可以创建自己的全新Motif。该平台还引入社交机制，用户可以把自己的Motif分享给好友或者选定的圈子，大家共同对Motif进行讨论和优化。
从2014年开始，Motif的理念被引入中国，一些网站开始提供类似的投资组合服务，这种服务与社交网络相结合，通过“把碎片化的文本信息结构化，形成可操作的交易策略，实现从信息到交易的转化，从而提升信息的有效性和可用性”，或者主打跟随交易的策略，借助于专业投资人的示范，为普通投资者提供可参考的投资信息。由于近期股市的向好，这一模式呈现出巨大的爆发力，已成为“网络券商”的重要发力体裁。
专注于个人投资用户的美国SigFig可以自动同步用户分散在各个投资账号上的数据，在网站上予以集中展示。通过对这些投资数据进行分析，SigFig每周都会自动诊断用户的投资组合，给出个性化的建议，例如，定位收益不佳的投资、推荐收益更高的股票、基金等等。另外，SigFig还提供简洁、易读的图表帮助用户评估风险、比较收益。SigFig所做的就是一般投资顾问要做的事情，但是它完全依靠算法，而且对个人用户完全免费。
同样，在日常消费理财方面，美国的Mint把用户的多个账户信息（例如支票、储蓄、投资和退休金等）全部与用户账户连接起来，自动更新用户的财务信息并自动把各种收支信息划归入不同的类别（例如餐饮、娱乐、购物等）。更重要的是，Mint可利用数据统计功能帮助用户分析各项开支的比重、制订个性化的省钱方案和理财计划，例如根据你常去的饭馆推荐与该饭馆合作的信用卡。
由于美国个人投资理财用户数目较小，上述服务在美国的前景有待观察。但如果这些服务能在国内得到借鉴，与我国的社交需求相融合，配以庞大的用户基数，不但能够显著扩大金融消费场景，而且能够提升我国投用户活跃度，同样有望助推庞大的金融消费前服务市场。
【关键词】企业 金融投资 风险分析
广义的金融投资是指以金融市场为依托，进行一切金融资产买卖的投资，狭义的金融投资是指对有价证券进行的投资，即通过买卖股票和债券进行的投资。金融投资能够使投资者在未来获得较高的投资利益，但是也需要承受较大的投资风险，如果出现投资失误的情况，则难以减少其损失。金融投资风险指金融投资者在金融投资活动中遭受损失的可能性，它是伴随着金融交易活动的产生而产生的一种客观现象。
一、我国企业金融投资的现状
当前，我国的金融业尚处于刚刚起步的时候，因此金融投资市场还存在一些需要改善的地方。金融投资是以实物投资为基础的新型投资模式，是我国市场经济不断发展的必然产物。另外，随着我国社会主义市场经济的快速发展，我国企业金融市场呈现多样化发展趋势。但是，目前我国的金融业尚存在许多不足之处，如金融工具落后、金融证券管理存在漏洞、金融市场运行机制不够完善，这些问题在一定程度上制约了我国金融业的快速发展。而造成这重现象的最主要的原因为：（1）我国的市场经济体系尚不够完善，无法为金融业的发展创造良好的环境;（2）我国当前的金融投资体系还存在缺陷。因此，为金融市场的快速发展营造良好的环境，不断完善金融投资体系，是我国金融业的首要任务。
二、企业金融投资风险的成因
通常来说，企业金融投资风险的成因有许多表现形式，但是主要表现在四个方面：金融投资风险与金融商品的销售者之间的联系、金融投资风险与投资过程中利率的变化、汇率的变化以及在金融投资过程中所需面临的市场变动。
（一）金融投资风险与金融商品的销售者之间的联系
企业在金融投资过程中，首先要考虑与金融商品的销售者相关联的风险 。由于在金融投资过程中产生的主要受益来源于金融产品的销售者，金融产品的销售者对金融投资的结果能够产生直接的影响，尤其是金融产品销售者的信用在金融投资中起着至关重要的作用。因此，在金融产品的投资过程中，在与金融产品销售者达成协议时，不应局限于单一的一家销售商所指定的销售协议，要多家销售商签订销售协议，避免出现单一销售商联系在一起的情况。
（二）金融投资过程中的利率变动
在实际金融投资过程中，金融投资的收益与利率的变化息息相关。如果利率上调，就会造成金融投资的资产价值下降;如果利率调，则会金融投资资产的下降。因此，金融资产的投资收益情况与利率的变动有密切的关系，即利率的上调或是调都会直接营销到金融资产的投资结果。因此，企业投资者在进行金融投资的过程中要调整好所要资产的资产与货币之间的比例关系，密切关注国家政策对金融利率的影响情况，根据利率变动情况调整金融投资量，提高所要投资的金融产品对利率变动的反应程度，防止出现因利率变动而使得金融投资风险增大的情况。
（三）金融投资过程中的汇率变动
一个国家的汇率变动情况会对有关的投资者在金融投资上增加一定程度的风险。随着经济全球化进程的不断加快，越来越多的企业投资者不满足于在国内市场上的金融投资，逐渐接触国外的金融行业，并对国外的金融行业进行投资。但是由于国际市场的不稳定，导致某些国家的汇率也随着市场经济的变化而出现波动，因此企业在金融投资过程中不可避免会因为汇率的变化而面临风险。汇率的变化会对企业的管理和经营的结果产生较大的影响，进而使得企业的生产受阻，从而影响企业的金融投资收益。
（四）金融投资过程中面临的市场波动
在企业进行金融投资的过程中，投资者不仅要关注自身投资商品的风险率，还要关注投资市场的波动情况。金融市场的波动及市场波动所产生的影响都是金融投资过程中不可忽视的一个重要原因。通常，金融市场风险的产生分为两个部分，一方面是金融风险是对一些商品的投资者及商品的投资产生的风险，另一方面是金融风险会在一定范围内造成影响，甚至影响到全球的市场经济。因此，企业在风险投资的过程中，投资者要掌握对市场风险的调控及管理能力，投资者应适当选择所需要投资的产品，并对商品在未来对金融产品可能造成的影响进行及时的分析与规划，积极解决投资过程中所遇到的各种问题。
三、企业金融投资风险的分类
按照风险的影响范围分类，可以将风险划分为系统性风险与非系统性风险。系统性风险指在某一投资领域所有的投资者都将面临的凤霞，是一项难以避免的风险。例如，在股票市场上，由于货币政策、通货膨胀及政治事件等的发生，都会引起股票价格的波动。虽然这样的风险对每家企业的影响程度不同，但是每家企业都需要面对，因此系统性风险是一种不可分散的风险。非系统性风险是在投资市场中影响某一投资品种收益的某些独特的事件，可能会导致投资者损失。例如，某家公司由于诉讼案件、投资失误等事件被公布，进而造成公司的股价大幅度下跌，这样的风险只会造成某一企业的不确定性，不会对其他企业产生影响，因此是可分散的风险。由此可以看出，企业对非系统性风险的控制措施比较多，且更容易控制。
四、企业金融投资风险评估的作用
（一）企业金融投资风险评估是风险管理的重要组成部分
