关键词：股票市场 选股思路 强势股
一、选股的重要性
随着20世纪90年代中国证券交易市场的发展，我国的股票市场经历了20余年的历程，几经起落。参与证券投资的人数也不断增加，证券投资也早已深入人心，同时证券投资市场的规模和影响也越来越大。对我们证券市场上市公司的市场表现进行科学分析，是一项艰巨而繁杂的基础性工作，尤其是对每一轮行情中上涨的热门板块、热门行业进行分类与筛选，对热门行业和热门板块中的龙头股和领头羊的精选，对于优秀的上市公司进行调研、分析、把握和预测，就显得尤为重要。所谓选择决定命运，如果没有一个切实可行的清晰选股思路，在如此众多的上市公司进行筛选自己的投资目标，就显得非常盲目，从而输在起跑线上。
二、选股的“五大基本原则”
选股的方式很多，有基本面选股，也有技术面选股，有长线投资选股，也有中短线投资选股。笔者在此认为，不管从哪些方面选股，也不管是从长线、中线还是短线投资选股，都要把握“五大基本原则”，并能在投资实践中有效运用，方能避免在后期投资过程中的后遗症。
第一大原则是要选择小盘股。对于中小投资者来说，不适合选择一些大盘蓝筹的慢牛品种，之所以选择小盘股，是因为小盘股通常易于被主力控盘，也经常被主力看中，一旦大量资金参与运作，小盘股就通常表现为上涨容易拉升，下跌易于护盘的走势。
第二大原则是要选择具有成长性的股票。公司的成长性是指：公司所具有的不断挖掘未利用资源而持续实现潜在价值的能力，是人们依据公司现有的发展状况和其他内、外客观因素所作出的对公司未来发展潜力的判断，公司的成长性集中体现在公司的发展空间和发展速度上。
第三大原则是要选择有炒作题材的股票。市场炒作需要概念，有部分概念是主力挖空心思炮制出来的，还有一些概念并无实质提升公司的价格。不同的概念有不同的时间周期，概念主要分为以下四种类别：a由问题引发的概念：如借壳上市、资产重组等；b由重大事件引发的概念：如日本地震概念、神九概念（军工航天股）等；c由重大政策引发的概念：如新兴产业规划、新能源概念等；d由突发消息引发的概念，表现为个股的单一利好政策。
对概念股的投资，一般包括两个阶段。第一阶段是概念预热时期，一般在行情引发的前期，所有相关的个股将出现板块联动，出现个股联动普涨的局面，由于概念的朦胧性，此时市场投机氛围浓厚，但是随着时间的推移，没有实质性内涵的概念，股价会逐渐回落；第二阶段是概念深化阶段，在市场淘汰了一批跟风上涨的股票之后，那些真正的概念股则会脱颖而出，此时市场会更加关注能够引发“质变”的概念。投资人应根据时间与内容判断概念的真实性和行情的大小。如果判断准确，及时介入这样的股票，那么往往在短时间内就可以取得丰厚的回报。
第四大原则是要选择热门（热点）股票。热门股是指：在股票市场上交易量大，交易周转率高，股票流通性强，股票价格变动幅度大的股票。
热点的性质往往可决定一轮行情的性质，热点的聚散效应能影响未来市场趋势或行情的发展。热点可以分为以下四种类型：a主流热点：是指能够贯穿行情始终的市场热点，此时投资者适合采用“捂股为主”的策略，与整体行情共进退；b阶段性热点：此类热点往往随着一轮行情的兴起而兴起，随行情的衰落而衰落；c短期热点：这类热点股票往往昙花一现，此时投资者要坚持“快进快出”的原则；d盘中热点：即T+0热点。
热门股往往会在某段时期引起市场大众的高度关注，若公司在公告方面有关于投资、增持股份、业绩预告、权益分派等任何性质的风吹草动，往往很容易引起人们的青睐，进而股价上涨迅速。
第五大原则是要选择“易涨抗跌”的股票。易涨抗跌是指股票在大盘向好时或行情波动剧烈时非常容易上涨，而在大盘回调时，表现为横盘或者小于大盘的跌幅，甚至是在大盘下挫时，也能够承压上涨。在K线形态上，就表现为“大涨小回、易涨抗跌”。
以上选股的五条思路是笔者数年来总结提炼的选股“五大基本原则”，在具体选股操作中，屡试不爽。在每年的沪深个股涨幅榜前列，都可以找出数量众多的（资产重组、借壳上市的情形剔除）符合此“五大基本原则”股性特征的股票。
三、结束语
投资者在股票市场选股思路上，根据笔者提出的选股“五大基本原则”，在具体选股操作实践中，遵照“五大基本原则”的方向进行筛选，落实到具体品种时，要看行情发展的热度和深度。若在行情特别火爆时，可以适当放宽一个到两个条件，但是总的选股思路不可变。同时，投资者也要练好内功，在现实中磨练自己，增强自身敏锐的洞察力，练就果断的操作性格，不断丰富自身的经验。以此思想进行操作，方能让自己不被残酷的市场所淘汰。
