医疗行业板块分析第1篇

关键词：医院财务分析 救助服务能力 预算分析

一、目前我国医院财务分析普遍存在的主要问题

1.忽略全面预算分析

医院属于事业单位，按照我国财政体制的规定，医院的主要收入来源财政拨款和自身经营业绩收入，其支出也应以提高医院医疗救助服务能力为宗旨。因此，每年医院都会在年初根据上一会计年度的实际情况制定本年的全面预算，这样的目的主要是为了考核医院本年度的预算执行情况。全面预算是医院该年度各项工作的出发点和参照标准，其重要性不可忽略。

2.不重视全面成本分析

目前国内对医院成本的计算主要涉及职工工资及奖金福利和药品、医疗器械的购置成本和计提设备折旧，这些均是会计计入的医疗业务成本，并非医院经营的全面成本。对于一定规模的医院，有些药品需要特殊的储存条件，需要花费医院储存成本；再如，医院为提高医疗水平所购置的医疗器械和构建的建筑物平常只是通过累计折旧的形式计入相关辅助科室医辅成本或管理费用，在分摊时也并没有按照其使用对象进行科学、严格分配；这些方面均构成了医院全面成本，因此，加大对医院全面成本分析的重视度对于科学、准确分析医院成本结构、控制全面成本、指导医院“降成本、保能力”的战略举措均有重要的作用。

3.财务分析指标不合理

医院是向社会大众提供医疗救助服务的事业单位，因此对于医院的财务分析需要综合考虑医院向社会大众提供医疗救助服务能力、水平和医院真实的财务、经营状况两大因素。因此，在对医院进行财务分析时，财务分析师应该结合所处行业合理设置财务分析指标，如在分析资产运营能力时，就应该将医院病房、病床的周转率（使用率）纳入资产运营能力分析中。由此可见，对医院进行财务分析时，所选取的指标不仅仅包括财务数据，同时更应该包含医院的资产经营情况。

4. 财务分析人员对医院整体业务流程认识不足

财务分析人员是站在整个医院的角度进行财务分析，其所要具有的能力除了专业财务知识以外，还需要对医院整体业务流程熟记于心，只有这样才能得到符合医院实际、真正能够为医院方针政策提供财务支持的财务分析报告。然而，有的财务分析人员只知道本专业内的知识，对医院整体业务流程认识不足，难以对医院存货控制提供合理的财务分析，难以做到在不影响医院医疗水平的前提下为医院争取更大的财务收益。

二、医院财务分析的主要方法

1.比较分析法

比较分析法是指财务分析人员将多个相互关联的对象进行对比，主要使用在横向比较和纵向比较中。如把本医院当期会计年度的财务指标与行业平均值或者竞争对手同期值进行对比，并试图找出差距存在原因进行分析。亦或者把本医院当期会计年度末的财务指标与年初制定的全面预算的财务指标进行分析，以了解预算执行的情况，并对下一会计年度的全面预算的编制提供参考支持。

2.趋势分析法

趋势分析法主要是指财务分析人员将该医院历史财务数据与本期财务数据进行对比，以找出医院财务、经营状况发生变化的原因，并为医院下一步的财务计划和医院规划提供数据支持。

3.盈亏平衡分析法

盈亏平衡分析法是指财务分析人员将医院当期预计所有的支出和收益进行统一归纳，并通过构建函数模型，找出其中的盈亏平衡点。通过盈亏平衡分析法，可探知医院当期应该重要加强的业务板块以及重点控制的支出项目，从而提高医院自身的经营能力和医疗救助能力。

三、医院财务分析的主要内容

1.全面预算分析和全面成本分析

预算分析是医院财务分析的基础工作，通过预算分析才能找到医院当期实际和预算之间的差距，发现医院当期预算执行的漏洞和不足之处，为下一阶段的全面预算的编制提供修改依据和财务分析的重点分析部分指引道路。医院的全面预算主要包括业务收入预算、业务成本预算和固定项目投入预算，因此，在对医院全面预算分析过程中，应该重点分析医院业务收入板块的收入结构分析、业务成本构成分析和医院固定资产投入产出分析等。全面成本分析是对医院成本分析重要组成部分，根据医院实际的业务和经营情况组建全面成本的组成部分，然后再对全面成本按照一定的标准进行分配，从而得出医院各板块成本的构成比例，从而为下一会计年度的成本控制提供参考依据。

2.偿债能力分析

会计理论建立在四大假设的基础上，其中持续经营就是四大假设之一。然而，对持续经营这一假设的直接威胁因素就是其偿债能力。本文，笔者认为对医院偿债能力的分析主要体现在以下指标中：

（1）资产负债率分析

资产负债率是医院负债与资产的比率（负债/总资产），比值越高表明偿债能力越低。随着我国市场化的进一步开放，金融改革和体制改革也逐步走向市场化，作为医院，如果要继续经营下去就必须在市场化的浪潮中充满活力和竞争力，这就要求医院要有良好的偿债能力，进而提高医院的整体医疗救助能力，从而实现良好的循环。

（2）短期偿付能力分析――现金流分析

任何一个会计主体要想获得增值保值的机会，就必须有足够的资金使得自身不断的运行。现金流就是医院的血液，只要有足够的现金流，医院就不会面临短期偿付的风险，从而为投资决策提供有力保障和数据支持。对医院的现金流分析可以选择医院当期经营现金净流量/医疗业务收入这一指标，这既能评价医院的经营能力又能考核其经营质量。同时为了考核企业固定资产的投资效率，也可以选择固定资产所带来的现金流/固定资产总投资这一指标来评价医院的投资现金流。

3.经营业绩分析

医院的经营业绩分析是医院财务分析的重要部分，传统行业的对于这一方面分析多半选择医疗业务收入作为主要指标。然而，因为医院本身的特殊性及医院财务分析的目的与传统行业财务分析的目的不同。笔者认为，对于医院经营业绩的分析可以通过以下指标进行分析：

（1）业务板块经营业绩分析

业务板块经营业绩分析是指将医院所提供的多种业务按照大类进行分类，通过统计分析各个板块当期所的业绩收入和投入比率进行横向和纵向分析，哪项业务板块是患者比较需要的业务，从而重点提高该业务板块的医疗救助能力，包括医资投入和先进医疗设备的投入；通过纵向分析，可以探知医院在某项特定业务板块中的波动情况，从而为提高特定突出业务板块的服务能力有着重要指导作用。

（2）员工创利能力分析

员工创利能力分析重在通过员工的创利能力进行绩效考核，提高医务人员的服务热情。员工创立能力指标可以通过（该部门综合收益/部门人数）这一指标进行评价，其中综合收益应该是直接财务收益和间接收益的综合加权值，具体权重可以由医院根据实际情况而定。

4.资产运营能力分析

医院的资产运营能力直接关系到医院内部控制效率和资产使用效率，它是医院发展能力的后续力量，是医院提供综合竞争力的主要控制部分。笔者认为，对医院资产运营能力的分析可以通过存货周转率、账款周转率和固定资产使用效率三个指标进行综合分析。其中，对于固定资产使用效率，医院可以根据本身主要的固定资产进行分类分析，如与医院经营情况息息相关的病床使用效率分析，医院可以根据病床的空置率进行分析，分析每一个科室病床在一个会计年度的空置率，从而对病床进行优化处理，达到资源的最优化。

四、结束语

医院属于社会公众资源，其与以盈利为根本目的的企业不同，医院重在向社会大众提供优质的医疗救助服务。因此，对医院的财务分析不能仅仅依靠财务数据，而更应该贴近医院医疗救助服务能力。本文，对医院资产运营能力和业务板块经营业绩分析所选取的病床空置率和业务板块创利比率等指标就是希望通过这些指标的分析，使医院真正地提供民众更为需要的医疗救助服务项目，从而为医院下一步的战略举措和财务规划提供财务支持。

参考文献：

[1]高勇.浅谈医院财务分析指标体系建设. [J].会计之友.2008，12：19

医疗行业板块分析第2篇

关键词：马尔可夫区制转移；杠杆效应；股指收益率；平滑概率；医疗保健行业

中图分类号：F224.0；R195文献标识码：A

一、引言

20世纪60代，Fama（1965）发现投机性的资本价格变化和收益率变化具有显著的时变性，即价格波动呈现集聚性和条件异方差性，且呈现出尖峰厚尾分布特点。Fama于1970年提出了随机游走模型，并把该模型运用于股票市场波动性研究中。近年来的大量研究也发现，金融时间序列数据并不符合正态分布假设，股票市场波动具有显著的条件异方差性。针对波动的这种特征，Engle（1982）提出了ARCH模型，用以刻画英国通货膨胀指数变化的特征，有效地刻画了通货膨胀率变化的集聚性和条件异方差性；Bollerslev（1986）提出了ARCH模型的扩展形式，即GARCH模型。GARCH模型误差项的条件方差不仅仅是滞后误差项平方的函数，也是其滞后条件方差的线性函数，它既考虑了前期波动大小的影响，又考虑了波动的变化趋势，基于GARCH模型的扩展形式演化发展形成了ARCH模型族。随着金融市场波动性研究的深入，国外学者发现金融市场中易受影响的收益率序列，存在着和经济周期一样的波动状态转换特征。这种波动特征是ARCH模型族不能准确刻画的，但是股票市场中这种波动状态变结构又是实际存在的，比如股市收益率序列的高波动往往持续较短的时间就会恢复到低中波动状态。大量实证分析发现ARCH族模型存在往往会高估波动持续性的缺点，这主要是由于ARCH族模型忽略波动状态变结构，导致其高估了波动持续性，这大大降低了其波动的长期预测精度，特别是当出现异常收益时，导致估计参数极不稳定。为了更好地捕捉时间序列的波动性特征，Hamilton（1994）提出了区制转移的ARCH（Regime―switching ARCH，SWARCH）模型，并以美国股票市场为研究对象，结果证明SWARCH模型大大降低了ARCH模型高估的波动持续性。

