货币市场基金论文第1篇

「关键词货币市场基金金融创新

随着我国货币市场的快速发展，要求创立货币市场基金的呼声不断提高，在去年9月举行的全国银行间同业拆借中心成员交流会上，有关方面透露，央行今后将重点发展货币市场基金和债券市场基金，力争年内推出债券买断式回购，考虑允许国际开发性金融机构在中国内地发行人民币债券等推动货币市场发展。而在不久前由中国国债协会主办的国债流通市场创新与发展研讨会上，央行就曾表示银行可以提出成立货币市场基金的方案。去年5月，南京商行与江苏省内其他10家商业银行共同发起成立了银行间债券市场资金联合投资项目，运作资金总额3.8亿元，年收益率达3.5%，7月南京商行与杭州市商业银行、大连市商业银行等6家银行共同发起设立了银行间债券市场资金联合投资项目，运作资金8个亿。种种迹象表明，中国货币市场基金的设立已为时不远。

一、货币市场基金在美国的发展实践

货币市场基金在20世纪70年代产生于美国，是一种投资于货币市场工具的新兴的共同基金，它是一种典型的开放型投资基金，通过发行“股票”来聚集资金，投资者要进入货币市场基金只要交1000美元就可开立账户，买入基金股票。其所投资的货币市场工具的违约风险和利率风险都比较低，主要有短期国库券、回购协议、银行承兑汇票、商业票据、大额可转让定期存单（CDs）等。这些证券具有共同的特点是：1.成熟期短，最长不超过1年，最短的为隔夜商业票据和1周期国库券。2.风险极小。货币市场基金具有很多银行存款的特点，因而在一定程度上可以替代银行存款。比如，货币市场基金基本上采取开放式基金的形式，在基金单位的买卖形式和便利程度上都与银行存款十分相近，甚至货币市场基金允许投资者在自己的基金账户上签发支票和转账，这些使得投资者可以随时追加投资额，也可以随时通过签发支票的形式退出基金。再比如，货币市场基金的安全性也并不比银行存款逊色，虽然不像银行有最后贷款人的支持，但是货币市场基金以其独特的投资组合和流动性管理同样确保了投资者资金的安全。货币市场基金的低风险性也为货币基金的生存、发展赢得了广泛的投资基础，同时其收益率也慰为可观，在1980～1985年间平均为10%以上，其中1981年高达17%，大大高出同期的零星存款利率水平。

在高收益率的激励下，美国的货币市场基金获得了惊人的发展，在不到30年的发展时间里，以独特的魅力迅速成长壮大，目前在美国及其他国家和地区的金融市场上已经发展成为一种最受欢迎的共同基金，并取得了成绩。在1974年，其资产净额只有17亿美元，到1978年增长到100亿美元，1982年达到2300亿美元，到1993年资产规模超过5000亿美元，占基金市场份额的27.2%.据美国投资公司协会统计，截至2001年9月30日，投资基金总资产中大约有34%（21620亿美元）投资于货币市场基金，仅次于股权类基金所占的比例47%（30200亿美元）；同期，债券类基金占据了14%（9097亿美元），而混合类基金（既投资于股票又投资于债券）仅占5%（3336亿美元）。

这一统计指标说明，经过30年的发展，货币市场基金已经在基金业中站稳了脚跟，并且深受投资者青睐，同时也说明除了资本市场外，货币市场也是一种很好的投资渠道。以流入基金的现金流为例，虽然每年流入货币市场基金的现金流增长情况不同，但是1990～2001年间流入货币市场基金的现金流年均增长率达到了46.55%.

从美国货币市场基金的产生原因看，一方面是在70年代及80年代早期，美国经济出现滞胀，货币当局采取紧缩的货币政策来抑制通货膨胀，结果利率逐步上升，最敏感的联邦基金利率1980年曾一度高达20%以上，另一方面存款金融机构的利率受到Q条例的管制。当时Q条例规定的存款利率最高限额为5.25%～5.5%，这就为货币市场基金提供了赚取利差的空间，为其发展提供了内在动力。1970年，美国国会取消了“Q条例”中有关10万美元以上存款利率最高限额的规定，伴随而来的是各储蓄机构、商业银行竞争相提高大额存款利率，从而抢购大额存款市场而无视小额存单。这种情况产生了对存款小户不利的歧视利率。货币市场基金正应运而生，它最初目的就是集中小户的零散资金，以“大户”的姿态在金融市场上出现，以获得“大额存单”的同等待遇。这样中小投资者便能够通过该基金进入货币市场，在没有风险的情况下，寻求更高的收益。

作为金融创新的货币市场基金的出现，其影响是深远的。它不仅表明投资基金已经不再局限于从事传统的资本市场投资，而是广泛地延伸到各种金融资产的投资，特别是货币市场工具，而且极大地冲击了传统的商业银行业——货币市场基金强大的竞争压力导致商业银行一系列限制性法规被取消、商业银行金融工具的创新以及商业银行业务领域的扩展，从而极大地推动了商业银行业的革命。面对着储蓄存款大量流向货币市场基金，商业银行和储蓄机构纷纷推出了新的金融工具来吸引资金。众所周知的可转让支付命令账户（N0Ws）、自动转账账户（ATS）以及货币市场存款账户（MMDAs）就是在这一时期产生的。

二、基金业在我国的发展

自1991年“珠信基金”和“武汉基金”设立以来，在短短的10多年中，我国的基金业虽然得到了较快的发展，但与美国基金业相比，差距十分明显。

1.基金规模较小，基金形式单一。从组织形式上看，我国目前发行的基金中绝大多数为封闭式基金，1997年以前发行的75只基金全部为封闭式基金；1998～2001年新成立的基金中，封闭式基金有48只，开放式基金仅有3只。

2.基金的投资领域不确定。美国的基金的投资领域绝大部分都是单一且清晰的，如股票基金、债券基金、货币市场基金等，投资目标细化、投资对象集中。而我国1997年以前的基金除投资于股票市场、国债市场以外，还涉及房地产市场、期货市场、高新技术项目等；1997年以后设立的基金主要投资于股票和债券等，基本上都是“全能基金”，投资目标不清晰。

3.基金风险较大。由于基金大多以封闭式为主，且主要投资于资本市场，投资者只能通过二级市场交易保持其流动性，由此也就决定了基金的整体风险较大。综合而言，这些基金的整体风险与宏观经济因素、资本市场的整体表现以及投资项目的表现密切相关——当宏观形势不好、资本市场走低、投资项目亏损时，这些基金投资者缺乏备选的投资品种，从而可能被套牢。

4.基金角色不清。基金的投资原则是为投资者规避风险，谋取收益，由于目前我国的基金绝大多数都是封闭型的，投资领域不确定，流动性较差，所以，这些基金实际上扮演的是为企业提供长期融资的角色，投资者则往往把基金当作一种债券来投资，或者当作股票来炒作，从而扭曲了基金的本来意义。要更充分地发挥投资基金的作用，就必须尽快改变这种状况。因此，基金业应适时引人新的品种，不断完善投资基金结构。这方面，发展货币市场基金就不失为一种明智的选择。

三、我国推出货币市场基金的现实意义

从美国货币市场基金的产生实践可以看出，其产生与利率市场化的过程密不可分。随着我国利率市场化改革的进行，金融市场中的各个子市场，由于利率市场化的进程不一致，势必会存在管制利率与市场利率的差额，这些差额就为投资者提供了潜在的投资机会。然而，要把握这些投资机会，至少需具备两个条件：第一，具备一定规模的资金：第二，具有对宏观经济走势的判断能力，能够准确预测金融市场的动向，而且在操作技巧与技能上的要求也是相当高的。显然这两个条件都不是广大投资者所能具备的，广大中小投资者若想获得这种利差收益，就可以通过投资于货币市场基金的形式来实现，因而，也就产生了对货币市场基金的需求。而且，利率市场化的改革，也为货币市场基金的推出提供了制度因素。在渐进式的利率市场化改革进程中，由于改革前景的不确定性，决定了其摸索前进的性质，客观上要求金融机构要能够不断地进行业务创新。中央银行的宏观调控方式，正在向以间接调控为主的方式转变，而这又需要有畅通的货币政策传导机制，进而要不断健全金融市场，鼓励金融创新。所以，推出货币市场基金符合制度创新的要求。货币市场基金的推出将给我国金融业带来重大影响，主要表现为以下几方面

1.可减轻银行资金难以运用的压力。目前大量资金积压在银行，银行的存贷差已达到4万亿元，同时银行存款利息负担过重，贷款风险过大。发展货币市场基金可以有效地分流银行资金，减轻银行资金压力。

2.促进货币市场的发展。推出货币市场基金，将给货币市场工具增加流动性，丰富货币市场的资金供给，拓展新的参与主体。货币市场基金不断地买卖货币市场工具，赚取利差的同时，也活跃了二级市场的交易。目前的CD市场、票据市场之所以落后，一个重要的原因在于其流动性较差、二级市场的交易不活跃。引入货币市场基金可使CD、票据的需求大为增加，从而提高了CD、票据的流动性，同时也会激发企业使用票据、CD的积极性。

