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关键词：财富管理；投资渠道；创新
中图分类号：G718 文献标识码：B文章编号：1672-1578（2015）04-0323-02
自改革开放以来，中国从一个贫穷落后的国家迅速发展成为了一个较为富裕的国家，国内经济增长速度之迅猛、国民人均财富拥有量等方面成绩喜人。与此同时，从上世纪九十年代开始，财富管理业务就已经成为国内各大商业银行主要盈利性业务之一，其主要特点是盈利性、客户稳定性、成长性突出。就目前而言，绝大多数投资者选择商业银行或证券公司作为其财富管理的主要机构。本文将对创新国内财务投资渠道这一课题进行分析。
1.中国财富管理行业形势
国民经济的发展带动个人财富的积累，这种趋势以后必然会持续下去，从需求方面来讲，中国财富管理行业未来的发展前景非常广阔。由于金融市场改革，为了适应中国经济，包括银行在内的传统金融机构都在向金融控股企业转型。而金融市场的竞争压力遽增让金融高层逐渐意识到中国财富管理行业发展的必要性与重要性。
1.1 中国财富管理业务现状。对于逐步融入全球化市场的中国来说，利率水平较低引发了人们对进一步加强财富管理的需求增长，无论是作为企业还是个体来说，财富的增值保值、投资风险管理、资产合理配置等都将成为各方面关注的焦点。而中国以其丰富的客户市场、尚待完善的财富管理制度、大量有待开发的个人财富资金吸引了中外金融机构的目光。如何迅速抢占并合理利用中国这一庞大的财富管理市场成为各金融巨头桌案上头等大事。银行、保险、券商、第三方理财等机构纷纷利用各自的本源优势，各显神通打入中国财富管理市场。
与财富管理业务发展超过两百年历史的欧美等发达国家相较而言，我国的财富管理业务开展较迟，缺少多轮经济周期考验，目前尚处于发展的初级阶段，无论是外在制度形式还是内在的方案内容都还稍显稚嫩，这主要有如下表现：首先，各个金融机构所提供的财富管理业务趋于雷同，相似度太高造成理财产品工具形式单一，投资者选择少；其次，国内的大多数高净值客户都是家族或企业中第一代财富创始人，他们更相信个人的理财经验判断，对于财富管理业务中从业人员的专业化建议采取率较低；再次，在财富管理行业中，专业人才培养耗费成本大，造成专业人才短缺，进而影响到了国内财富管理行业的发展。
1.2 中国财富管理业务发展趋势。"凡事预则立，不预则废，"有投资就有风险，如何有效控制风险不仅是金融市场上也是财富管理市场上永恒的话题。国外丰富的财富管理业务发展给予了我国较多的参考经验，近几年乃至往后几十年我国的财富管理行业都将进入高度发展的阶段。上述文字中简要叙述了我国财富管理行业现状，从一定程度上来讲，存在的问题颇多，如何解决这些问题，加速发展财富管理业务成为当务之急。本文提出以下五点，既是解决问题的参考方案也是对我国财富管理行业未来发展趋势的预计。
第一，国内应当结合我国国情合理引进国外先进理财制度与理财产品，为客户提供更多选择以及更完善的财富管理服务。第二，中资金融机构应当在目前的基础上进一步加强自身优势，提高基础业务的品牌影响力与竞争力。第三，我国应当放开国门，使国内金融与财富管理业务全球化发展，同时实现资产配置的全球化运作。第四，在人才管理方面，应当加强对专业素质人才的培养，致使我国财富管理制度进一步完善。第五，我国目前尚缺少关于财富管理业务的相关法律法规，在未来的发展阶段，应当制定相关法规政策弥补此方面的空白并为财富管理行业发展保驾护航。
2.财务投资渠道现状
投资主体为了满足自身某一方面的获利目的，将可利用的资金、资产投入某种经济活动，这种行为就被称为投资。目前我们所熟知的投资方式或者说是投资渠道主要有股票、基金、期货期权、债券、房地产、黄金、储蓄等。
2.1 股票。股票代表着股票持有人对股份公司的所有权，表示股票持有人对于股份公司必须履行其法定的责任和义务，例如参加股东大会、投票表决参与决策，同时，也可分享红利收取股息，可以通过合法的金融机构对公司股票进行有偿买卖赚取收益。进行股票投资优缺点明显，其投资额度没有限制，收益大的同时风险也较高，并随时可以将其套现。
2.2 基金。基金是一种间接的投资方式，基金管理人利用集中筹集的资金投资证券、企业和项目，并且将获取的收益与投资人共享，同时风险也共担。较股票、期货期权而言，基金的投资风险较小，获取收益稳定性高，但投资期限较长，利率较低，套现较慢。
2.3 期货期权。期货期权投资相当于是对未来的一种投资，例如对石油、大米或其他产品价格的市场预估。其操作对于投资者的要求较高，非专业投资者很难在瞬息万变的期货市场上盈利，当然，就算是专业的投资者在进行期货期权投资时一旦投错又没有雄厚的后续资金支持，最终只能是血本无归，因此期货期权投资比股票风险更大。
2.4 债券。债券分为金融债券、企业债券与政府债券三种类型。债券投资的投资期限一般在一年以上，是一种定期赎回的投资工具，不同于储蓄存款的是债券虽然属于无风险投资、收益方式以利息为主即收益率固定，但其本质是债。在证券交易所进行债券投资时无论是企业债券还是金融债券都要交付一定的佣金，若为投资国债则可以免除佣金。
2.5 房地产。房地产究其根本是为了满足人们居住的需要，众多投资者抓住这一点大肆进行房地产投资，致使房地产除了工程、物理、政治特性，更带上了强烈的金融属性。对于这一特殊的投资产品，虽然其投资周期长、风险大、变现难、投资手续复杂，但因土地资源的固有性与稀缺性、投资回报高等特点使众多投资者对其趋之若鹜，而房地产市场也是久盛不衰。
2.6 储蓄。对于一般人而言，绝大多数人会选择将现金等资产投入到商业银行中进行储蓄。这一投资方式比较大众化，和债券比较类似的一点是银行存款风险小、获取回报的稳定性高。但相应的，存款利率变动主要受到通货膨胀与紧缩的影响，而靠利息来获取收益的结果就是收益率是在几种常见的投资方式中偏低。
对于个人投资者，我国现有的投资渠道还较为狭窄，投资产品与金融工具种类较少，一方面与国内的财富管理行业发展较晚有关，另一方面国人对于财富管理理解不够充分，对财富管理专业人士的信任度不够。除了以上几种常见的投资渠道以外，目前我国投资者还会进行其他方面的投资，例如外汇、黄金（纸黄金）、古玩字画、珍贵邮票书信等，但这些投资渠道对投资者的资金要求高，一般的投资客户难以进入这一市场进行平等交易。