企业金融投资风险评估是识别可能影响企业投资收益结果的潜在事件，并能够按照企业对待风险的态度管理风险，为企业实现经营目标提供保证。企业金融投资风险评估是企业实现风险管理的重要因素之一，通过对辨识出的风险事件进行评估，能够对投资风险可能带来的影响进行分析，企业以此决定应当采取的应对策略。随着企业金融投资数量的不断增加，企业为此所承受的金融投资风险也越来越大，因此为了实现对企业金融风险投资的管理目标，对金融投资风险的评估也越来越重要。
（二）企业金融投资风险评估是审计与监管的重要手段
在企业参与金融投资的过程中，随着投资数量的不断增加，设计与监督的难度也逐渐增大。金融投资工具的数量不断增加，其操作模式也风险程度也不尽相同，因而在很大程度上加大了金融审计监督的难度和风险。因此，为了大大降低金融审计监督的难度与风险，需要对企业的金融投资风险进行有效的监督管理，要求审计人员能够合理估计金融工具的风险水平，运用科学的风险评估方法，达到设计与监督管理的目标。
（三）企业金融投资风险评估可用于业绩评估
2006年至2009年期间，我国股市起伏波动大，导致许多企业在金融投资过程中从巨额盈利到巨额亏损的考验。企业为了稳健经营，需要具体从事金融投资业务的交易员可能的过度投机行为进行限制。通过对企业金融资产风险的评估，考核交易员的金融投资的业绩，防止出现过度投机的内在冲动的现象，使其在尽可能减少风险的条件下为企业谋取最大的投资收益。
五、企业金融投资风险的评估办法
针对金融投资风险的评估可以采取定量及定性的方法进行。将金融投资风险的衡量与评价进行结合，就形成风险评估。风险衡量是针对金融投资风险定量分析，风险评价是针对金融投资风险的衡量结果对风险及造成的损失进行全面的认识与评级。
（一）企业金融投资风险的衡量
风险衡量是在对过去损失资料的分析基础上，通过概率论、数理统计等一系列方法，针对某一特定或者几个风险事故发生的损失频率和损失程度做出估计。而企业的金融投资风险的衡量是运用概率论、数理统计等方法对某一个或几个金融投资工具发生的损失频率及损失程度进行估计。
1.损失频率的估计。针对企业金融投资损失频率估计得方法通常包括两种，一种是根据经验损失资料建立损失概率分布表，另一种是应用理论概率建立损失概率分布表。采取第一种方法估计损失频率首先要做到收集足够多的资料，并保证数据资料的可靠性。例如，企业在对某一股票的损失频率进行估计时，必须要系统地、连续地收集相关的经验损失资料，包括该只股票给投资者造成损失的时间、造成损失的原因、每次损失的金额等。在对这些资料的整理分析的基础上，获得企业金融投资获得的经验损失概率分布，并因此预测到未来该只股票可能出现的损失情况。
但是如果针对该只股票无法获得足够的观察资料时，就可以利用理论概率模型建立损失概率分布表。例如，某证券的投资收益率呈正态分布，在通过经验数据拟合出该模型特定参数的基础上，就能够得到该证券的损失概率分布表，并预测出该证券在未来一定时期内的损失情况。
2.损失程度的估计。损失程度是指在企业金融投资过程中可能造成的损失值，即风险价值。在对企业进行金融投资风险损失程度的衡量时，要着重考虑金融投资的损失时间、损失金额等因素。通常来讲，企业进行金融投资的时间越长，其损失频率也将越大，进而损失的程度也会越大。而企业金融投资过程中的损失金额会对损失程度进行直观的表达，损失金额越大，则说明损失程度越大。
（二）企业金融投资风险的评价
企业金融投资分先评价是在对投资风险衡量的情况下对风险的损失及造成损失的原因进行总体的认识与评价，在风险评价内容中不仅包括了投资损失的资料，也包括了风险评估人员的主观评价。
1.风险图评价法。企业金融投资风险图是根据风险投资的严重性与发生的可能性进行绘制的。严重性主要取决于金融投资风险对企业业务的重要性，可能性主要取决于金融投资过程中风险性事件发生可能性的大小。企业在金融投资过程中可能面临各种各样的风险因素，如经济因素、政治因素等。制作企业金融投资风险评价图应该根据风险类别进行编制，并根据风险按照顺序进行排列。
2.风险度评价法。风险度评价法是指在金融投资过程中对不同风险造成的损失的频率或是严重程度进行评价，按照风险度评价的分值确定风险的大小，分值越大，则风险越大。风险度评价一般分为风险事故发生频率评价与风险造成的损失程度的评价。
3.风险价值法。风险价值法是指在经济市场正常波动下，某一金融资产或是证券组合的最大可能损失值。在具体操作过程中指某一概率水平下，某一金融资产或证券组合在未来特定时间内的最大可能损失值。
六、企业金融投资过程中规避风险的措施
在企业金融投资的过程中，负责相关金融管理的人员，应对金融投资的风险进行深入的研究与分析，并采取一定的措施规避风险，不仅要在最大程度上降低金融投资风险的发生率，还要大大降低金融风险的不利影响，从而使企业的金融投资获得最大的收益。根据经济学原理分析可知，企业的金融投资风险与投资收益，因此企业应根据自身发展情况与实际市场经济状况结合，做出最合理的金融投资选择。
（一）制定具有针对性的风险应对方案
企业在金融投资过程中，不同类型的金融投资会带来不一样的风险。因此。企业在进行金融投资时，要制定具有针对性的风险应对方案，采取相应的防范措施。一般情况下，企业在金融投资过程中，要采取有效的措施规避风险：风险保留、风险转移、风险消除、损失控制。其中，风险保留的方式相对经济，而风险消除的当时操作起来较复杂，需要通过相关的预测分析技术将风险化解，损失控制则需要在投资风险发生时采取一定的措施争取将损失降到最低。
（二）建立完善的企业金融投资风险预防管理制度
在企业金融投资过程中，要将风险划为重点管控对象，并着重加强对财务风险的控制。建立完善的企业金融投资风险预防制度，需要熟悉金融投资的整个流程，有效提高金融投资风险防范效果，从根本上降低风险的发生率。
（三）在企业金融投资中融入多元化的思想
在企业金融投资过程中，融入多元化思想能够起到分散风险的作用。多远化投资指企业根据自身发展情况并结合市场经济状况，选择多种金融投资模式并进行合理的搭配，进而达到分散风险的作用。
七、结束语
企业在其金融投资过程中，风险与收益是同时存在的，要想取得大的投资收益，则势必要承受大的投资风险。因此，企业在进行金融投资时，不仅要做好前期相关的风险预测工作，还要最好后期的风险控制工作，这样才能够有效地规避风险，降低损失，达到提高资金使用率和保证企业投资收益的目的。
参考文献：
[1]彭明.中国企业国际金融投资的问题与建议[J].中国金融，2010（03）.
[2]秦波.中小企业的投资风险及控制研究[J].中国证券期货，2011（08）.