3.促进货币政策的有效传导及利率市场化的顺利进行。利率市场化包含的内容：一方面，金融市场上资金的供应与需求决定利率水平；另一方面，通过货币市场贯彻中央银行的货币政策意图。在利率市场化的改革过程中，市场化利率的形成是由局部市场向整个金融市场推进，而货币当局的宏观调控也由直接调控向间接调控过渡。在这一过程中，货币市场基金作为货币市场上重要的资金供应者，将发挥其独特的作用。由于公开市场操作是宏观调控下主要的货币政策工具，因而货币市场基金所持有的国债就成了央行吞吐基础货币的重要渠道。同时，投资于货币市场基金的投资者会对利率的波动更加敏感，因而提高了利率信号的调节能力。

4.促进商业银行的业务创新，提高市场效率，为迎接入世做准备。由于货币市场基金具有收益高、流动性强、风险低的特征，必将会夺走商业银行大批的存款客户。在竞争的压力下，商业银行就会产生创新的动力，创造出新的金融工具，这正如美国商业银行80年代所产生的金融创新一样。创新的同时也会提高金融市场的效率，如果长期内再给予商业银行等金融机构的垄断地位，则包括货币市场在内的整个金融市场的效率将很难提高，银行的商业化改革仍将缺乏根本的动力。入世后，金融业受到的政策保护最多将只有5年，现在一味地赚取垄断利润，将来如何去面对外国金融业的挑战呢？因此，适时引进新的金融工具，对于抵抗外国金融机构的冲击是必要的，这其中就包括货币市场基金。而且，我国尽早推出货币市场基金，也会防止这一极具发展前景的新兴业务被外国金融机构所垄断。

四、发展我国货币市场基金的政策建议

目前我国发展的投资基金均为资本市场基金，而货币市场基金尚处于空白中。适时引入货币市场基金，能有效的改变目前基金全是资本市场的状况，在丰富业务品种的同时有利于基金管理公司的多元经营，分散业务风险，提高风险承受能力。近年在利率不断下调的环境下，我国的储蓄存款仍持续增长，这除了中国国情使得人们偏好储蓄的原因以外，更重要的原因是，这是人们不愿承担资本市场投资工具的较大风险而做出的不得已选择。货币市场基金作为一种进出自由，投资额灵活，风险极低而收益不错的投资工具，对中国投资者来说无疑是非常具有吸引力的。从行业的发展来看，货币市场基金作为一种投资工具，以其风险低、收益好独具魅力。这将促进资本市场基金不断提高管理水平，获取更高的收益来与之抗衡。

为更好地促进我国货币市场基金的发展，还需从以下几个方面努力：

1.首先要制定有关货币基金的管理法规。货币市场基金在美国的存在已有几十年的历史，并形成了一套成熟的运作机制，我国引进这一基金类型，在运作机制等技术环节方面，与国际惯例没有太大的差别。关键是要做到法规制度先行，因此，在有关货币基金的法规中应当明确货币基金的设立原则，各方当事人间的关系，货币基金的投资领域，管理原则，分配制度，会计核算原则，监管体制，风险控制原则，以及违规处罚措施等。

2.进一步完善货币市场。货币市场基金的发展离不开货币市场，尤其是一个活跃的货币市场，是货币市场基金运作的基础。从我国当前货币市场的发展情况来看，要满足货币市场基金的需要，应做到：（1）实现市场运作一体化。货币市场是一个包容多个子市场的综合性市场，各个子市场之间应平衡发展，相互促进，并能通过交易和套利活动实现一体化。因此有必要从整体上对货币市场进行设计、引导和规范运作，以改变我国货币市场中各子市场参差不齐、分割严重的现状。（2）实现市场主体多元化。在商业银行作为货币市场最主要的参与者的前提下，我们应大力培育发展其他货币市场主体，并放宽他们的进入限制，从而活跃市场的交易，增强流动性。（3）实现市场客体多样化。单一有限的货币市场工具必然会限制货币市场基金的投资方向，使基金无法通过投资组合的多样化来分散风险，从而降低了其灵活性。因而在完善现有货币市场工具的基础上，还应大力发展国库券、大额可转让存单、商业票据和银行承兑票据等其他工具。

货币市场基金论文第2篇

一、国外货币市场基金的运作和发展

（一）货币市场基金的产生

货币市场基金是投资于短期债务的共同基金，它把分散的小额投资聚集起来，让中小投资者能参与更加分散化和高质量的投资组合。

货币市场基金起源于美国。在货币市场基金产生之前，受Q条例的限制，只有投资额超过十万美元的投资者才能购买市场利率存单、商业票据等高收益的货币市场债务工具。1972年第一只货币市场基金Reserve基金产生，小的投资者才有机会投资高收益的货币市场工具。现在，美国市场上有大约1600只货币市场基金，总资产超过2万亿美元。

（二）货币市场基金产品介绍

美国的货币市场基金有两种基本的类型：应征税基金和免税基金。应征税基金收益率与美国金融和货币市场短期利率密切相关，而免税基金的收益率则取决于联邦政府、州和地方政府短期债务欠款的供给和需求。

应征税货币市场基金的任何投资收益都要缴纳联邦、州和地方政府的收益税，通常投资的品种包括：（1）美国国库券和直接票据，包括短期（三个月和六个月）国库券和用国库券作抵押的回购协议；（2）美国政府机构证券，包括联邦国家抵押贷款协会和小型工商管理部门等机构的债务；（3）回购协议；（4）可转让定期存单；（5）商业票据；（6）银行承兑票据；（7）欧洲美元存单；（8）美国美元存单和银行票据。

免税货币市场基金投资免税实体（比如州和市政府）的短期债务，主要是由地方政府发行的普通债券、特许权税收益、免税商业票据和短期地方债券。这些基金支付的红利免除联邦收益税，有时候也免除州和地方政府税。

免税货币市场基金支付的收益通常低于应征税货币市场基金，但是如果投资者需缴纳较高的收益税，免税基金的收益可能会高于应征税基金的税后收益。可以通过下面的公式权衡是否应该投资免税基金：应征税等价收益率＝免税收益率÷（1－边际联邦税率），应征税等价收益率粗略地等于投资者投资应征税基金应该得到的等价收益。

（三）货币市场基金与其他类型基金的比较

按照不同的投资对象和收益-风险特性，投资基金可以大致分为四类：股权基金、债券基金、混合基金和货币市场基金。投资对象的不同是这些基金类型的本质区别。与其他类型基金相比，货币市场基金的收益相对稳定，投资风险较小，流动性较高，签发支票的特权也是其他基金类型不能比拟的。

在成熟的基金市场上，作为一种独特的基金类型，货币市场基金占据较高的市场份额。截至2003年12月，美国货币市场基金净资产值达到2.05万亿美元，净资产值仅次于股票型基金，占所有共同基金净资产值的27.7%.

（四）货币市场基金的风险控制

货币市场基金一个普遍的投资目的是维持资产净值不变，因为只允许货币市场基金的资产净值有较小的波动，所以需要在以下方面进行合理的风险控制：

1.跟踪资产净值的偏离。基金管理者应该定期地对投资组合精确定价，并且计算基金的资产净值。如果基金的资产净值从1美元偏离0.5%，就应进行调整。

2.对不确定性的处理和测试分析。对不确定性的处理包括计算购买任何证券之后对基金的加权平均到期日（WAM）的影响，同时考虑在证券购买时可能发生的意外赎回。此外，还应对个股和投资组合进行压力测试，评估在发生较大的利率变化时价格的敏感性。

3.保持资产的流动性。与持有基金较大份额的投资者经常的交流是得到赎回暗示的重要方法，有的基金采取鼓励大额赎回提前通知和拒绝对利率敏感的投资资金等措施。

4.交易票据的确认。交易需要得到执行交易的投资者和基金的投资组合经理或高级职员双方的认可。

5.完善的计算机系统。适合每只基金的投资参数的计算机系统也有利于控制风险，在这一系统中，未经认可的投资会被剔除出来，立刻提醒投资经理发现错误。

二、我国货币市场基金的运作和发展

（一）我国货币市场基金的发展现状

我国货币市场基金起步较晚，2003年12月10日，由华安、博时和招商三家基金公司分别发起管理的首批三只货币市场型基金获准设立。其中华安现金富利投资基金于2003年12月14日最先开始发行，也是最早设立的货币市场型基金。到2004年4月12日，已经设立的七只货币市场型基金的总份额为430.93亿元，占开放式基金总份额的24%.