参考文献：
[1]中国证券业协会。证券投资分析[M]。北京：中国财政经济出版社，2012（7）
虽然从投资品的角度来看，期货与股票有许多共同之处，但两类产品的基本理念是不同的。期货是一种有到期期限的合约，而股票则表示了对一家公司的所有权。
股票指数期货是一种把股票与期货两种产品属性结合在一起的新型投资产品。在国际市场上已经有20年的发展历史。投资者不妨把它理解成股票指数的一种新的交易方式。举例来说，当前我国股票市场的普通投资者可以卖买指数现货产品，即上证50ETF，一种在上海证券交易所交易的开放性基金，它复制了上证50指数。投资者买入一份ETF，表示你就拥有了一份由50只股票按一定比例构成的组合。它是指数的一种现货交易方式。在当前我国股票市场交易制度下，假设投资者要买入10万元的ETF，就必须交付10万元资金，并且不能卖空。而如果市场上有上证50指数期货交易，投资者可以以指数期货金额的一定比例，如10%的保证金，买入一个月后到期同样标的的指数期货。也就是说投资者用了1万元，在一个月内就拥有了与10万元买入相同数量ETF同样的效果。既做到了投资股票，又享受了期货交易成本低的好处。
对于股票投资者而言，要投资股指期货产品需要做以下几个方面的准备。
第一，区分两类品种不同的交易与结算机制。两类品种交易机制的最大不同是，股指期货采用了保证金交易，并且做多与做空同样方便。而股票是全额交易，只能做多不能做空。在结算机制上，股指期货采用每日无负债结算方式，而股票是采用T＋1交收。
第二，摒弃只做多不做空思路。与股票市场的投资者谈起投资股指期货时，他们常常会说，等市场跌下来，他们就全部杀入。由于长期从事股票市场投资，股票投资者没有建立卖空投资思路。在股指期货市场上，卖空与买多同样方便。
分散投资的理念从上世纪50年代就出现了，直到现在“鸡蛋不要放在同一个篮子里”的概念依然盛行不衰。对普通投资者来说，可以通过构造基金组合的方法来分散短期风险，从而获得更稳定的收益。
“投资组合”并不是简单地购买几只基金，重要的是这些基金之间是不是存在各自的独立性，或者说是各自的特性。比如股票型基金可以和债券型基金搭配，大盘价值型基金可以和小盘基金搭配，等等，这些搭配方式可以比较直接地捕捉到市场中上涨的机会，同时又降低了总体的风险。
对于风格比较稳健的投资者来说，2007年构建稳健型投资组合大致上有两条思路。
第一种思路非常简单，投资者可以选择2～3只风格稳健的配置型基金，这种方法最适合那些喜欢偷懒的人。按照一般的基金分类，配置型基金区别于股票型基金主要在于股票和债券的仓位，当基金经理看好股市的时候，往往会增加股票仓位的配置比例。比如最近，有不少配置型基金的股票仓位就上升到80％，而当基金经理认为市场有可能出现下调的时候，会降低股票的仓位。一般的配置型基金，股票仓位通常可以在30％到90％之间变动。这类基金比股票型基金的风险要低一些，控制风险的事情由基金经理代劳。
按照晨星的分类，配置型基金可以分为保守配置型基金以及积极配置型基金，这个分类主要是根据股票仓位而定的。股票仓位低，就归类为保守配置型基金，反之则为积极配置型。投资者可以按照自己的情况搭配两者的比例。
第二种思路则可以考虑搭配不同类型的基金，调整其各自的比率，从而达到控制风险的目的。在一个组合里，合理配置进攻型“选手”和防御型“选手”，最后的效果就能事半功倍。比如可以在组合里搭配股票型基金、配置型基金以及指数型基金，或者也可以把股票型基金和封闭式基金、债券型基金搭配在一起。
债券型基金和股票型基金几乎没有多少关联度，这种组合可以降低一部分系统性风险。按照今年的市场环境来看，稳健型的投资者可以考虑投资部分指数型基金。一般保守认为，随着H股回归市场，2007年大盘可以上涨20％到30％，配置少量的指数型基金不仅可以充分享受市场整体上涨带来的收益，同时和主动型基金搭配，也是相得益彰。
另一方面，封闭式基金也是可以考虑的比较稳健的投资品种。投资封闭式基金的优点，我们在过去的文章中也做过多次介绍。由于存在一定的折价率，封闭式基金比普通的开放式基金来得更为安全。
投资组合主要是为了获得一个平均效应，分散了风险，同时也平衡了短期收益。对于投资者来说，我们投资基金往往是为了获得长期的稳定收益，看重的是长期趋势，短期的波动其实是我们所厌恶的。通过配置基金组合，我们的基金组合就可以平稳地往前走。