当然，对于绝大部分家庭理财者而言目前我国的投资渠道尚且能满足市场基本需求。不过随着中国经济崛起，个人拥有的可投资资产日渐丰厚，人们对于资产保值增值、财富管理的意识越来越强，如果不能有效扩展投资渠道，在未来经济全球化发展愿景下，国内的财富管理行业中的投资渠道将很难满足日益庞大的投资者需求。而在扩展投资渠道的路途上，我们不仅要借鉴西方发达国家财富管理市场中的理财工具，更要努力创新，创造出更适应我国金融市场需求的投资工具。各大金融机构不仅要基于盈利目的开发金融衍生品等投资工具，也要加强投资运作透明度管理，打造一个公平、有效的财富管理市场。
香港，资产管理行业是一个比较传统的行业，而在内地，s是近些年才兴起。唐善伟先生，从事资产管理行业近四十年，历经过市场风云变幻，也见证了行业的发展，於实践中积累了丰富而宝贵的经验。立足行业，他胸怀远见，积极为行业培养人才；作为专业人士，他饮水思源，愿为行业的大发展贡献一己之力。
历经风雨 砥砺前行
唐善伟先生从事投资管理行业已近四十个年头了。他少年时期就负笈英国求学，主修工程专业，MBA，因学习成绩优，被英国的一家证券公司录用，成为最早一批进入到证券公司工作的华人之一。为了寻求更全面的发展，工作了四年後，他又加入了一家美国银行，在信部门做资产管理，直到1982年，银行宣哑撇，他结束了在那五年多的服务。
每一份工作都是一次成长的历练，经验的积累，K成为跳向下一个高度的跳板。之後，唐善伟先生加入了全世界历史最悠久及规模最大的投资银行之一――高盛集团，K且在高盛英国、美国、日本、香港的公司都工作过。不同的国家，经济环境不同，行业所呈现出的特点也不同，这给了他一个很好的增长见识的机会。1988年，高盛於香港开设分公司，唐善伟先生是参与筹建的人之一。
当经验的积累日渐丰富，时机也较为成熟了，1999年，唐善伟先生创办了浩成资产管理有限公司。那时香港的市场与现在区别很大，中小企业的发展面临的挑战巨大。
特别是自以来，金融市场经历了几次大的市场震荡，对於刚成立不久的浩成资产管理来说，的确是个不小的难关。2008年爆发的金融海啸，使公司遭受到了沉重的打击，利润锐减了五六成。“做金融投资这麽多年，这些国际大机构宣哑撇，而美国政府s没有去救市，这是我所没想到的，经验让我估算错了，因此公司赔了很多。”唐善伟先生回忆说，“之後美国政府与其他央行开展新的项目，我因为缺乏这方面的经验，行业出现回幅的时候亦未把握住机会。可以说2008到2010年这三年，公司的表现是不尽如人意的。”
一场金融海啸，虽然让公司蒙受了损失，但经过这次磨砺，唐善伟先生也发现了自己还有哪些方面需要提升。就像经过暴风雨洗礼过的天空会格外湛蓝，“浩成”在这次风浪的淘洗下日益成长，在行业Y逐渐扎稳了脚跟。
公司自成立起，一直秉承着“对客户负责”的理念竭诚为客户服务，以真诚赢得了客户的信赖。“做投资管理这一行，建立起互相信任的机制非常重要，因为所有人进行投资，第一考虑的不是你操作得有多麽好，而是他们相不相信你。”初见唐善伟先生，他给人的印象就是沉稳、非常有经验的。
公司为客户进行资产投资，主要还是走传统投资路线，经过长时间的实践检验，风险相对较小。唐善伟先生介绍：“我们有很多不同的投资产品，有比较保守的也有相对进取的 ，依据客户的投资意向来选择，我们会为客户进行风险评估K给出专业的建议。”随着市场需求的变化，出现了相应的金融衍生产品，如融资融券，在唐善伟先生看来，这些虽然有一定前景，风险较大，特别是对於一些散户来说，缺乏专业的判断与相关的经验，一不小心便可能血本无归。
因此，唐善伟先生一直坚持自己的发展方向，於风雨历练的实践中积累了丰富的经验，带领公司越走越远，同时，他的目光也渐渐放大到整个行业，思考未来自己能为行业做些什麽。
行业之思 饮水思源
资产管理行业在香港有很长的历史，而内地s刚兴起不久，香港有着健全的法制、与国际接轨的监管体制、以及先进的管理经验，这些都是内地发展可以借鉴的。然而整个行业的发展还需要向哪些方向努力呢？特别是内地，这是值得每一个专业人士深思的。
在唐善伟先生看来，首先要从思想上转变，“一方面不能急功近利，资产管理是一个很有力的行业，也是需要长时间来检验的，纵观整个国际市场，国外很多有上百年历史的资产管理公司，他们都是靠赚长期钱，而有些人想赚快钱，容易栽跟头，难以长久的。”唐善伟先生说，“另一方面要真正地为客户着想，才能走得更远。如果是以个人、公司利益为首要目的，则容易失去客户信任，这也需要进行严格的市场监管。中国要完善金融市场，这一方面一定要改善。”
其次，经验与人才是行业发展所不可或缺的。唐善伟先生分析说：“从长远来看，会有越来越多的人选择专业的管理公司来投资，这是发展的趋势。这一行经验是相当重要的，这些欧美大型资产管理公司，历经上百年的发展，日趋完善的原因之一就是积累了丰富的经验，培养了大批专业人才，才能在危机变化来临之时应对自如。”
而当看到中国投资管理市场出现的种种问题时，唐善伟先生也在思考自己能为行业做点什麽。谈及成立公司的初衷，他坦言，自己在很多国家工作过，积累了相当丰富的经验，饮水思源，便想以专业回报行业，培训出一批专业的年轻人出来。“国家想要强大，金融这一板块是必不可少的，人才也是未来发展最需要的。”浩成公司为年轻人提供了一个很好的锻炼平台。
近些年，内地发展迅速，变化巨大，特别是一些利好因素的存在，更是吸引了很多投资者的目光。未来，唐善伟先生也看好内地的发展前景，K有心寻找合作夥伴开拓内地市场。“如果有人想培养一批专业的从业人员在内地发展，我是很乐意帮忙的。”
日前披露完毕的2012年基金二季报，最引人瞩目的莫不过利润头把交椅的易位，华夏基金在多年后首次让出宝座。经天相投顾数据统计，截至7月20日，67家公司中，广发、嘉实、博时占据利润榜前三位，二季度利润分别为43.25亿、42.74亿、36.98亿，而华夏基金则退居第五。
基金公司赚钱榜首尾差距43亿
从67家基金公司本期利润看，尽管二季度上证综指下跌1.65%，但有65家基金公司利润均为正。其中大型资产管理公司再度演绎大智慧。天相数据统计，嘉实、广发利润在40亿元之上。而排名末尾的两家小基金公司本期分别亏损200万和2800万元，首尾之间差距达43亿元。
由此可见，面对千基，基金公司间的两极分化也在加剧。经研究发现，在震荡市场中，基金盈利能力跟公司规模呈一定程度的正相关关系。利润排行榜前五名均是大型基金公司，且资产规模排名前十。
不过在宏观经济下滑、行情不给力的整体氛围中，投资者对基金在证券市场的盈利能力也心生疑虑。多数基金公司旗下基金份额二季度都在缩减。据好买基金研究中心报告显示，首批公布二季报的20家基金公司中仅有华夏、嘉实及南方三家基金公司在二季度实现了规模增长，净申购比例分别为1.72%、3.71%及6.16%。