目前我国货币市场基金的投资范围还比较狭窄，暂时设定为短期债券（含央行票据）、银行存款和回购协议，相信待有关监管部门许可后，此类基金将来可投资于大额转让存单、银行承兑汇票、经银行背书的商业承兑汇票或其他流动性良好的短期金融工具。

（二）我国发展货币市场基金的现实意义

首先，货币市场基金为投资者增加了一类新的投资工具。由于没有成员资格，个人投资者直接进入货币市场壁垒太大。货币市场基金设立后，投资者可以通过购买基金间接参与货币市场投资，分享货币市场的稳定收益。货币市场基金不仅为个人投资者带来投资便利，还完善了我国基金市场的品种结构，方便机构投资者在不同类型的投资工具之间合理配置。

其次，货币市场基金的推出丰富了货币市场参与主体，有利于货币市场资金的流动和交易的活跃。同时随着参与主体的增加，又将促进货币市场增加产品供给，从而促进货币市场的发展和完善。

再次，货币市场基金分流银行资金的同时，在竞争的压力下，将促进银行业的金融创新。

（三）我国发展货币市场基金需要完善的几个方面

第一，发展货币市场基金的市场条件需要完善。从目前的实际状况来看，由于品种较为单一和交投不太活跃，我国的货币市场显然还难以满足货币市场基金的需要。要发展我国的货币市场基金，就需要加快金融创新的步伐，不断丰富货币市场工具。

第二，货币市场基金的相关监管和制度方面需要完善。目前我国金融业实行分业监管，由于货币市场基金的投资对象比较特殊，审批和设立可能需要银监会与证监会双方认可，监管方面也存在一定的困难。货币市场的组织制度建设方面，在允许更多的机构进入银行间债券市场的基础上，考虑使银行间债券市场与证券交易所的债券市场连接，逐步形成一个统一的全国性债券市场。

第三，货币市场基金的系统建设方面需要完善。系统建设包括货币市场的清算结算系统建设和货币市场基金管理的风险控制系统建设。可以通过组建清算银行等方式，为货币市场的发展提供应有的高效结算服务。

货币市场基金论文第3篇

【关键词】货币流动性 国际黄金价格 影响分析

近年来国际黄金价格波动剧烈，很大程度上是受国际货币流动性变动的影响。那么货币流动性对国际黄金价格的影响究竟如何？本文将就此问题进行分析。

一、货币流动性概念阐释

从经济学角度来看，流动性是指某种资产快速变现的能力，某种资产快速变现能力越强，则流动性越强。对于货币流动性的概念，学术界没有给出权威的定义，综合研究多家观点，笔者认为货币流动性主要分为狭义和广义的角度，从狭义上来讲，货币流动性是指中央银行发行的货币数量，央行发行的货币数量越多，流动性则越大；从广义上来讲，货币流动性是指一国的利率水平，利率水平越高，货币流动性越大。在理论分析中，货币流动性指标主要采用M/GDP指标来度量，即货币供应量与一国国内生产总值之比。

二、流动性理论概述

主流经济学对流动性对资产价格影响的理论研究主要分为货币数量论和货币传导论，这些理论选取某经济体货币供应量作为衡量货币流动性的指标。由于数据选择的不同，计算方法存在的差异，不同的理论得到的结论也不大相同。下面本文就流动性理论进行简要概述。

（一）货币数量论

货币数量论以费雪方程式为理论基础，其基本内容为货币供应量对物价起决定性作用，在货币流动速度既定的情况下，当货币供应量增加时，物价水平上升；当货币供应量下降时，物价水平下降。费雪方程的基本表达式为：MV=PT，其中M代指货币供应量；V代指货币流通速度；P代指物价水平；T代指交易量。综上，该公式可以表达为货币供应量与货币流通速度的乘积等于物价水平与交易量的乘积。近年来，随着经济的发展，特别是金融市场的迅速发展，费雪方程越来越难以反映实体经济的运行，经济学家对此进行了修正。修正如下，货币不仅能够满足商品流通的需求，也能够满足资产交易的需求，因此经济学家在费雪方程式中加入新的代表资本市场对货币需求的变量，即MV=PT+S，其中S代指除商品以外的资本市场对货币的需求，我们称其为修正后的费雪方程式。修正后的费雪方程式将货币供需分为两个部分，商品市场对货币的需求和资本市场对货币的需求。根据修正后的费雪方程式，当V和T不变时，M增加，如果P保持既定水平，那么S必然增加。这就表明，当商品价格保持稳定，货币供应量增加，货币会流向资本市场，导致资产价格上升；反之，则导致资产价格下降。

（二）货币传导论

1.托宾Q理论。在研究理论变化和国民收入变化关系时，经济学家托宾将参数“q”引入研究中，q代指企业资本价值与其重置成本之比。在参数q计算中，分子为企业在资本市场中的价值，分母为企业的基本价值，即其重置成本。当q值大于1时，表示企业重置成本比资本市场价值低，当q值小于1时，表示企业重置成本币资本市场价值高，等于1时，则二者相等。当货币供应量下降时，实体经济运行中对货币需求会增加，银行利率则上升，投资者对股票的需求下降，股市资本会流向银行，导致股票价格下跌，q值进一步减小，进而导致投资进一步减小，产出下降。

2.生命周期理论和财富效应理论。该理论认为消费者的消费是由其一生的收入所决定，而不是由短期的收入所决定，所以其消费均匀地分布在其一生中。金融资产是消费者一生财富收入的重要组成部分，影响着其一生的消费决策。因此，当货币供应量增加使得利率下降，从而对资产需求增加时，资产价值上涨，资产价值上升影响着消费者的财富收入，消费者的财富收入相对增加，使得其消费增加，进而导致国民收入增加。

3.单纯相关论。弗里德曼认为货币同股票、债券、房地产等资产一样，只是资产的一种形式，由于金融资产具有可替代性，所以超额的货币供给可以用适当的方法予以完全消除。作为资产的一种，货币可以被投资到实际资产市场中，当利率下降时，货币投资收益相对下降，资本会流入实际资产市场中，导致实际资产价格上升，资产收益上升，这一过程一直持续到货币需求与货币供给在新的产出水平下达到均衡。

三、货币流动性对国际黄金价格的影响分析

（一）货币理论解释

货币理论持有者认为货币政策从本质上决定了货币流动性，通过货币传导机制影响着货币流动性。当经济体实施宽松的货币政策时，货币供给量增加，对货币的需求相对减少，短期利率水平下降，进而长期利率水平下降。利率水平下降导致货币投资收益下降，资产投资收益则相对上涨，进而导致大量资本流入资产市场，引起资产价格上涨，黄金作为一种资产，其价格也随之出现上涨；反之，货币供给量减少，利率水平上升，对货币的需求增加，货币投资收益相对上升，资产投资收益相对下降，黄金价格则下降。

（二）S―LM理论解释

从IS―LM理论模型来看，价格水平由产品市场和货币市场共同决定，当代表货币市场的LM曲线向右移动时，利率水平势必会呈现下降趋势，由于资产价格与利率水平成反比，理论下降，资产价格必然会呈现上升趋势，即货币流动性增加导致资产价格出现上涨，黄金作为投资资产，其价格必然同样会出现上涨趋势。反之，若LM曲线向左移动，利率水平出现上升趋势，资产价格相反会出现下降趋势，即货币流动性减少导致资产价格出现下降，黄金价格同样呈现下降趋势。

（三）货币数量论解释

修正后的费雪方程MV=PT+S表明，商品市场和资本市场共同受到货币供应量的影响，即货币供应量同时影响着两个市场。货币不仅需要满足商品市场需求，还需要满足资本市场需求。实体经济价格水平保持不变时，当货币流动性高于经济发展需求时，资产价格就会上升，国际黄金价格势必会呈现上升趋势；当货币流动性低于经济发展需求时，资产价格就会下降，国际黄金价格势必同样呈现下降趋势。从近百年来发生的国际经济危机情况来看，多次经济危机都出现了物价相对稳定而资产价格飞速增长的状况。

通过以上分析不难看出，理论界对货币流动性对资产价值的影响基本达成共识，即货币流动性通过利率等传导机制直接或间接影响着资产价格。当货币发行量增加，流动性增加时，大量资金会流向股票、债券、房地产市场等各类金融资产，从而推动资产价格上涨；当货币发行量紧缩时，大量资产会退出资本市场，资产价格下降，宏观经济呈现不景气状态。黄金作为投资性金融资产，其价格同样受货币流动性的影响。当国际货币流动性过剩时，投资国际黄金市场的货币增多，国际黄金价格必然会出现大幅上涨趋势；当国际货币流动性紧缩时，投资国际黄金市场的货币减少，国际黄金价格则会出现大幅下降趋势。