关键词：证券投资;基金数量化;投资战略;决策
证券投资基金是一种特殊的投资方式，在实际的投资过程中，采用的是共同进行风险承担以及利益共享的方式，这一基金类型也被称为“证券基金”。证券投资基金作为一种投资工具，进入门槛低，服务专业，且积累性强，即使投资成本较低，也可将投资分散于不同证券，这样就极大的分散了投资风险。因此，正确投资基金得到了人们的广泛关注。
1 积极开发130/30等数量化投资模型
对国内从事证券基金投资业的基金公司等及时顺应金融形势，尽早开始研发130/30等科学有效的数量化投资产品，从而满足公司旗下众多投资者的投资需求。为了追赶世界先进的潮流，加快中国金融创新，从根本上增强国内基金业的企业竞争实力，研发130/30空头扩展模型等证券投资基金数量化投资模型势在必行。随着国内经济形势高速发展，金融市场形势亦是日新月异。目前，中国证券基金投资业中的卖空改革已经在逐渐开启，在此形势下，相关资产福利业也应抓紧时间，抓住机会，积极开发出符合中国国情和投资者实际需求的基金产品，抓紧研发空头扩展模型等数量化投资模型，以更好的顺应金融市场的发展趋势和实际需求。在数量化投资模型开发过程中，应该注意“拿来主义”，不能一味的照抄国外数量化投资模型，开发时首先要考虑实事求是，符合中国的相关法律法规以及中国金融市场的实际情况，做到既学习了外国的先进经验，又兼顾国内市场现实。从而开发出符合中国实际的数量化投资模型。现实中，130/30数量化投资模型只是众多数量化投资模型中的一种。
2 合理应用数量化投资策略
投资者及受理委托基金公司等资产管理者应用正确数量化投资策略进行投资，可分散减小风险，增加收益。并基于此进行更加科学高效拟合金融市场实际收益率模型和数量化投资策略的开发。基于数量化投资策略不断创新发觉全新投资策略的特点，伴随广大投资者针对这一投资机会的广泛追捧开发，此动量策略的存在的情况会逐渐消失，弱势有效这一中国股市缺失的状况会逐渐改变。数量化投资策略模型只是理想状况下的数字模型，在实际投资中投资者及基金管理者还应注意定期检验，不能生搬硬套模型及应用公式，应根据市场形势，谨慎研究确定投资策略，才能在金融趋势改变时有效规避风险，增加收益。在金融市场中，基金公司应根据市场环境及现实情况，基于相应合理化科学化的数量投资策略，基于数字化投资的有效性制定相应的投资策略，才能有效提高证券市场投资效率，规避风险，增强投资收益。同时应注意听取专业人员根据经验所得出的合理人工判断，拒绝照搬模型公式的错误做法，杜绝全部投资由模型决策，密切注意规避数量化投资策略的趋势改变、相似性及肥尾性。
3 开放卖空政策
国家政策对金融市场存在巨大影响。为了从根本上提高中国证券金融市场效率，对金融市场发展起到积极意义，国家政策要给予支持，譬如对卖空政策采取加大开放政策。如此才能逐渐改善中国证券市场卖空限制大，除指数基金外，其他投资者参与卖空所受禁锢较多，公募基金甚至不能参与卖空，信息表达不充分，远远没有达到弱势有效等诸多限制中国证券市场有效性的不完善方面政策开放属社会实验，对政策所针对方面的影响不言而喻。在政策制定方面目前国内的相应管理层做的还是很好的。譬如，根据当前形势，相应管理层便会制定并开始试行各种转融通业务。在这样的政策环境下，对广大证券金融公司而言，便可以通过相互之间的内部交流与合作的方式，将自身原有的或者通过各种合法途径募集而来的证券和资金进行出借，为需求方提供所需的资金和证券，帮助其更好的开展各种经营活动。 对广大证券基金类公司而言，可以通过此类活动，可有效整合金融市场资源，解决眼下难题。通过复杂严禁的实施设计方案，保证市场的良好发展。
4 降低融券费率
为了提高中国金融证券市场效率，缩短相应价格恢复平衡所需时间，提高中国金融资本市场的有效性，建议相关管理层采取积极措施，譬如对券商降低融券率的政策持鼓励态度。但在一定的条件下，130/30组合的收益率会出现极大的改变。例如，在融券费率处于10%和5%水平的时候，融券率会对130/30组合的收益率产生十分显著的影响。为了避免对中国证券市场的发展产生不好影响，相关管理层在制定政策时要注意规避券商间通过不顾成本盲目降低融券费率等不良手段抢占市场的恶意竞争。鼓励科学的正当竞争。目前国内金融市场中，各证券公司的融资利率基本相同，截至2013年3月19日，业务遍布全国的较大证券公司中，国信、国泰君安、广发、海通这四家公司年融券率和融资利率均为8.6%，相比之下，华安、上海、江海、华泰四家的融资利率虽然也达到同样的水平，但在融券率方面，却呈现出显著高于大证券公司的情况，达到10.6%。综上所述，小证券公司采用较高档，融券费率规模大的公司则采用相同的较低档，相比之下，大证券公司具备较大优势。若小证券公司要在激烈的金融市场竞争中站稳脚跟，建议其利用融券费率存在较大降低空间的优势制定相关政策。
5 结束语
综上所述，研究证券投资基金数量化投资战略决策，可帮助大家进一步提高对证券投资基金以及数量化投资相关问题的理解水平，了解130/30策略对基金业绩的影响，具有一定实践意义。
参考文献：
[1]阮素梅，于宁.证券投资基金收益概率密度预测――基于神经网络分位数回归模型[J].华东经济管理，2015（2）：105-110.