“全天候，多策略”助力嘉实占据“钱”沿
为何嘉实基金能晋升为最赚钱公司，站上基金公司盈利能力最高宝座，同时还能得到投资者青睐？业内人士普遍认为，要具有“赚钱”的本领，强大的投资管理能力是护宝锤。嘉实近年来力倡的“全天候、多策略”投研模式，为旗下基金持续盈利注入了长久动力，也锻造了投研团队“各擅其长、各尽其能”的核心竞争力。天相投顾近日的2012年第三期 “公募基金管理公司综合评级”显示，斩获最高5A评级的嘉实基金，在投资管理能力评价中也高居第三位。
从二季报统计看，嘉实旗下14只基金二季度基金利润在1亿元之上，包括以中观策略制胜的嘉实研究精选、专注成长投资的嘉实增长和嘉实策略增长、以及信奉相对价值的嘉实服务等，均大幅超过同期基金业绩比较基准。
其中嘉实研究精选基金业绩的持续性较好，在绝大多数年份都跑赢自身业绩比较基准，成立以来各年度收益率稳居股票型基金前50%，最近三年、一年、半年的回报均超越80%的股票型基金。WIND统计，截至今年7月13日，在市场整体平淡的大背景下，嘉实精选净值累计上扬16.00%，“自下而上”的精选策略经受住了市场这一“试金石”的考验。
文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2016）03-135-03
我国养老保障体系包括三大支柱，分别是基本养老保险、补充养老保险（如企业年金、职业年金等）和个人储蓄性养老保险。养老金在保障职工退休生活质量和缓解国家养老压力等方面发挥着重要作用，因此如何做到养老金资产的长期保值增值、防范投资行为过于短期化和盲目追求业绩而造成净值波动过大等，是养老金资产管理行业从业者一直以来重点关注和苦苦思索解决之道的问题。
MOM（Manager of Managers，即管理人的管理人）投资管理模式是由美国罗素投资公司首创，运用对优秀投资管理人风格大量研究而得到的决策标准和控制变量等投资管理工具，对多元资产、多元风格、多元投资管理人进行选择和监控，从而实现长期投资业绩战胜市场平均水平。
本文将在介绍MOM投资管理基本模式和理念的基础上，研究其对我国养老金投资管理的借鉴意义。
一、MOM模式的诞生与发展
（一）MOM模式为匹配“投资者多元需求和投资产品供给”而生
美国罗素投资于1980年首创MOM模式，其基于对美国优秀投资管理人的长期研究成果，运用自创的决策标准、控制变量等投资管理工具实现对多元资产、多元风格、多元投资管理人的选择和监控。
MOM模式的诞生源于美国资本市场在深入发展过程中，投资者的多元化需求难以与复杂的投资产品供给形成有效匹配。MOM的“多元资产、多元风格、多元经理”管理模式通过对投资者提供“投资目标设定、投资策略选择等投资咨询服务，以及投资管理和投资执行等过程服务”为一体的一站式客制化解决方案，使投资能获取长期、稳定的超过市场平均水平的收益。
（二）MOM模式基于定性与定量动态监控和评估投资管理人
MOM模式的投资管理理念认为：第一，市场是非有效的，主动型投资管理能创造价值；第二，通过深入的研究，能够找到优秀的投资管理人，但这些投资管理人也无法一直保持出色的业绩；第三，针对投资分割和投资管理人进行多元化管理，以提高投资效益；第四，Alpha和多元管理的价值在长期中更能得到体现，而非在短期中。
1.动态和持续的投资管理人监控。投资管理人专业能力参差不齐，投资业绩差的基金可能使投资人承受巨大损失，因此挑选优秀的基金管理人，并且进行动态和持续管理非常重要。所以MOM模式通过长期动态的跟踪研究，找到其中最优秀的部分投资管理人，来获取长期稳定的超额收益。
相比传统的模式，MOM模式的差异化优势就是跟踪投资管理人而非基金，对投资管理人进行集中监控和动态管理。MOM模式通过独立、公信的第三方对投资管理人进行研究评价，开展产品研发、资金募集，并对组合进行动态管理，从而达到合理的资金配比和对风险进行控制等。
2.基于定性与定量的投资管理人评价。MOM模式在对投资管理人进行研究时，设计的评价体系关注“投资能力”和“非投资能力”两个方面，确保研究过程能够创造更多的附加价值。对于投资能力评价，主要是每日关注组合表现，并且每季访问投资管理人，进行现场调查；对于非投资能力评价，采用的方法是定期进行管理人合规检查，必要时随时与投资管理人互动沟通。投资管理人评价最重要的原则就是独立、公信、客观，MOM采用双轨制的研究评价体系，并且展开循环的研究评价流程。
3.构建多元化的投资组合。基于定性与定量的投资管理人研究评价结果，MOM模式采用多重情景分析模拟模型，构建低波动率、稳定的投资组合。多元资产、多元风格、多元投资管理人构成了多元投资管理人的产品特征，而市场周期可进一步强化多元投资管理人产品所带来的组合业绩改善。由此可见，优选投资管理人创造超额收益，组合构建使投资收益长期、稳定，从而达到组合业绩高于市场平均水平。
在对投资管理人进行了持续、动态的监控，并且构建了多元化的投资组合后，在投资执行阶段，MOM模式力争做到实时监控投资决策执行，高效更换投资管理人，并且对现金做到最优化管理。
（三）MOM与FOF、TOT的区别
MOM、FOF（基金中的基金）和TOT（信托中的信托）三种创新模式均实现了多个基金经理为一只产品提供投资管理的目标，但设计上有所不同。MOM和FOF/TOT的主要区别则在于组合的对象是“人”而非“产品”，FOF和TOT更为接近，最大区别是前者投资标的为公募基金，而后者标的为阳光私募。
FOF和TOT从本质上来说依然局限在精选投资品种上，而MOM模式更偏向于精选管理人，它可以凭借鉴定能力，相对独立地挑选出更适合投资需求的投资顾问，运用定量与定性相结合的方法，将优选产品管理人和多人管理风险的双重优势发挥得淋漓尽致。MOM模式的优势在于：
一是选择全市场优秀的投资经理。MOM模式每准入一个新基金经理后，都会量身定做一款新的投资品。由优秀的管理团队，基于成熟的理念，运用前沿的策略，为客户实现资产的长期保值与增值。
二是配置分散，风险可控。由于投资于多个不同的投资经理，风险敞口分散，可以有效平抑投资运作中的净值波动，降低风险。
三是策略、风格、基金多元化。“多元策略、多元风格、多元经理”管理模式是让投资者获得最佳投资方案的有效途径；集个别基金经理之强项，构建更多元化的投资组合，从而获得更平稳持续的投资回报。
（四）我国MOM产品的发展现状