货币市场基金论文第4篇

论文摘要：货币政策是国家宏观经济政策的重要组成部分，它在国民经济发展中发挥着越来越重要的作用。随着改革开放不断向纵深推进，中国人民银行已逐渐演变成了国民经济的重要宏观调控部门，货币政策在宏观调控中的地位也越来越重要。笔者阐述了货币政策理论及其相关研究，对近年来我国货币政策有效性问题进行探讨。 论文关键词：中央银行;货币政策;有效性 1998年以来，受亚洲金融危机冲击以及国内经济结构性改革的影响，我国经济呈现出通货紧缩的明显特点，国家采取了一系列宏观调控政策，最主要的是货币政策和财政政策。2008年以来，在世界金融危机日趋严峻、我国经济遭受冲击日益显现的背景下，中国宏观调控政策作出了重大调整，将实行适度宽松的货币政策，并在今后两年多时间内安排4万亿元资金强力启动内需，促进经济稳定增长，加大金融支持经济发展的力度。这次也是中国10多年来货币政策中首次使用“宽松”的说法。适当宽松的货币政策意在增加货币供给，在继续稳定价格总水平的同时，要在促进经济增长方面发挥更加积极的作用。 随着世界经济全球化的趋势的进一步的深化，各个国家的中央银行，更是以政府的银行、发行的银行、银行的银行的特殊身份在经济的发展中起着重要的作用。其货币政策的制定直接影响着本国经济的发展，在这样一个背景下，我国的货币政策的有效性如何，是值得我们关注的问题。 1 我国的货币政策 货币政策是中央银行为实现一定的经济目标，运用各种工具调节和控制货币供给量，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。制定和实施货币政策，对国民经济实施宏观调控，是中央银行的基本职责之一。货币政策作为宏观经济间接调控的重要手段，在整个国民经济宏观调控体系中居于十分重要的地位。 1993年以前我国的货币政策以经济增长为主要目标，1993年，国务院《关于金融体制改革的决定》，把货币政策目标规定为"保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长"。1995年3月，公布并实施《中华人民共和国中国人民银行法》，把这一货币政策目标以法律形式规定下来，这样就从本质上坚持了货币政策维护币值稳定这一单一目。 1998年在我国实行积极的财政政策的同时，实行稳健的货币政策。2007年下半年，针对经济中呈现的物价上涨过快、投资信贷高增等现象，货币政策由“稳健”转为“从紧”。如今，货币政策转为“适当宽松”，意味在货币供给取向上进行重大转变。 2 我国货币政策有效性分析 货币政策是否有效是各国中央银行关注的问题，而货币政策的传导机制与货币政策的有效性密切相关，货币政策传导机制的灵敏有效是货币政策有效的基础。我想先从货币政策的传导机制方面分析货币政策有效的条件。 企业和居民的行为是货币政策传导的经济基础，是决定性因素;金融机构行为是影响货币政策传导的中间环节，也是关键环节;金融市场建设和中央银行是影响货币政策传导的市场基础和政策因素。货币政策的有效性也就对这四个方面提出了相应的要求:首先，要求央行比较强大，足以干预和控制整个金融市场。在利率市场化的条件下，能有效地将股票市场和债券市场、货币市场和资本市场联系起来，并能引导商业银行等金融机构的放款业务;其二，在金融市场方面，要求一个市场容量大、信息传递快、交易成本低、交易活跃持续的货币市场和一个规模较大、竞争充分、市场一体化程度高、运作效率高、市场预期良好的资本市场，要有比较完善的金融机制;其三，在金融机构方面，要求商业银行等商业性金融机构作为金 融企业真正以利润最大化为目标，以市场为导向，以成本为约束，以客户为中心。其四，在微观经济主体方面，要求工商企业是真正独立的市场主体和法人，居民个人具备较成熟的消费理念和消费行为。 随着我国货币政策传导机制的改革，我国已初步建立了“政策工具—中介目标—最终目标?”的间接传导机制和“中央银行—金融市场—金融机构—企业居民户”的间接传导体系。但在中央银行、金融市场、金融机构、微观经济主体层面上存在的诸种障碍却导致了我国货币政策的微效。这里仅就中央银行层面上的障碍做简要分析。 货币政策传导在中央银行层面上遇到的障碍主要是我国以货币供应量为中介目标，但同时实行利率管制，利率并未完全市场化。我国虽然放开了同业拆借利率的上限控制、银行间债券市场利率和票据贴现利率，逐步扩大贷款利率波动幅度，但是我国仍然是以管制利率为主的国家，影响了利率对资源配置的结构调整作用。同时，使货币市场的基准利率难以发挥作用，影响了货币政策信号的传导。此外，在公开市场上，由于资金宽松导致央行收回资金容易，投放资金困难;在外汇市场上，外汇储备受贸易逆差影响和保持人民币汇率稳定的政策约束，央行只能被动地买卖外汇，银行结售汇差构成了央行在外汇市场上的数量限制，导致公开市场操作对利率控制乏力，利率机制作用难以发挥。 随着我国经济开放程度不断提高，特别是2001年底我国加入WTO标志着我国的对外开放达到一个新的高度。因此有专家专门就开放经济条件下我国货币政策效应从理论到实证进行了分析，他们从固定汇率制下开放经济对货币政策的影响入手，根据M-F(Mundell-Fleming)模型，得出结论:在固定汇率制下，封闭经济条件下的货币政策效应比开放经济条件下的货币政策效应大。 从而进一步推出，货币供应量的增加对经济增长产生正向影响，开放度与经济增长存在着负相关关系，说明随着经济开放度的提高将导致货币政策对经济增长贡献率的降低。 在经济全球化和金融一体化成为不可逆转的趋势下，我国必须借鉴国际经验，并结合中国实际情况，调整我国的货币政策操作模式，建立和完善适应开放经济的货币政策运行机制，应加快利率市场化改革步伐;扩大汇率浮动范围，完善人民币汇率形成机制;准确把握我国货币政策中介目标的调整;在积极推进货币市场发展的基础上，努力扩大公开市场操作;积极参与国际货币政策协调，以提高开放经济条件下我国货币政策的有效性。 货币政策在我国经济生活中正发挥着重要的作用。我们应当更多地借鉴国际经验，并结合中国实际情况，适当调整我国的货币政策操作模式，立主从制度上创新，改变我国经济结构，促进我国经济更快更好的发展。 参考文献: 王广谦.中央银行学[M].1999-08. 崔建军.论提高中国货币政策有效性的途径[J].河南金融管理干部学院学报，2005(02). 文章 来源：中華勵志網 论文 范文 www.zhlzw.com

货币市场基金论文第5篇

摘 要 本文从货币政策传导机制的角度来分析我国货币政策的有效性，在理论阐述的基础上，分别针对各项传导机制做实证分析考察央行货币政策操作对实体经济的影响效果，最后探讨我国货币政策传导过程中存在的问题。

关键词 货币政策有效性 传导机制 Johanson协整检验

货币政策是市场经济条件下货币当局进行宏观经济调控的重要手段，央行的货币政策意图能否有效的实现，取决于货币政策的传导机制是否畅通。目前，理论界已大致形成了四大货币政策传导机制，以下分别说明它们的传导机理。

一、货币政策传导机制的主要几种渠道

（一）货币政策利率传导机制

货币政策传导机制的利率途径：货币供给增加导致市场利率降低，企业投资增加，总产出增加。

MsRIY

（Ms：货币供应量；R：市场利率；I：社会总投资；Y：国民总产出）

（二）货币政策信贷传导机制

信贷传导机制：央行通过公开市场等操作工具影响货币供给， 进而影响银行可贷资金， 从而影响企业的投资和居民的消费，导致国民总产出的变化。

MsLI&CY

（Ms：货币供应量；L：信贷量；I：社会总投资；C：消费；Y：国民总产出）

（三）货币政策资产价格传导机制

其原理是基于托宾Q理论的“托宾效应”和莫迪利亚尼的“消费财富效应”。托宾效应：随着货币供给量的上升，市场利率下降，企业股价上升，Q值上升，企业增加投资，总产出上升。

MRPsQIY

（Ps：股票市场价格；Q：企业股票市场价值与重置成本之比）

莫迪利亚尼的“消费财富效应”：货币供给上升，利率下降，大量资金流入股市，引起股票价格上升，消费者消费支出增加，促进产出增长。

MIPsWCY

（Ps：股票市场价值； W：金融财富）

（四）货币政策汇率传导机制

货币政策汇率传导机制：货币供给增加，本国货币借贷利率下降，国际资金的流出，本币贬值，导致出口增加，总产出和国民收人增加。

MsENXY

(E：汇率；NX：净出口)

二、我国货币政策传导机制的实证检验

在理论阐释的基础上，本文就我国经济数据分别对以上四种传导机制进行实证检验。该实证方法主要分析各传导过程中选定变量之间是否存在长期的协整关系，若存在，我们则初步认为该机制较为有效。本文对投资额（I）、总产值（GDP）、货币供应量（M2）、国内信贷总额（L）、净出口（NX）、上证综指（SZ）取对数，GDP为实际国内生产总值，投资额和净出口指标用年度固定资产投资额以及贸易顺差总额表示。样本数据取自巨灵金融终端。