国内学者在考虑模型中结构转变因素时，也将马尔可夫结构转换引入到了ARCH模型中进行实证研究。蒋祥林、王春峰、吴晓霖等（2004）运用SWARCH模型，对中国股市的波动性进行实证分析，发现SWARCH对股市波动性的刻画和预测能力优于ARCH类模型，刘金全、刘志刚（2005）将区制转移引入GARCH模型中，分析了我国沪市指数收益率序列的区制转移特征，发现沪市波动存在着显著的波动区制持续性和转移现象。严太华、陈明玉（2009）通过非线性和结构性变化检测发现了上证指数波动的变结构特征，又进一步利用马尔可夫切换模型模拟数据，识别出上证指数收益率波动有三种主要的状态：慢涨、慢跌和快涨，结果证实马尔可夫切换模型在刻画股市波动的阶段性特征上比较有效。郑廷国、刘金全（2008）讨论了非对称SV模型的扩展Kalman滤波的估计方法，并对沪深股市进行了实证分析，验证了沪深股市存在波动的杠杆效应，证实了这种估计方法的有效性、准确性。刘金全、李楠、郑廷国（2010）将区制转移SV模型的MCMC估计方法应用于上证综指周收益率序列分析，较好地刻画了沪市波动性特征。由于国内对于股价波动的模拟与刻画多数是针对上证综指和深证成指展开的，对股市行业板块的股价波动研究没有深入到变结构特征的刻画层面。本文将SWARCH模型应用于股市医疗保健板块波动的计量检验，并与上证综指和深证成指波动特征进行比较，探究医疗保健指数波动特征。

二、我国股市医疗保健行业股指与沪深综合股指波动的统计特征分析本文选取我国医疗保健行业股指，1999年12月30日到2010年10月22日的日交易收盘价，所选指数序列记为{Pt}，数据来源于Wind资讯网。另外，大盘股市的上证综合指数和深圳成分股指数选取的是2000年1月4日到2010年10月22日雅虎财经网公布的日收盘价数据，下文简称为综合指数。股指收益率序列{Rt}的计算公式为：Rt=100×log（Pt/Pt―1），根据该计算公式算得的医疗保健指数收益率序列有 2607 个观测值，图1、图3、图5 分别给出了医疗保健指数收益率序列、上证综指收益率、深证成指收益率在样本区间的趋势图，图2、图4、图6 分别给出了相应的各收益序列的Q―Q 图。图1医疗保健指数收益率序列趋势图图2医疗保健指数收益率序列Q―Q图图3上证综指收益率序列趋势图图4上证综指收益率序列Q―Q图

从图1与图2可以看出医疗保健指数的日收益率序列波动呈现出显著的时变性与集聚性特征，特别是2007年到2010年间收益率呈现频繁的高波动状态，这说明来自2007年美国次贷危机引起的全球金融风暴对我国股市强烈的影响作用，已嵌入到了我国股市行业层面。另外，在2001年下半年到2002年年初这一时段，医疗保健行业指数收益率波动集聚表现也很突出，这主要是由于时逢1997年以来的证皇谐〖喙苣辏以及7月份申奥成功、9月份美国“9・11事件”和11月份通过加入WTO的审议等诸多颇具影响力的事件，股市受到强烈频繁的冲击，各行业板块出现了暴涨暴跌的现象，医疗保健板块受到不可避免的冲击，将图1、图2表示的医疗保健指数的日收益率序列，与图3、图4表示的上证综指收益率序列，及图5、图6表示的深证成指收益率序列比较，可以发现医疗保健指数日收益率序列波动呈现的时变与集聚特征时段与我国股市综合指数的日收益率序列波动的时变与集聚时段几乎相同，且在观测区间内高波动集聚现象几乎同时期发生。

下面对股市医疗保健行业指数和上证综合指数收益率序列与深证成指收益率序列进行基本统计描述分析、平稳性检验 （ADF） 和 ARCH 效应检验，揭示我国股市医疗保健行业指数收益率的波动特征，分析结果如表 1 所示。图5深证成指收益率序列趋势图图6深证成指收益率序列Q―Q图

从表1可以看出医疗保健指数日收益率的偏度为负值，峰度大于3，即医疗保健指数收益率序列呈现出左偏、尖峰分布特征，且其Jarque―Bera检验值及其伴随概率P=0也表明其收益率序列不服从正态分布。另外，图2还给出了医疗保健行业指数收益率序列Q―Q图，更加直观地显示了医疗保健指数收益率明显地偏离正态分布的特征，即呈现出厚尾分布特征。医疗保健指数收益率序列在ADF检验1%的显著性水平下是平稳序列，表1的检验结果显示ARCH―LM检验的伴随概率为P=0，拒绝其原假设，这说明医疗保健指数收益率存在着显著的异方差性，即ARCH效应。从表1可以看出医疗保健行业指数收益率序列的统计特征，与上证综合指数收益率序列和深证成指收益率序列呈现的波动特征是一致的。由标准差度量波动上看，医疗保健指数收益率的标准差与深证成指收益率序列比较接近，略大于上证综指，这意味着医疗保健板块的平均收益波动率要高于上证综指，但略低于深证成指，这说明对于一直受制于国家政策的医疗保健行业，其发展过程呈现出比较稳定的特征。

三、基于 SWARCH 模型的医疗保健行业股指波动特征与杠杆效应计量检验由于股市在不同环境和不同时段会产生一定的波动特点，表现出波动持续性和波动状态区制持续性。下面利用马尔可夫区制转移ARCH模型（SWARCH模型），对我国股市医疗保健指数收益率波动存在的持续性进行检验，并进一步测度不同波动持续状态的持续时间长短，及不同波动持续状态间的转移特征等。

以往大量研究表明ARCH模型族（Engle，1982）对于股市波动时变性中的波动集聚性、波动持续性，及波动非对称性都给出了很好的刻画效果，然而金融时间序列总是复杂的并伴随偶发性结构突变，这在两大类模型中并未得到刻画。Lamoureux and Lastrapes（1990）认为条件方差的持续性被高估，可能是由于存在不能被ARCH模型解释的结构突变。Hamilton and Susmel（1994）提出一个新的ARCH模型，马尔可夫区制转移ARCH模型 （Markov Switching ARCH Model） 即SWARCH模型，该模型将波动的持续性分解成了两个部分，即每个波动状态的持续性和每个波动状态下波动性冲击的持续性。此外，SWARCH模型还刻画出了不同波动状态的持续期和不同波动状态间的转移，从而刻画出了波动结构的突变性，更好地描述了波动的特征。Hamilton提出的SWARCH模型，是在ARCH模型的基础上允许条件波动过程在一个有限个数的区制间随机转移，即ARCH过程的参数是可以随机改变的。

首先，将均值方程中的误差项ut改写成：ut=gst×t，st为一个潜在不可观测的随机变量，依赖于t的取值1，2，…，K。假设st服从一阶马尔可夫链，则st的转移概率矩阵可以表示成以下形式：

其中pij=Prob（st=j|st―1=i），且∑Kj=1pij=1；变量st是在t时刻的“状态”或者是“区制”。

其次，假设t服从标准的ARCH―L（q）过程：

t=htvt

h2t=a0+a12t―1+a22t―2+…+aq2t―q+ξdt―12t―1

如果t―10，则dt―1=1，反之dt―1=0，vt是一个均值为零，单位方差的独立t分布。ARCH―L（q）过程的变量t系数是根据st的取值决定的，当处在st=1代表的状态时，变量t的系数为g1；当处在st=2代表的状态时，系数为g2，以此类推。对于j=2，3，…，K，gj1，第一个状态g1正则化为单位1，这种思想就是像改变过程比例因子一样刻画区制转移。

在已知当前和过去状态的条件下，误差项ut的条件方差为：

E（u2t|st，st―1，…，st―q，ut―1，ut―2，…，ut―q）=gst{a0+a1（2t―1/gst―1）+a2（2t―2/gst―2）+…+aq（2t―q/gst―q）+ξdt―1（2t―1/gst―1）}σ2t（st，st―1，…，st―q）

如果ut―10，则dt―1=1，反之dt―1=0，称ut过程服从一个K状态q阶的马尔可夫区制转移ARCH过程，即ut～SWARCH（K，q）。当ξ≠0时，波动过程存在杠杆效应，此时称ut过程服从SWARCH―L（K，q）。

下面运用SWARCH模型，对我国股市医疗保健行业指数进行实证分析。为了看到股市医疗保健行业指数条件波动的随机转移和捕捉内生的转移点，本文选取了带杠杆效应、t分布的SWARCH―L（3，2） 模型 （蒋祥林，2004），模拟股市医疗保健行业指数波动的方差，SWARCH―L（3，2）模型的转移概率pij满足条件0pij1，并且∑Kjpij=1。

表 2 给出了医疗保健行业指数收益率的ARCH（2）―T模型和SWARCH―L（3，2） 模型估计统计量。为了将股市医疗保健行业指数波动的持续性与股市综合指数进行比较，分别对上证综合指数收益率与深圳成分股指数收益率进行 ARCH（2）―T 模型和 SWARCH―L（3，2） 模型估计，估计结果如表 2 所示。

从表2中的AIC和SC准则值比较结果，可以看出SWARCH模型对医疗保健行业指数和综合指数收益率序列的模拟结果明显优于ARCH模型。收益率序列SWARCH模型的拟合结果中持续性参数明显低于ARCH（2）模型，这说明考虑了波动状态转移的SWARCH模型大大降低了ARCH模型高估的部分波动持续性，说明SWARCH―L（3，2）模型拟合效果较好。包含t分布的SWARCH―L（3，2）模型的参数估计结果如表3所示。

表3中的模型估计结果显示g^2和g^3的估计结果十分显著，这表明我国股市医疗保健指数波动呈现出明显的三种波动状态。系数g^2表示中波动状态（st=2）的方差是低波动状态（st=1）方差的3倍，同时高波动状态（st=3）是低波动状态（st=1）的11倍多，这说明三种不同的波动状态之间存在着显著的差异。从表3中还可以看出我国股市医疗保健指数波动三种不同的波动状态之间的差异性明显大于上证综合指数和深证成分综合指数三种不同波动状态之间的差异性。ξ值的估计结果表明我国股市医疗保健板块存在显著的杠杆效应，利空信息引起的收益率波动显著的大于利好信息，而上证综指与深证成指的收益率的杠杆效应均未通过显著性检验。