值得一提的是，在组合中，我们建议投资者选择不同基金公司的产品。从当前公布的部分基金年报来看，基金公司旗下各基金的交叉持股现象非常严重，牛市的轮动效应非常显著，热点不断变化，从基本研究而言，实质上很难把握市场的热点。比如有些基金公司并不看好金融业，资产组合里只配置了少量的金融股，就没能把握2006年末的行情。从这个角度来说，选择不同基金公司的产品，可以进一步分散基金公司的“系统性风险”。
同时要提醒大家的是，即使做了投资组合，有些系统性风险仍然是无法克服的。如果你买了基金，只要基金中有股票仓位，那么一定会受到市场波动的影响，这个是无法避免的。所以目前我们提供的稳健型组合，并不代表永远都有正收益，但这种组合的思路可以帮助你化解一些市场的短期风险。
在这个组合中，汇添富优势精选属于进攻型“选手”。该基金成立至今17个月，单位累计净值即突破了3元，是市场上成长最快的基金之一。从其历史表现来看，该基金自成立以来无论大盘涨跌，表现都相当稳健，而且实现了持续稳定较高的回报。
基金安顺和长盛中信全债基金，在投资组合中扮演防御型“选手”的角色。基金安顺除去其折价率因素以外，基金本身也具有良好的成长性。最近3个月，安顺净值增长率达到57％，今年1月以来的收益率达到了20％。在成长性良好的前提下，该基金目前的折价率仍然在25％以上。相信只要股票市场依然向好，投资该基金的风险是非常低的。
长盛中信全债基金是晨星评级的债券型基金中唯一一个五星级基金。该基金目前拥有大约15％的股票仓位。过去一年，该基金的收益率达到34％，今年以来收益率为4％。配置30％左右的债券型基金，可以让整个组合走得更为稳健。
这个组合包含了三种不同类型的基金，股票型、配置型以及债券型。
宝康灵活配置是晨星评级的双五星基金，1年期和2年期都是五星级。晨星对其的风险评估为“低”风险。宝康灵活配置基金成立于2003年7月，投资风格为稳健成长型。该基金2006年总回报率为116.71％，名列同类型基金的前茅。
宝康灵活配置基金采用资产灵活配置策略，以债券投资为基础，并把握股市重大投资机会，获取超额回报。股票方面，该基金的投资标的主要以具有成长潜力的股票为主，且配置灵活，可根据市场状况调整持有股票和债券的比例，具有较好的抵御风险的能力。去年三季报中显示的基金投资组合中的股票比例为72.45％，而十大重仓股的比例为28.63％，持股集中度较低。
国投瑞银融华债券基金也是一只五星级基金。由于目前该基金的股票仓位达到37％左右，因而被晨星的评级归入保守配置型基金。在全部6只保守配置型基金中，国投瑞银融华债券分别以58.65％和32.85％的净值增长率成为该类别中最近一年和两年的回报冠军，被评为该类别中唯一的五星级基金。
组合中还有20％的指数型基金，在这里我们推荐万家180，当然投资者也可以选择其他类似的指数基金。由于2007年市场热点轮动频繁，因而我们倾向于推荐包含个股数量较多的跟踪指数，上证180或者沪深300都是比较好的选择。2006年，万家180指数基金的总收益率达到124.93％，跑赢了近一半的主动投资基金，指数投资优势乍现。
这个组合中包括两只基金，都是积极配置型基金，不过从风格上来说，富兰克林弹性市值更为积极一些。两只基金均成立不到一年，因而目前还没有评级。
富兰克林弹性市值基金属于积极配置型基金，2006年年中成立。该基金最近3个月的收益率超过了60％，在同类型基金中排名处于前10位。弹性市值策略是国外非常成熟的一种投资策略，这种策略主要根据市场条件，轮动捕捉价值型、成长型股票的投资机会，操作较为灵活。根据WIND咨询统计，富兰克林国海弹性市值基金还是目前持股市盈率最低的开放式基金之一，整体风险较低。
在进入资本市场前，老蒋对股票一点都不懂。
2007年9月，看着身边很多人从股市中赚钱，他的心也开始发痒。
当时他出售了手里的一套房子，让其有了进入股市的资金。
在开始操作股票前，他就听说股市中的风险非常大，所以他做了精心的准备。他先以基金做试验，熟悉市场上的相关投资软件。
买基金，他用了很多的方法和数据分析，得出的结论是：强者恒强。
沿着这样的投资思路，老蒋的收益很不错，半个月的收益率就达到20％。
他花了几千元买了利多方舟、操盘手、同花顺交易软件。通过对软件的学习，他知道了什么是MA均线，什么是BBI多空指标，什么是EXPMA指数平均线。他认为自己对股票市场已经有所了解，便开始了其股海投资生涯。