（一）对货币政策利率传导机制、信贷传导机制及资产价格传导机制的实证检验

通过对三大传导机制下的各变量进行平稳性检验，可得出所有指标在10%的显著性水平下都是一阶单整的，可进行进一步的协整检验分析。从协整检验结果表可看出，利率―投资―总产出之间；信贷量―投资―总产出之间；利率―股票市场―总产出之间都存在一个长期的稳定关系(数据及检验结果表可向笔者索取）。

（二）货币政策汇率传导机制的实证检验

经过单位根检验可得，汇率数据本身是平稳的，而利率、净出口和总产出的数据一阶单整，故无法进行四个变量之间的协整检验。

三、我国货币政策传导机制存在的问题及完善建议

总体来说，我国货币政策传导机制还存在一些问题。首先，我国商业银行与国外银行相比，在各方面还存在较大差距，使得货币政策的信贷传导渠道不畅通，应继续推进国有商业银行改革，并建立完善的多层次银行金融体系。其次，我国货币市场的利率与金融机构、企业和住户之间的利率没有形成联动机制，货币市场利率的政策传导作用受到削弱，应继续推行利率市场化改革。再次，我国金融市场的发展还不成熟，货币政策工具的运用与传导缺乏市场基础，应加快金融市场建设。最后，我国政府的行政干预、现代化企业制度尚未真正建立，以及居民对未来消费的不确定性，都削弱了货币政策的传导效果。对此，应加强微观主体建设，建立有效的市场经济秩序，推进收入分配改革，加快建设健全社会福利体系。

四、结论

本文通过对货币政策主要传导机制的理论阐述及实证分析得出结论：我国央行货币政策的利率传导机制、信贷传导机制以及资产价格传导机制作用较为明显，而汇率传导机制作用不太明显。笔者认为在银行体系改革、利率市场化以及金融市场的逐步完善前提下，我国的货币政策传导机制发挥作用的空间会越来越大，货币政策的有效性将会不断提高。

参考文献：

[1] 陈飞,赵昕东,高铁梅.我国货币政策工具变量效应的实证分析.金融研究.2002(10):25-30.

货币市场基金论文第6篇

针对近期舆论认为类“余额宝”的互联网货币基金给银行业带来的冲击问题，原《基金法》起草工作组组长、北京大学国际投资管理协会名誉会长王连洲昨日在杭州调研支付宝时称，货币市场基金不会动摇银行的存款基础，资金并没有实质流出银行体系。

王连洲指出，居民将银行活期存款转移到货币市场基金，货币基金投资于银行协议存款，从整体上看，资金并未太多流出银行体系，只不过不同市场的利率价格差被打破。

他还表示，货币市场基金的规模也不足以推高整个市场利率上行。数据显示，截至2014年1月末，中国货币市场基金总规模为9532亿元，而居民储蓄存款为47.9万亿元，全部人民币存款为103.4万亿元，相比之下货币市场基金要小得多。

王连洲认为，从长期来看，货币市场基金和银行存款是良性竞争。美国的经验表明，当货币市场基金与银行的存款利率差较大的时候，会吸引资金从银行存款转到货币市场基金，而当利差收窄时，资金又会从货币市场基金回流到银行存款。

数据显示，从2000年到2012年，美国货币市场基金规模与活期存款之比，不仅没有上升，反而从接近100%下降到30%左右。王连洲说，货币市场基金并没有成为冲垮银行存款的洪水猛兽，反而成为促使银行改善服务的催化剂。

他认为，从另一角度看，美国货币市场基金的发展本身就是市场化竞争的产物，货币市场基金的规模和费率也是由市场决定的。如果费率高、服务差，资金自然就会流向其他货币市场基金，或者回流到银行，反之亦然。

他认为，以余额宝为代表的互联网货币基金，体现了以科技手段推动普惠金融的理念，对于增加居民财产性收入、增强居民的理财观念发挥了积极作用。同时，余额宝并没有改变货币市场基金的金融本质，从中长期来看，并不会动摇银行的存款基础，反而能够促使金融体系提高效率、改善服务。

对于外界评论类“余额宝”互联网金融货币基金所可能带来的监管真空问题，昨日也在支付宝调研的中国社科院支付清算研究中心主任杨涛称，互联网金融发展还需一个利益机制协调，其中包含两个层面，一是行业协会的协调，另一个就是监管部门的利益协调。他认为，当前政策制定者或许还看得不够清晰，因此才介入得不深，目前尚属于一种友好型的监管。

货币市场基金论文第7篇

关键词：流动性过剩；货币政策工具；效用；协整分析；脉冲响应函数

中图分类号：F822.2　文献标识码：A　文章编号：1008―2972(2008)04―0028―04

一、引言

2003年以来，由于流动性过剩问题逐渐凸显，央行主要使用公开市场业务、存款准备金等一般性政策工具对货币供应量和银行信贷进行管理，并辅以利率杠杆影响资金面供求关系。特别是当前流动性过剩背景下，中央银行在货币政策工具选取和操作手段上面临一定的压力。那么，我国的货币政策工具组合调控长期而言是否有效?在短期中，如何利用不同货币政策工具的特性相机应对随机冲击带来的宏观经济扰动?在内外部经济失衡背景下，如何完善货币政策工具效用发挥的政策环境和制度基础?对这些问题的研究，既有利于深化人们对货币政策传导机制的认识，也可以为央行货币政策调控提供有价值的操作思路。

胡乃武、刘睿(2006)建立开放经济条件下的宏观经济模型(COMM模型)，得出在不扩大汇率波动区间的条件下，存款准备金率、利率等政策工具存在很大局限性；陈飞、赵昕东等(2002)利用VAR模型及基于VAR模型的货币政策冲击理论，从实证角度分析了我国货币政策工具变量对我国宏观经济具有明显效果；李南成(2005)在建立向量自回归模型的基础上，运用脉冲响应函数和方差分解方法分析了货币政策工具在金融体系内部传导的数量效果；吴晓灵(2007)认为中央银行在被动投放基础货币的情况下，利率工具并不能发挥吸收流动性的作用；卢庆杰(2007)认为中国货币政策工具的有效运用是一项系统工程，需要推进利率市场化改革及利率结构的完善、公开市场业务等市场基础的培养。

本文拟在相关理论研究的基础上，综合运用单位根检验、协整分析、脉冲响应函数等现代计量经济学方法，深入挖掘各个变量的统计性质和数量关系，揭示货币政策工具与目标之间的长期稳定状态和短期冲击效应，实证检验我国货币政策工具的作用特点和实际效用。

二、实证分析

(一)数据来源及说明

本文选取存款准备金率、短期利率和公开市场业务数据作为货币政策工具变量，选取广义货币供应量M2作为货币政策中介目标变量。样本观测点上，我们采用从1998年一季度到2007年三季度的宏观经济时间序列。这主要是因为，中国人民银行于1998年取消信贷规模限制，标志着中央银行对货币供应量和信贷规模从直接调控向间接调控操作模式的转变；同时，我国中央银行1998年进入国债市场正式进行回购业务(即真正意义上的公开市场业务)。

有三点需要说明：第一，在对货币政策工具的实施效果做实证分析时，本文并没有引入产出缺口、价格水平等最终目标变量，仅研究货币政策内部传导过程中各变量之间的数量关系；第二，当前我国各层次利率还未完全实现市场化，存款类金融机构的存贷款利率还受到中央银行的直接管制，利率可以成为中央银行执行货币政策的常规工具，我们采用银行间7日同业拆借利率代表的短期利率衡量货币政策利率工具的效果；第三，本文使用基础货币作为中央银行公开市场业务的代表变量，其依据是：(1)中央银行可以灵活开展公开市场操作来实现基础货币的数量目标；(2)1998年至今，外汇占款取代再贷款成为中央银行基础货币投放的主渠道，而公开市场操作在对冲外汇占款方面扮演最重要的角色。

广义货币供应量M2、银行间7日同业拆借利率和存款准备金数据均来源于wind数据库；基础货币数据从中国人民银行网站和中国人民银行统计季报搜集整理得到。在获取这些变量的时间序列之后，首先运用移动平均方法对广义货币供应量数据和基础货币数据序列进行季节性调整，消除可能的季节性波动所带来的影响。然后再对所有变量作对数变换，这有利于下一步的弹性分析，同时误差项由绝对误差变为相对误差，减少了误差值。处理后的货币供应量、公开市场业务量、存款准备金率和短期利率分别用LM2、LGK、LCK、LR表示。数据分析软件为Eviews4.1。

(二)实证分析及经验结论

1　变量平稳性检验

本文中我们采用ADF来检验各个变量的平稳性，结果表明(见表1)，lm2、lgk、lck和lr原序列都是非平稳的，对各变量取一阶差分序列，lm2、lgk和lr在1％的显著性水平下、lck在5％的显著度水平下拒绝存在单位根的原假设。因此，所有变量都是一阶单整过程。