国内MOM产品起步不久，未来的发展潜力很大。首先市场上的金融理财产品投资风格各异，结构越发复杂，普通投资者挑选合适的产品难度在加大；其次国内资本市场已开始进入机构主导的时代。据21世纪经济报道不完全统计，目前除了平安罗素于2012年发行我国第一款MOM产品以来，近年来参与的机构还有多家银行、证券和私募基金（如光大银行、招商证券和万博兄弟资产管理公司）等。由此可见，越来越多的金融机构开始对MOM产品产生兴趣。
从美国的MOM产品发展历程来看，在股票多头、量化对冲等各类投资策略的产品年度排名中，它们往往表现并不抢眼，但是从5年期以上的收益排名看，则位置靠前。原因有两个方面：一是MOM产品可根据当时市场流行的风格差异，资产配置的重点也在不同风格的基金经理之间调整；二是在当下涨势表现不错的市场风格进行相应对冲。
与近年来在中国资本市场出现的FOF、TOT等产品相比，MOM模式的研究方法更注重建立在定量分析基础上的定性分析，而在组合管理与投资执行层面则更为重视实时监控与主动管理。经过40多年的发展与创新，MOM模式已经成为机构客户资产管理的引领者，主要客户群体包括大型企业年金、养老金、慈善基金以及保险资金等大型机构投资者。近年来，选择MOM模式进行资产组合管理的高净值客户资金也呈逐年上升的趋势。纵观MOM模式在全球市场的发展历程，基于MOM模式获取长期、稳定投资收益的优势，相信这一模式在中国的投资管理行业一定能够得到长足的发展。
二、运用MOM模式管理养老金资产
（一）MOM模式精于战略资产配置和宏观风险对冲
MOM是一种以战略资产配置和“精选管理人”为核心的资产管理业务模式，且以战略资产配置为先导。现在普遍存在的问题是公募和私募基金缺少宏观风险对冲手段，除了契约和法规限制，大部分公募和私募基金经理对风险对冲手段单一，或对复杂风险对冲技术一知半解，只能在过往熟悉的狭小领域里精选个股或债券，导致在市场缺乏系统性机会时，大部分基金无法为投资者带来满意的回报。
以MOM模式进行资产管理的公司，一般是以资产配置方法论为指导，在为委托人提供资产管理服务时，首要任务就是分析客户风险收益特征、宏观经济形势和金融资本市场走势，依此选择多元化大类资产，确定资产的配置比例，并对系统性风险作出回避、分散、吸收、对冲等策略安排后，才将委托资产交给不同市场的投资经理去操作。
由于MOM公司需要通过签约的方式委托基金经理操作，就必须在交给基金经理之前把系统性风险在前端处理完毕―正是这种独特的商业模式，催生了MOM公司强大的战略资产配配置和风险对冲能力。由此可见，MOM模式的风险控制能力显著强于其它资产管理模式；此外，由于在每一领域都力求选择最优秀的基金经理，MOM资管产品的业绩总是能够排名在第一梯队。
（二）运用“4P”原则评价和选择投资管理人
投资管理人研究是MOM模式的核心，它不是建立在单一产品或历史业绩等单一量化指标基础上，而是以投资管理人为主要研究对象，通过访谈或分析历史投资数据来预测投资管理人的未来业绩分布，既注重投资管理人投资能力的研究，也注重非投资能力的研究。“4P”是一种比较成熟的衡量投资管理人综合能力的分析框架，主要是从投资能力-“Performance（投资绩效）”和非投资能力- “Philosophy（投资理念）”、“People（投研团队）”和“Process（投资流程）”两个方面、四个维度入手，综合评价投资管理人的绩效。
投资管理人的非投资能力主要是指公司治理、资产管理规模、投研团队稳定性、投研理念与策略和风险控制措施等方面，虽不决定投资业绩，但会对其发生间接影响。因此在评价投资管理人时，此因素也会按照产品策略被赋予一定比重。
对于投资能力评价，MOM模式主要是挑选在不同市场风格下各类资产中具有超额收益能力的基金经理，确定其资产规模，并对他们的投资行为进行跟踪、监控、业绩评估及资产规模调整。每位基金经理都有他们固有的投资风格，有的基金经理在牛市中能保持超额收益，有的则能在熊市中保持稳健，而MOM公司的第一要务，便是通过长期跟踪分析，找出各种市场背景下的基金经理，放入自己的人才库或基金经理池，为风格对冲建立依据。但仅仅对数据的分析还不够，还需要通过归因分析找出其获得持续超额收益的原因，例如通过多次正面访谈以及侧面访谈，看看究竟是其个人能力，还是其它外部原因，由此才能确信其获取超额收益的表现的持续性和稳定性。
（三）建立完备的数据库管理投资组合和投资管理人信息
在完成大量的基础研究工作和数据采集后，需要建立一套完备的系统进行信息储存，并且开发类型丰富的报表方便信息查询和界面自定义展示。因此，为了在投资管理人选择阶段可以配合资产配置策略快捷方便地找到合适的人选，就要在系统开发阶段合理规划其功能需求。
首先，所开发的系统应有良好的开放性。在数据存储端，能与目前正在使用的其他业务系统建立接口，可以自动抓取基础数据，并且能按一定格式自动上传和下载各类格式的文（下转第139页）（上接第136页）档；在数据输出端，能按照管理需求，便捷查询和输出所需的报告信息。
此外，系统还需具有一定的扩展性，便于后期随着业务发展需要，在MOM产品策略变化或投资管理人业务范围扩展等情况发生时，可以按需求增加系统字段和报告页面。
三、养老金管理引入MOM模式的意义和发展前景
（一）MOM模式追求长期、稳定超越市场平均水平的投资收益
专户或公募基金等投资管理模式以单一或一类资产表现评价基金经理孰优孰劣，因此催生了大量理财专家。MOM模式可为养老金等机构投资者提供集投资目标设定、投资策略选择、投资管理和投资执行等过程为一体的一站式服务。MOM模式通过战略资产配置策略和宏观风险对冲，以及挑选市场上擅长某一风格的优秀投资管理人，发挥其特有的集专户理财与多次分散投资的优势，不仅降低了投资成本，且有效提升了投资业绩。由此，MOM模式可为投资者获取长期、稳定的超过市场平均水平的投资收益。
（二）强化投资监督，保护养老金受益人利益
MOM业务的运作基于独立第三方运营平台，能够很好实现对养老金资产的投资过程和投资管理人的投资行为的动态监控，将有助于投资监管的强化，特别有助于对追求绝对收益的投资管理人的投资行为进行监控。
此外，依托强大的中央集成系统平台，MOM模式实现了对投资管理人和投资资金流的动态监控，将会极大促进投资行为的规范化和投资信息的透明化；其特有的双重防火墙机制有效确保了养老金受益人的资金安全。
（三）MOM模式可促使我国资本市场向成熟市场转变