在谈及自己操作股票的风格时，老蒋说，“每天换股”和“全力以赴”是我以前的投资特点。
在刚开始投资股市时，老蒋作出投资决策的依据是每个交易日的分时走势图，用他的话说：“我就是个纯粹的技术派，我相信‘人定胜天’，从不相信什么价值投资，从分时走势图可以看出市场主力资金，如果分时走势图稳步上升，我就判断这只股票第二天价格不会跌，有可能当天就会涨停；反之，就要出逃。”
“以前，我只要有资金在股票账户里，每天开盘的时间我都很忙，精神高度紧张，不停地研究个股的每日走势，以便能找到我认为比较理想的股票。我换股票很频繁，基本上每天都换，即使是同一只股票，我也要每天进出一次。而做权证的时候，我每天能进出几十次。”谈及换股票的频率时，老蒋笑呵呵地如是说。
与一般投资者把部分资金投入股市所不同的是，老蒋把自己的所有资金都打入了股票账户中。
他的这种“全力以赴”的理念，还体现在他的选股思路上。一般投资者往往会用账户中的资金分别买入几只股票，分散风险，经济学上的一句名言叫“不要把鸡蛋放在一个篮子里”。
而老蒋则不这么认为，他偏偏把鸡蛋都放在一个篮子里。
频繁进出让老蒋每天进入股市资金流量都比较大，特别是权证。他的一位邻居是某证券公司的部门主管，听说他这么玩权证，劝他不要玩，因为太危险。不过，他并没有听从邻居的劝告。
“那之后的三四天，我一直频繁地进出南航权证，有时一天能进出20多次。由于涨势比较好，我从中挣了近20万元，每天带动的资金量达上千万元。”谈及曾经的辉煌，老蒋眉飞色舞。
由于对权证不够了解，老蒋没想到权证有时会一文不值。当南航权证从高点落下，跌幅达70％的时候，他认为投资的机会来了，就把全部资金投进，结果南航一路下滑，把前几天赚的近20万元又都赔了进去。
在2008年单边下跌的行情中，很多人割肉离场，但老蒋没有。由于2008年上半年他的资金被关在荣华实业里面，他“被迫”躲过了上半年熊市的摧残。也许正是这样的“无意保护”，让他没有感觉到熊市的真正可怕。
然而，“大熊”已经悄悄地向这位新股民伸出了魔掌。
在熊市的下半年，大部分股票价格仍处于下跌中，老蒋依然每天换股票，就这么每天亏，每天换，后来也麻木了。到9月中旬的时候，他的股票账户从80多万元亏得只剩下几千元，都不知道当时是怎么亏的。
长期看盘的高度紧张，让老蒋在2008年9月中旬得了心肌梗死，不得不入院治疗，休养身体。
后来身体恢复得差不多的老蒋，将此前买的一套房子卖了40多万元，又开始投入股市。
关键词：项目；定向增发；融资；思路
中图分类号：F832.51 文献识别码：A 文章号：1001-828X（2017）015-0-01
自2006年证监会颁布《上市公司证券发行管理办法》，第一次以法规的形式确立了定向增发可作为上市公司再融资手段之一之后，定向增发成为我国股权融资的重要方式，而项目型定向增发融资又成为定向增发中主要类型，被多数上市公司所采用。现阶段，我国上市公司定向增发融资必须符合证监会所规定条件。开展项目型定向增发融资基本遵循以下工作思路：即选择投资项目、确定定向增发融资议案（董事会议案）、形成公司股东大会决议、报证监会审核、发行申请、路演。下面逐一详细阐述，希望对上市公司开展项目型定向增发融资工作有所启迪。
一、上市公司定向增发融资必须遵循的条件
根据《上市公司证券发行办法》和《上市公司非公开发行股票实
施细则》规定，定向增发发行条件为：
1.发行对象不得超过10名，并且必须符合股东大会决议规定的条件。这一规定就限制了分散小户申购，基本局限于投资机构、保险、基金等专门投资机构申购。
2.发行价格不能低于定价基准日前20各交易日公司股票价格均价的%90。尽管如此，定向增发的股票也低于一般股票价格，这也是定向增发的最大优势。
3.限售期限规定：特定发行对象认购后12个月内；大股东、战略投资者、上市公司实际控制人认购后36 个月不得转让。
4.财务状况，近一年财务报表未被会计事务所出具否定意见、保留意见或无法表示意见的审计报告。
5.筹集资金用途符合国家产业政策。
二、项目型定向增发融资工作思路
1.选择投资项目。投资项目是项目融资的根本，上市公司所选择的投资项目的行业前景和市场前景，项目本身的创效、创新潜力，是投资者首要考虑的因素。是实现项目定向增发融资的前提，没有项目何来项目融资。因此，公司在投资项目选择上，一定要有科学的投资决策的分析，包括对宏观经济形势的判断、行业的发展以及项目在行业中的竞争性分析，在此基础上形成严密科学项目的可行性研究报告。确保投资项目符合国家产业政策，有广阔的市场前景和可持续发展创效能力。对投资者有足够的吸引力。