2　Johanson协整检验

协整检验有多种方法，本文中我们采用Johanson完全信息最大似然估计法。模型形式采取“序列含有线性趋势，而协整方程带截距项不含趋势”的形式，并根据极大似然比检验确定滞后期数为1期，不包括外生变量。

协整关系检验结果表明(见表2)，无论是根据最大特征根检验还是迹检验，在5％的显著度水平上，四个变量之间存在一个协整关系。

根据上面的协整方程，我们首先可以得出货币供应量和三种货币政策工具(存款准备金率、短期利率和公开市场业务)之间存在长期稳定关系的结论，即货币政策从操作工具到中介目标的内部传导过程长期来看是有效的；其次，我们可以比较判断不同货币政策工具的效力大小和方向。由协整方程估计得到的自变量系数值，大致可以认为公开市场业务对货币供应量的绝对影响最大，存款准备金率和利率的影响次之，货币供应量对公开市场业务、存款准备金率和利率的弹性系数依次为3.26、2.36和1.49。从变量系数符号上看，公开市场业务对货币供应量的作用方向为正，存款准备金率的作用方向为负，都符合经济理论。但是，正的利率变量系数却违背了经典货币供需理论，其原因可能在于：(1)长期以来实体经济各部门对利率变动敏感度很低，利率并不是影响货币需求的最重要变量；(2)如果考虑通货膨胀的影响因素，我国实际利率长期以来是偏低的，甚至是负的利率，这导致名义利率和货币之间的数量关系并不十分准确。

3　Granger因果检验

协整检验告诉我们变量之间是否存在长期的均衡关系，但是，这种关系是否构成因果关系还需要进一步验证。这就需要在协整基础上，利用因果分析继续进行研究。Granger(1988)指出：如果变量之间是协

整的，那么至少存在一个方向上的Granger原因；在非协整情况下，任何原因的推断将是无效的。格兰杰因果关系检验的基本原理是：在做Y对其他变量(包括自身的过去值)的回归时，如果把x的滞后值包括进来能显著地改进对Y的预测，我们就说X是Y的(格兰杰)原因；类似地定义Y是X的(格兰杰)原因。格兰杰因果关系检验的结果如表3所示(滞后期选择2)。

根据F统计值和显著性水平指标，我们可以得出：在所有四个变量中，存款准备金率(LCK)和公开市场业务(LGK)拒绝了原假设H0，即检验结果表明存款准备金率(LCK)和公开市场业务(LGK)是广义货币供应量(LM2)显著意义上的格兰杰原因。这说明，在样本观测期内，货币供应量和存款准备金率以及公开市场业务之间不仅存在长期稳定的相关关系，存款准备金率和公开市场业务还是货币供应量变动的政策原因。从利率(LR)和货币供应量(LM2)之间的格兰杰因果关系检验结果看，我们无法得到双方之间存在因果关系的结论。另外，从表3中还看到，广义货币供应量(LM2)不能格兰杰引起存款准备金率(LCK)和公开市场业务(LGK)的变化，这也是符合理论逻辑的。

4　基于VAR模型的脉冲响应函数分析

向量自回归(VAR)模型是基于数据的统计性质建立模型，常用于预测相互联系的时间序列系统及分析随机扰动对变量系统的动态冲击。在实际应用中，由于VAR模型是一种非理论性的模型，没有对相关变量作任何先验性约束，对VAR单个参数估计值的解释是很困难的。因此，在分析VAR模型时，往往不分析一个变量的变化对另一个变量的影响如何，而是分析当一个误差项发生变化，或者说模型受到某种冲击时对系统的动态影响，这种方法称为脉冲响应函数分析法。本文通过建立四变量的VAR(2)模型，分别给广义货币供应量一个正的单位大小的冲击，得到以下各变量关于M2的脉冲响应函数图。

不难发现，对于其源于自身的一个单位信息冲击，广义货币供应量在经过一个时期的正向反应之后，将持续稳定在0.07附近的变动水平上；公开市场业务即期一个正的单位大小的冲击，在滞后一个时期后引起货币量M2先上升后下降的走势，最后收敛到零均值附近，其峰值出现在第四期和第五期，达到0.02；货币供应量M2针对存款准备金率一个单位大小的正向冲击，在即期作出向下调整的反应。而且这种调整表现出不断扩大的趋势；关于货币供应量M2对利率的脉冲响应效果，通过图示可以看出，货币量M2虽然在即期作出了反应，但力度是比较轻微的，而且在反应方向上是正负交替的，这进一步印证了利率和货币供应量在数量关系上的不确定性。

5　经验结论

通过以上实证研究我们至少可以得出以下结论：第一，从协整方程可以看出，存款准备金、公开市场操作和利率调控货币政策工具组合在发挥货币政策内部传导作用上是中长期有效的；第二，从对货币政策中介目标影响的绝对程度看，短期中存款准备金率调控效果最为明显，从而是引起货币供应量波动的主要政策原因；第三，公开市场操作对货币政策中介目标的影响主要体现在中长期，因此可以成为中央银行中长期稳定各层次货币量的有效工具；第四，由于货币市场利率形成机制尚不健全，国内市场实际利率长期偏低。加上微观市场主体对利率变量的弱敏感性。当前我国各层次利率之间缺乏联动性甚至存在相当的背离，综合导致利率调控手段在影响货币需求上效果不够显著；第五，从短期内各货币政策工具对货币量冲击力度的时间分布上看，存款准备金工具表现为从弱到强、持续扩大的趋势；公开市场操作冲击效果先升后降，最后衰减至零附近；利率工具的一次冲击导致货币量始终围绕零均值上下微幅波动，存在较大的不确定性。

三、政策建议

基于货币政策工具的差异化和短期化特征，为提高货币政策有效性、破解中央银行流动性过剩背景下的货币政策操作困境，必须尽快改革货币政策工具操作环境和制度基础，完善当前“三位一体”的货币政策工具组合模式。特别是要加快利率市场化改革，提高货币政策利率传导效率和效果。在此基础上，还应主动完善货币政策相关制度建设，并配合实施其他宏观经济政策等。

(一)继续完善“三位一体”货币政策工具组合模式

公开市场业务方面，在大力发展国债市场、扩大市场参与主体的基础上，应寻求配套型操作工具如特别国债、外汇掉期等；对存款准备金制度而言，应该逐步降低直至取消对存款准备金付息，减轻中央银行利息负担。同时，根据存款种类、存款金额、银行规模等因素，创造出有利于货币金融稳定的有特色的差别存款准备金制度；完善利率调控手段要求积极推进利率市场化改革，改善利率结构，发挥利率杠杆作用。当前流动性过剩条件下，应该坚持公开市场操作调节市场流动性的主导职能，将法定准备金政策作为调节货币供应量的短期工具和金融监管手段，同时积极发挥利率政策引导市场预期、调节资产价格的基础性作用。在工具的期限搭配上，还要充分考虑不同货币政策工具对金融机构流动性期限结构的影响。

(二)完善货币政策相关制度建设，提高货币有效性

在长期中进一步提高货币政策工具的有效性和稳健性，需进一步完善货币政策各层面的制度建设：第一，不断加强货币政策透明度建设，以此提高货币政策的可信度、疏通货币政策的传导机制；第二，建立促进经济健康可持续发展的货币政策框架体系，在完善总量调节的基础上，不断探索货币政策结构调节的手段、规模和节奏；第三，进一步完善我国货币政策委员会制度，不断健全我国货币政策委员会决策体系，增强货币政策制定的专业性、科学性和权威性。

货币市场基金论文第8篇

关键词：货币政策;流动性;金融机构

流动性是金融机构经营发展必须遵循的第一原则，在实际经营管理过程中由于受国内外金融市场众多因素的影响，金融机构流动性具有不确定性，可能会出现流动性风险，金融机构流动性风险出现时影响单个金融机构或者整个金融业的的发展，甚至威胁金融体系的稳定发展。随着金融国际化进程的加速以及我国金融改革的深化，银行业金融机构受外部因素的影响愈加明显，金融机构流动性问题更为凸显。因此提高金融机构流动性管理对维护金融体系稳定和国民经济发展具有重要的意义。货币政策操作工具对金融机构流动性管理具有直接的影响，从提高农村金融机构流动性管理出发，分析当前货币政策的实施和农村金融机构流动性管理现状出发，选择有效的货币政策操作工具来合理调控农村金融机构流动性管理对金融经济的发展具有重要的意义。

一、货币政策视域下农村金融机构流动性管理理论

1.货币政策操作相关理论。农村金融机构货币政策理论主要包括货币政策操作工具、货币政策操作目标以及货币政策操作传导机制等相关理论，货币政策理论的研究和分析是如何更好地发挥货币政策操作职能，稳定农村金融机构的流动性的基础。