“互联网金融是场景革命，在场景里为用户提供独到的金融服务。而Fintech是技术革命，需要把技术逻辑和业务逻辑结合在一起。人工智能是Fintech里最核心的东西之一。”万向控股副董事长、通联数据董事长肖风表示。
通联数据是万向集团旗下子公司，成立后一直低调运作，万向集团斥资3亿元初期投入，前博时基金创始人肖风出任董事长，前博时基金股票投资部总经理王政担任CEO。
近年来资管行业蓬勃发展，有着深厚金融基因的通联数据的管理团队却没有跟风去做“掘金者”，而是选择“卖水”，为资产管理机构提供金融信息服务。致力于将云计算、大数据和人工智能技术与先进的投资理念相结合，为资产管理行业打造创新、高效的金融服务云平台。
迎接资产管理行业新时代
在陆家嘴的万向大厦，通联数据所在的楼层新增加的座位又坐满了，大家以互联网公司的高效率、快节奏忙碌着，这群具有金融、计算机、算法等各种背景的精英正全力投入Fintech时代，他们正在做一件对资管行业具有革命性意义的事件。
随着互联网的快速发展，海量的数据爆炸式增长，通联数据应运而生，从最底层做起，建立了强大的数据平台。
“只有做好数据端的质量，做到别人都做不到的数据，才是成功，这一过程就持续了3年。”肖风表示。
“通联数据现在的数据来源分为三部分，一是自己搜集整理，二是从第三方购买，三是数据商把数据整合过来放在云平台，未来会有更多数据商的数据接入进来。”通联数据CEO王政介绍说。
打好数据的地基后，就需要用最新的金融科技建造资产管理的大厦，因为Fintech的核心就在于科技与金融的深度融合。
在底层数据库之上，通联数据又构建了两个平台，萝卜投研和优矿，其中萝卜投研是针对基金经理和研究员提供智能投资研究服务的平台，而优矿则是一个众包的、分享式的量化平台。
王政表示，通联数据将使投资更趋智能化，更加依靠模型和数据去寻找规律，效率得到飞速提升，这将重构资产管理行业的生态。
据了解，目前已经有数十家机构在试用通联数据的产品，包括公募、私募、保险等资管机构，也包括非资管机构。
Fintech的前沿是人工智能
除了资深的基金业人士外，通联数据还吸引了来自阿里、百度、腾讯、微软等公司的技术骨干加盟，众多IT工程师在探索将智能搜索、自然语言处理、机器学习等人工智能技术应用于投资管理行业。
肖风表示：“人工智能是Fintech里最核心的东西之一，人工智能正对我们的社会发生深刻影响，人工智能将帮助研究员、交易员、基金经理提升工作效率，这是未来的一个方向。”
人工智能是一项战略性前沿技术。近年来，人工智能产业发展迅猛，进入高速创新期。将人工智能和金融投资深度融合，使金融智能化也成为大势所趋。
通联数据打造的萝卜投研就是一个智能平台，收集海量信息，然后通过自然语言处理和机器学习等技术，高效而专业地提炼出对研究有用的信息，帮助投资人从大量重复、繁杂的底层数据处理过程中解脱出来，有针对性地帮助投资者提高投研效率。
例如，在底层数据收集层面，先对数据进行清洗；在数据整理层，会对数据进行专业分类，对信息进行初步智能处理；然后是机器学习的层面，通联数据专门训练了一个垂直搜索引擎，用人工智能模拟人类的思维方式，使它理解交易员、基金经理有什么样的需求。让计算机对大量数据进行提取、整理、分析，把精炼后的信息，或初步发现的逻辑线索呈现给用户。
以大数据创建知识图谱
通联数据还首创了以大数据为依托的知识图谱，包含了A股所有上市公司的多重股权关系、高管、产业链、主题概念等重要信息，让投资者可以一目了然地把握影响上市公司股价的重要信息，发现隐藏的线索，抓住转瞬即逝的投资机会。
一、引言
改革开放以来，我国经济取得了巨大进步，社会主义市场经济在我国不断深入发展，极大地促进了生产力水平的提高和生产关系的发展。如今，随着我国改革步伐的加快，生产力的发展与进步，生产关系与生产力的适时调整，使得更多的劳动力从繁重的生产活动中解放出来，人们的生活水平得到了不断提高。这也使得人们的需求结构也发生了相应的变化，人们愿意选择高质量的生活方式与生活环境，所以旅游事业在我国的发展也越来越受到人们的关注与谈论。这样的变化促使着旅游行业逐渐发展为一个新型的绿色产业，在提高国民生活品质的同时带动国民经济的活力。因此，国家需要在旅游投资问题上做出深入的研究与探讨，充分利用好这部分新资源，使之改善社会发展的经济结构与人文结构。基于此，本文介绍了我国旅游投资的相关背景，分析了该选题研究的意义以及旅游投资的具体实质，进而从当前我国旅游投资的现状出发，分析了存在的问题，最后探讨了我国旅游投资管理的改进措施。
二、我国旅游投资问题研究的背景
（一） 我国旅游投资问题研究的客观意义
旅游行业作为一个新兴的绿色产业在很大的程度上对推动一个地区、一个国家甚至一个国家联合体具有重要的现实客观意义。因为大家都知道，旅游行业不会像其他重工业、农业以及轻工业，这些产业在生产方式过程中需要耗费大量的人力物力资源，或者在生产过程中还会产生一些不需要的、没有实际使用价值的副产品以及污染环境的废物。这些生产活动在创造一定的实际价值时会耗费大量的资源还会损害环境，所以说我们在生产中是以牺牲一部分资源与环境为代价来换取经济的效益。
但是旅游行业却不是这样的，旅游行业的本身具有创造经济价值的功能，可以吸收社会上相当大的一部分流动资金，这样的生产方式在很大发面促进了旅游地的经济发展与社会进步。同时旅游行业不仅仅在自身的发展上取得了优势，还会带动其他方面的繁荣，比如房地产、餐饮、商场以及当地的特色产品与文化理念的传播。不仅仅在经济实力上影响了旅游地，也提升了旅游地的文化软实力，影响较为深远。
（二）我国旅游投资问题研究的主观意义
可持续发展方式成为了现阶段我国生产方式中比较注重的因素之一。旅游行业在很多方面都体现了可持续发展这一现代的生产理念，整个生产过程不会产生过多的环境污染与资源浪费的现象。因此吸引了国家以及各级政府在生产方式调节过程中的重视，适当的对这部分新型产也做出投入，提高国家或者地区的经济发展水平。
与此同时，旅游业的发展本身可以促进当地的就业与其他产业，在相当大的程度上为国家和当地政府减轻了负担，政府需要也愿意去投入这部分资金，在加强引导与支持的基础上进一步促进旅游业的发展与繁荣，使之真正的为国家经济结构和生产方式作出调节与改革。
三、旅游投资的具体实质
（一）旅游投资的理解
旅游投资的实质就是在旅游企业特定的发展规模与发展需要的前提下，为了使旅游企业获得更好的经济收益，政府部门或者旅游企业在企业的发展项目上适时的投入一部分资金以扩大发展需要。这样的资金投入是一个旅游企业进一步发展的必由之路，同时也是刺激旅游行业的一种常用手段。所以我们在研究旅游行业的发展与现实状况时很有必要去研究我国的旅游投资问题。