2.确定定向增发融资议案。根据项目所需资金，有相关部门就定向增发融起草相关文件，报公司董事会审议，确定资金结构和融资议案。项目型定向增发融资议案应该包括的主要内容如下：关于公司符合非公开发行股票条件的议案，关于公司发行非公开股票预案的议案，关于公司发行非公开股票募集资金使用可行性分析的议案，关于公司建立募集资金专项存储账户的议案等。议案中要明确增发股票底价，股票发行期限等，严格符合国家规定的股票定向增发发行条件。各种议案要形成会议决议予以披露。
3.召开公司股东大会，形成大会决议。召开公司股东大会主要审议由董事会议定的各项议案，提出修改意见，修改后的议案再次召开股东大会形成股东大会决议。同时股东大会还要对关于股东大会授权董事会全权办理本次发行工作相关事宜的议案进行审议，并表决通过。股东大会形成有关决议要进行披露。
4.报证监会审核核准。公司向证监会上报申报材料包括：关于公司发行非公开股票预案的议案，保荐人出具的发行保荐书；律师出具的法律意见书。在审核期间要及时披露有关公告：如关于收到《中国证监会行政许可受理通知书》的公告，关于收到证监会反馈意见的公告。得到核准后要及时进行信息披露，如通过证监会发审委员会审核的公告，获得证监会批文的公告，发行报告书全文等。
5.发行申请、路演。收到证监会批文（以发行期首日定价的6个月内择日发行），向股票交易所办理发行申请，向投资机构推介投资价值研究报告，向特定投资对象发放认购邀请书，收取特定投资对象签署的申购报价表。发行结果确定后，上市公司与发行对象签订正式股票认购合同，发行对象按合同约定交款验资后，验资公告，进行股票登记，办理上市手续。完成定向增发股票发行工作。按《上市公司证券发行管理办法》规定，特定发行对象不得超过10家。
三、结语
以上是上市公司开展以项目定向增发融资所必须遵循的国家规定和基本工作程序，是我们开展融资工作的基本思路。随着国内金融市场的日趋成熟，新的有利于企业发展的融资政策还会不断出现，上市公司要积极学习研究国家金融政策，关注政策的发展变化，紧跟市场的发展，为企业开发建设新项目，促进企业转型升级，推动企业创新发展注入资金活力，实现企业长期稳定持续发展。
【关键词】影响机制 效用 作用强度 基础模型 权重
任何经济活动都是通过一系列的传导机制实现对最终经济变量产生影响的，因此，在具体分析利率政策对股票价格的起作用的方式以及影响效用进行分析时，可以依据这一活动的传导机制引进中间变量，然后结合相关统计模型进行分析。
一、理论概述
利率政策对股票价格的影响，一般是通过三个方面的机制产生作用，一个是利率变化对股票内在投资价值产生影响（利率是计算股票投资价值的依据之一），从而实现对股票价格产生影响；一个是利率变动通过影响公司融资成本，达到影响股票价格的效用 ；第三个是利率变动影响投资者对储蓄投资和股票投资的选择，从而通过对股票投资变动推动股票价格变动，鉴于此，利率的效用分析，就可以根据上传导机制的三部分及三个方面的直接中间变量（股票内在投资价值、公司融资成本、股票投资的投资额变动）为基础进行分析。其作用机制及各直接中间变量图解可以简化，见图1。
因此，引进股票内在价值（X1）、融资成本（X2）、投资额（X3）三指标进行辅助分析。结合经济学知识和现有的研究模型，可以分别表达出X1，X2，X3关于利率（r）的函数（即利率变化分别引起的股票内在价值、融资成本、投资额的变化的函数）：，，，为随机扰动项。
二、模型建立
将自变量对因变量的影响效用定义为作用强度（这里用表示），结合函数模型，作用强度即可描述为因变量关于自变量变化的幅度，即因变量关于自变量的导数。
因此，利率（r）对股票内在价值（X1）、融资成本（X2）、投资额（X3）的作用强度可分别表示为：