1.1货币政策操作工具。货币政策工具是中央银行为达到货币政策目标而采取的手段，《中国人民银行法》规定中国货币政策最终目标为“保持货币币值的稳定，并以此促进经济的增长。”货币政策工具以其调节的重点不同分为一般性工具和选择性工具。一般性货币政策工具包括公开市场业务操作、存款准备金和率、再贴现。央行通过调节整个金融机构的准备金与货币乘数来影响货币总供给量，从而改变金融机构的流动性。选择性货币政策工具包括贷款规模控制、特种存款、窗口指导等。本文从调控农村金融机构流动性管理出发，侧重于对一般性货币政策工具的研究。第一、法定存款准备金率。法定存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要在中央银行的存款，存款准备金率是指中央银行要求的存款准备金占金融机构存款总额的比例。中央银行一般通过改变货币乘数来调整金融机构信用创造水平，或者通过调整金融机构在中央银行的超额准备金来收缩或扩张金融机构的信用和流动性。第二、公开市场业务。公开市场业务是中央银行通过买进或卖出有价证券，吞吐基础货币，以此调节货币供应量进行流动性管理。公开市场业务是能够直接调控银行储备变化的主动性工具。中央银行通过长期性和临时性的储备来调节金融机构准备金，来影响货币的供给量以及利率水平，从而实现货币政策目标。第三、再贴现政策。再贴现政策，是中央银行通过制订或调整再贴现利率来干预和影响市场利率及货币市场的供应和需求，从而调节市场货币供应量的一种金融政策。主要通过调节再贴现率与规定再贴现票据影响金融机构再贴现额与超额准备金，央行发挥最后贷款人的职能来调节银行体系的储备供给来控制金融机构信用总量。

1.2货币政策操作目标。货币政策操作目标是指中央银行制定和实施某项货币政策所要达到的特定的经济目标，货币政策的目标一般定义为实现稳定物价、充分就业、经济增长、国际收支平衡、保持金融稳定。由于其目标之间具有矛盾复杂的关系，我国货币政策目标的选择在实际中有两种主张，一种是单一目标，以稳定币值作为基本目标；另一种是双重目标，就是稳定货币和发展经济兼顾。而在实际经济调控中，无论是单一目标、双重目标都不能脱离当时的经济社会环境以及当时所面临的最突出的基本矛盾。

1.3货币政策操作传导机制理论。货币政策传导机制是中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。货币政策传导机制理论最早凯恩斯派的利率渠道传导理论，随着研究的深入和理论的演进，货币政策信贷传导机制和货币政策汇率传导渠道理论作用凸显。货币政策传导途径一般为：从中央银行到商业银行等金融机构和金融市场，从商业银行等金融机构和金融市场到企业、居民等非金融部门的各类经济行为主体，从非金融部门经济行为主体到社会各经济变量，包括总支出量、物价、就业等三个基本环节。

2.农村金融机构流动性管理理论。金融机构流动性理论主要包括资产流动性管理理论、负债流动性管理理论和资产负债综合管理流动性理论，这三种理论相互补充，促进了金融机构业务的不断发展。资产管理理论在20世纪三十年代美国金融危机爆发时资产管理从商业贷款理论转换为资产管理理论。20世纪六七十年代，由于利率管制导致资产收益下降，金融机构面临了较大的流动性压力，为了缓解压力金融机构开始主动负债，负债理论开始指导金融机构进行流动性管理。20世纪七十年代后期，浮动汇率制度使得金融自由化不断推进促使利率市场化，利率频繁的波动导致银行负债面临了巨大的不稳定性，金融机构为了适应新的变化对流动性指导理论进行更新，形成了资产负债综合管理理论。

二、货币政策操作对农村金融结构流动性的影响

1.通过对法定存款准备金影响农村金融机构流动性。法定存款准备金率主要是通过影响法定准备的储备量来影响银行超额准备金对农村金融机构流动性进行调控。当人民银行提高法定准备金率时金融机构在央行存放法定准备金数量增大，农村金融机构可以支配的资金减少，流动性减弱，作用机理为：法定存款准备金率上调金融机构存放央行资金增加金融机构可自由支配的资金减少流动性下降。当央行降低法定准备金率，减少法定准备金数量，则农村金融机构可支配货币资金增加，流动性增强，作用机理是：法定存款准备金率下调存放央行准备金减少农村金融机构可支配资金增加货币创造能力增强、流动性增强。公开市场业务主要是指央行进行央行票据的发行或购买来调节金融市场货币流通量。人民银行向金融机构进行公开市场购买，开展逆回购、到期收回央行票据，银行超额准备金增加，达到回笼银行体系的货币资金的目标，降低农村金融机构的流动性。反之，央行发行央行票据、卖出政府债券，从而减少银行超额准备金，进而释放金融机构的流动性。再贴现是通过调节再贴现率作用于超额准备金来影响农村金融机构的流动性。央行下调再贴现率，金融机构向向央行再贴现贷款增加，使得超额准备金增加扩充了金融体系的流动性。作用机理是：央行下调再贴现率金融进行再贴现收到再贴现贷款，超额准备金增加可支配资金增加流动性增强。反之，央行上调再贴现率，金融机构流动性则会减弱。

2.通过利率渠道影响农村金融机构流动性。法定准备金率通过利率影响农村金融机构流动性是以微观市场主体传递信号，由货币市场过渡到资本市场，最终影响金融机构的资金获取成本。作用机理是：法定存款准备金率上调央行发出紧缩信号市场主体预期货币供给将减少货币市场、市场利率上升金融机构获取资金成本增加流动性降低。当法定存款准备金率下调时，就会产生相反的效果，金融机构的流动性增强。公开市场业务操作主要指央行通过影响利率和改变超额准备金两方面来影响农村金融机构的流动性。央行直接影响市场利率来调节金融机构流动性，作用机理是：一方面央行直接调整公开市场业务的债券回购利率，引导银行间拆借利率市场的变动基准利率得到调整市场利率变动；另一方面通过改变银行超额准备金来影响资金市场的供求状况，间接影响市场利率，进而对银行的资金成本产生影响，最终影响农村金融机构的流动性水平。作用机理是：央行进行逆回购货币市场资金供给增加货币市场利率下降商行货币资金成本降低贷款利率下降流动性上升。再贴现率政策是中央行调节再贴现率来影响利率水平，再贴现率有效应用必须有以下几个条件：央行能随时按规定利率自由提供贷款，调节农村金融机构的放款规模；农村金融机构在央行进行再贴现贷款；市场利率高于再贴现率的利差能弥补承担的风险及农村金融机构放款管理费用。再贴现率通过市场利率调节金融机构流动性的过程为：央行上调再贴现率金融机构获得再贴现贷款的成本增加金融机构再贴现意愿降低货币市场资金供给下降市场利率上升金融机构资金获取成本提高可用资金减少，流动性减弱。反之，若央行下调再贴现率，则流动性会增强。3.通过信贷结构影响农村金融结构流动性。央行对金融机构信贷供给的控制能力决定了货币政策信贷传导渠道的有效性，控制能力强弱取决于金融机构存款来源与其他资金来源的替代程度。目前，我国金融市场发展比较缓慢，尤其是资本市场发展不完善。因为金融监管较为严格使得存款来源与其他资金来源的替代能力较弱，因此农村金融机构资金运用主要以贷款为主，所以央行对农村金融机构信贷供给的控制能力较强。目前货币政策在我国是有效的，信贷传导渠道可以有效发挥其作用，使得货币政策工具能有效地对信贷供给产生影响。当央行上调法定准备金率，超额准备金下降，使得金融机构流动性供给下降。其作用机理是：央行上调法定准备金超额准备金下降金融机构信贷供给能力降低流动性供给下降。如果金融机构的超额准备金比较充足时法定准备金率的上调可能难以引起金融机构信贷规模缩减，从而对金融机构信贷供给产生的影响不明显。由于公开市场业务操作中灵活性与弹性较高，央行可运用其对信贷供给进行局部的微调。央行主要是通过影响金融机构的超额准备从而影响信贷供给，工作机理是央行进行公开市场操作农村金融机构超额准备金产生变化引起信贷供给量变动使得流动性供给产生变动。再贴现率政策中，央行通过调整再贴现率影响金融机构向央行的借款成本，进而对金融机构的信贷政策产生影响，一般来说，由于农村金融机构经营性质和特点决定再贴现率操作对农村金融机构的影响非常不明显。

三、完善货币政策操作促进我国农村金融机构流动性管理的对策建议

为了使得农村金融机构在经济金融快速发展中能提高流动性管理，稳定健康的经营，本文通过对货币政策操作理论和金融机构流动性管理理论的分析，以及货币政策是如何来影响农村金融机构的流动性进行了分析论证，提出了完善货币政策操作促进农村金融机构流动性管理的对策建议。