表4给出了我国股市医疗保健行业指数和上证和深证综合指数不同状态的转移概率，其中医疗保健指数收益率分布在低波动状态的转移概率值为0.9847，分布在中波动状态的转移概率值为0.9830，分布在高波动状态的转移概率值为0.9688，这些较大的转移概率值意味着每个波动状态非常稳定，不同状态之间的转移并不很频繁。另外，还可以看出我国医疗保健指数和综合指数收益率波动分布在低、中状态的转移概率p11、p22都在0.98以上，分布在高波动状态的p33值也达到了0.96以上。这些较大的转移概率值意味着每个波动状态持续期都很长，不同波动状态之间的转移并不很频繁。特别是低波动状态到中波动状态和高波动状态到低波动状态的转移概率p12、p31几乎为零，这说明发生高波动状态到低波动状态转移跨区制转移的概率几乎为零，并且稳定股市受经济环境冲击发生状态转移时，极大可能是转移到高波动状态，并持续一段时间才会恢复，这也说明我国股市波动存在着显著的杠杆效应。

从图7的平滑概率显示的不同波动状态看，我国股市医疗保健板块波动在观测区2001年1月至2010年11月间主要分布在中波动状态，在这期间也发生过多次中波动状态向低、高波动状态的转移。2000年7月，我国医疗保健指数收益率从中波动状态（st=2）转移到低波动状态（st=1），并维持了一年多的低波动状态持续期；2002年7月份，我国医疗保健指数从波动状态（st=2）转移到波动状态（st=1），同样维持了一年多的低波动状态；随后，波动状态一直在中、高两状态间转移，2004年到2007年间波动状态较多的分布在中波动状态（st=2），2007年到2009年则处于高波动状态。虽然不同状态之间的转移比较频繁，但分布在波动状态（st=2）的时段最多，且其持续时间也相对较长。

另外，可以进一步的估计每一个状态的平均持续期，状态（st=1）、状态（st=2）和状态（st=3）的持续期1/1―pii分别为65、59和32天。三种波动状态的持续期中，我国医疗保健指数处于波动状态（st=3）的持续期最短，处于波动状态（st=1）、（st=2）持续期较长，是高波动状态持续时间的两倍。三种波动状态平均持续期的不同与波动状发生转移次数的不同在一定程度上反映了医疗保健指数收益率波动的非对称性。从股市医疗保健指数波动状态转移上看，我国医疗保健行业还是一个相对稳定的行业，虽然前期大致是处于低波动状态（st=1），随后中波动状态（st=2）和高波动状态（st=3）之间的转移比较频繁，但主要维持在中波动状态。图7股市医疗保健行业指数收益率三种波动状态（st）的平滑概率图8上证指数收益率三种波动状态（st）的平滑概率

下面将我国股市医疗保健板块的波动与上证综合指数收益率与深证成指收益率的波动状态进行比较。观察图7和图8、图9可以看出医疗保健板块收益率和沪深综合指数收益率序列的平滑概率图呈现出大致相同的区制转移趋势，其波动区制持续性在样本观测区的大多时期与综合指数表现出共同的波动状态持续特征。如2000年6月份到2001年8月份之间主要维持着低波动状态，2003年9月份到2007年初波动主要分布在中低波动状态，2003年10月份到2010年10月份，医疗板块与沪深综合指数收益率大体在中波动状态与高波动状态间发生区制转移。2007年4月份至2009年初这段时间收益率主要分布在高波动状态，2010年收益率则主要分布在中波动状态。

医疗保健板块收益率与沪深综合指数收益率波动状态的时间一致性反映了股市医疗保健板块与大盘沪市与深市之间的波动呈现联动效应。医疗保健板块收益的波动在很大程度上受大盘影响，其独立性不足也在一定程度上反映了股民从众行为依然普遍存在。从平滑概率图我们可以发现医疗保健行业指数收益率与沪深指数收益率波动在总体趋同的情况下也偶存差异，股市医疗保健板块状态转移频率较高，平均持续期较短。2000年3月份到2000年6月期间，医疗保健板块经历了一次较短的高波动状态向中波动状态后向低波动状态的区制转移过程，这一过程在上证综指收益率波动中有所体现，但上证综指收益率在中波动状态的持续期明显偏短，而这一时期深证综指的收益率一直维持在低波动状态，并未发生类似的区制转移。2000年12月份到2001年2月份期间，股市医疗板块收益率发生一次短暂的低波动状态转向中波动状态转移，之后又向高波动状态发生区制转移的过程，上证综指与深圳成指收益率均未发生转移。图9深证成指收益率三种波动状态（st）的平滑概率

四、结论

本文对我国医疗保健指数收益率数据进行了统计分析描述，发现我国医疗保健指数收益率序列与沪深股市共同呈现出显著的时变性与集聚性特征，且具有显著的左偏、尖峰厚尾分布特征。ARCH 模型与 SWARCH 模型的比较显示，SWARCH 模型能够有效刻画异方差过程的结构突变特征，有效降低在 ARCH 模型中被高估的条件方差持续性，AIC 值与 SC 值的估计表明 SWARCH 模型能够获得更好的估计结果。利用 SWARCH 模型模拟的实证结果发现，我国医疗保健指数收益率的条件波动过程表现出显著的区制转移现象，这在一定程度上反应了我国股市医疗保健板块风险程度和风险特征的变化，易受来自整体经济环境转变、国家宏观政策冲击、突发事件和国际金融环境变化等因素的影响而发生区制转移的波动性特征。

另外，从我国医疗保健指数收益率与沪深股指波动特征的比较结果看，我国医疗保健板块波动与沪市更为接近，并与两市都有着共同的波动状态持续特征。然而与沪深股市相比，医疗保健板块收益率波动区制转移更加频繁，在低、中、高，三种波动状态的持续性概率均小于沪市与深市，每一种状态的平均持续期均短于沪市与深市，相对频繁的波动状态转移，意味着投资于医疗保健板块收益的不确定性略高于大盘，医疗保健板块收益对传导至股市的各种信息的反应更为灵敏。从波动状态区制的转移概率和持续期来看，不同的波动状态持续时间、状态之间的转移次数也在一定程度上体现了我国股市医疗保健指数波动的非对称性。

参考文献：

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[5]Hamilton J D，Susmel R.Autoregressive conditional heteroskedasticity and changes in regime[J].Journal of Econometrics，1994，64：307―333.

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[8]严太华，陈明玉.基于马尔科夫切换模型的上证指数周收益率时间序列分析[J].中国管理科学，2009，17（6）：33―38.

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Volatility Characteristics and Leverage Effect of Stock Index Returns of China′s Healthcare Industry Based on Markov Switching Model

JIN Chun―yu1，GUO Pei2， CHENG Hao2

（1.Quantitative Research Center of Economics， Jilin University， Changchun 130012， China；2.School of Business， Jilin University， Changchun 130012，China）

医疗行业板块分析第3篇

显著受益二股政策放宽

公司所处大行业为医疗器械行业，细分产品市场属于体外诊断领域中的人体微量元素检测市场，主要包括相关检测仪器、检测试剂等。招股说明书显示，公司是国内为数不多的可以同时提供临床检测分析仪器及配套体外诊断试剂的临床检测系统集成提供商，市场份额达到60%。微量元素检测的主要客户群体是孕妇与儿童，目前市场规模仅有不到2亿元，按信达证券的测算，潜大市场规模可达20亿元，换句话说，存在10倍的增长空间。据了解，微量元素检测是孕妇体检中必不可少的项目，特别是在晚婚晚育较为普遍的情况下，孕妇一般会在孕前与孕中做两次微量元素检测。

十八届三中全会提出，启动实施一方为独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策，即普通意义上的“单独二胎”。据《股市动态分析》周刊记者统计，2014年以来，已有包括浙江、安微等省开始落实“单独二胎”政策，预计在未来一两年以会有越来越多的省份开始执行该政策，由此带来一轮生育高峰。机构预测，2014年以后每年新生儿将增加100万，对应的计划怀孕的妇女增加更多，意味着微量元素检测市场规模增速则会增加20%左右，公司作为该行业的绝对龙头企业，有望成为下一轮婴儿潮中的受益者。

医疗器械行业景气度最高

中投顾问医药行业研究员郭凡礼表示，医疗器械发展迅速的原因一方面是老年人需要长期的医疗护理以及人们对养生保健的需求增强，另一方面也得益于人们生活水平的提高，加上如今新医改正大张旗鼓地进行，成了医疗器械行业快速发展的催化剂。目前，我国医疗器械行业规模在3000亿元左右，占医药总市场的14%，与全球42%的水平还相去甚远，可挖的潜力非常大。无论是产业界，还是研究界，均认为下一个十年将是医疗器械行业的黄金十年。

菁英时代是深圳的老牌私募基金，其领军人物陈宏超认为医疗器械行业值得看好主要原因有三个方面。第一，需求面爆增，医疗改革、人口老龄化、城镇化的趋势以及国民消费水平、保健意识提升推升医疗器械需求量。第二，药械使用结构改善，2010年医疗器械占医药工业产值比重仅14%，全球平均水平是42%，我们国家距全球平均水平有2倍差距，差距就是未来发展的空间。第三，器械公司成长空间大，医疗器械公司现在都比较小，未来跑出牛股可能性大，A股医疗器械类公司就三四家市值超百亿，离国外美敦力3000多亿人民币市值差距甚远。

公司业务扩张性良好

据了解，近几年积极向体外诊断其他领域拓展。2007年公司就着手研发微流控技术，并将该技术应用于分子检测领域。此外，公司还建立了免疫荧光检测平台，主要开发适宜临床快速检测的免疫类产品，当前公司正在这两个平台上积极有序地开发配套产品，向病毒、肿瘤检测领域扩展。随着配套产品的逐步完成，公司的产品品种将极大丰富，已完成“腹泻四病毒联合检测试剂盒”等注册上市。

2014年2月14日，包括中信产业基金、东兴证券、泰达宏利基金等机构投资者赴公司调研，对于众机构所关心的微流控技术产品申报注册问题，公司表示，基于微流控芯片技术平台的仪器目前正在申报注册中，因其技术为国内首创，相关仪器注册时间和国家标准确立时间都相对较长；公司此产品为“仪器+试剂”配套的检测系统，即便仪器获得注册，后续仍需在此基础上进行试剂注册，整个系统才能进入市场推广。新的创新医疗器械特别审批程序文件可能对以后公司的新产品注册有一定的帮助，但要视具体的品种而定。