根据经济学理论，影响股票价格的因素很多，除了某些特殊因素外（如政治及其他不可抗力的影响、心理因素、稳定市场的政策与制度安排以及人为操纵因素等），主要受公司经营状况（公司治理水平与管理层质量、公司竞争力、财务状况、公司改组或合并等）、行业与部门因素（如行业分类、行业分析因素、行业生命周期等）以及宏观经济与政策（如经济增长、经济周期循环、货币政策、财政政策、市场利率、通货膨胀、汇率变化、国际收支状况等）三类因素的影响，这三类因素统称为基本因素。日常的证券分析通常就是对这三类因素进行分析，也即基本分析。目前的基本分析具有比较系统的理论，受到学者们的鼓吹，成为股价分析的主流。但是通常的研究不会囊括所有的影响因素，首先因为影响因素太多，并且各因素之间可能存在相关，这种做法不现实，结果也不可靠；其次因为各因素影响的作用强度不同，没有必要都囊括进来。分析者往往是利用可取的各种丰富的统计资料，基于不同的研究目的和侧重点选取数个或者多个不同的影响因素（），分析得出相应的回归模型作为分析的基础模型。
同样利用以上关于作用强度的理论，结合科学合理的各影响因素关于股票价格的回归模型，各因素对股票价格的作用强度即为：。由于各因素的总的作用强度应为1或者
100%，因此，用进行度量时需要将每个除以所有总和来进行调整，这里将经调整后的百分数定义为各影响
素Xi对股票价格影响作用的权数。因此，股票内在价值（X1）、融资成本（X2）、投资额（X3）的对股票价格（Y）的影响的权数分别为：
这里，基于不同的研究目的和分析侧重点，选取或者模拟不同的回归模型作为基础模型，
因此，最后的利率r对股票价格的影响效用，即作用强度就可表示为利率对每一项中间变量（股票内在价值、融资成本、投资额）的作用强度同各中间变量对股票价格的影响权重的乘积和，即：。
三、模型推广
以上利率政策对股票价格影响效用的量化分析思路，也可以推广到多因素作用对股票价格影响分析上，思路见图2。
根据以上思路进行分析，待分析的影响因素（即自变量）对股票价格的影响效用即可用进行数量化度量，并对各影响因素效用大小进行对比分析。
四、问题与解决途径
由于各影响因素通过传导机制对股票价格产生影响时，可能涉及相同的中间变量，因此，在选择基础模型和中间变量时需要保证各中间变量相互独立，以避免交叉作用的干扰，对这一问题的解决，一方面是结合研究的目的和侧重点选取基础模型，另一方面是应用直接的并且影响显著的中间变量辅助分析。
参考文献
[1]贾俊平，何晓群，金勇进.统计学[M].中国人民大学出版社，2009.
[2]中国证券业协会.证券投资分析[M].中国财政经济出版社，2011.
关键词 价值投资 中国证券市场 适用性
一、价值投资的内涵和理论发展
(一)价值投资的内涵
价值投资,其核心思想是:以对影响证券投资的经济因素、行业发展前景、上市公司的经营业绩、财务状况等要素的分析为基础,利用某种方法测出股票的“内在价值”,然后与该股票的市场价值比较,让投资人做出是否投资该股票的投资策略。价值投资认为上市公司的内在价值与股票价格会有所背离,股票价格围绕内在价值这个稳定点上下波动,且股票价格长期看来有向内在价值回归的趋势;其内在价值决定于经营管理等基本面因素,股票价格则决定于股市资金的供需情况,在不同的决定因素下,内在价值高于股票价格的价差被称为“安全边际”,即当股票价格低于或者高于内在价值即股票被低估或者高估时,就出现了投资机会。
(二)价值投资的理论发展
最早对价值投资理论进行研究的学者是马克思,他认为,股票价格会随他们索取的收益大小和可靠程度而变化,同时股票价格由预期收入决定,因此又具有投机的性质。在马克思研究的基础上一些西方学者作了进一步的研究。美国著名的投资家本杰明.格雷厄姆,1934年出版的《证券分析》一书,被尊为基本分析方法的“圣经”,他认为,长期而言,股票的价格取决于企业的发展和企业所创造的利润,并与其保持一致,而短期价格却会受到各种因素影响而波动,尽管金融资产价格波动很大,但其基础价值稳定且可测量。1961年,莫迪格利尼和米勒提出了股利分配政策与公司价值无关的MM理论。该理论认为在严格假设条件下,股利政策不会对企业的价值和股票价格产生任何影响,一个公司的股票价格完全是由其投资决策所决定的获利能力决定的。MM 理论框架是现代价值评估的思想源泉,它促进现代价值评估理论的蓬勃发展。在这一基础上,人们经过大量的研究和论证,最终确立了决定股价的一个基本的变量——自由现金流,并由此提出自由现金流贴现模型。
二、价值投资策略在中国证劵市场的适用性探讨
(一)价值投资策略在中国证劵市场的适用性
根据价值投资理论,股票的价格围绕其价值上下波动,其内在价值又决定于经营管理等基本面因素,因此从理论上而言,股票价格与每股净资产,扣除非正常损益后每股净收益,每股经营现金流等变量有一定的相关性。但中国证劵市场的实际来看,却并非如此,股票价格严重偏离内在价值,我们用相关的估值理论对企业进行恰当的估值往往不符事实。