此外，通常对旅游投资的主体由很多部分组成，不仅仅是我们通常意义上所理解的相关政府部门以及旅游企业的参与，在实际操作过程中，还会有一些国有企业、外资企业以及一些股份制的混合所有制企业参与到旅游行业的具体投资活动中去。而且各个地区、各个政府在具体的操作活动中所扮演的角色与功能也不尽相同，这就添加了在研究旅游投资过程的难度与分析多样性，需要我们去仔细的梳理整个投资流程与投资方式。
（二）旅游投资的具体现状
由于我国旅游这一新兴产业的特殊性，所以在实际投资方式与传统的其他产业投资方式有着很大的区别，产生这一特殊的原因主要是由管理旅游企业的构成或者说管理旅游企业的多样性所决定的。但是，尽管这些不确定的因素增大了我们的研究难度，但是笔者结合实际工作，以及当前的相关研究成果，总结了我国现阶段的旅游投资问题的几个显著地特征：
1、政府职能对于我国的旅游行业起到了很大的引导作用。这一特征也符合我国当代的基本国情，因为我国在社会经济发展的初期仍然是以社会主义计划经济为主导的经济体制，直到上世纪70年代我国才提出经济体制的转型，逐步由社会主义计划经济转型到社会主义市场经济，在这样的大经济管理体制下，政府一直发挥着引导与干预的职能。旅游产业在我国来说是一个新兴的产业，所以必要的政府干预有利于旅游行业的发展，但是实践证明过多的政府干预也会暴露出一些问题，我们在后面也会具体提到。
2、我国的旅游投资相对较大，运营管理不够细致，导致投资成本的回收时间长。由于我国旅游产业发展缓慢，起步也比较晚，所以在很多方面上都缺少比较先进的管理与运行经验，所以在实际的经济效益回收上一般不会按照理论计算那样符合人意，在旅游项目的建设上和管理维护上可能超出预算很多，在建成项目的资金收益回收上也可能超出预定的时间，这在一定程度上限制了我国的旅游业发展与活力。另一方面就是比较长的成本回收周期会增加旅游投资的风险，从而打击投资管理方的积极性，不利于我国旅游业的进一步发展。
3、旅游业的发展通常是一个群体性产业的共同发展，旅游业在自己本身发展的同时会带动其他产业的发展。比如说，在旅游地的一定的范围内，游客在玩的同时需要休息与住宿，这就在一定程度上促进了当地宾馆、旅店行业的生意繁荣；游客需要在旅游地正常吃饭、购物，这就带动了旅游地的餐饮与商场行业的繁荣。如此种种，旅游业的发展不仅仅局限于自身的发展，具有联动效应。因此，我们在对旅游投资问题的研究上不能单单考虑到旅行业本身，还要考虑与之相配套的一些辅助设施是否满足了一个旅游产业发展，只有当这些辅助的设施足够形成旅游业发展的产业链时，才会将旅游产业的价值充分发挥出来，提高旅游业的实际投资价值，降低投资风险和资金回收周期。
4、在进行旅游投资时通常还会考虑旅游地的资源量、资源种类和市场前景。所以我们在研究投资一个旅游项目时，要充分考虑到旅游地这些附属设施是否齐全，游客来到这里能不能住得好、吃得好、玩得好，并且在这样的实际管理模式中会不会将自己的文化理念随着游客被带到世界各地，会不会具有市场发展的连续性。因为我们都知道，旅游行业的时效性比较强，相同的旅游地也为因为人的个体差异而采取不同的对待态度，这就是旅游投资管理时要针对大众化的模式，同时还要考虑做好自己的特色以吸引人们的眼球，真正意义上的实现可持续发展。
5、在实际旅游投资上，要做好旅游开发管理，做好旅游地的环境保护工作，从长远的利益出发，降低旅游业开发的生产成本。由于旅游业的特殊性，许多的旅游项目都是建立在有一定的历史积淀的的古迹或名城，这些旅游地本应该受到很好的保护，但是为了文化的传承与教育，或者其它方面经济效益的需求，又不得不将这些地方加以开发成旅游项目。所以，我们在开发旅游项目，获得经济效益的同时一定要注意这些旅游地的保护，让知识和文明一起传承下去。当然，也有的旅游项目是建立在一些名山大川之中，让忙碌于快节奏都市生活的人们在那种静谧的环境中放松自己，这就需要投资者在管理维护好那种自然环境的同时也要符合游客的实际需求，尽可能的避免一些污染项目在附近开展，包括噪音污染。最后，旅游行业的实际投资回收质量不仅仅受到管理维护等因素的制约，还要受到旅游地本身在旅游行业上作出的努力与进步。局部的旅游行业进步可能会发展一段时间，但是根据大多数游客的从众心理，人们更愿意去一些旅游产业相对比较完善、开发程度比较高、有着良好的口碑和人流量较大的这些旅游地，当然他们不会去管这些地方是否真的那么如此吸引。所以，在进行旅游投资时要充分考虑当地或者这一地区的旅游产业开发程度以及经济现状是否符合那种大人流、高消费的环境，值得投资者进一步的去考察与研究。
四、我国旅游投资管理的改进措施
（一）旅游投资管理制度化，做好服务管理
制定完善的制度是管理最为有效的手段，旅游行业在发展过程中需要有一定的规则去约束，这样才能使行业在正确的方向和轨道上运行下去。同样，旅游投资也需要一个完善的制度去引导投资工作的实施与反馈。旅游行业在实际操作过程中会涉及到经济变化规律与产品服务的变更，这些需要我们在良好的制度下做好各个方面的信息共享，让投资方对投资旅游项目有着更多的了解，避免了旅游投资的盲目性与实际风险性。同时需要建立旅游投资的质量监管制度，在确保旅游质量的基础上，从另一方面对旅游投资方的权益做好保护，提高旅游投资方的积极性。
（二）做好旅游投资市场的监管，营造良好的投资环境
任何一个行业要实现健康的发展，都不开外部的监管和法律的约束，因此，要改善旅游投资现状，必须要加强旅游市场的监管工作。具体来讲，做好旅游投资市场的监管，就是在国家相应的法律法规下做好旅游投资市场的规范管理，对一些不符合要求的旅游投资管理行为进行约束与控制。让符合要求的旅游投资管理行为受到相应的保护与积极的引导。除此之外，对于那些符合相关规定的旅游投资项目在一些程序审批与转让上给予相应的优惠政策，从而刺激投资环境保持良好的发展态势。
（三）做好政府的适当引导机制，避免过多干预
政府作为旅游行业最为重要的管理者，其在旅游投资问题中也应当承担起引导的重要角色和责任。通过对我国现阶段的旅游业发展状况进行分析后发现，所要进行的重要工作之一即是需要政府在适当的时候给予政策上的干预与投资上的引导。但是笔者在实际的调查工作中发现，有些地区政府的职能在一定程度上对当地旅游业的发展起到了阻碍的作用，特别是一些政府管理者在思想意识和管理理念等方面存在着不重视和相对落后的问题。由此，政府应当正视这些问题的存在，及时转变观念，提高旅游投资管理的重视，完善引导机制。为此，国家在对旅游业的宏观调控方面要做好实际调查，结合实际，因地制宜，制定出适合不同旅游企业发展的投资引导措施和管理办法，真正地为我国的旅游业发展做好指导工作，使旅游业做出更大的经济贡献和社会贡献。