关键词 金融投资 风险评估技术 应用
近年来，我国市场体制不断的健全，社会经济得到快速的发展，越来越多的企业在经济发展的过程中，将大量的资金投入到金融投资中，由于金融投资存在许多风险，风险严重时，将会影响企业的经济效益以及正常运行。通过采用风险评估技术对金融投资的风险进行分析、评估与辨识，能够为企业在进行投资决策时提供可靠的参考，避免造成不必要的经济损失，帮助企业实现收益与运营的高效化。因此，文章针对金融投资风险评估技术及其应用的研究具有非常重要的现实意义。
一、金融风险的概念与类型
（1）金融风险的概念分析。金融风险是指与金融方面相关的风险，如产品风险、机构风险、市场风险等，根据常规金融理论，若某金融机构出现金融风险，其产生的后果会比金融机构自身承受的影响更严重，在金融交易过程中，一旦出现金融风险，将会对金融结构的整个体系造成严重的影响，同时还会导致金融机构的其他体系不能够正常的运行，如果是系统性的金融风险，将会导致金融结构的整体体系失灵，甚至是导致整个经济秩序出现混乱，同时也会导致政治出现危机。
（2）金融风险的类型分析。金融风险的类型主要包括以下几个方面：1）股票投资过程中的风险。2）结构失衡导致的风险。3）财政与金融方面的风险。
二、金融投资风险评估技术
（1）均值-方差衡量法。对金融投资风险的大小以及相关因素进行评估，并不能够准确的评价投资风险，但是通过一定的方法对这些因素进行定性评价，同时对相关的偏差大小进行分析，能够有效地确定金融投资风险。通过标准或者变异系数和方差的模式，能够有效地确定金融投资风险。文章以企业A、企业B以及企业C三股为例，三个企业2011年5～8月的交易数据如表1所示：
由表1可知，三家企业三只股票的变异系数由低到高分别为：企业C、企业B、企业A，三只股票的投资封校由小到大依次为：企业C、企业B、企业A。
（2）β系数估算法。β系数估算法是根据资本资产定价模型，β值是用来衡量资产市场风险的一个指标，表示风险资产的预期收益和需要承担市场风险之间的现行关系，公式表示为：，公式中rf表示风险资产的收益率；E（ri）表示预期收益率，为了方便计算，通常采用β系数计算方法以及经调整的收益率，表示为：1/市盈率+[±（最高价-最低价）]/[（最高价+最低价）]。
（3）风险图评估法。风险图评估方法是根据风险的发生概率大小以及风险的严重程度来制定，严重性风险对于企业业务造成的影响较大，发生的概率指的是风险发生的概率，企业在金融投资的过程中面临众多的风险因素。例如，自然因素、政治因素已经经济因素等，将风险的可能性、严重性等进行统计，并绘制风险图，风险图包括四个象限，分别为：低可能性、低严重性风险；高可能性、低严重性风险；低可能性、重性风险；高可能性、重性风险。对于高可能性、重性风险，对于企业造成的影响非常大，企业应该采取多种有效的管理模式与手段进行应对，最好采取退出战略，这样能够帮助企业规避许多风险。
（4）风险价值度评估法。风险价值度评估法能够为资产组合提供一个单一的风险量度，为资产组合提供的独立风险度量即风险价制度，其主要作用是现实金融机构存在的风险，风险的计算公式表示为：，公式中Prob表示资产损失比损失上限大的几率，ΔP表示资产在持有期内的损失金额，α指的是置信水平，VaR表示在α水平下风险可能造成的损失上限。在采用风险价值评估金融投资风险时，应该注意以下几个方面：在i段时间内，损失的金额必须小于VaR的概率，值得注意的是，近年来，VaR已经成为比较常用的管理度量。
三、金融投资风险评估技术存在的缺陷
（1）均值-方差评估方法与β系数评估方法都是对未来的预测，虽然两种评估方法都是根据历史发展的关联性进行评估，但是未来并不是历史的重复，未来可能会出现新的风险影响金融投资。因此，这两种风险评估方法对于未来的预测都具有一定的偏差，导致预测的未来存在失真的可能。
（2）不同评估技术获得的结论可能存在差异。由于各种评估技术的理论以及样本数据存在差异，采用不同的评估技术评价金融投资风险时，会遇到结果相互矛盾或者冲突的现象。
四、金融投资评估风险技术应用过程中的注意事项分析
（1）定量分析与定性分析的结合，优化评估结果。定性分析的优点在不更好地确定金融投资风险的类型，定量分析的优点在于对数量的分析非常严密，并且具有较强的逻辑性，如果单独使用任何一种分析方法，都存在一定的片面性，通过实现定量分析与定性分析的结合，定性分析能够弥补定量分析部分影响因素不能量化的缺陷，更好的评估金融投资风险。
（2）多种方法的综合使用，能够显著地提高风险评估的准确性。由于每一种风险评估方法都有自身的优缺点，综合分析金融投资可能存在的风险，采用多种风险评估技术进行风险评估与预测，能够有效地提高风险评估的准确性。
（3）在使用风险价值度评估方法时，应该对VaR计算模型进行压力测试（如KS检验、偏度检验、峰度检验等）与后验测试（是一种情景分析方法，通过创设不同的市场环境，在各种环境下计算资产组合或者资产的风险值，以此评估价值可能发生的变化）。
五、结束语
企业金融投资存在许多风险，如何辨识投资过程中存在的风险，采取何种措施进行风险控制，已经成为社会各界广泛关注的热点。文章介绍的几种风险评估方法各有优劣，为了提高金融投资风险的准确度，应该尽可能地采用多种风险评估方法相结合的方式，以此获得更加准确、有效的金融投资风险评估结果，避免由于投资决策错误给企业带来严重的经济损失。
（作者单位为南京审计学院）
[作者简介：陈京涛（1993―），男，江苏镇江人，工商管理专业本科在读。]
参考文献
[1] 张晓妮.浅析企业金融投资风险的评估[J].时代金融，2015（2）：58-59.
[2] 郑浩.金融投资风险评估的技术与应用研究[J].金融视线，2013（11）：132-133.
关键词：金融投资 风险衡量 风险评估 VaR
近年来，随着资本市场的快速发展，越来越多的企业纷纷开始从事各种金融投资活动。在经历了2008年股市的大起大落之后，一些上市公司渐渐地变得更加理性，但仍有约20%的上市公司交叉持有其他上市公司的股票。还有一些公司将投资目标转向了创业板市场，据统计，目前投资于创业板市场的上市公司就有63家，其中的57家上市公司的主营业务并非金融投资。
广义的金融投资是指以金融市场为依托，进行一切金融资产买卖的投资；狭义的金融投资是指对有价证券进行的投资，即通过买卖股票和债券进行的投资。金融投资可以使投资者在未来获得较高的投资收益，同时也要承担较大的投资风险，一旦投资失误便难以减少其损失。金融投资风险就是指金融投资者在金融投资活动中遭受损失的可能性，它是伴随着金融交易活动的产生而产生的一种客观现象。
金融投资风险的分类