公司估值低于医疗器械板块平均水平

医疗行业板块分析第4篇

从二季度私募的持仓情况看，部分私募机构已开始加仓生物医药板块；自今年一季度至今，券商资产配置比例最高的就是化工和生物医药两大板块；投资风格一向“最长情”的社保基金，其二季度重点关注的行业也是生物医药

健康产业有望迎来新一轮政府的大投入，这也将是医药行业进入快速发展期的有力支撑

医药板块内部各子行业的发展形势出现了明显分化。从各子板块中报主营收入情况看，排在前三位的是：医疗服务、医疗器械、生物制品，其中报营收增速中位数分别为31.79%、16.98%和16.28%

从成长性角度看，受益于子行业景气度高、业绩增长较快且具有较高确定性的公司华兰生物、恒瑞医药和长春高新值得关注；从受益于行业集中度提高和政策刺激双重催化的角度选择，九州通、上海医药和济川药业三只个股入选

《投资者报》研究员 金莉

三季度以来，A股市场在“人造慢牛”的节奏压制下沉闷异常。沉寂多日的生物医药板块却凭借超预期的业绩表现，在年中掀起了一波结构性行情，成为近期市场中少有的几个亮点之一。

Wind数据显示，在经济下行压力下，尤其是2015年以来受到医保控费、医院“药占比”下滑等政策性因素的影响，生物医药行业仍保持了两位数的业绩增速。在业内看来，这一业绩表现超出了市场预期，也凸显出了医药板块较强的防御性特征。

而从二季度私募持仓情况看，一些机构已经开始加仓生物医药个股。据私募人士透露，增持医药板块的依据在于，该行业基本面正在发生值得投资者关注的重大变化，部分龙头上市公司再度进入买入区间。

这或许意味着，在今年市场轮炒大消费品类的背景下，继白酒、家电之后，具备业绩支撑的生物医药板块有望接棒，成为下半年大消费概念的领涨板块。

私募重仓潜入

A股市场上，私募大佬们的持仓动向一直被视为市场炒作的“风向标”。从二季度私募的持仓情况看，部分私募机构已开始加仓生物医药板块。

私募持仓数据显示，尽管二季度其重仓板块的持股总市值有所下降，但其中集中度最高的6个行业的持股总市值却仍在逆势增加。这其中，增加最多的是房地产行业，紧随其后的就是生物医药。

格上理财指出，二季度私募机构持有的医药股总市值为458亿元，占其4709亿元持股总市值的近10%。医药板块跃升成为私募持股集中度第二的行业，相比今年一季度的第四位又上升了两个位次。

据统计，二季度中共有173家私募机构及私募基金重仓持有医药板块股票。这其中不乏一些知名私募机构。譬如，赵丹阳的“赤子之心”成长和价值两只产品，在今年一季度进入东阿阿胶前十大股东后，二季度又分别进行增持至合计持股911万股，近期其持有该股的市值已经超过5亿元；裘国根的重阳投资仍在坚守云南白药，对其持股市值达到了14.77亿元；淡水泉持有的复星医药、天士力合计持股市值达到9.91亿元；还有高瓴资本持有的恒瑞医药市值高达8亿元，星石投资持有2.35亿的华海药业，混沌投资持有的是贵州百灵，前海旗隆持有济民制药、九州药业。

此外，诸如博道投资、易鑫安资产等私募，分别都重仓持有3只医药股，其道投资旗下持有包括海王生物、南京医药、益丰药房，易鑫安资管持有的则是富祥股份、鹭燕医药、司太立三只医药次新股。

在业内人士看来，私募基金后续至少还有10%的加仓空间来增持生物医药行业个股。

看好医药板块下一阶段行情的不只是私募大佬，券商、社保等机构对该板块也是青睐有加。

自今年一季度至今，券商资产配置比例最高的就是化工和生物医药两大板块。投资风格一向“最长情”的社保基金，其二季度重点关注的行业也是生物医药。其二季度重仓持有的医药股包括了国药一致、片仔癀、通化东宝等47只个股，累计持仓高达119.69亿元。其中，社保持股时间最长的是华东医药，自2008年四季度以来，该股被社保持仓时长已超过8年，个股涨幅也超过6倍。

相比之下，对医药板块热度有所降低的要数公募基金了。虽然公募基金二季度持仓中对医药行业的配置比重也达到了10%，但据业内人士分析，在2016年之前，基金对于医药行业的配置很少低于15%。当前如果剔除医药基金的持股占比，公募基金对于医药股的配置比重在7%左右，明显低于历史平均持仓水平。

对此，也有业内人士乐观预计，未来公募基金对医药股的配置有望从低配转至增配，这反而会成为市场看好生物医药板块后续走势的一项重要因素。

个股方面，根据公募基金现有持仓市值数据，该类机构重仓持有的恒瑞医药、通化东宝、乐普医疗、华东医药、康美药业和尔康制药6只个股进入了公募基金持仓市值前50的行列。

基本面企稳

在业内人士看来，生物医药板块业绩稳定且估值合理，是机构大佬们敢于潜入该行业的“底气”所在。

国家统计局的行业数据显示，今年1～7月，我国医药制造业实现收入1.52万亿元，同比增长9.97%；实现利润总额1573亿元，同比增长13.81%。这是该行业收入增速自2012年出现下滑趋势后首次出现企稳回升，利润端情况略好于收入端。

相关上市公司的中报数据也印证了医药行业的这一增长态势。Wind数据显示，在申万28个一级行业中，有20个行业中报实现营收正增长，其中11个行业营收增速超过10%，医药生物行业以15%的增长在28个行业中排名第8位。净利润增长方面，医药板块的整体增速也达到了17%。

在券商研究人士看来，在经济下行压力下，尤其是2015年以来受到医保控费、医院“药占比”下滑等政策性因素的影响，医药行业仍能保持两位数的增速，这一业绩表现超出了市场预期，也印证了此前市场对医药行业二季度基本面企稳回暖、行业出现供需拐点的判断。

国联证券指出，尽管在政策影响下，医药行业收入增速放缓，但其盈利能力却能保持稳定，也说明医药行业的赚钱效应还是很明显的。而这也解释了为什么近年来不少房地产业、服务行业等传统行业企业都有意转型为医药企业。

而从估值角度看，截至8月31日，医药板块估值为43倍，对比除金融板块之外的全部A股，其估值溢价率为32.57%，处于历史相对低位。

业内预计，随着药审改革带来的行业阵痛逐步褪去以及后续行业利好政策的不断出台，医药行业的结构性投资机会将持续涌现，板块下半年有望迎来一波预期修复行情。

兴业证券指出，从市场横向比较角度看，今年年初以来，白酒、食品和家电等大消费类品种都出现了大幅上涨。相比之下，医药板块业绩并不逊色，且长期增长逻辑更为确定，今年以来的涨幅却远低于前述品种。在此情况下，提前跟踪布局部分优质消费属性医药股将是一种前瞻性策略。

短期看，支持刚需专科药等行业利好政策的陆续出台以及公募基金二季度对医药板块的持仓水平较低等因素，都使得医药板块在下半年具有突出的行业比较优势。

而从“健康中国”战略升级的产业发展大背景下看，2007年我国医疗卫生支出在GDP中的占比为4.3%，至2014年该比例提升至5.6%。考虑到发达国家这一占比普遍超过10%，我国医疗健康产业还有很大的发展空间。尤其是在“把健康产业培育成为国民经济的重要支柱产业”的政策导向下，我国健康产业有望迎来新一轮政府的大投入，这也将是医药行业进入快速发展期的一大支撑。

子板块分化加剧

伴随着近年来行业的持续调整，医药板块内部各子行业的发展形势也出现了明显分化。眼下，这种分化已经成为研究医药行业投资机会时一个不可回避的重要考量因素。

《投资者报》研究员发现，当前无论是医药各子板块的营收、利润增速等财务指标，还是估值水平以及股价表现都反映出了这种分化加剧的局面。

从各子板块中报主营收入情况看，排在前三位的是医疗服务、医疗器械、生物制品，其中报营收增速中位数分别为31.79%、16.98%和16.28%。相比之下，中药和原料药板块的营收增速则只有个位数的增长。

净利润方面，医疗服务板块的增速仍然高居榜首，其净利润增速的中位数达到24.53%。接下来依次是：化学原料药（23.97%）、生物制品（18.35%）、化学制剂（16.92%）、医疗器械（13.13%），中药和医药商业的净利润增速则分别为12.19%和11.44%。

业绩的显著分化也造成了股价涨幅的分化。在今年7、8月医药行业的这一波行情中，医疗服务、血制品、CRO、创新药等子板块明显受资金青睐。

相应地，这种分化也延续到了各子板块的市盈率水平方面。生物制品、医疗器械、医疗服务、化学原料药等的估值均高于行业平均43倍PE的水平，普遍在50倍以上。其中，医疗服务板块估值仍最高，为91倍；医疗器械板块在71 倍；生物制品板块为59倍。相比之下，中药等子板块由于受到医保控费的影响利润增速明显下滑，估值也相对较低，在30倍左右。

对于上述种种分化现象，业内分析，医疗服务板块凭借快速内生增长与频繁并购，得以延续业绩和估值的强势；化学原料药因维生素等产品提价也增长显著；生物制品中血制品因提价与投浆量上升也有较好表现；而疫苗板块因为受山东疫苗案的影响季度有较大降幅；化学制剂增长略有下降但总体稳定；而中药和医药商业板块则增长乏力，市场给予这两个子板块的估值自然也较低。

在业内人士看来，从近年来国家对医药行业调控的政策思路看，调控的核心目的就是要推动药品的“供给侧改革”。而这种改革必将带来大浪淘沙式的行业洗牌――其中落后的企业将被淘汰出局，而受政策支持的板块和规范运营的企业将会在优化行业结构的过程中受益。

有私募人士指出，随着医药行业“供给侧改革”拉开序幕，在未来两到三年内，医药行业都会呈现强者恒强的格局，而部分龙头上市公司将再度进入买入区间。

两条主线选龙头

在经历了7月份的板块整体性反弹和8月份的中报行情之后，当前医药板块正在迎来个股分化和政策变局的新阶段。对此，业内人士建议，投资者在布局医药板块时，可以从“高成长性”和“政策催化”两条主线来综合考量选股。