五、结语
近年来，随着经济的快速发展，政府投资力度进一步加大，保证了重点项目顺利建设，对加快城市基础设施建设，推动区域经济发展起到了非常重要的作用，近年来，全国各地均已开始推行政府投资建设工程管理模式的探索和试点工作，并取得显著成效，主要管理模式有“代建制”模式和“工务局”模式。但由于基层政府投资管理受多重因素影响，管理难度大，针对政府投资项目管理中存在这样或那样的问题，如何顺应政府体制改革，加强政府投资管理，提高投资效益等进行研究并找出对策，具有非常重要的意义。
二、当前政府投资项目管理存在的一些问题
虽然在项目建设管理上，我国结合国内实际，并参照国际惯例，实行了项目审批制、法人责任制、招投标制、监理制及重大项目稽查制等等，取得了一定的成绩和经验。但是，许多建设项目从立项审批到实施中的工程质量、资金使用和概算控制等方面还存在不少问题。重点表现在以下几方面：
（一）项目前期准备工作不到位，不重视可行性研究。相当一些项目建设违反基本建设程序，存在有的项目已经开工，而初步设计甚至可行性报告还未审批或有的项目边设计、边报批、边施工，甚至有“三无”工程（即无立项、无报批、无图纸）出现。如2008年5月1日《楚天都市报》登载的黄石大冶湖一号老桥改造工程就是典型的“三边”工程（边设计、边报批、边施工）。
（二）项目的质量、进度、成本管理效率较低。质量、进度、成本是项目管理的金三角，是项目管理的基本目标。许多项目由本地的设计院或建筑公司承建，建设单位完全依靠经验，而非用科学管理方法进行项目管理，使这三方面的控制失调，从而导致工程质量较低。
（三）项目法人责任制、招投标制、工程监理制及合同制未真正落实。项目法人责任制不落实，项目法人无法独立履行职责；招投标还存在有的地方或部门、行业利用各种手段，排斥潜在投标人，搞地方和行业保护或不依法招标、招标不规范、串通招标投标，谋取不正当利益等问题；工程监理制贯彻不到位。
（四）合同执行不严格、合同文本不统一，许多条款欠缺，或主要条款不够详细。
三、我市在政府投资项目管理方面的做法
2003年10月在对上海、深圳、珠海进行考察的基础上，荆门市成立了政府投资工程管理公司，其主要职责是代表政府行使业主在建设期间的管理职能，负责政府投资工程的建设组织实施。推行政府投资工程建设管理改革，其核心就是对政府投资工程建设组织实施方式进行改革，按照“投资、建设、监督、使用”四分离的原则，建立责权明确、制约有效、科学规范和专业化管理、社会化运作的管理体制及运行机制。按照这一要求，主要做了以下工作：
（一）着力规范政府投资工程运作程序，对建设单位、投资单位、使用单位、管理单位进行明确的职责划分。具体为：建设单位或投资单位主要履行资金筹措、项目委托及监管等业主的职责；政府投资工程管理公司代表业主负责项目全过程的管理，实行“交钥匙工程”；建设行政主管部门负责对政府投资工程依法进行监督；使用单位负责参与项目的设计审定和工程的竣工验收。
（二）具体实施中，坚持“先易后难，分步实施，稳步推进”的办法，从范围上讲，目前只是在城区范围内推进；从项目上讲，我们先将政府投资的市政基础设施工程和城市公共设施工程以及政府各部门投资建设的房屋纳入了政府投资工程管理公司集中统一管理。
（三）从三个方面着力加强项目实施的管理。其一以合同为基础，明确各方责权利。我们在组织实施项目管理的过程中，坚持以合同为基础，重点处理好政府投资工程管理公司与项目业主的关系、处理好政府投资工程管理公司与中介组织的关系、处理好政府投资工程管理公司与行业主管部门的关系、处理好政府投资工程管理公司与项目使用单位的关系。其二以法规为依据，规范工程管理行为。主要通过优化设计方案、把好工程投资关；严格招投标制，把好工程发包关；推行风险包干，把好工程签证关；实行联审直达项目，把好资金拨付关等措施着力规范工程管理行为。其三以制度为保障，完善内部运行机制。在实践中，我们逐步完善了从工作人员职责，一直到与业主、施工企业、中介组织关系，内部运作模式及施工管理过程的一系列规章制度。重点推行了项目负责人制度、招投标审查制度、投资控制制度及有效监督制度。四、建议
（一）改革政府投资项目的管理模式。结合各地实际情况，摸索适合各地的工程项目管理体制和运行机制，向社会开放建设工程项目管理市场，吸引众多专业项目管理企业通过公平竞争的方式参与政府投资工程项目管理。
（二）各级政府及部门要认真贯彻执行基本建设程序，履行各项报批手续，加强政府对投资项目的监管，切实落实项目法人责任制、招投标制、工程监理制。
（三）设计对工程投资影响很大，设计人员要多深入现场，熟悉现场情况，认真地考虑设计方案，做好经济评价分析，做到经济、合理、安全、可靠，又要高于施工、便于施工。一个好的设计方案往往投资少、施工快、效果好，而且可以节省大量的人力物力去拆迁协调；施工图设计也要达到设计深度要求，对路基处理、土石方比例、排水出口等要详尽明确，避免工程造价增加。
（四）选择素质高的施工队伍。目前有的招投标项目限制了一些优秀的施工队伍参与投标。招标方案中投标报价的比例占得很大，实际上到最后比的是预算编制人员的预算水平，而且拟派现场施工管理人员也未参与进来，为以后的工程施工带来很大变数。中标的有些并不是综合素质很高的队伍，管理起来费心费力，效果并不好。
（五）监理要切实发挥作用，要对施工内容、设计图纸等相当熟悉，要有预见性、前瞻性，对工程施工要有很好地控制能力，既不能放任不管，也不能事后频频返工，影响工程的正常进行。好的监理要多走、多问、多汇报，便于管理人员及时了解现场情况。
（六）管理人员要深入现场、及时发现问题、解决问题，要有很好的沟通协调能力、解决问题的能力和专业能力，既要保障施工的正常进行，又要保障工程质量，还要学会运用各种管理软件或计算机管理网络来很好地控制工程进度，也便于领导及时掌握工程最新进展情况。
（七）做好资料归档。每年管理项目多且杂，涉及到很多施工图纸、招标答疑、图纸会审、领导指示、会议纪要、工程联系单、设计变更等，要安排专人及时收集整理归档。
参考文献：
[1]黄一刚，我国政府投资项目管理现状及存在的问题[J]，2004-12-4.
[2]甘文成.政府投资项目实施“代建制”试点的比较分析与研究[J].2004-12-30.