按照风险的影响范围，可以将金融投资风险分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险是某一投资领域内所有投资者都共同面临的风险，它是一项难以避免的风险。例如，在股票市场上，由于货币政策、通货膨胀、政治事件等因素，引起所有股票价格的波动。这类风险对企业的影响程度不一，但所有的企业都要面对，这是一种不可分散的风险。非系统性风险是影响某一投资品种收益的某些独特事件的发生，导致投资者损失的可能性。例如，某家公司由于发生诉讼案件、投资失误、内部管理者舞弊等事件的公布披露，造成该公司股价大幅下跌的风险。这种风险只造成企业自己的不确定性，对其他企业不发生影响，是可分散的风险。因此，企业针对非系统性风险的控制措施就比较多。
金融投资风险评估的作用
（一）风险管理的重要内容
金融投资风险评估是现代企业风险管理的重要内容，是企业风险管理八要素之一。随着全国市场一体化和世界经济全球化的逐渐形成，不少经营风险较小的企业因风险管理的失败而被投资风险葬送。美国学者大卫・B・赫茨指出评估和防范风险的重要性：明白了不确定性和风险，就是明白了关键的经营问题和关键的经营机会。
（二）审计与监管的重要手段
金融投资工具的种类日益增多，不同金融工具的操作模式和风险也不尽相同，这就大大增加了进行审计监督的难度和审计风险。因此，只有通过运用科学的风险评估方法，才能有效降低金融投资工具的审计风险，最终实现审计和监管的目标。
（三）可用于对投资业务交易员的业绩评估
任何投资者都是厌恶风险的，企业必须对具体从事金融投资业务的人员进行风险限制。对于可能发生的过度投机行为，可以通过对金融投资工具的风险进行评估来考核其业绩，将企业承担的金融投资风险限制在可接受的程度之内。
企业金融投资风险的评估方法
（一）金融投资风险的衡量
风险衡量是在对过去损失资料分析的基础上，运用概率论和数理统计的方法对某一特定或者几个风险事故发生的损失频率和损失程度做出估计。金融投资风险的衡量即运用上述方法对某一个或者几个金融投资工具发生损失的频率和程度进行估计。
假设X1，X2，…Xn是某种金融工具的投资收益率，E（X）是随机变量的数学期望，即：
E（X）=∑i=1XiPi
[Xi-E（X）]2为观测值Xi的平方偏差，[X1-E（X）]2，[X2-E（X）]2 ，……[Xi-E（X）]2的算术平均数为这组数据的平均平方偏差，简称方差，即：
σ2=1/n∑i=1[Xi-E（X）]2
σ是衡量测量值与平均值离散程度的尺度即标准差，即：
σ=1/n∑i=1[Xi-E（X）]2
标准差越大，数据随机变量的离散程度越大，损失发生的可能性就越大，投资的风险就越大。
在期望值相等或较接近时可以直接用标准差进行风险大小的比较，如果两组分布的期望值明显不同，就应该运用变异系数来进行比较。变异系数是标准差与期望值的比例，即：
V=σ/ E（X）
一般来说，变异系数越小，发生风险的可能性就越小。如果企业进行证券投资组合，则投资风险的大小取决于所有证券之间协方差的大小，即：
COV（X，Y）=E{[X-E（X）][Y-E（Y）]}
（二）金融投资风险的评价
如果说风险衡量是对风险状况的客观反映，则风险评价就是根据风险衡量的结果对风险及其所造成的损失进行总体的认识和评价，在风险评价中包含了风险评估人员的主观评价，实务中风险衡量和风险评价经常是同时进行的。对金融投资风险评价的方法有很多，既可以采用简单的方式，也可以通过数理测算的方式进行。
1.投资风险图评价法。风险图是根据风险的严重程度和发生的可能性两个方面来绘制的。本文通过把企业在金融投资过程中面临的各种风险，如公司自身风险、行业风险甚至自然因素造成的风险都考虑进来，制作出反映风险严重情况的风险图，如图1所示。
如图1所示，风险图共分四个区域，其中第Ⅰ区和第Ⅱ区是“重程度、高发生可能性风险”及“重程度、低发生可能性风险”，是企业管理者和监管部门应高度注意的风险。第Ⅲ区是“低严重程度、高发生可能性风险”，由于存在较高的可能性，也应当对这些风险密切关注。第Ⅳ区的风险及其影响程度较小，通常企业是可以接受的。
2.投资风险度评价法。风险度评价法是按照风险度评价的分值对风险造成损失的可能性和严重程度进行评价，从而确定风险的大小，分值越大，风险越大。举例见表1。
3.VaR法。VaR是指，在一定概率水平（置信度）下，某一金融资产或证券组合在未来特定时期内的最大可能损失值。用公式表示为：
Prob（P > VaR）=1-α
式中Prob表示资产价值损失大于可能损失上限的概率，P表示金融资产在持有期t内的价值损失额，α为给定的置信水平，VaR表示在给定置信水平α下的在险价值，即可能的损失上限。
例如，某一投资公司持有的资产组合在未来一天内，置信水平为95%，VaR值为800万元。其含义是指，该公司的资产组合在一天内，由于市场价格变化而带来的最大损失超过800万元的概率为5%。
持有期t和置信水平α是VaR定义中的两个重要参数。在选择持有期长度时主要考虑三个方面的因素：
一是金融市场实际的流动性状况。因为持有期是由金融市场的流动性决定的，如果市场流动性较强，意味着所持头寸可以快速流动，则可以选择较短的持有期；如果流动性较差，则应适当延长持有期。
二是样本规模。在计算VaR时，往往假定回报率成正态分布，各种实证研究表明，样本数量越多实际回报分布越接近于正态，越有利于提高VaR近似的精度。
三是金融资产本身的特点。对于流动性较强的交易头寸往往以每日为周期，而对于期限较长的头寸则可以以每月为周期。
置信水平的选择主要是根据金融机构对风险的不同态度来决定的。选择较大的置信水平意味着其对风险比较厌恶，而损失超过VaR的数目就越少，并且在这种情况下，为了验证VaR结果所需的数据就越多，所花费的时间也更多。
计算VaR时应首先确定企业持有金融资产的头寸以及影响头寸价值的风险因素，并对所有风险因素发生的概率进行计算，然后建立所有头寸的定价函数，为所有头寸在各种环境下重新定价，建立结果分布模型，最后在给定的置信水平下求出分位数，并得到投资组合的VaR。
单一资产的VaR。假设某单一资产的期初价值为V0，期末的最低价值为Vt*=V0（1+r*），r为持有期内该资产回报率，r**为最低回报率，r服从正态分布。zα为相应置信水平α下的分位数。由正态分布的性质有：
-zα=（r*-μ）/σ
VaRt=V0-Vt*=V0（zα-μ）
资产组合的VaR。假设某投资组合包含n种资产，第i种资产的回报率为ri，ωi为第i种资产的权重，ωT为权重向量，Σ是方差-协方差矩阵，组合的VaR为：
VaR=V0zα ωTΣω
其中 ：
V0=∑i=1ωiV0，i
目前，应用VaR法进行风险评价时，其计算方法主要是围绕资产收益分布特征的确定而展开的，具体包括参数法、半参数法和非参数法。参数法最具代表性，目前流行使用的是J.P.Morgan的Risk MetricsTM方法。这种方法是基于线性假定和正态假定，虽然与实际不能完全吻合，但其操作性强所以仍被广泛使用。半参数法是在大量实证研究基础上，得出投资收益率并不服从正态分布，而是呈现出尖峰厚尾的特点，因此，国外学者提出了厚尾模型和估计函数模型。与参数模型相比较，非参数模型没有分布假设，当前最为常用的是蒙特卡罗模拟法。该方法假设历史变化在未来会重现，运用计算机对已有样本进行有放回的抽样来产生随机数，模拟回报的不同行为分布，从而对整体的分布做出推断。