第一条主线，即是从成长性角度，选择受益于子行业景气度高、业绩增长较快且具有较高确定性的公司股票。该类个股具有一定的防御性，同时也具备估值切换的向上空间。

从这个维度，《投资者报》研究员筛选出了华兰生物、恒瑞医药、长春高新三只个股，这些个股也是创新药及竞争格局较好的特色药类的主要代表。

其中，华兰生物属于血液制品龙头企业。从细分板块看，其所属的血制品行业由于浆量的增长和产品提价的因素继续保持高景气度，在药品普遍降价的背景下，血制品的逆市提价为公司带来了较高的业绩增速。

今年上半年该公司营业收入同比增长30%，其中血制品业务收入同比增长34%，扣非净利润同比增长33%。业内人士预计，下半年血制品内生收入增速将高达接近50%，而华兰生物下半年业绩大概率将进一步加速，从而驱动全年扣非净利润增长达到40%。该公司当前40倍左右的PE水平尚低于行业平均估值，因而预计未来将有较大的估值提升空间。

恒瑞医药是化学制剂的龙头企业。其重磅新药上市以及国际化战略步入收获期，都将为公司业绩的持续增长提供强劲动力。业绩方面，恒瑞医药在2015年度净利润增长43%后，今年中期净利润又出现了24%的增长，属于业绩稳定高增长的个股类型。当前该股估值水平为38倍PE，也低于行业平均估值水平。

长春高新是生物制药板块的龙头企业，旗下子公司金赛药业的生长激素为公司未来主要高增长驱动力。公司的重组促卵泡激素2015年获批上市，相比国外进口产品具有明显的价格优势，目前已经完成天津、上海、广东等地的招标工作，也将成为未来公司业绩增长的第二驱动力。今年中报该公司净利润增速为23%，当前市盈率为40倍左右，处于合理估值区间。

第二条主线则是从受益于行业集中度提高和政策刺激双重催化的角度选择标的个股。从这个维度，为投资者筛选出的是九州通、上海医药和济川药业三只个股。此类个股也是医疗体制改革和一致性评价等政策受益个股。

其中，九州通医药板块最大的民营商业企业，不仅业绩增长提速，业务丰富度也在提升。今年中期实现了超预期的业绩增长，扣非净利润同比增长36%。

尤其是在“两票制”、“营改增”政策促进行业集中度提升中，九州通将成为流通行业整合的重要受益者。业内预计，公司2016年、2017年、2018年的净利润为9.0亿元、11.8亿元、15.3亿元，对应PE为36倍、28倍、21倍。考虑到公司业绩有望在未来几年维持高增长，则当前股价处于上市以来的估值底部区间。

医疗行业板块分析第5篇

6月30日，宝莱特（300246.SZ）非公开发行股票预案，定增2.7亿元用于扩展血液透析项目，主要用于收购挚信鸿达40%的股权、收购常州华岳60%的股权、天津和南昌的两个血液透析耗材产业化建设项目等。

宝莱特是一家主要从事医疗监护仪及相关医疗器械的研发、生产和销售的企业，主要业务分为监护和血透两大板块。市值跟医疗器械板块的其他上市公司相比较低，但估值偏高。从2011年转型至今，宝莱特通过并购等方式不断提高自己在血液透析行业的地位。此次拟收购常州华岳和挚信鸿达两家公司的股份，是为了致力于扩张业务版图，增加辐射区域。

目前全球范围内肾病高发，预计2016年全球透析产业市场规模预计达到750亿美元，其中89%为血液透析。预计2016年亚太地区血透病人数量增长率为8%，高于6%的世界平均增长率。目前中国终末期肾病的存量病人数量超过200万人，其中接受规律透析的病人数量约30万人，按进行一次血液透析500元，年透析费用7万元计算，中国的血液透析市场规模约210亿元。宝莱特在整个行业占比足1%。而威高股份（01066.HK）在血透行业的占比大约为4.4%，2015年其血透板块销售收入达到9.19亿元，同比增加26.06%。而2015年血透部分仅占威高总体营收比重的5%。

此外，国家发改委和卫生部针对大病的医疗改革做出了新的规定，将终末期肾病等20种疾病纳入到报销范围，报销比例不低于50%。这一举措，无疑推进了血透行业的发展。

由于血液透析液的包装体积和重量大、远距离运输成本较高，使得其最佳运输半径在300-400公里范围内，因此在全国各大区布局透析耗材生产基地是宝莱特深耕血透产业的重要一步。公司通过收购常州华岳旨在进军华东市场，2013年收购的辽宁恒信则是东北规模第一的生产血透干粉和浓缩液的公司。

近年来，随着公司主营的转型和产业布局的扩大，宝莱特的营业收入持续增长。2013年至2015年的营业收入年复合增长率达到27.29%，但净利润的年复合增长率则为-9.06%，原因在于公司扩大版图，加快血液透析生态圈的建设，费用增加导致了利润的下降。从2016年一季报来看，主营业务收入同比增长75.58%，净利润同比增长更是达到了113.92%。公司上年末成功完成了对上海和贵阳两个优质血透渠道商的并购整合工作，采取新设模式，将其原有的血透业务装入新公司，快速进入上海和贵阳的血透市场，并快速实现销售收入。

随着更多厂商进入血透行业，公司在血透板块的毛利率逐年下降，从2014年的39.1%下降至2015年的34.57%，但降速放缓。此外，监护板块的毛利率也有所回落，从2014年的47.8%下降至2015年的44.46%。但血透板块的占比增加并且超过了监护板块，成功实现了主营业务转型。2015年，监护板块营收占比由上年的64.44%降至46.98%，而血透板块的营收占比则由35.56%增至53.02%。

目前的宝莱特及其下属子公司或参股公司业务范围涵盖了透析机、透析粉、透析液和血透耗材等。同时公司通过整合下游销售渠道，成立了申宝医疗和宝瑞医疗两家控股子公司，加大销售力度。在政府放开独立血透中心的开办和鼓励社会办医的政策支持下，开启了“肾科医院+血透中心”的模式，计划和知名专家通过持股的方式建立长期合作关系，打造类似爱尔眼科的专业性肾病医院和血透中心。宝莱特提出建设血液透析生态圈的概念正在逐渐完成。

此次定增的募投项目中的两家公司对未来保持乐观，挚信鸿达在此次收购后将变为宝莱特的全资子公司，业绩承诺为2016年和2017年净利润不低于830万元、1000万元。常州华岳业绩承诺为2016年至2018年净利润不低于810万元、1090万元和1480万元。

医疗行业板块分析第6篇

来自深交所的数据显示，截至5月25日，创业板上市公司已经达到了221家，其中北京市企业33家。截至目前，创业板公司2011年一季报已悉数。谁是北京板块中最具成长性的公司(主营收入增长率、主营利润增长率综合指数最高)?谁最能赚钱(营业收入、主营毛利率综合指数最高)?谁最牛(上市以来股价涨幅最大)?谁又表现欠佳沦为垫底?

本期我们以2011年前上市的24家创业板北京企业的2011年一季度财报为依据，清点出创业板北京板块季报六宗“最”――最具成长性公司和最成长乏力公司、最能赚钱公司和赚钱最难公司、最牛公司和最熊公司。

需要说明的是，考虑到数据可比性，今年上市的9家公司天立环保、恒泰艾普、东方国信、捷成股份、潜能恒信、高盟新材、舒泰神、易华录、佳讯飞鸿不在本次分析之列。

最具成长性公司：数码视讯

主营收入增长率：100.82％；主营利润增长率：169.37％

数码视讯(300079)一季报显示，2011年一季度公司营业收入1.04亿元，同比增长100.82％；归属于上市公司股东净利润为4362.37万元，同比增长43.80％％。剔除非经营性损益，数码视讯2011年一季度主营利润增长率为169.37％，成为创业板北京板块中主营收入增长率和主营利润增长率综合指数最高，最具成长性的公司。

数码视讯的主营业务为数字电视软硬件产品的研发，生产，销售和技术服务。数字电视行业本身正处于成长期，市场空间广阔。受益于三网融合利好环境和全国有线数字化进程的加速，数码视讯在一季度的传统淡季实现了100.82％的收入增长。公告显示，一季度数码视讯利用超募资金投资视音频设备商博汇科技和数字电视增值服务商新大陆通信，这种外延式发展有利于健全产业链，弱化成本波动对公司带来的影响。今年内，数码视讯还将在超光网和数字电视增值业务领域寻求突破，拟向子公司鼎点视讯增资2亿元，用于建设超光网系统研发及产业化项目。

分析师认为，在三网融合的确定性市场机遇下，数码视讯的数字电视条件接收系统和前端硬件设备两大传统业务将维持公司近3年的高增长，而中间件和增值业务、介入双向网改造市场，打造“超光网”建设将在未来数年内，成为公司新的重要利润来源。

最成长乏力公司：北陆药业

主营收入增长率：－38.06％；主营利润增长率－12.61％

在创业板北京板块中，北陆药业是2011年一季度为数不多的主营收入和净利润双双负增长的公司之一，也是该板块主营收人增长率和主营利润增长率综合指数最低的公司。该季度北陆药业实现主营收入0.38亿元，主营收人增长率－38.06％；净利润860.89万元，净利润增长－14.06％。结合前期财报来看，北陆药业已连续四个季度主营收入同比负增长。

北陆药业是创业板首批上市公司之一，主营业务为药品生产以及药品经销，其中药品生产包括对比剂系列产品、降糖类药物和抗焦虑类中药等产品的生产。对比剂系列产品是北陆药业的起家之本，也是目前其利润的主要来源。财报显示，一季度北陆药业营收同比减少38.06％，主要是公司战略调整后药品经销业务收入较上年同期大幅降低所致。一季度公司核心业务药品生产业务收入为3666.70万元，较上年同期增长24.40％。