1.完善货币政策操作工具和手段。货币政策操作工具对农村金融机构的流动性具有重要的影响，在优化农村金融机构流动性管理中，改进与完善货币政策操作工具和手段，使之更具有灵活性与可操作性、更加多样化与规范化具有重要的意义。法定准备金率是当前我国较为常用的货币政策工具之一，对农村金融机构的信贷调控方面具有重要的影响。法定存款准备金率因其效果强烈，影响明显成为央行进行金融机构流动性管理的首选工具。此外，我国金融机构资金主要来源是大量的存款，存款准备金率调控的存款涵盖了金融机构大部分存款，使得该工具操作容易，但是由于当前许多国家货币政策目标由数量型向价格型过渡，加之该工具本身具有一定的缺陷与不足，当今央行在该工具的使用上非常慎重，尽量避免频繁使用。

2.完善货币操作目标体系。目前，我国货币政策操作主要以基础货币为操作目标，因为当前我国货币市场结构单一，利率市场化改革没有完全实现，银行体系资产结构非常单一，贷款占资产总量较大，因此央行只能选择基础货币作为操作目标来实现调整金融机构流动性的目标。基于我国利率市场化不断深入，货币市场特别是金融机构间拆借市场的不断发展，利率风险控制手段改进，我国货币政策目标体系应由数量型向价格型转变，实行以基础货币与货币供应量为主要操作目标和中间变量，同时将货币市场短期利率与债券市场长期利率作为辅助操作目标与中间变量纳入我国目标体系，以丰富我国货币操作目标体系。

3.促进金融市场的发展和完善。促进金融市场的完善和发展为农村金融机构更好的发展提供宏观环境上的支持，在推进存款准备金率、公开市场业务操作等货币操作目标转型过程中，完备的金融市场是有必要的。根据交易期限的长短金融市场可分为货币市场和资本市场，货币市场是融通短期资金的市场，主要包括同业拆借市场、回购协议市场、商业票据市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场、大面额可转让存单市场。在货币市场建设中，首先丰富货币市场投资工具，大力推广货币市场基金，以满足市场主体多投资需求。大力发展票据市场，使得货币市场拥有丰富的替代性金融工具，增强货币办操作工具的实用性。其次，扩大货币市场交易主体，实现交易主体的多元化与开放性。最后，加快货币市场制度、组织体系、清算体系的建设与完善，构建市场利率体系，消除利率倒挂和利率失真现象。

4.优化存贷比率。存贷款比率是衡量银行业金融机构流动性风险的主要指标之一，适当的存贷比率是农村金融机构实现流动性、盈利性、安全性的重要保证。金融机构的安全性是由流动性和盈利性共同决定的，在金融机构资产和加权风险资产资本充足率达到了规定比例的约束条件下存贷款比率低于最优值的情况下，适当提高贷款利率，能够有效地补偿不良贷款风险并将道德风险控制在一定范围之内，同时可以有效削减超额存款准备金数量，更大程度地减少金融机构闲置资金的机会成本，因此优化存贷比率既可以保持农村金融机构合理的流动性又可以实现盈利性。目前，受国内外金融经济变化的影响，金融机构的发展随时面临风险和挑战，合理控制农村金融机构流动性管理，提高货币政策的调控能力，是农村金融机构更好的发展的基础和前提。本文从货币政策操作理论以及农村金融机构流动相理论着手，分析了货币政策错做工具如何影响农村金融机构流动性，从而提出了完善货币政策操作促进我国农村金融机构流动性管理的对策建议,为高农村金融机构流动性管理水平，实现农村机构盈利性和安全性目标奠定了基础。

作者:王延妮 单位:陕西吴起农村合作银行

参考文献：

[1]李玉婷.中国商业银行流动性管理现状与对策[J].经济研究导刊，2001.

[2]岳意定，徒蓓君.从紧货币政策下商业银行流动性管理研究[J].时代金融，2010.

[3]张军，卢山.发展战略视角下的中小商业银行组织架构分析[J].银行分析，2008.

[4]姚星垣，周建松.宏观调控、金融创新与流动性管理[J].金融教育研究，2011.

[5]陈涛.运用稳健的货币政策加强流动性管理[J].中国金融家，2011.

[6]王勇.从紧货币政策下的商业银行流动性管理[J].证劵时报，2008.

货币市场基金论文第9篇

论文摘要：货币政策的有效传导是货币政策实现其目标的一个重要因素，因此对传导机制的研究和考察很有意义。本文具体分析了我国现行的货币政策传导机制上所存在的问题以及所产生的局限性，并为如何提高货币政策传导机制的有效性提供了政策思路。

货币政策是不能直接影响实体经济的，而是要通过一定的中介来传导货币政策的意图，所以从某种程度上说，货币政策的效果取决于货币政策传导机制是否灵活、畅通。我国的货币政策发挥不够，属于弱效应的主要原因就在于货币政策传导机制的问题。

一、我国的货币政策机制的的传导问题具体有以下几个

(一)货币政策在中央银行层面上的传导问题

1.中央银行在制定和实施货币政策的过程中缺乏独立性和自主性。央行作为货币政策的制定和实施主体，金融市场的监督和管理主体，应具有相对的独立性。这是货币传导机制发挥作用的必要条件之一。但是我国的实际情况是人民银行在货币政策的制定和执行过程中缺乏独立自主性。

首先，央行对于货币政策的制定，只具有建议和执行的权利，这会增加货币政策的内部时滞，阻碍货币政策效用的发挥。其次，央行没有货币的发行权，其发行的货币量还要受商业银行信贷收支状况和财政长期借款、透支的制约。这些因素导致央行对货币的发行缺乏有效的控制。第三，在我国的外汇管理体制中，外汇占款是货币投放量的主要决定因素之一，在央行实行货币紧缩政策时，若回收货币的速度不及外汇占款增加的速度时，货币政策就会呈现扩张效应，从而使货币政策的有效性和主动性进一步减弱。

2.央行监管金融市场的手段缺乏多样性。受计划经济体制的影响，在监督管理金融市场的过程中，人民银行一直采用行政手段为主，市场手段为辅的方法。这种方法导致货币市场各主体对货币政策的中介目标的变化反应迟钝，进而影响传导机制作用的发挥。

(二)货币政策在货币市场层面上传导问题

货币市场层面的问题主要表现在货币市场结构不健全以及货币市场与资本市场关联度不高两个方面。

1.货币市场结构不完整。我国的货币市场包括债券市场、回购市场、票据市场和拆借市场。经过十几年的金融体改革，我国货币市场已经得到长足发展，但是，其市场结构仍不完整，功能仍不健全。

2.货币市场与资本市场关联度不高我国货币市场和资本市场相关度不高，各种金融工具价格之间的比例关系不合理，这种价格的扭曲往往对货币政策效果的产生制约。

(三)货币政策在商业银行等金融机构层面上传导问题

这里只讨论商业银行存在的问题。商业银行的问题主要表现在现代企业制度尚未建立，垄断经营等方面。

1.现代企业制度尚未建立。由于体制原因，我国国有独资商业银行未能建立起有效的现代企业制度，管理权限集中，行政色彩浓厚，盈利动机不强，普遍存在“大企业病”。这些管理上的问题直接导致商业银行对货币政策反应迟钝，限制了货币政策传导机制有效性的发挥。

2.垄断经营。长期以来，政府通过各种行政手段维持了国有银行在银行业市场上的垄断地位，到目前为止，四大国有商业银行的存贷款总额占行业存贷款总额的70%。在这种寡头垄断市场上，各国有银行的经营策略将会对货币政策效果产生很大的影响。

二、关于我国货币政策传导机制的政策建议

(一)完善央行内部货币政策的运作机制

央行应将目前由总行垄断的各种货币政策和手段分阶段，有层次的分配给各级分行。这样做可以加强基层分行对货币政策的执行能力，同时，基层分行在执行这些政策的过程中可以将货币政策意图更有效的传达给商业金融机构、企业以及个人，以影响他们的行为。

（二）促进货币市场与资本市场的协调发展

在我国金融市场的发展策略选择上，当务之急是大力发展货币场。一是培育和完善市场主体。当前要从扩大货币市场主体，提高资金使用效益，增加同业拆借市场吞吐基础货币的能力等方面加快货币市场的发展，建立一个多元化、高效率的货币市场体系。二是适当放宽经济落后地区中小金融机构加入银行间同业拆借市场条件，为经济欠发达地区货币市场的发展和货币政策的有效传导创造有利条件。三是大力发展票据市场，使票据市场在货币政策传导中的中介作用得以有效发挥。

（三）深化国有商业银行改革，建立现代企业制度

国有商业银行的自我约束机制、运行机制、协调机制和激励机制的完善程度直接关系到货币政策运行的有效性。自我约束机制、运行机制、协调机制和激励机制的有效运行，是以完善的公司治理结构为基础的。所以，必须对国有商业银行的治理结构进行改革，建立现代商业银行制度。

参考文献：

1.米什金[美].货币金融学M.北京:中国人民大学出版社.1998.