VaR方法是一种可以进行事前衡量风险的方法，其最大的优点是非常简洁、直观，具有较好的操作性，不仅能够计算单个金融资产的风险，还能计算投资组合的风险。其缺陷主要是对于资产组合收益分布的求解比较困难，置信区间的选择也存在一定的随意性。因此，在运用VaR方法对企业金融投资风险进行评估时，必须注意收集足够多的历史数据，充分考虑投资收益率的波动，使结果更加准确。
结论
综上所述，企业金融投资风险的评估包括风险衡量和风险评价两个方面，在实务中风险衡量和风险评价有时是同时进行的，往往很难确定哪一步骤属于风险衡量、哪一步骤属于风险评价。然而，虽然目前关于金融投资风险评估的理论和方法有很多，但是在实际运用时尚存在许多不完善的地方。这主要是由于数据信息化建设比较落后，监管人员利用现代量化技术的能力普遍较低等，需要今后在实践中逐步改进。
参考文献：
1.胡杰武，万里霜.企业风险管理[M].清华大学出版社、北京交通大学出版社，2009
2.刘晓星.基于VaR的商业银行风险管理[M].中国社会科学出版社，2007
3.王洋.论企业金融投资风险的评估[J].商业经济，2010（12）
4.万建伟等.VaR方法在期货交易风险管理中的应用[N].期货日报，2004.5
5.戚文静等.基于VAR的电子商务系统安全风险量化方法研究[J].电子科技大学学报，2009（11）
6.王洋.金融投资风险评估技术与应用研究[J].生产力研究，2010（10）
7.温良.零库存风险分析[J].长春大学学报，2010（1）
中国金融业飞速发展，尤其是2010年股指期货的推出，量化投资和对冲基金逐步进入国内投资者的视野。目前，量化投资、对冲基金已经成为中国资本市场最热门的话题之一，各投资机构纷纷开始着手打造各自量化投资精英团队。同时，中国拥有数量庞大的私募基金，部分私募基金利用国内市场定价较弱的特性转化成对冲基金也是必然的趋势。
量化投资是将投资理念及策略通过具体指标、参数的设计，融入到具体的模型中，用模型对市场进行不带任何情绪的跟踪；简单而言，就是用数量化的方法对股票估值，选取适合的股票进行投资。
量化投资的鼻祖是美国数学家西蒙斯（James Simons）教授，从1989年到2006年间，他管理的大奖章基金平均年收益率高达38.5%，净回报率超越巴菲特。
对冲基金（hedge fund）是指运用金融衍生工具，以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金，采用各种交易手段（卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等）进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。
犹抱琵琶半遮面
上海交通大学金融工程研究中心陈工孟教授表示，2010年股指期货推出后，量化投资和对冲基金渐成热门话题，并正在逐步萌芽和发展，但因为是新事物，社会各界还不是很了解。
目前国内约有12只公募量化基金，而深圳和上海也已有不少对冲基金；量化投资和对冲基金离中国投资者如此之近，但又是如此神秘。
长期以来，国内投资者一直存在着一些疑问，例如，量化投资和对冲基金是不是金融业发展的必然？量化投资和对冲基金对金融安全问题会产生什么影响？上海建设国际金融中心，量化投资和对冲基金应该扮演怎样的角色？量化投资和对冲基金为何能取得超额收益？量化投资和对冲基金如何进行规范和监管？对冲基金如何募集、运作和壮大？如何开发策略、如何进行交易如何控制风险？
对于上述问题，国内缺乏进行深度探讨和专业研究的有效途径。近日，国内领先的量化投资和对冲基金专业研究机构，上海交通大学金融工程研究中心主办了2011第一届中国量化投资高峰论坛。众多国际投资家、知名学者、优秀对冲基金经理、量化投资领军人物、交易所研究代表等，与300多位来自于证券、基金、私募、信托、银行、保险界的专业人士、信息技术服务商和民间资本代表，共同分享最新的量化投资和对冲基金的宏观视点及微观技术，以解决金融业发展迫切需要解决的问题。主办机构表示：“我们相信此次高峰论坛的召开，将开创中国量化投资和对冲基金的新纪元。”
无限风光在险峰
上海交通大学安泰经济管理学院院长周林教授在论坛致辞时表示：“通过引进各种各样的产品、各种各样的金融工具，特别是量化投资的方法，逐渐把过去的投资艺术转化到投资科学，这是我们共同关心的问题。”
周林认为，在中国开展量化投资、设立对冲基金将来有可能的空间，当然，可能也会有问题和风险。即使像美国、英国这样的成熟市场也会产生风波，比如金融危机，不能归咎于量化投资、对冲基金，但一些投资手段、金融工具运用不好，也可能对市场带来一些风险。“对于一系列未来可能产生的问题，我们一定要做非常好的分析。”
中国金融期货交易所副总经理胡政博士谈到，由于量化投资导致程序化交易和国外流行的算法交易等，这些新的交易方式是市场发展的基本趋势。通过研究后他认为，有四方面问题值得关注。
第一是对市场公平性的冲击。有人用“大刀长矛“，有人用“导弹、机关枪”，有专家理财，有一般的投机炒家，各种各样的风格构成了市场，投资手段的不平衡，有可能会带来市场交易的不公平。
第二，对市场本身运行的冲击。量化投资的产品，有可能会对市场价格造成冲击。当采用类似的风险止损点或者类似理念时，市场发生某个方向的变动，有可能加剧这种变化。
第三，对市场价格信息的冲击。很多量化投资工具需要收集信息，需要有很多试探性的报价去测市场的深度。大量的试探性报价，不以成交为目的的报价信息，会对市场产生冲击和影响。
第四，对交易系统的冲击。量化投资快速发展的核心因素是计算机技术的发展，现有交易系统都基于计算机系统，各种各样的工具会对交易系统造成冲击。
第一财经传媒有限公司副总经理杨宇东建议，希望媒体把目前机构、专家学者、管理层正在研究的成果报道出来，让更多的人了解；他还呼吁更快地完善有关对冲基金方面的监管政策和法规，并给予量化投资更多的扶持和技术支持。
上海银监局副局长张光平探讨了人民币国际化的话题。湘财证券副总裁兼首席风险官李康的观点鲜明生动，而中国社科院研究员易宪容在演讲时则激情四溢。
韶华休笑本无根
量化投资把资本市场的投资行为从以往定性化的“艺术”升华为数量化的“科学”，运用到高深的数量工具。国外从事量化投资的研究人员和基金经理大多是学金融、计算机和统计学出身，很多物理、数学专业等理工科背景的优秀人才也加入这一行列。野村证券亚太区执行总监周鸿松就是哈佛大学空间物理博士，曾获2011亚洲银行家峰会最佳算法交易系统团队奖。
在美国留学获计算机硕士的刘震现任易方达基金管理公司指数与量化投资部总经理，1995年进入华尔街工作，在与国内父母通电话时，他感到很难解释清楚自己的职业性质，便说跟“投资倒把”差不多，这可把他父母给弄晕了。