北陆药业的增长乏力，有国家政策方面的原因。根据北陆药业2009年10月上市时的招股说明书，公司拟募集资金1.2亿元，主要用于“对比剂生产线技术改造和营销网络建设项目”，“九味镇心颗粒生产线扩建改造与营销网络建设”以及“新建研发中心与新产品开发项目”三个项目。在上市过程中，北陆药业实际募集到的资金为2.7亿元。由于原本预期于2010年一季度出台的新《药品生产质量管理规范》延至今年2月才正式公布，北陆药业在募投资金的用途及使用量上均作了调整。根据北陆药业2010年三季报披露的信息，截至2010年三季报，北陆药业的募集资金使用率仅为7。至2011年一季报，北陆药业超募资金使用情况如下：投入5882万元人民币用于九味镇心颗粒制剂生产线扩建改造与营销网络建设项目；用2000万元人民币永久补充公司流动资金，投入990万元人民币用于开发抗抑郁新药　阿戈美拉汀及其片剂项目；投入4305万元人民币，用于新建注射剂车间及对比剂营销网络建设项目。剔除用作公司流动资金和置换自筹投资资金的数额之后，北陆药业用作项目投资的金额接近1.2亿元，与上市之时拟募资金的预期相符，但在行业新政已出台。政策不确定性影响因素已经消除的情况下，北陆药业还需要更加积极进取，为超募资金实现价值，才能不辜负投资人的期望。

最能赚钱公司：乐普医疗

净利润：1.42亿元；主营毛利率：84.65％

作为创业板“权重股”之一，乐普医疗的2011年一季报相当打眼：营业收入、净利润分别为2.37、1.42亿元，同比增长28.34％、30.68％，是创业板北京板块中唯一营业收入和净利润双双过亿元的公司。最令人羡慕的是它以高达84.65％的主营毛利率，摘得创业板北京板块主营毛利率之冠。综合考虑净利润和主营毛利率两项指标，乐普医疗当之无愧成为最能赚钱的公司。

乐普医疗是一家医疗设备制造商，主要生产冠脉支架系统和先心病治疗的封堵器。乐普医疗2011年良好的开局得益于公司主打产品药物支架继续保持同比25％的增长速度，同时封堵器业务增长26％。据媒体报道，乐普医疗于2011年2月刚刚获批的公司自主研发的无载体药物支架[Nano)在进入招标体系并通过一段时间市场推广之后，有望在今年下半年开始贡献收入，并在未来几年成为主力品种。行业分析师认为，受益于医疗器械国产化趋势，预计乐普医疗未来2-3年仍可以保持30％左右的增速。

30％的增速在创业板当然算不上高增长，但84.65％的主营毛利率绝对能让同侪刮目相看。乐普医疗披露的材料显示，2006年、2007年和2008年，公司的销售毛利率分别为70.95％、75.18％和78.58％。在2009年10月上市之后，乐普医疗2010年主营毛利率为82.92％。与这一数字相比，今年一季度乐普医疗毛利率仍在提升。乐普医疗保持高毛利率的背后有何秘密?

根据招股说明书，乐普医疗对高毛利率的解释为，冠状动脉支架系统属于高科技、高附加值的产品，具有较高的行业壁垒，行业的集中度较高，市场呈现少数厂商垄断的格局，优势企业占据行业主导地位，因此行业内

支架系统生产企业维持了较高的毛利水平。

乐普医疗的轻松赚钱效应，还在于它生逢医疗器械国产化和政策扶持的“天时”。近年来，乐普医疗先后入选北京市首批生物医疗“G20”工程、中关村国家自主创新示范区首批“十百千工程”重点培育企业。此外国家2010年医改相关工作安排的公布，大大促进了乐普医疗的核心产品封堵器及相关产品的推广和应用。借助医改契机，近年来乐普医疗在保持增长的同时，营销、管理成本呈下降趋势，主营毛利率得以保持高位并不断有所提升。

当然，高毛利率的风险在于，它会吸引更多的竞争者加入，行业的竞争会越来越激烈。

赚钱最难公司：当升科技

净利润：415.22万元；主营毛利率：8.32％

2010年4月上市，以生产锂电正极材料为主业的当升科技，一季度的财务数字凸显赚钱艰难：营业收入1.66亿元，营业收入增长率15.84％，净利润415.22万元，净利润增长率－42.83％，主营利润增长率，－44.88％，主营毛利率8.32％。营收缓慢增长，利润大幅缩水，主营毛利率是创业板北京板块中唯一的个位数，当升科技毫无疑问是该板块赚钱最难的公司。

结合一季财报与2010年报数据来看，当升科技增长放缓、利润摊薄的趋势十分明显。公司2010年营业收入为8.46亿元，同比增长58.33％；归属于公司股东的净利润为3604万元，同比下降10.16％。当升科技公告称，利润不断缩水原因是主营业务钴酸锂产品市场竞争激烈，毛利率持续下降。由于国家推出了新能源产业的鼓励政策及发展规划，吸引了越来越多的企业加入到该产业中，加剧了行业竞争态势。对产能过剩的隐忧，导致当升科技在上市筹集到足够资金后，却一直裹足不前，不敢扩张。公告显示，当升科技唯一的募投项目“年产3900吨锂电正极材料生产基地项目”，原计划于2010年11月30日达产，但“由于市场竞争等原因，公司根据市场变化情况控制投资速度”，将项目达产时间推迟到2012年3月。从披露的募集资金使用情况来看，公司对该项目的投资从去年中报之后就没有任何进展。

毛利率走低意味着当升科技赚钱将愈加艰难。财报显示，当升科技2008年、2010年主营毛利率分别为14.22％、9.36％，下降趋势十分明显。除竞争加剧，市场饱和的原因之外，上游原材料的垄断因素也是导致当升科技毛利率低的重要原因。当升科技目前生产所需的主要原材料为钴化合物包括氯化钴、氧化钴及钴矿石，目前该类原材料占公司生产成本的比例约在70％以上。世界金属钴总储量的90％以上集中在刚果、澳大利亚、古巴、赞比亚和俄罗斯等国家。当升科技业务增长、利润率、毛利率等财务指标，很大程度上受国际金属钴市场价格波动的影响。

最牛公司：探路者

发行价：19.8元，5月26日收盘复权价：56.4元，涨幅：184.8％

创业板今年走势低迷，截至5月26日，近七成个股破发，或绕着破发线上上下下，尤其是早期上市的创业板企业，因为估值高，更是破发重灾区。2009年10月首批登陆创业板的探路者，发行价19.8元，对应市盈率53.1倍，与2009年上市的28家公司平均发行市盈率56.7倍接近。“出身”破发重灾区的探路者，上市以来(股价截止日期以2011年5月26日收盘复权价计，下同)，却以184.8％的涨幅，创下创业板北京板块涨幅之最，凸显牛股本色。

探路者的主营业务为户外用品研发设计、组织外包生产、销售，今年一季度的业绩表现为：营业收入1.16亿元，净利润2356万元，同比增长70.96％和83.92％，主营利润增长率101％，主营毛利率49.68％。　从公开资料来看，探路者至少具备牛股的两大特征；第一，业绩不俗；第二，行业处于发展黄金期。户外用品产业在我国属于新兴产业，在过去十年中，这个市场保持着年均40％以上的成长率，这种高增长还将会持续。国家体育总局近期印发的《体育产业“十二五”规划》显示，未来五年该产业增加值将破四千亿元。

最熊公司：梅泰诺

发行价：26元，5月26日收盘复权价：16.09元，跌幅：38.1％

2010年1月上市的梅泰诺，上市一年多以来几乎上演单边下跌行情。梅泰诺发行价26元，对应市盈率61.9倍。至2011年5月26日，梅泰诺收盘复权价16.09元，比发行价下跌38.1％，跌幅略大于数字政通(36.2％)，成为创业板北京板块最熊公司。

梅泰诺是一家电信设备商，主营通信塔的研发设计、生产制造及安装维护。仅从2011年一季报来看，梅泰诺的业绩在创业板北京板块中算不上最差：营业收入0.78亿元，净利润554.97万元，主营收入和主营利润分别同比增长87.09％，10.39％，毛利率18.30％。相比之下，梅泰诺2010年报要难看得多，2010年梅泰诺实现营业收入2.48亿元，同比减少19.79％；净利润2616.42万元，同比减少了42.81％。业绩大幅下滑加上股东大量减持，是梅泰诺股价低迷的直接原因。

医疗行业板块分析第7篇

[关键词]科研管理；信息系统；构建

[中图分类号]R19[文献标识码]A[文章编号]1672-5654（2015）11（a）-0006-03

随着科学技术的发展和医疗办公自动化系统的构建，越来越多的科研信息充斥在医疗管理事业当中。现阶段如果仅仅依靠传统的人工信息管理模式，很难满足爆炸性增长的医疗科研信息管理要求。因此需要利用现代信息技术进行现代化医疗科研管理信息系统的构建，以达到更好的医疗科研信息管理效果。全新的医疗科研管理信息系统是利用高新的信息技术打底，将医疗科研工作进行数据化和信息化的管理，不但能够加速管理过程中的信息传递，同时也能更加有效地整合医疗科研项目当中的各种信息，为医疗科研项目的研究打下良好的基础。信息化的科研信息管理系统还能利用信息技术随时掌握和了解现阶段最先进的医疗科研信息，为科研人员提供良好的科研基础。由此看来，构建全新的医疗科研管理信息系统是现阶段提高医疗科研项目事业的必然选择。

1现阶段国内外科研管理信息系统的研究状况

信息技术的不断发展使得现阶段国内外各大医院都建立起了不同层次和不同规模的网络结构，通过互联网实现了彼此之间信息的交流，促进了各个医疗机构之间的合作。根据调查结果显示，美国75%以上的医疗机构都通过互联网加入了美国医疗机构研究协会，各大医院都定期将自己的医疗科研成果在研究协会进行和展出，极大促进了美国医疗科研项目事业的发展。而我国由于起步时间较晚，研究时间较短，国内大部分医疗机构中科研机构虽然已经开始使用MIS系统和行政办公网络，但对于信息技术的利用还停留在表面，用于替代繁琐的手工劳动，发挥的作用较小，医疗科研管理信息系统还需要进一步的完善和发展。由此也激发了我国国内医疗科研项目事业的发展，现阶段我国已经有近200余所医院开始使用全新的医疗科研管理信息系统，不但有效地提高了医疗科研信息的管理效率，还使得医疗科研项目的研究成效更上一层楼。