从这一轮的股市来看,很多基本面良好,潜在价值不错的股票却都大大的被低估了,价格一路走低,最典型的就数银行股。按6月20日的收盘价,以今年一季报测算,14家上市银行2010年动态市盈率平均为9.71倍,其中,小于10倍的有9家,最小的是交通银行,仅7.48倍;而大于11倍的仅有3家:宁波银行14.17倍,中信银行12.56倍,招商银行11.74倍。若以市净率计算,全部小于3倍,平均2.03倍,其中在2-3倍之间的有6家,在1-2倍之间的有8家。从估值角度来看,确实很低了。以当前9倍、10倍PE水平来看,即便是在港股市场上,也处于底部区域了,因为在港股历史上,大盘估值基本上是在10-20倍PE之间波动①。与此相反,创业板中许多基本面不怎么样的企业却一路走高。因此,在笔者看来,价值投资策略在中国证劵市场的适用性还是有一定的局限性的。
(二)原因分析
1.强周期行业不利价值投资
中国经济仍然处于工业化高速发展阶段,GDP的三驾马车为投资、消费和出口,其中投资和出口拉动的都是基础工业品需求,大量固定资产投资推动基础工业品需求的形成。映射到A股上市公司市值构成中,“煤电油运、钢筋水泥、地产有色”等强周期型行业占绝对主导地位,与美国市场以金融、IT、医药、消费为主体的结构差别很大。我们知道,巴菲特惯于投资消费、金融和传媒等弱周期性企业,而在中国A股市场上,消费零售行业仍然处于发展初期,值得长期投资的强势企业很少;主要传媒机构仍然是受意识形态控制的非经济组织;金融领域也是近两年才出现一些值得长期投资的强势企业。
一、理论概述
利率政策对股票价格的影响，一般是通过三个方面的机制产生作用，一个是利率变化对股票内在投资价值产生影响（利率是计算股票投资价值的依据之一），从而实现对股票价格产生影响；一个是利率变动通过影响公司融资成本，达到影响股票价格的效用 ；第三个是利率变动影响投资者对储蓄投资和股票投资的选择，从而通过对股票投资变动推动股票价格变动，鉴于此，利率的效用分析，就可以根据上传导机制的三部分及三个方面的直接中间变量（股票内在投资价值、公司融资成本、股票投资的投资额变动）为基础进行分析。其作用机制及各直接中间变量图解可以简化，见图1。
因此，引进股票内在价值（X1）、融资成本（X2）、投资额（X3）三指标进行辅助分析。结合经济学知识和现有的研究模型，可以分别表达出X1，X2，X3关于利率（r）的函数（即利率变化分别引起的股票内在价值、融资成本、投资额的变化的函数）：，，，为随机扰动项。
二、模型建立
将自变量对因变量的影响效用定义为作用强度（这里用表示），结合函数模型，作用强度即可描述为因变量关于自变量变化的幅度，即因变量关于自变量的导数。
因此，利率（r）对股票内在价值（X1）、融资成本（X2）、投资额（X3）的作用强度可分别表示为：
根据经济学理论，影响股票价格的因素很多，除了某些特殊因素外（如政治及其他不可抗力的影响、心理因素、稳定市场的政策与制度安排以及人为操纵因素等），主要受公司经营状况（公司治理水平与管理层质量、公司竞争力、财务状况、公司改组或合并等）、行业与部门因素（如行业分类、行业分析因素、行业生命周期等）以及宏观经济与政策（如经济增长、经济周期循环、货币政策、财政政策、市场利率、通货膨胀、汇率变化、国际收支状况等）三类因素的影响，这三类因素统称为基本因素。日常的证券分析通常就是对这三类因素进行分析，也即基本分析。目前的基本分析具有比较系统的理论，受到学者们的鼓吹，成为股价分析的主流。但是通常的研究不会囊括所有的影响因素，首先因为影响因素太多，并且各因素之间可能存在相关，这种做法不现实，结果也不可靠；其次因为各因素影响的作用强度不同，没有必要都囊括进来。分析者往往是利用可取的各种丰富的统计资料，基于不同的研究目的和侧重点选取数个或者多个不同的影响因素（），分析得出相应的回归模型作为分析的基础模型。
同样利用以上关于作用强度的理论，结合科学合理的各影响因素关于股票价格的回归模型，各因素对股票价格的作用强度即为：。由于各因素的总的作用强度应为1或者
100%，因此，用进行度量时需要将每个除以所有总和来进行调整，这里将经调整后的百分数定义为各影响
素Xi对股票价格影响作用的权数。因此，股票内在价值（X1）、融资成本（X2）、投资额（X3）的对股票价格（Y）的影响的权数分别为：
这里，基于不同的研究目的和分析侧重点，选取或者模拟不同的回归模型作为基础模型，