国泰君安证券资产管理公司总经理章飙是统计学博士，早在2006年就开始用量化投资工具做ETF套利，最初很难被上司和同事理解，直到做出几个成功案例后，才有了较大的发言权。他曾向公司申请投5000万元做“攀钢钢矾”，还放出“狠话”：如果公司不让做他就辞职，两年后这笔投资为公司赚了3.5亿元。
【关键词】金融危机 家庭金融投资 风险规避
一、当前我国家庭金融投资中存在的问题
当前，我国家庭金融投资发展势头良好，且与之前相比，家庭投资的水平明显提高，但究其实质而言，依然存在多方面问题，主要表现为以下几方面。
（一）投资主体意识不强
受传统的思想文化影响，大部分中国人存在“小富即安”的思想，对金融投资普遍存在不认可、不信任的现象，是为提高生活质量而进行的冒险行为，担心投资风险会导致自己出现损失。这些家庭更希望能将资金转移到收益明显、更加安全的国债、银行存款等方面。在这种错误的思想下，家庭理财、保险等新兴投资行业所提供的服务范围不明显。同时，也有少部分人认为，自己的收入偏低，购买投资理财产品会增加自己的负担，这种思想的影响下，此类家庭的抗风险能力低，一旦出现突如其来的家庭变故，容易造成一系列问题。
（二）投资行为不规范
投资行为不规范是我国家庭金融投资的主要特点，在股市处于“牛市”时，股民会大量的将储蓄资金投入到股市中;当股市泡沫破裂之后，大量的资金又会回到银行。这种双向的资金流动会持续相当长的一段时间，并不涉及其他投资项目。这一现象说明，中国家庭投资具有明显的短期投资行为，只注重眼前利益，一旦利益受到损害，就会尝试“全身而退”。在这种不规范的投资行为下，导致金融市场中的中小企业发展困难，增加了经济不稳定的隐患。同时，部分不法者借助金融投资的漏洞，恶意操纵金融走向，增加了家庭金融投资风险。
二、金融危机喜爱规避家庭金融投资风险的几点措施
（一）规范政府干预行为
政府直接干预市场是解决家庭投资风险的有效方法，并且在现阶段的金融投资行业市场中，政府的干预是十分明显的。以我国股票市场为例，政府为有效解决当前国企融资难的问题，对金融行业中的投资行为进行引导。这种方式下，国有企业能在较短时间内获得融资，但如果政府干预行为过多，会导致市场难以根据自身的规律进行变化，最终引发金融商品大幅度变化的现象。因此，应该规范政府干预行为，在干预之前，能正确分析干预的范围与限度，保证干预能解决当前市场中存在的问题，又确保市场能始终保持活力。例如，可以引导政府转变自身行为，由“管理商”转化为“做市商”，成立“政府平市基金”，对于出现资金问题的金融投资企业进行补助，维护金融市场的基本平衡。
（二）加强上市公司管理
公司是推动金融行业快速发展的重要原动力，金融深化在拉动国家经济发展的同时，也容易诱发严重的金融危机，因此，应重视企业的管理。当前，我国市场监督机制落后，其中存在许多空白，这一导致大量不具备融资资格的企业成为上市公司，这种现象大面积产生，增加了我国金融市场的不稳定要素，因此，国家应该重视上市公司管理，降低其产生金融风险的可能。例如，在上市管理中，政府应定期核查上市企业的账目，要求企业能解释账目中的不明确项目;确定企业形象预警机制，根据企业的发展情况、社会声誉、财产状况，向社会公布形象良好企业名单，并督促其他公司向形象良好型企业转变;若发现管理效果不明显，可以在法律层面约束上市公司行为，维护金融投资市场稳定。
（三）加强金融市场引导
不科学的家庭投资行为会也是引发金融市场出现风险的重要原因，投资者的短期投资行为导致金融市场上的资金流动幅度变化较大，增加了不稳定风险。导致这一现象的主要原因是投资者对金融市场的认识不足。因此，应该加强对金融市场的引导，使投资者能充分了解不同融资市场环境，为理性投资奠定基础。
在金融市场引导过程中，政府应该提高投资者对金融投资行业的认识，通过概念介绍、案例分析，使投资者能简单认识到当前金融市场的现状，了解自己在金融市场中的作用;其次，应开展金融市场商品介绍，股票、债券、银行存款等是较为常见的金融商品，但同时，保险、实物投资等也属于金融投资的重要形式，应该使投资者正确认识到不同金融商品的特点与功能，根据自己的喜好、要求合理选择投资内容，逐步改善短期融资行为，减低投资风险。
关键词：房地产；房地产企业融资；融资渠道；直接融资；间接融资
中图分类号：F293.3 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.09.37 文章编号：1672-3309（2013）09-79-03
房地产企业融资，是指发生在房地产经济活动中的，通过各种信用方式、方法及工具为房地产业及相关部门融通资金的金融行为。广义的房地产融资指的是筹集、融通和结算资金的所有金融行为；狭义的房地产融资只是指其中的一环，即专指资金融通行为。
房地产一般的开发过程，都需要巨大资金的支持。项目启动的初期需要资金，完成拿地、规划、设计等开发前的准备工作；开发阶段需要工程建设资金完成项目；处于发展期的企业，为扩大再生产，需要不断投入资金，进行各项资源储备。由此看来，如何获得足够的资金支持，如何开拓新的融资渠道，是投资项目得以顺利进行的基本前提。
一、我国房地产融资现状
房地产市场和资本市场之间的关系是随着历史的发展和房地产价值的提高而逐渐演变的。房地产价值较低的时候，房地产企业自己就可以筹集开发所需的全部资金，几乎没有房地产企业融资需要；随着房地产价值的逐渐提高，房地产企业的资金在周转过程中必然存在资金投入集中性和来源分散性的矛盾、资金投入量大和每笔收入来源小的矛盾、投资回收周期长和再生产过程连续性的矛盾。
我国房地产企业的资金主要来自于商业银行贷款，在房地产企业融资条件不断变化的今天，贷款方式的优劣、开发风险的大小和开发效益的好坏，直接影响着融资成本的大小。经历多轮宏观政策调控之后，商业贷款越收越紧，在目前银行对房地产行业严控贷款的形势下，近年来国内房企对银行贷款等间接融资方式的依赖程度越来越低，房地产直接融资的重要性逐渐凸显。开拓融资渠道，拓展房地产信托、企业债权、房地产股权私募基金、房地产投资信托基金（REITs）等新型的房地产融资业态，从间接融资向直接融资转化是房地产企业解决融资难问题的重要途径。房地产业直接融资趋势具有多方面的好处。第一，分散了银行的风险。房地产企业通过直接融资使得资金来源多元化，就避免了把房地产市场的风险转嫁给银行。第二，有利于减轻实物性房产投资的压力，把资金吸引到房地产市场的供应端，有利于缓和供求矛盾。第三，把民间投资引到房地产领域，也缓解通货膨胀的压力。”
二、房地产企业融资渠道选择现状分析