2科研管理信息系统的工作流程

医疗科研管理信息系统是一个能够帮助医疗机构科研所高效管理医疗科研信息的系统，是一个将信息技术打底，并且用数据库作为支撑的平台的全新系统。医疗科研管理信息系统首先按照医疗科研项目的题目来创建一个专门的板块对其进行管理，其中的内容包括医疗科研项目的专题、子专题和一些小型的课题等。医疗科研管理信息系统的主要功能体现在针对科研人员所选出的医疗科研项目专题、子专题和小学课题进行综合性的讨论，研究这项医疗科研项目在实施探究的过程中所需要的各种花费，进而完成医疗科研项目的年度费用申请，并完成向上级领导部分的方案报备、协议签订等工作，在完成了医疗科研项目的研究之后，还可以根据医疗科研管理信息系统中所罗列出来的一系列信息做好后续的年度报告、学术研究文献发表和医疗科研成果的展示等工作。在整个医疗科研项目研究过程中，医疗科研管理信息系统能够切实地实现对医疗科研项目目标、内容、研究的技术和研究的人员以及研究过程中损耗的经费和最终的研究成果进行实时监控，发现其中可能出现的问题并采取措施进行及时的解决，更好地完成了医疗科研项目从开始到结束的一系列工作，无一疏漏。因此医疗科研管理信息系统在系统安全性和可操作性以及系统的延伸拓展性上要求更高，不但要保证其中医疗科研数据的安全性，还要达到系统本身的运行环境足够稳定这一要求。在保证系统安全稳定工作的同时，记录访问过医疗科研管理信息系统的操作过程，对于非法操作要及时报警和切断控制面板，保证医疗科研数据的安全，并且对于重要医疗科研数据要进行备份，防止出现意外事故而影响医疗科研项目的开展。

3构建科研管理信息系统的步骤分析

3.1创建个性化科研管理信息系统

首先，在医疗科研机构研究所当中，要构建具有个性化的医疗科研管理信息系统。医疗科研项目的内容和各地医疗机构管理水平的不同，也会导致医疗科研管理信息系统有所不同。通过信息化技术完成对科研工作日常管理的信息系统需要整合每日在医疗科研项目研究中出现的各类医疗科研信息和医疗科研工作流程。促进医疗科研信息管理工作的规范化和便捷化，将医疗科研信息加速并且安全地传递到有关部门当中，提高医疗科研项目的研究效率，同时也使得医疗科研信息管理的水平得到了提高，从而达到能够通过个性化的医疗科研管理信息为领导层提供决策依据的目的，为医疗科研事业的发展贡献了力量。

3.2科研管理信息系统的运行方案

医疗科研管理信息系统主要分为六个板块，每个板块都有各自的作用，为医疗科研信息的管理提供了许多帮助。其中，“个人资料”主要包括医疗科研人员的个人资料、医疗科研项目的研究内容、密码管理、双记录日志几大内容。医疗科研人员在这一板块可以通过自己的权限进行操作，获取其中已经被审核过关的医疗科研项目内容和相关技术人员信息等。“综合办公”板块主要包含了对医疗科研项目研究的各类通知公告，并提醒医疗科研项目的人员及时接收消息，使其能够尽快对医疗科研项目中出现的问题进行处理，以求获得更好的医疗科研管理效果。“科研项目”板块主要介绍了医疗科研项目的专题内容和申报等一系列信息。在这其中，医疗科研人员可以根据当前医疗科研项目的申报进度对其进行更改和编辑操作，填写其中的空缺内容。这个板块主要是记录医疗科研项目中申报的流程，为后续医疗科研项目的开展打下基础。“项目经费”主要记录了医疗科研项目的经费内容，分为经费来源和支出两个板块。医疗科研人员根据收入到的医疗科研项目经费对其进行记录和编辑，出现支出情况要进行记录，便于今后科研信息的管理。“科研成果”板块主要包含了医疗科研研究的论文成果、研究报告、鉴定成果、著作成果、专利成果、成果转化等内容。这些内容主要阐述了医疗科研项目在研究中所获得的具体成就，又如何将其转化为对现阶段社会经济发展有用的医疗科技成果。在论文成果模块，主要展示了医疗科研人员针对医疗科研项目成果所描述的论文内容，医疗科研人员可以根据自己的心得体会对其进行增添和修改；在研究报告中主要阐述了医疗科研人员的记录列表，包括每个研究人员所负责的研究内容、方向、作出的成绩等；著作成果模块是在其基础上展示研究人员的著作成果的板块，同样的，医疗科研人员也可以对其进行自行编辑；鉴定成果模块中主要出示的是专业机构对医疗科研人员科研项目的鉴定报告，让人们看到这项医疗成果的科学性和权威性，这项记录需要长期维持，并且不能对其进行自行的编辑和修改；专利成果模块和上文的著作以及论文展示模块相同，都是表现医疗科研人员本身的专利记录，现阶段医疗科研项目新出现的新型专利成果；成果转化模块是医疗科研人员展示自身研究成果的平台，可根据当前新增或删除的内容对其进行自定义编辑。“学术活动”模块相对较为简单，主要是记录医疗科研人员在研究医疗科研项目的过程中参与的各种会议。将会议的名称、主办会议的单位、参加会议的科研人员以及日期都记录下来。并且将会议的类型和审核状态进行标注，科研人员如果在会议当中进行了某种个人操作，例如发表自己的看法，需要对其进行记录。科研管理信息系统的运作受到一定的技术限制，如果医疗科研机构所使用的网络和互联网对接，那么必须要对互联网络进行检验和调试，保证使用网络的安全性和可靠性；此外，还要编写专门的记录应用手册，将如何使用医疗科研管理信息系统的步骤进行标注，方便后人操作该管理系统。

4结论

科研管理信息系统的建立是立足于现代高新的信息技术之上的。只有具备一定的科学技术基础，再进行管理模式上的优化才能成功构建安全高效的科研管理信息系统，为科研项目的研究贡献力量。由此我们也可以看出，科研管理信息系统的构建需要满足实用性、安全性、先进性、稳定性、可管理性和可拓展性的特点。在运用科研管理信息系统的过程中，首先要保证科研信息的安全性，这样才能保证科研成果不会出现泄漏的事故；其次是要保证科研管理信息系统的实用性和先进性，这样才能在完成科研信息管理工作的同时又提高科研效率；最后是要保证科研管理信息系统的稳定性和可拓展性，才能使得科研管理信息系统在未来获得更大的进步，从而在以后的科研项目中也稳定发挥自己的作用。

[参考文献]

[1]钱晓红,谢素萍.高校科研管理信息系统构建与完善路径研究[J].高等工程教育研究,2015（1）:107-112.

[2]郭艳红.面向知识管理的高校科研管理信息系统的构建研究[D].大连：大连理工大学,2003.

[3]关丰富.高校科研管理信息系统构建研究[D].长春：东北师范大学,2006.

[4]朱晓丹.科研管理信息系统的构建[J].哈尔滨工业大学学报：社会科学版,2009（4）:110-114.

[5]张洁，由秀军.针对在校研究生的科研管理信息系统的构建[J].实验技术与管理,2009,26（2）:104-105，115.

医疗行业板块分析第8篇

医药行业作为弱周期性行业，被视为防御性的最佳品种。但从板块连续几周的表现，医药板块和沪深300指数几乎同步，两者涨跌幅度相差不大。从现阶段来看，医药板块已具备一定的吸引力，一方面，对应于2011年业绩，医药板块（TTM整体法）估值越30倍，相对于沪深300溢价率约190%，绝对估值处于历史相对低位，相对估值仍然较高。另一方面，2季度经济增速放缓和中国经济转型，周期性行业已现顶峰，而医药本身具备非周期刚性增长的特点，可在其他板块中保持业绩高增长而脱颖而出。

从行业盈利情况看，今年以来，在医疗投入加大的效应下，行业收入增速依然强劲，但利润增速开始放慢，显示出成本上升的压力，同时也反应出行业政策方面的细微变化。2010年底开始，国家启动了针对2009年版医疗保险药品目录的新一轮药品降价；药品招标采购随着医疗改革的推进，各地均在探索新的模式，对药价也产生进一步的压力；国家投入随着基数的提高，增速渐缓；新版GMP对药品生产企业的生产成本带来一定的压力。结合以上种种，中国医药行业巨大未被满足的潜在需求不变，但从发展阶段上来看，医药行业正在进入平稳增长期，未来五年，预计行业的收入和利润增速将在20-25%的区间内。

中长期来看，国家卫生投入的增加、新医改等深入开展、老龄化、居民保健意识提高等等一系列因素将在持续为医药行业提供巨大的市场需求，而国内企业药品研发和生产能力的增强以及国际生产的大转移等又医药生产企业带来了更多的发展空间和机遇。

安信证券目前对板块的投资建议是：持有以把握行业确定性增长，投资者可以从个股角度进行超额收益的挖掘。建议投资者关注：1）特色原料药国际生产转移带来的机遇；2）中药材产业链整合者；3）标准提升，创新药企业价值凸显；4）健康消费，看好有资源优势、营销能力强的品牌中药企业；5）制药装备：新版GMP实施，行业景气度高；6）国家从治已病向治未病的思路转变。

本期入选的2只制药行业股票安全星级分别是三星级和一星级，本周我们选择其中的三星级股票佐力药业（300181）进行点评。

佐力药业（300181）

在细分市场享受高速增长

公司主导产品乌灵胶囊，主要用于治疗轻中度心理障碍和改善不良情绪，该产品原料为乌灵菌粉，从我国珍稀药用真菌乌灵参中分离，并运用生物发酵技术制成，机理独特。公司的乌灵胶囊是中药一类新药，独家产品，二级中药保护品种。公司目前几乎全部盈利来源为乌灵胶囊。

目前，乌灵胶囊已经覆盖2000多家医院，其中三甲医院有400多家，且在浙江和上海已经进入基药目录。乌灵胶囊原来只在神经内科推广，公司正在尝试开拓新的科室，如心内科、消化内科和肿瘤科等，未来有望加快产品推广的步伐。我国中枢神经系统疾病市场将近200亿，增长速度高达20%，市场空间非常广阔，乌灵胶囊有望成为重磅品种。