因此，最后的利率r对股票价格的影响效用，即作用强度就可表示为利率对每一项中间变量（股票内在价值、融资成本、投资额）的作用强度同各中间变量对股票价格的影响权重的乘积和，即：。
三、模型推广
以上利率政策对股票价格影响效用的量化分析思路，也可以推广到多因素作用对股票价格影响分析上，思路见图2。
根据以上思路进行分析，待分析的影响因素（即自变量）对股票价格的影响效用即可用进行数量化度量，并对各影响因素效用大小进行对比分析。
关键词： 价值投资 中国证券市场 适用性
一、价值投资的内涵和理论发展
(一)价值投资的内涵
价值投资,其核心思想是:以对影响证券投资的经济因素、行业发展前景、上市公司的经营业绩、财务状况等要素的分析为基础,利用某种方法测出股票的“内在价值”,然后与该股票的市场价值比较,让投资人做出是否投资该股票的投资策略。价值投资认为上市公司的内在价值与股票价格会有所背离,股票价格围绕内在价值这个稳定点上下波动,且股票价格长期看来有向内在价值回归的趋势;其内在价值决定于经营管理等基本面因素,股票价格则决定于股市资金的供需情况,在不同的决定因素下,内在价值高于股票价格的价差被称为“安全边际”,即当股票价格低于或者高于内在价值即股票被低估或者高估时,就出现了投资机会。
(二)价值投资的理论发展
最早对价值投资理论进行研究的学者是马克思,他认为,股票价格会随他们索取的收益大小和可靠程度而变化,同时股票价格由预期收入决定,因此又具有投机的性质。在马克思研究的基础上一些西方学者作了进一步的研究。美国著名的投资家本杰明.格雷厄姆,1934年出版的《证券分析》一书,被尊为基本分析方法的“圣经”,他认为,长期而言,股票的价格取决于企业的发展和企业所创造的利润,并与其保持一致,而短期价格却会受到各种因素影响而波动,尽管金融资产价格波动很大,但其基础价值稳定且可测量。1961年,莫迪格利尼和米勒提出了股利分配政策与公司价值无关的MM理论。该理论认为在严格假设条件下,股利政策不会对企业的价值和股票价格产生任何影响,一个公司的股票价格完全是由其投资决策所决定的获利能力决定的。MM 理论框架是现代价值评估的思想源泉,它促进现代价值评估理论的蓬勃发展。在这一基础上,人们经过大量的研究和论证,最终确立了决定股价的一个基本的变量——自由现金流,并由此提出自由现金流贴现模型。
二、价值投资策略在中国证劵市场的适用性探讨
(一)价值投资策略在中国证劵市场的适用性
根据价值投资理论,股票的价格围绕其价值上下波动,其内在价值又决定于经营管理等基本面因素,因此从理论上而言,股票价格与每股净资产,扣除非正常损益后每股净收益,每股经营现金流等变量有一定的相关性。但中国证劵市场的实际来看,却并非如此,股票价格严重偏离内在价值,我们用相关的估值理论对企业进行恰当的估值往往不符事实。
从这一轮的股市来看,很多基本面良好,潜在价值不错的股票却都大大的被低估了,价格一路走低,最典型的就数银行股。按6月20日的收盘价,以今年一季报测算,14家上市银行2010年动态市盈率平均为9.71倍,其中,小于10倍的有9家,最小的是交通银行,仅7.48倍;而大于11倍的仅有3家:宁波银行14.17倍,中信银行12.56倍,招商银行11.74倍。若以市净率计算,全部小于3倍,平均2.03倍,其中在2-3倍之间的有6家,在1-2倍之间的有8家。从估值角度来看,确实很低了。以当前9倍、10倍PE水平来看,即便是在港股市场上,也处于底部区域了,因为在港股历史上,大盘估值基本上是在10-20倍PE之间波动①。与此相反,创业板中许多基本面不怎么样的企业却一路走高。因此,在笔者看来,价值投资策略在中国证劵市场的适用性还是有一定的局限性的。
(二)原因分析
1.强周期行业不利价值投资
中国经济仍然处于工业化高速发展阶段,GDP的三驾马车为投资、消费和出口,其中投资和出口拉动的都是基础工业品需求,大量固定资产投资推动基础工业品需求的形成。映射到A股上市公司市值构成中,“煤电油运、钢筋水泥、地产有色”等强周期型行业占绝对主导地位,与美国市场以金融、IT、医药、消费为主体的结构差别很大。我们知道,巴菲特惯于投资消费、金融和传媒等弱周期性企业,而在中国A股市场上,消费零售行业仍然处于发展初期,值得长期投资的强势企业很少;主要传媒机构仍然是受意识形态控制的非经济组织;金融领域也是近两年才出现一些值得长期投资的强势企业。