1.银行贷款。目前，房地产企业的资金来源主要是国内贷款、自筹资金及其他资金（主要是定金及预付款）两个方面。房地产企业自有资金比例较低，主要依赖银行贷款。银行贷款资金贯穿于土地储备、交易、房地产开发与销售的整个过程。银行贷款实际上支撑了房地产开发经营周转的主要资金链，我国房地产企业对银行的依赖度很高。随着房地产市场的“降温”，商业银行会加强贷款风险的审查措施，使得房地产企业在开发中向商业银行贷款的比例逐渐减少。一旦房地产经济发生波动，房地产企业的经营风险将转变为银行的金融风险，进而影响国家的金融安全。可以说，以后多数房地产企业是难以继续依赖银行贷款进行开发的。
2.房地产信托。房地产信托一般是指以房地产及其相关资产为投向的资金信托投资方式，即信托投资公司制定信托投资计划，与委托人（投资者）签订信托投资合同，委托人（投资者）将其合法资金委托给信托公司进行房地产投资，或进行房地产抵押贷款或购买房地产抵押贷款证券，或进行相关的房地产投资活动。
信托制度的优越性、灵活性以及独特的财产融资功能与权益重构功能，使它成为最佳融资渠道之一。目前我国的房地产信托主要是由信托公司兼营的一种业务，其主要工作是房地产资金信托。从长期发展来看，应成立独立的房地产信托投资公司，为房地产开发、收购、买卖、租赁、管理等各环节提供有效的金融服务，适应房地产行业特点提供长期性融资模式。统计数据可见，2013年第一季度房地产信托环比增长12%，可以预见，今后信托在整个房地产行业资金来源里的比重会越来越高。
3.股权融资。对于房地产企业来说，股权融资是房地产企业与资本相结合的理想融资渠道。通过资本市场融资再融资，即采用增发配股、可转债等三种融资方式可从容化解各种宏观金融政策带来的不利影响，缓解资金方面的压力。上市融资分直接上市融资和间接上市融资两种。直接上市融资的金额比较大，但是上市的门槛比较高，比如负债率不能高于70%的规定是很多企业不能选择直接上市融资。加快股权融资发展要加大股权融资比重，降低目前入市的门槛。但是就目前状况来看，短期内，这些条件不会有很大变化。更多的房地产企业选择间接上市——买壳上市，买壳上市需要大量现金，目的是通过增发、配股再融资资金，但前提是企业必须有很好的项目和资金进行置换。而拥有大量现金和好的项目都是中小型房地产企业很难具备的，所以我国房地产企业走上市这条道路仍然任重道远。
4.债券融资。房地产证券是房地产利用资本市场直接融资的重要工具，也是房地产资金筹集的一条重要渠道。房地产债券较一般债券收益相对较高；与股票相比，又可以按期收回本金和利息而有较高的安全性，又具有一定的流动性，因此，在国外成熟的证券市场，企业债券成为企业外部融资优先考虑的方式，债券融资额往往是股票融资额的3到10倍。而我国的房地产债券发展还处于初级阶段，债券融资额总量方面，远远不及股票融资额。目前只有少数国有企业能通过债券市场进行融资，而民营房地产企业，即便是大型房地产企业也对债券难以问津。房地产企业进行债券融资需要政府创造良好的条件。一方面，必须进一步加大证券市场的改革力度，完善房地产金融法规，为房地产企业能在资本市场上直接融资提供保障。另一方面，借鉴国外发达国家的经验，房地产企业要立足于国内证券市场，向海外证券市场拓展。
5.房地产股权私募基金。股权私募基金一般是指从事私人股权（非上市公司股权）投资的基金。房地产股权私募基金是股权私募基金的一个分支，属于产业基金的范畴，定向投资于房地产行业的基金。另一方面，他也是房地产投资基金的一种，和其他投资基金一样，通过发行基金份额的方式将投资者拥有的资金汇集成基金财产，由基金管理人管理，投资于基金合同确定的领域，以提高资金利用率进而获取收益，并返还给投资者的集合投资方式。房地产私募仅仅这几年增长速度也比较快。在发行数量方面，长三角、珠三角、北京这些地方增长特别快。与此同时，私募基金投资的格局也在发生变化。以前这些基金都在规避拿地环节，而现在，从前期拿地到后期持有型物业投资，乃至全产业链都有地产基金介入。此外，如何开展与地产私募基金等长线资金的合作十分重要。
6.其他方式。房地产企业的海外融资增速很快，一些大的品牌房地产企业到海外低成本拿地，一些中小企业到海外IPO、融资。2012前9个月，海外融资一共才400亿，而当年第4季度就有200亿元，2013年第1季度就达到了300亿元，可见其增长速速之快。除此之外，企业间通过兼并融资、股权整合实现融资、扩大产业的案例，在这一两年也越来越多。
民间投资同样是房地产行业发展的重要推动力，而现在的民间投资也在发生一些新变化：首先，由于限购、限贷政策，投资住宅的纯投资性需求已经大为减少。其次，原来一些民间资本是买住宅，现在却转投到了其它方向。大致情况是，50%左右的资金投到了比如能源、高新农业、科技等领域；剩下的50%资金还留在房地产，但投资已经出现分化，一是买商业地产，二是买证券化产品，三是到海外买房。值得注意的是，和实物买房相比，这几年证券化投资趋势非常明显。比如买信托、投私募，还有通过银行的理财进行投资。
三、优化房地产企业融资渠道的措施
我国房地产资金的主要来源是银行贷款，因此，加大宏观调控力度，从信贷入手调控房地产市场可以取得根本性的效果。我国目前银行贷款规模过大，金融压力与风险加大，必须提高房地产开发企业贷款的条件，加强对房地产开发商抵押贷款的审查，避免资金过多的流入房地产开发市场，造成投资过热。房地产开发企业也正在努力拓宽融资渠道，逐步减少对银行贷款的依赖。其次，随着间接融资的总量及门槛有所限制，实现房地产融资的多元化特别是直接融资是房地产发展的必由之路，把房地产融资方式由间接融资为主向直接融资为主转变。房地产企业可以通过资本市场融资或再融资，创新金融工具，拓宽融资渠道，缓解房地产项目资金需求方面的压力。
近期关于金融系统的一系列事件冲击着人们的眼球。继2013年6月银行系统“钱荒”之后，国务院下发“金十条”，提出要“严格防控房地产融资风险”，预示着房企未来融资难度可能随之加大。国内市场“流动性”趋紧，美联储亦透露或终止第三次量化宽松政策，因此房企不应把“鸡蛋”放在一个“篮子”里，而要朝着股权私募、基金、发债、海外融资等多平台发展，给自己上多重保险。然而，资金池并非越大越多越好，如同穿鞋，“合脚为宜”。融资方式必须保质保量，在确保资金来源充足安全的前提下，房企应优化负债结构，适当降低负债率，同时需要提升对资金投放效益的分析能力，力争实现利息成本最小化和资金效益最大化。
最后，要健全关于房地产融资的法律法规，中国房地产开发投资方面的法规还很不完善。涉及房地产开发的法律规定少，且不够具体。在执法过程中难以把握合理的尺度，增大了交易成本，并产生严重的不确定性，最终导致投资的市场配置失灵。
由此可见，中国房地产市场融资渠道正在悄然发生着变化，这预示着中国房地产行业由初期的比较粗放、雏形的产业逐步走向成熟，最终将形成一个多元化格局。
参考文献：
[1] 秦虹.房地产投融资格局已现多元化[J].房地产世界，2013，（07）.
[2] 陆海飞.我国房地产融资问题刍议[J].中国城市经济，2011，（02）.
[3] 马艳萍.房地产融资现状及发展趋势分析[J].现代商业，2010，（27）.
[4] 张健.房地产投资[M].北京：中国建筑工业出版社，2012.