公司后续产品稳步推进。抗前列腺增生中药灵泽片目前已经通过国家药审中心的技术审评，并于6月份收到药品生产现场检查通知书；二线产品灵莲花颗粒主要治疗更年期综合症，目前正处于产品导入阶段，新产品的稳步推进有望化解公司单一产品的风险。

公司上市后超募资金超过2个亿，未来不排除对其它同类企业进行并购，或者改善营销等，从而提高业绩增长的步伐。此外，公司二股东康恩贝在OTC运作方面，拥有丰富的经验，未来也有望给予一定的支持，以帮助佐力药业做大主导产品。兴业证券预计公司2011-2013年EPS分别为0.7，0.87和1.10元，首次覆盖，给与推荐评级。

今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测分别为0.71、0.88和1.04元；当前共有2位分析师跟踪关注，1位给与“强力买入”评级，1位给与“买入”评级，综合投资评级系数为1.50。

盈利预测（元）

分析师评级人数分析

电力设备：具备较好的安全边际

上周投资评级下调的25只股票中化工品、自来水各有3家公司入围，电力设备、电子设备与仪器、建筑工程、食品生产与加工各有2家公司入选，其他分布在电力、房地产、媒体、煤炭、机械制造、汽车零配件、汽车制造、软件、通讯设备、信息技术与服务、制药等行业。本期我们来关注一下电力设备行业。

受制于投资下降，发电板块上半年业绩下滑明显；输配电板块出现分化，一次设备由于价格战原因业绩同比大幅下滑，二次设备由于投资比重增加业绩同比增长较快；节能板块需求持续旺盛，业绩继续快速增长。

受上半年行业净利润情况低于市场预期影响，年初至今电气设备行业跌幅居各行业之首，达-28%。一次设备各细分子行业均跑输于沪深300指数，二次设备方面除了输配电二次设备以外的二次设设备板块也跑输于沪深300指数。

平安证券对行业有两点判断：第一，在经过几轮调整之后，行业内市值占比较大的如发电设备、一次设备板块个股，已具备较好安全边际，其盈利能力和估值水平继续大幅下降的空间不大；第二，行业内中小板、创业板股票估值仍然相对较高，但是多数与战略新兴产业相关，属于在“十二五”期间重点发展的领域，短期内伴随着产业政策陆续出台，相关股票依然会保持较高估值水平。

综合来看，行业整体增速将会减缓，但行业总体继续大幅下跌的可能性不大，由于兼具防御性和进攻性（概念热点），预计未来一个季度跑赢大盘概率较大，因此维持行业“超配”的投资建议，建议重点关注成长性确定的优质公司以及符合国家战略新兴产业，业绩有爆发潜力的题材个股。

本期我们选择评级下调的东源电器进行点评。

东源电器（002074）

锂电项目打开未来增长空间

东源电器地处江苏南通，是原机电部、能源部首批定点的高低压开关设备生产厂家，华东地区高压成套开关设备生产基地和电器开关行业重点骨干企业。目前，农网改造使得配电行业迎来需求小高峰。35kv设备招标权由省网上交到国网，有利于打破地方保护主义，对于东源电器这种技术、规模上均有优势的企业而言是个利好消息，东源电器将有效突破地方保护的障碍，进一步扩大销售规模。

作为传统电力设备厂商，公司认识到当前的主业固然能获取较好的收益，但是市场竞争会越来越激烈，必须开拓新的业务以为公司赢得长久持续的增长。公司正在与珠海银通新能源洽谈锂电池合作项目，该项目获得南通市政府在土地、财税政策上的大力支持，一旦该项目成功落地，将为公司的长久增长打开空间。

医疗行业板块分析第9篇

国海富兰克林基金研究称，中长期来看，宏观经济增速将从10%的高速增长逐步过渡到5%～6%的中速增长时代，现在的7.5%是一个中间状态。在政府的明确政策导向下，增速回落的时间跨度被主观拉长，整体过程类似于上世纪70～80年代中期的日本经济。

博时产业新动力基金经理蔡滨说：“我们看好高端装备制造业、国防军工、智能化装备、新能源、节能环保、新材料、现代物流等，这些行业不同于传统劳动力密集驱动的产业，更多由技术创新驱动，具有更高的附加值以及成长空间。从投资主题上，我们更加关注‘走出去’战略、科技对传统产业的渗透和改造、并购重组、改革受益、国防军工等相关主题板块。”

综合各大机构的观点，2015年A股市场仍然存在较好的投资机会，券商保险、医药健康、高端制造、节能环保等四大板块有望成为引领行情的主角。 券商保险强势难改

2014年第四季度以来，证券业是金融板块内的领涨板块，也是金融行业中涨幅最大的子板块。其业绩同比增速逐月提高，在基本面、资金面、情绪面的多方契合下，走出了一波大行情。

申银万国分析师何宗炎认为，2014年12月上市券商净利率将达80亿至90亿元，环比增长60%以上。虽然券商、保险、银行、建筑等板块轮动明显，但券商是绝对龙头。

展望后市，证券行业基本面仍然较为强劲。尤其在2015年上半年，由于2014年上半年的同比基数相对较低，加上融资融券的大发展如持续至2015年，将给行业整体带来可观的收入增量。

由于上证50ETF期权即将推出，而上证50ETF期权标的成分股中70%是金融股，这将使金融股具有很强的流动性溢价。同时，券商股业绩本身也将受益于ETF期权。何宗炎看好大券商，如中信、海通、华泰和光大证券等。

保险行业在2014年的保费收入和业绩表现都符合市场预期。在经过两年的保单结构调整后，保费的复苏意味着保险公司基本面从底部开始复苏。近年来，保监会对保险投资范围的逐步放松也可能带来未来保险公司投资收益率的上升。

海通证券非银金融业首席分析师丁文韬说：“保险是唯一能加杠杆投资股票的标的，在过去的牛市中，保险明显呈现出牛市中后期品种的特点。随着牛市行情的明确，保险公司逐渐增加股票配置比例，在牛市中后期杠杆增加，行业表现超过大盘走势。” 医药行业春潮涌动

2014年，医药行业涨幅在各行业中排名垫底，其主要原因是年初基金的仓位较重。由于后来周期股涨势如潮，随着基金调仓，医药股仓位下降很快，导致医药股走势很差。2015年，医药行业的变革趋势风生水起，表现为打破现有利益格局，走向有管制的市场化。

据西南证券研发中心分析师朱国广研究，2015年医药行业增速同比增长将提升3至5个百分点，原因是2015年是基药、非基药招标大年，新药快速放量及基药制度实施将刺激工业收入增速。生物新技术、医药流通新概念、移动医疗等将是2015年的投资主线。

干细胞治疗是生物技术的发展方向。在国内，可进行干细胞储存。在脐带血干细胞竞争激烈的背景下，胎盘干细胞储存处于相对蓝海状态，预计关于我国胎盘干细胞的临床诊疗行业规范在 2015 年很可能出来。建议关注新进入人体胎盘干细胞储存领域的国际医学（注：原名为“开元投资”）。

朱国广表示，海南、上海已在试点网上购药医保报销，未来试点范围有望扩大，各地扶持医药电商的配套方案将陆续出台。随着政策壁垒逐步打破，电商在处方药领域大有可为，预计未来三年国内网上零售市场规模年均复合增速70%至80%左右，2017年国内网上零售市场规模将达450亿元左右。提前布局医药电商领域的九州通具有较大优势。

移动医疗指通过移动设备（手机、电脑、穿戴设备等）提供医疗或健康信息和服务，具体如远程患者监测、在线咨询、无线访问电子病例和处方等。2015 年国内移动医疗市场规模估计可增至42 亿元，2017 年可达125亿元，预计2013～2017 年五年间复合增长率超50%。 高端制造动力强劲

中国大的经济周期决定国内固定资产投资进入下行通道，机会大多集中于转型新兴行业或者传统但是能扩展海外市场的行业，军工、智能装备（广义机器人）、高铁是三大主要亮点，但侧重点有所不同，需抓住估值和成长的匹配点。

军工是战略性机会，未来3～5年基本面持续往上。站在空间争夺战的角度，需要抓住装备列装提速、资产证券化、军民融合三条主线。

据广发证券研究，强军目标指引下的军队改革带来需求的变化，国防科技领域改革和政策支持将激发行业活力、逐步提升装备供给能力。装备需求提升和技术能力提升主要体现在海、空装备平台和信息化方向，可重点关注具有成长空间的装备供应商和配套商。

在工业4.0大背景下，智能装备（广义机器人）需求持续旺盛，下游应用广度和深度均不断提高，但内资厂商竞争压力越来越大，必须依托高端集成商实现弯道超车，军用及智能服务机器人将是下一片蓝海。

东吴证券分析师黄海方认为，中国工业机器人的高增速时代已经到来。从核心零部件国产化看，控制器、伺服电机和减速器是机器人的三大核心零部件。过去核心零部件过度依赖进口，严重制约着行业发展。目前国内大部分本体制造企业，均实现了控制器自主生产，在核心零部件上取得了突破。只要实现关键零部件产品的升级跨越，就可以以支撑机器人整机发展，未来替代进口的效应也会逐步释放。

从政策落实看，在十二五规划中，国家已经把工业机器人作为智能制造装备的重要部分。机器人产业的发展与国家从“制造业大国”向“制造业强国”的转型相契合，汇川技术、新时达、巨星科技、上海机电、亚威股份等个股前景看好。 环保行业前景广阔

环保产业未来将渐渐脱离政府投资这个外在推动力，逐步转向持续稳定的内生动力，政府角色发生转变，弱化投资、强化监管。市场化机制建立的本质是用经济杠杆来提升企业加大环保投资的力度，引导环境治理资金的投资效率。

方正证券高级分析师梅韬和环保行业分析师郭丽丽认为，环保产业已经由“计划经济”模式切换到“市场经济”模式，行业发展进入2.0 时代。

但是，环保行业将不会像过去一样在政策利好下出现全面上涨的行情，个股之间将出现分化，关注点由政策刺激转为业绩兑现能力。订单获得能力强及业绩兑现好的企业，估值将有所提升。

华融证券分析师王刚说：“2015 年将是环保行业的收获大年，随着订单的不断获得，产能进入释放期，环保企业的业绩也将迎来新的大幅增长。”