总体上看，目前国内市场非公募性质的证券类集合理财产品主要分为“券商集合理财产品”、“证券投资类信托产品”以及传统意义私募基金三大类，另外基金管理公司开展专户理财业务也在酝酿之中。
尽管以“券商集合理财”、“证券投资类信托产品”为主的非公募证券类集合理财产品大都借鉴公募基金在资金托管、账户监督等方面的优点，形成了包括银行、证券公司、信托公司、投资管理人在内的职责相对明确、相互监督、相互制约制度和机制，并在风险承担或补偿、激励机制、投资策略等选择空间上相对灵活，但由于非公开渠道发行、信息披露相对不透明等因素制约，对更多投资者而言非公募证券类集合理财产品一直保留一定神秘色彩，让投资者“故而远之”的同时也制约了行业自身发展。
因此国金证券首家推出了非公募证券类集合理财评价体系，并定期披露评价结果，在方便广大投资者了解这些非公募集合理财产品，对其风险收益特征、实际管理人的投资管理能力有更深入地比较和认识，同时促使整个行业向“阳光化”发展。
该评价体系分为产品和实际管理人两个方面。
从产品方面看，由于相应产品数量、对应收益数据获得等因素限制，以及考虑到产品本身对实际管理人能力反映程度，该评价体系当前选择的评价对象仅为以二级市场股票投资、偏股票型开放式基金(包括LOF、ETF)、封闭式基金等“权益类资产”为主要投资对象的非公募证券类集合理财产品。
由于各非公募证券类集合理财产品信息披露频率不一致，该评价体系参考绝大多数产品可获得数据的情况，采取“月度”数据频率进行计算。对于信息披露频率过于稀疏(低于月度频率，如每季度)的产品，暂时不纳入评级。
由于评级采用历史数据，是对过去风险收益特征及管理能力的评价，并不代表未来。因此，“稳定性”是评价中的另一重要考虑因素，稳定性越好则评价结果对未来参考意义越强。基于上述分析及考虑非公募证券类集合理财产品现状(如相当产品存续期限较短)，该评价体系综合考虑过去一季度(短期)、过去半年(中短期)、过去一年(中长期)和过去两年(长期)四个时期阶段的风险收益情况，并通过对各期“合格水位线”的调整来进一步“放大”中长期优势，突出稳定性。
从实际管理人方面看，该评价体系通过对同一实际管理人管理的多只产品各期间风险收益指标进行简均，得到实际管理人的对应风险收益指标，并在此基础上计算实际管理人的综合管理能力。与产品评级一致，实际管理人评价体系也采取星级评定方法，设五个星级。参加评级的实际管理人按照管理能力得分(各期综合管理能力得分及综合管理能力总体得分)从大到小排列，前20％为五星级，20％－40％为四星级，40％－60％为三星级，60％－80％为二星级，后20％为一星级。
私募分家潮
今年以来，私募基金股东、高管或核心成员分家的现象络绎不绝，而且不乏大佬级人物。先是邓继军、彭迅告别金中和，到后来钟兆民与但斌两位老牌私募基金大佬和平分手，最新的则有“乱象”层出不穷的从容投资爆出魏延军出走。算下来，今年以来大大小小的私募高管变动、分家的数量应在10家之上。
公墓基金的高管变动不算什么新鲜事，但对于私募基金而言则并不多见。本身私募基金的合作伙伴就以投资理念相合、投资风格相近为前提，因此爆出如此多的变动、分家现象的确值得我们深思。
本刊专栏作者、著有《私募江湖》一书的知名财经记者仇晓慧指出，涌现私募分家潮的原因主要有四个方面：“一是利益分配不均。二是理念不合，‘道不同不相为谋’。三是单飞需求。有些基金经理就具备自立门户的综合素质，遇到强势的合伙人，自然‘一山容不下二虎’。第四种情况是出于风险分散的考虑，虽然分家，但本质上相互照应的一家人。”仇晓慧认为，从整体来说，这番动荡对行业而言并非坏事，每次市场长期盘整的时候，总是伴随着暗流涌动，结局就是行业洗牌。对投资人而言，往往也是一场甄别一些投资管理人实力的难得机遇。
我们认为，私募分家潮的出现不是偶然的，既有外部环境的刺激，也是阳光私募发展到一定阶段的必然产物。
私募清盘潮
A股市场的低迷令相当多数量的私募基金业绩表现不尽如人意。与公募基金依靠固定管理费收入不同，私募基金收入来源主要来自于业绩提成。如果不能取得绝对回报，私募基金则面临着缺少营业收入的尴尬。
更为严峻的是，由于资产规模低于一定水平或者业绩表现不佳，一部分私募基金不得不选择清盘。对于实力原本就不够强大的私募基金来说，清盘无异于雪上加霜。
根据私募排排网的统计，今年以来有超过30只非结构化阳光私募产品清盘。其中不乏知名私募大佬管理的产品，如同威资产李驰旗下的新华信托・同威1号、好望角郑拓旗下的山东信托?深蓝1号、金中和曾军旗下的苏信・金中和1期、景良投资廖黎辉旗下的山东信托・景良能量3期等。
私募排排网研究员彭晓武分析认为，私募基金的清盘原因主要有两类，一类是正常清盘，即到期清盘。此类产品主要存在于结构化产品中。此类产品存续期一般设定在两年以内，而非结构化产品也存在有期限在一两年的产品，但相对较少。另一类是非正常清盘，即因业绩不佳、客户赎回导致产品规模达不到信托公司要求，公司内部管理问题，对市场悲观等因素导致的清盘。
市场环境的恶劣是私募基金产品频繁出现清盘的外部原因。数据显示，今年以来业绩表现最差的10只私募基金产品，收益率在-48.72%至-27.98%之间。这些产品虽然没有清盘，却也岌岌可危。
亦有私募因转型需求而清盘。私募大佬廖黎辉管理的景良能量蓝海3期8月31日提前终止，该私募选择清盘主要是想转身做创投。谈到从二级市场转做一级市场投资，廖黎辉表示，一级市场风险相对小，融资上市后回报较高。据笔者对廖黎辉的了解，他想做创投、并购基金的念想由来已久，并且一直在筹备。不过，如果说廖黎辉是在股市处于高位之时发行的阳光私募，那么这一次是否又是在PE市场位于高位的时候抢滩杀入呢？
不管怎样，谋求转型也是私募洗牌的一种形式。
老鼠仓的震动
今年另一间对私募基金行业影响较大的事件是“李旭利案”。8月下旬，知名基金经理李旭利被上海市公安局经侦大队刑事拘留，为此去年11月份以来传得沸沸扬扬且倍受关注的李旭利“老鼠仓”案终于进入实质阶段，已由行政调查转入了刑事调查。
2009年6月，李旭利辞别交银施罗德基金，转投私募，与其同系师兄、资本市场的大腕级人物裘国根合伙创办了“上海重阳投资管理有限公司”，裘国根担任投资决策委员会主席，李旭利则担纲首席投资官。2010年10月22日，李旭利辞职正式离开重阳投资。
与李旭利同样深陷“老鼠仓”漩涡的还有好望角的郑拓。这位昔日明星基金经理转投私募后，不但业绩不佳，而且身陷诚信危机。
2011年4月13日，郑拓管理的“山东信托?深蓝1号”被清盘，清盘净值0.6107元，绝对亏损接近39%，持有人一致同意清盘，至此好望角在阳光私募界失去踪迹。
私募基金的道德风险和治理结构一直为业界所关注。弱势市场中出现的诚信危机，对私募基金行业而言，这种影响并非短期，而是深远的。
仇晓慧建议，可以给公募基金“私奔”的转折点上，设立类似于防火墙的体系，以监测他们此后的操作是否会与先前的公募基金有些渊源。
笔者认为，诚信是资产管理行业的基石。严格的监管机制是必须的，但对于私募基金管理人而言，一定要珍惜自己的声誉，像爱护自己的眼睛一样爱护自己的清白。
私募面临洗牌
不管是分家潮、清盘潮还是诚信危机，都表明当前，私募基金行业进入了洗牌阶段。洗牌并非坏事，任何一个行业从初创到成熟阶段都会经历残酷的洗牌过程。
当前私募基金业门槛比较低，良莠不齐。“阿猫、阿狗都出来发产品、做私募了。”一位业内人士如此形容。虽然言语不恭，却也有几分道理。阳光私募犯了与公募类似的错误，之重规模扩张，而忽视精耕细作。粗放式发展到了一定程度，必然遭遇瓶颈。
“行业内鱼龙混杂，良莠不齐，很多私募公司在投研、产品、管理等方面均未跟上行业的快速发展。而2011 年上半年市场行情的持续低迷，使得行业积累的众多问题集中暴露出来。经过7年多的高速扩张后，阳光私募行业陷入了发展调整期。”在行业内较早提出私募基金进入洗牌阶段的私募排排网研究员龙舫如此总结。
私募排排网创始人李春瑜则认为，私募“洗牌”的内涵就是优胜劣汰，表现形式可以是合并重组，也可以是清盘出局，这是行业发展的必然规律。
亦有分析人士指出，私募基金行业洗牌的背后是对于包括产品、营销等盈利模式关键环节的重构。2011年上半年，在市场哀鸿遍野的情况下，一些产品设计理念较新的产品却依然能够取得骄人的业绩。例如，刘宏管理的“博弘定向2期”，以定向增发为主要投资对象，业绩表现十分抢眼。
